EVALUACION DE RIESGOPAIS Anlisis de Deuda Externa I

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EVALUACION DE RIESGO-PAIS Análisis de Deuda
Externa -I-

• Michel Henry Bouchet
• ESAN Julio 2007
• SESSION VIII

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Varios métodos para la evaluación de riesgos-país

• Método cualitativo
• Balanza de Pagos
• Método Cuantitativo clasificación
• Análisis de Deuda Externa

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Anticipar la Crisis de Deuda

• Analizar liquidez y solvencia
• Cuánto es demasiado?
• Quiénes son los acreedores principales?
• Quando la crisis emerge?
• Cómo reestructurar la deuda saliente?
• Cómo transformar la deuda en oportunidades de
  inversión?

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Análisis de la deuda externa

• Elementos claves
• Volumen y crecimiento (deficit de la cuenta
  corriente)
• Estructura (plazo de amortización, flujos
  privados/públicos)
• Composición (divisas, tasas)
• Sostenibilidad/vulnerabilidad externa
• Liquidez y solvencia

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Flujo Bruto y Neto

• Flujos de Capital Extranjero Desembolsos de
  Capital a Largo Plazo Corto Plazo
• Flujo Neto Flujo Bruto Pagos de Principal
• Transferencias Netas Flujo Neto Pagos de
  Interés
• Pago total de servicio de deuda Pagos de
  principal Pagos de Interés

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Liquidez y Solvencia Los dos desafíos

• Solvencia Deuda/PIB Deuda/Exportación
• Deuda/Reservas
• Liquidez Porcentaje de Servicio de Deuda en
  relacion con los flujos de ingreso de
  exportaciones
• (P I)/Exp. y tambien
• Int/Exp.

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Las raices subyacentes de la crisis financiera?

• 3 factores esenciales de capacidad de pago
• Los ingresos de divisas del pais dependen de la
  demanda externa, del saldo comercial, y de la
  competitividad del tipo de cambio
• Los egresos en terminos de servivio de la deuda
  dependen del plazo de amortizacion y del tipo de
  interes internacional
• La capacidad de pago dependen de la relacion
  entre el tipo de interes y la rentabilidad de la
  inversion de los fondos prestados

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Crisis de liquidez y/o de solvencia?

• El país deudor debe generar un superávit
  comercial suficiente para cumplir con los
  intereses y costos de pago de principal.
• Esto depende de la demanda doméstica y políticas
  de ahorro, pero también en la demanda
  internacional y mercados de marcancías. Por otra
  parte, los pagos de interés dependen de la deuda
  total pero también de las tipos de interes en los
  mercados de capital (LIBOR)

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Análisis de deuda externaPronóstico de crisis de
deuda

• Creditos de corto plazo como indicadores de
  vulnerabilidad financiera (BIS)
• Descuentos y spread en los mercados secundarios
  como un indicator temprano de nerviosismo
  financiero o aun politico
• Estructura de deuda por acreedores (BM)
• Estructura de deuda por tipo de interes
  (fijo/flotante)
• Estrategia de mejora del perfil de deuda externa
  (refinanciamiento, acceso al mercado, bonos,
  prepago, reprogramación, reestructura..)
• Evolución en Reservas/M y Reservas/Deuda corto
  plazo (FMI)

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Tasa US LIBOR
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Análisis de capacidad de servicio de la deuda
externaLas dos caras del riesgo-país

• Liquidez
• Índice del Servicio de la Deuda (PI)/X
• Pagos de Interés/X
• Cuenta Corriente/PBI
• Reservas/Importaciones
• Crecimiento de las Exportaciones/ Promedio de la
  tasa de interés de la deuda

• Solvencia
• Deuda/Exportaciones
• Deuda/PBI
• Deuda/Reservas
• Deuda CP/Reservas

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Liquidez y Solvenia

• Variable de Stock
• Solvencia
• Deuda/PBI lt 100
• Deuda/Exportaciones lt 150
• Reservas/Meses de Importaciones gt 6 meses
• Variable de Flujo
• Liquidez
• Ratio del Servicio de Deuda lt 33 de X
• Ratio Tasa de Interés/X lt 25

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El riesgo de los índices

• ALGERIA (1994-97)
• Deuda/PBI gt 70, Deuda/X gt 250,
• Servicio gt 45
• HUNGRIA (1985-2005)
• Deuda/PBI gt 70 (84 en 2005!)
• Deuda/X gt 250 1985-95, gt 100 1996-2005
• Servicio gt 86 en 1986
• POLONIA (1991-2005)
• Deuda/PBI gt 50, Deuda/X gt 110

CAMERUN CONGO GABON NIGERIA
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Indice Análisis

• Complementar el papel de señal de los índices
  por
• Análisis de vulnerabilidad y de sostenibilidad
• Competitividad y tasa de cambio real efectiva
• Estructura de la deuda externa
• Cuenta corriente/PBI
• Perfil temporal de la deuda ( ola )

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I. Introducción

• La evolución de la crisis de deuda externa

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La crisis de deuda externa 1982-2006?

