Sin t

1

• CASO DE ESTUDIO - AMAZON.COM
• (VALUING DOT COMS, MCKINSEY QUARTERLY JOURNAL
  1/2000)
• SUPUESTOS
• AMAZON ES EL PRÓXIMO WAL MART
• PARA EL 2010 ES UN EXITOSO RETAILER, CAPTURANDO
  UN CIERTO DEL MERCADO
• VENTA ESTIMADA 60 BN.
• VENTA ESTIMADA WAL MART 300 BN

2

• CASO DE ESTUDIO - AMAZON.COM
• SUPUESTOS
• MARGEN OPERATIVO DE 11
• REVENUES/(CAPITAL DE TRABAJO ACTIVOS FIJOS)
• 3.4 (2.5 PARA EL MERCADO)
• CRECIMIENTO POR 15 AÑOS AL 12
• LUEGO CRECIMIENTO AL 5.5 (CONSISTENTE CON GDP)

3

• CASO DE ESTUDIO - AMAZON.COM

4
(No Transcript)
5

• CASO DE ESTUDIO - AMAZON.COM
• UTILIZANDO EL MÉTODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE
  DESCONTADO (ASUMIENDO QUE LA EMPRESA ES MENOS
  RIESGOSA CON LO QUE CAE SU BETA)

23.0 BILLONES
6

• CASO DE ESTUDIO - AMAZON.COM
• VENTA DE 60 BILLONES EN 2010.
• MARGEN OPERATIVO DE 11
• GANANCIA ESTIMADA DE 6.6 BILLONES.
• TASA DE DESCUENTO DE 12.
• TASA ACTUAL DE DESCUENTO DE 22
• DISMINUCION LINEAL DE RIESGO.
• CRECIMIENTO FUTURO DE 6

7

• CASO DE ESTUDIO - AMAZON.COM

8

• CASO DE ESTUDIO - AMAZON.COM
• COTIZACION ACTUAL DE LA EMPRESA AL 11/05/00
• 18,63 BILLONES

9
COMO MENSAJE SE DEBE TENER EN CUENTA QUE LAS
VARIABLES DE ANALISIS PARA LA DETERMINACION DE
VALOR EN ESTE TIPO DE EMPRESAS ESTAN DADAS POR
10

• TAMAÑO Y EVOLUCION PROYECTADA DEL MERCADO
  HACIA DONDE APUNTAN
• PROYECCION DE LAS VENTAS
• PROYECCION DE LOS MARGENES OPERATIVOS
• EVOLUCION DEL RIESGO DE LA EMPRESA

11
SECUENCIA DE INVERSIONES CONTINGENTES EN EMPRESAS
DE ALTO CRECIMIENTO
EMPRESA CONSOLIDADA
FAVORABLE
TERCERA INVERSION
FAVORABLE
SEGUNDA INVERSION
FAVORABLE
ABANDONO
NO FAVORABLE
INVERSION INICIAL
ABANDONO
NO FAVORABLE
ABANDONO
NO FAVORABLE
12
LA FLEXIBILIDAD
13
SIGNIFICADO DE FLEXIBILIDAD 1. f.CAPACIDAD PARA
DOBLARSE SIN PARTIRSE 2. FACILIDAD PARA
ACOMODARSE A DISTINTAS SITUACIONES O A LAS
PROPUESTAS DE OTROS.
14
LAS DEFINICIONES SON BASTANTE CLARAS, AUNQUE LA
SEGUNDA ES MAS ABARCATIVA DEL CONCEPTO QUE
ESTAMOS EXPLORANDO. FACILIDAD PARA
ACOMODARSE LO QUE DA A ENTENDER LA CAPACIDAD DE
REACCION ANTE EL CONTEXTO.
15
EN LA MEDIDA QUE PUEDA ACOMODARSE A ESA REALIDAD
QUE SE VA REVELANDO, (QUE EL MOMENTO DE
PLANIFICACION ERA INCERTIDUMBRE), EL MANAGER
ESTARA UTILIZANDO LA FLEXIBILIDAD EN BENEFICIO DE
SU GESTION.
!
16
TAREA EN LA EVALUACION DE PROYECTOS MAXIMIZAR EL
VALOR DEL MISMO (O LO QUE ES EQUIVALENTE,
MAXIMIZAR EL VALOR DE LOS ACTIVOS).
17