• Cuánto?
• La deuda externa total en los países en
  desarrollo se ha incrementado desde 1980 hasta
  1990 a US1000 billones entre 1988 y 1998 hasta
  alcanzar US3500 billones, al final de 2005.
• Los pagos de servicio de deuda globales alcanzan
  US220 billones. Deuda externa, como el
  porcentaje de ingresos por exportación, alcanzó
  136 en 1999 comparado con 132 en 1996 y 88 en
  1980!. El porcentaje alcanzó 232 en Africa. El
  porcentaje de servicio de deuda alcanzó 19
  comparado a 16 en 1996. El porcentaje de
  Deuda/PIB alcanzó 42 en 1999 comparado con 35
  en 1998. Este aumento en la llamada debt
  overhang ocurre a pesar de un proceso de
  negociaciones reestructuración de deuda

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Deuda Externa Total de Países de Mercados
Emergentes
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La deuda externa saliente

• Deuda Total US3500 billones

900 billones Países con ingresos-bajos
2600 billones Países con ingresos-medios
lt 761 PIB per cap.
761ltPIBlt9360
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El desafío de la deuda saliente

• Más de US3000 billones, la carga de deuda
  externa del grupo 41 HIPC alcanza sólo US300
  billion, ej., 0.6 of world PIB y apenas seis
  meses del déficit de la balanza de pagos de US
• La carga de deuda está concentrada en un grupo de
  15 países de ingreso medio áltamente endeudados
  México, Venezuela, Argentina, Brasil, Polonia,
  Nigeria, Rusia, Filipines, Indonesia.

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Deuda Total de Países de Ingreso Medio
In US billion
21
Ratio Deuda/Exportaciones de Países en desarrollo
en
22
Ratio de Servicio de Deuda de Países en
desarrollo en
23
Indicadores de Solvencia Deuda/PIB
24
PERU Liquidez Financiera confortable
Meses de Importación
25
PERU Deuda Externa (millones de US)
26
PERU Estructura de la deuda externa 2006
27
Perus External Solvency and Liquidity Indicators
28
PERU Deuda externaen del PIB
Deuda gt 100 of EXPORTS
Total Debt US30 billion
29
Deuda a corto plazo con el Club de Londres
30
II. Crisis de deuda externa

• Raíces de la crisis de deuda externa

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Raíces de la crisis de deuda externa
consumo por encima de sus medios
Excesivo crecimiento en oferta monetaria Y
déficit presupuestario
Absorción Excesiva
Altas tasas de gastos Privados y publicos
Presiones Inflacionarias
Tasa de cambio sobrevaluada y reducción de las
reservas
Déficit de Balanza de pagos
Financiamiento a corto plazo
Salida de Capital
Estabilización Financiación
?
Crisis de deuda externa
Programa FMI
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Liquidez

• El rato es mantener el promedio de tasa de
  crecimiento de exportaciones gt tasa promedio de
  interés en endeudamiento externo para estabilizar
  el porcentaje de Interés/Exportaciones!

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Análisis de deuda externa
Cómo estabilizar el ratio de Intereses/Exportaci
ones?
Condición necesaria la tasa de crecimiento de
exportaciones debe de ser al menos igual a la
tasa promedio de interés en endeudamiento externo
total
Los pagos de interés crecen cada año en promedio
al tiempo de la tasa de interés sobre el
endeudamiento
LIBOR
Tasa promedio de crecimiento de Exportación de
Bienes y Servicios
Time
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• QUIEN ?
• Cinco grupos principales de acreedores privados y
  oficiales
• Los IFIs el IMF (FMI) y el World Bank (Banco
  Mundial)
• El Club de Paris de gobiernos OCDE
• El Club de Londres de bancos internacionales
• Proveedores Privados deuda comercial
• Inversionistas Institucionales (pensión y fondos
  de inversión) eurobonos

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Debtors country MoF Debt negotiation team
Paris Club of official creditors
London Club of private creditors
IMF

IBRD
Debt rescheduling
t
Year 7 8 9 10 11
Steering committe chairman
Economic sub-commitee
36

• Paris Club

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Que es el Club de Paris?

• Un grupo de 19 acreedores oficiales bilaterales
• Creado en el año 19956 (Argentina)
• Total de 400 acuerdos de reestructuración de
  deuda con 81 paises deudores por gt500 mil
  millones de

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el Club de Paris y el PERU?

• 8 Acuerdos de reestructuración de deuda official
  bilateral
• 1968
• 1969
• 1978
• 1983
• 1984
• 1991
• 1993
• 1996
• Junio 2005 (prepago)
• Julio 2007 (prepago 1753 millones)

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London Club
40
Que es el Club de Londres?

• Banca privada internacional
• Creditos sindicados internacionales
• Tasa flotante LIBOR

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Reestructuración de deuda del London Club

• La deuda del London Club consta de un cuarto de
  la deuda total de países de ingreso medio
  no-OCDE, ej. US430 billion-, comparado a 41 en
  1987.
• Esta reducción es resultado de 15 años de (i)
  declive en préstamos bancarios y (ii) negociación
  de reestructuración de deuda con los acreedores
  del London Club.
• Al principio de la crisis de México, en 1982, se
  podía observar un fenómeno de doble
  concentración.

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• El método oficial de bancos comerciales ha sido
  evolucionar y moverse del refinanciamiento a la
  reestructuración de deuda y reducción de la
  misma.
• La esencia del llamado Baker Plan de Octobre 1985
  precisamente fue para apoyarse en la solidaridad
  forzada entre los países deudores y bancos
  acreedores.
• La razón fue para convencer a bancos a formar
  parte de operationes de préstamos defensivos, por
  medio de eso marginalmente se incrementó la
  exposición bancaria para preservar la calidad de
  bienes existentes. Bancos Internacionales tienen
  aue proveer más préstamos para asegurarse de ser
  repagados.
• El objetivo era proveer LDC con dinero y tiempo
  dinero suficiente a través de nuevos préstamos y
  tiempo a través de paquetes de programación a
  largo plazo. Esta estrategia ha sido llamada
  préstamo "involuntario" o "conjunto".

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• Liquidez Crisis de Solvencia Efecto dominó e
  instinto  manada  Deuda saliente
• - Dificultades de Liquidez, para ya sea razones
  domésticas o externas, llevan a una crisis de
  crédito. Mercados privados de capital reaccionan
  cortando préstamos incluyendo créditos
  comerciales a corto plazo y líneas de capital
  activo.
• - Provisiones y descuentos han tenido un papel
  importante en disminuir los nuevos préstamos (con
  impuestos y apoyo contable provisto por gobiernos
  OCDE y contribuyentes)

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Evolución en préstamos bancarios de US a EMCs
5 banks
45
Reducción de préstamos bancarios de US a EMCs...
Y se vuelven más fuertes
US billion
US Banks Tier 1 capital
EMCs Debt to US Banks
BAKER PLAN
BRADY PLAN
Source FFIEC
46
Las respuestas iniciales para manejar la Crisis
donde fallaron las tres posibilidades

• Primera, el plan Baker cumplió con poco éxito la
  crisis de deuda como solamente de liquidez, más
  que de insolvencia.
• Segunda, la estrategia de crisis containment fue
  principalmente enfocada en un grupo de 15 países
  de ingreso medio altamente endeudados.

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• Tercera, el método oficial no tomó en cuenta la
  inercia del sitema bancario. Los bancos se fueron
  a huelga por las llamadas de dinero nuevo del US
  treasury.
• En Europa, los bancos comenzaron a construir
  provisiones, fortalecieron su habilidad de
  acumulación de atrasos. El sistema bancario
  internacional se hizo más fuerte desde principios
  de 1980. Fusiones y adquisiciones y previsiones
  de pérdidas de préstamos han fortalecido el
  sistema bancario.

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Conclusión

• La reprogramación de deuda no fue suficiente.
  Nuevos préstamos probaron ser insuficientes para
  aumentar el crecimiento económico. Todavía más
  importante, la estrategia basada en la confianza
  del sector privado no fue recuperada con
  inversionistas extranjeros ni países deudores
  (salida de capital!).
• Para muchos países en Latinoamérica, Africa y
  Asia, los ratios de deuda para exportación
  alcanzaron 300, debido a esto tres años de
  ganancias en la exportación fueron dificilmente
  suficiente para pagar la deuda externa.