• VALOR DE FIRMAS
• VALOR CORRIENTE DE LOS ACTIVOS DISPUESTOS

• VALOR DE LAS OPCIONES ASOCIADAS A LOS ACTIVOS

18
VALUACION DE ACTIVOS
19

• MODELOS DE VALUACION
• LA ACTIVIDAD DE VALUACION DE EMPRESAS SE GUIA POR
  LOS SIGUIENTES MODELOS

20

• MODELOS DE VALUACION
• COMPARABLES O VALUACION RELATIVA
• UTILIZA CRITERIOS COMPARATIVOS DE EMPRESAS CON
  SIMILARES CARACTERISTICAS DE VALOR.
• EL MENSAJE ES DOS EMPRESAS CON SIMILARES
  CARACTERISTICAS DE VALOR DEBEN VALER LO MISMO.
• TOMA RATIOS COMO EL PRICE EARNINGS

21

• MODELOS DE VALUACION
• FLUJO DESCONTADO DE FONDOS
• ANALIZA LOS FLUJOS DE FONDOS NETOS DE
  REQUERIMIENTOS DE CAPITAL (FREE CASH FLOWS) QUE
  PRODUCIRA LA EMPRESA EN LOS PROXIMOS AÑOS,

22

• MODELOS DE VALUACION
• FLUJO DESCONTADO DE FONDOS
• ADICIONA EL VALOR QUE TENDRÍA LA EMPRESA EN EL
  ULTIMO AÑO (VALOR RESIDUAL), Y
• DESCUENTA UTILIZANDO UNA TASA DE INTERES QUE
  REFLEJE LAS CARACTERÍSTICAS DE RIESGO DEL
  PROYECTO EN RELACION AL ENTORNO.

23
LIMITACIONES DE DCF NO TIENE EN CUENTA LA
CAPACIDAD DEL MANAGEMENT PARA REACCIONAR FRENTE
A LA REALIDAD
24

• MODELOS DE VALUACION
• VALUACION POR OPCIONES
• EL VALOR DE TODA EMPRESA ESTA COMPUESTO POR EL
  VALOR CORRIENTE DE LOS ACTIVOS DISPUESTOS MAS LAS
  OPCIONES ASOCIADAS A ESOS ACTIVOS

25
CATEGORIAS DE OPCIONES REALES
26

• OPCION DE ESPERA
• OPCION DE CRECIMIENTO
• OPCION DE ABANDONO

27
EQUIVALENCIA DE VARIABLES NECESARIAS EN OPCIONES
REALES V VALOR ESPERADO DEL FLUJO DE FONDOS
A CAPTURAR SI HAGO LA INVERSION X MONTO DE
LA INVERSION A REALIZARSE
28
EQUIVALENCIA DE VARIABLES NECESARIAS EN OPCIONES
REALES T PERIODO EN EL QUE SE DEBE
REALIZAR LA INVERSION ? VOLATILIDAD O GRADO
DE INCERTIDUMBRE SOBRE EL FLUJO DE FONDOS
ESPERADO r TASA LIBRE DE RIESGO.
29
OPCION DE ESPERA UN PROYECTO QUE TIENE VALOR
PRESENTE NETO NEGATIVO ACTUALMENTE, PUEDE SER
RENTABLE EN EL FUTURO
30
OPCION DE ESPERA ES MAS VALIDO PARA ENTORNOS
DONDE EXISTEN RESTRICCIONES PARA EL INGRESO DE
OTRAS FIRMAS NPV V - X
31
VALOR PRESENTE DEL CASH FLOW
OPCION DE ESPERA

0
INVERSION
MAX V - K, 0 V VALOR PRESENTE DEL FLUJO DE
FONDOS K INVERSION NECESARIA
32
EJEMPLO VALORIZAR LOS DERECHOS DE UN NUEVO
PRODUCTO COSTO DE INVERSION 500 m CASH FLOW
ANUAL 100 m DESCUENTO 15 VENTAJAS
SUSTENTABLES POR CINCO AÑOS
33
EJEMPLO MAYOR INCERTIDUMBRE LA CANTIDAD DE
GENTE QUE VA A ESTAR INTERESADA EN EL NUEVO
PRODUCTO DESVIACIÓN ESTANDAR DE 42
34
EJEMPLO VALUANDO UNA PATENTE POTENCIAL DE
MERCADO 3.422 b COSTOS DE DESARROLLO 2.875
b PATENTE POR 17 AÑOS TASA DE 6.7 VARIANZA DE
FIRMAS BIOTECNOLÓGICAS 0.224
35
OPCION DE CRECIMIENTO INVERSIONES INICIALES LE
PERMITEN A LA FIRMA INVERSIONES SUCESIVAS,
CONDICIONALES EN EL ÉXITO PREVIO. LA OPCION DE
INVERSIONES ADICIONALES PUEDE TOMARSE COMO
DERECHOS DE COMPRA SOBRE CASH FLOWS FUTUROS
36
VALOR PRESENTE DEL CASH FLOW
OPCION DE CRECIMIENTO

0
INVERSION
MAX V - K, 0 V VALOR PRESENTE DEL FLUJO DE
FONDOS K INVERSION NECESARIA
37
OPCION DE CRECIMIENTO VALOR DEL PROYECTO VALOR
CORRIENTE VALOR DE CRECIMIENTO
38
OPCION DE CRECIMIENTO EJEMPLO THE HOME DEPOT
PLANEA EXPANDIRSE EN FRANCIA, PERO LA INVERSION
INICIAL EN UN ESTABLECIMIENTO LE GENERA
PERDIDAS. LEARNING OPTIONS
39

• OPCION DE CRECIMIENTO
• CONSIDERACIONES PRACTICAS
• PUEDEN NO EXISTIR VENCIMIENTOS DEFINIDOS DE LA
  OPCION
• COSTOS Y BENEFICIOS DE EXPANSIÓN PUEDEN NO SER
  CONOCIDOS

40

• OPCION DE CRECIMIENTO
• IMPLICACIONES EN ADQUISICIONES
• PENETRACION EN UN MERCADO GRANDE O EN CRECIMIENTO
• CONOCIMIENTOS TECNOLOGICOS
• MARCA

41
OPCION DE CRECIMIENTO APLICACIONES A RESEARCH
DEVELOPMENT APLICACIONES A TESTEOS DE
MERCADOS GASTOS DE RD EN INDUSTRIAS VOLATILES
SON MAS VALIOSOS EL VALOR DE UN PESO INVERTIDO EN
RD VA A CAMBIAR A MEDIDA QUE LA FIRMA MADURE
42

• OPCION DE CRECIMIENTO
• PROYECTOS DE VARIAS ETAPAS
• PROYECTOS QUE PUEDEN NO SER ATRACTIVOS EN
  TERMINOS DE UNA SOLA INVERSION PUEDEN ATRAER
  INVERSIONES PLANTEADOS EN ETAPAS
• PROYECTOS ATRACTIVOS PUEDEN SERLO AUN MAS
  PLANTEADOS EN ETAPAS

43

• OPCION DE CRECIMIENTO
• ASPECTOS A CONSIDERAR
• ES NECESARIA LA PRIMERA INVERSIÓN PARA EFECTUAR
  LA SEGUNDA?
• TIENE LA FIRMA DERECHOS EXCLUSIVOS EN LA SEGUNDA
  ETAPA
• TIENE VENTAJAS COMPETITIVAS?
• CUAN SUSTENTABLES SON?

44
OPCION DE ABANDONO (PUT OPTIONS) ACTÚAN COMO
SEGUROS (HABILIDAD DE REUBICAR UN ACTIVO) CON
PRESIONES COMPETITIVAS SON MAS VALIOSOS (COMO
DIVIDENDOS) EJEMPLOS USAR UN ACTIVO QUE PUEDE
REVENDERSE ENTRAR EN UN CONTRATO QUE SE
PUEDE CANCELAR
45
OPCION DE ABANDONO EL ENFOQUE ES VALIDO PARA
PROYECTOS DE MULTIPLES ETAPAS V VALOR DEL
PROYECTO CONTINUANDO K VALOR DE REVENTA
46
OPCION DE ABANDONO
VALOR PRESENTE DEL CASH FLOW

0
VALOR EN LIQUIDACION
MAX K - V, 0 V VALOR PRESENTE DEL FLUJO DE
FONDOS K VALOR ALTERNATIVO
47
OPCION DE ABANDONO EJEMPLO PROYECTO DE 10 AÑOS
INVERSION DE 100 m EN PROPIEDADES EL INVERSOR
PUEDE ABANDONAR EL PROYECTO Y RECIBE UNA
COMPENSACIÓN DE 50 m (GARANTIA)
48
OPCION DE ABANDONO CONSIDERACIONES PRACTICAS EL
VALOR DE ABANDONO PUEDE NO SER FIJO (SALVO QUE
SEA ESTABLECIDO POR CONTRATO) VALUAMOS COMO UNA
OPCION EUROPEA, PERO EN CUALQUIER MOMENTO PUEDE
SER EJERCIDA LA LIQUIDACION PUEDE TENER COSTOS
ADICIONALES
49
OPCION DE ABANDONO IMPLICACIONES
CLAUSULA DE ESCAPE EN CONTRATOS
INCENTIVOS A CLIENTES
50
OPCION DE ABANDONO
51

• OPCIONES REALES
• ACTUALMENTE LAS EMPRESAS POR EFECTOS DE LA
  GLOBALIZACION Y DEL AVANCE DE LA TECNOLOGIA EN LA
  CAPACIDAD DE INTERACCION, ENFRENTAN UNA MUCHA
  MAYOR INCERTIDUMBRE.

52

• OPCIONES REALES
• LAS OPCIONES SIGNIFICAN LOS DERECHOS QUE POSEE
  LA EMPRESA A REACCIONAR EN FORMA OPTIMA FRENTE EL
  DESARROLLO DE LA INCERTIDUMBRE.
• TODOS LOS SEGUROS ADQUIEREN MAYOR VALOR CUANDO LA
  INCERTIDUMBRE SE INCREMENTA (VALOR CERO CUANDO NO
  HAY INCERTIDUMBRE)

53

• OPCIONES REALES
• ESTA GRAN INCERTIDUMBRE REDUCE EL VALOR ACTUAL
  DEL NEGOCIO AL UTILIZAR UNA ALTA TASA DE
  DESCUENTO (POR MAYOR VOLATILIDAD) PERO INCREMENTA
  EL VALOR DE LAS OPCIONES DE CRECIMIENTO.
• SE ASIMILA A UNA OPCION DE COMPRA (CALL OPTION).

54
IMPLICACIONES DEL ENFOQUE UN PROYECTO CON FLUJO
DE FONDOS NEGATIVO PUEDE SER VALIOSO DESDE UN
ENFOQUE DE OPCIONES UN PROYECTO CON VALOR
PRESENTE POSITIVO PUEDE NO SER INICIADO EN EL
MOMENTO (EXPECTATIVAS DE INCREMENTAR EL FLUJO DE
FONDOS)
55
IMPLICACIONES DEL ENFOQUE FACTORES QUE HACEN UN
PROYECTO MENOS ATRACTIVO DESDE UN ENFOQUE DE
FLUJO DE FONDOS DESCONTADO PUEDEN HACER MAS
VALIOSA UNA OPCION
56

• OPCIONES REALES

57

• OPCIONES REALES
• ESTE COMPONENTE PUEDE SER CAPTURADO
  APROXIMADAMENTE POR LA DIFERENCIA ENTRE EL VALOR
  DE MERCADO DE LOS ACTIVOS Y SU VALOR EN LIBROS.
• UTILIZAMOS COMO PROXY LA DIFERENCIA ENTRE VALOR
  DE MERCADO DEL EQUITY Y VALOR EN LIBROS EN UNA
  MUESTRA DE EMPRESAS DE INTERNET.

58
EVOLUCION DEL RATIO Junio 2000 5,40 Mayo 2000
9,10 Marzo 2000 17,71
59
EMPRENDIMIENTOS Y OPCIONES REALES INVERSIONES EN
MULTIPLES ETAPAS EN EMPRENDIMIENTOS PUEDE SER
ENTENDIDO COMO OPCIONES DE INVERSION TENER UN
DERECHO DE INVERSIONES ADICIONALES TENER EL
DERECHO DE ABANDONAR LA INVERSION
60
OPCIONES DE CRECIMIENTO PARA FIRMAS
NUEVAS INCLUIR EN LA VALUACION MANTENER
FLEXIBILIDAD ATENTO CON PRESIONES COMPETITIVAS Y
EXPIRACIONES DE DERECHOS (ACTÚAN COMO
DIVIDENDOS PORQUE REDUCEN EL VALOR DEL ACTIVO
SUBYACENTE)!!
61
RESUMEN ENTENDER ESTAS OPCIONES CONTRIBUYEN A
TOMAR MEJORES DECISIONES SE DEBE VER LAS
OPCIONES COMO FUENTE DE VALOR TRATAR DE CONTAR
CON VALORES DE OPCIONES EN DECISIONES TRATAR DE
CREAR VALOR POR OPCIONES
62
(No Transcript)