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Del Refinanciamiento de deuda a reducción de
deudaUn punto de cambio en la estrategia de
deuda

• Diagnóstico
• Deuda Saliente Crisis de Solvencia la crisis de
  deuda actua como un impuesto en ganancias de
  exportaciones actuales y futuras por ello la
  inversión doméstica fue desalentada y hubo
  movilización de ahorros e inyección de capital
   golondrina .
• Solución
• El Plan Brady propuesta oficial para reducción
  de deuda basada en el mercado y voluntaria, los
  términos en los cuales sería negociado entre
  deudores y acreedores oficiales (Paris Club) y
  bancos comerciales (London Club).

50

• Nuevas Razones
• Convencer acreedores extranjeros de dar una
  porción de su exposición para poder mantener la
  calidad de los bienes remanentes.
• Imponer programas de reformas estructurales en
  países deudores, dirigidos hacia políticas
  economícas basadas en el mercadoliberación de
  comercio, ajuste de tasa de cambio,
  privatización, y reforma del sector público.
• Objectivo
• Alcanzar reducción neta de deuda y servicio de
  deuda compatible con las necesidades de
  crecimiento a largo plazo de los países. Ayuda de
  deuda debe de ser esperada para reducir la
  incertidumbre asociada con la deuda saliente y ,
  promover la inversión doméstica y atracción de
  inversión.

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• Menu
• Menu de opciones manejadas por el mercado,
  incluyendo nuevos préstamos, compras con
  descuento, bonos de salida, conversion de deuda,
  y reestructuración de bonos de deuda.
• Apoyo Oficial hasta US 25 billones de apoyo
  por la iniciativa Brady.
• El programa de apoyo multilateral para la
  reducción de deuda de banca comercial está
  dividida en medidas puestas por el Banco Mundial
  y el IMF.

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• Banco Mundial
• El Banco Mundial cuenta con fondos para apoyar
  las operaciones de reducción de deuda un 25 del
  programa de ajuste estructural de préstamos
  durante tres años, o 10 del programa total de
  préstamos.
• IMF (FMI)
• 25 del acceso del país a recursos del Fondo
  pueden ser usados para apoyar la operación de
  reducción de deuda. El Fondo puede aprobar
  recursos adicionales de hasta 40 de la cuota del
  miembro para apoyo de interéses en conección con
  transacciones de reducción de servicio de deuda.

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Bonos Brady?
Default on interest payments triggers exercice of
interest guarantee and of principal collateral
guarantee
Bullet Payment at maturity
LIBOR 9 1/2
LIBOR 5 1/4
t20
t30
t10
t0
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Instrumento de Reestructura de deuda
Pago bala del vencimiento de deuda
BONO Brady con Descuento
Bono CUPO-Cero Con base colateral
Pagos de Interés basado en el tipo de interes
flotante LIBOR
Pagos de Interés con tasas fijas
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Debt Exchange offer

• In a historic transaction in 2002, Peru returned
  to the global bond market for the first time in
  70 years to exchange 1.21 billion of Bradys for
  a new 930 million, 10-year global bond. The
  exchange reduced Perus debt load by 330
  million, generated NPV savings of 23 million and
  decreased debt service by 286 million over the
  next 9 years. The new bond was priced 50 bp below
  the outstanding Brady bonds and qualified for JP
  Morgans EMBI index of most liquid and traded
  investments

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Perus return to the Bond market

• 01/2002 Peru raised 500 million of 12-year
  bonds, priced to yield 10.1 at a spread of 610
  bp over US Treasuries (Deutsche Bank/Merrill
  Lynch)
• 03/2002 Peru reopened the issue, pricing 250
  million-worth of 12-year bonds at 575 bp.
• 07/2005. 750 million 20-year bonds
• 462 million 12-year bonds in soles in the local
  market to help finance the prepayment of 1500
  millones to the Paris Club in August 2005
• Peru will save 350 million/year between 2006 and
  2009

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Secondary Market Prices of Perus Brady bonds
(07/2002 07/2003)
58
PERU s London Club Debt Secondary Market Price
( of face value)
YTM 7
PDI 07/2016
Crisis asiatica
FLIRB 03/2017
59
EMBI Spread Perú vs. Global, 1997 - 2005
60
Diferencial de los bonos peruanos 1997-2007
JPMORGAN - EMBI
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Part II. Strategia Oficial relacionada a países
de bajo ingreso

• IDA Servicio de Reducción de Deuda
• La estructura de deuda de países de bajo ingreso
  es diferente de los de ingreso medio. La
  participación más grande de la deuda del país
  está compuesta de deuda oficial tanto bilateral
  como multilateral. Las deudas de bancos
  comerciales menores a 10 de la deuda pública
  total. El método oficial que no aspiraba a
  reestructurar deuda pero más bien a eliminación
  de deuda absoluta.

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• De esta manera 10 países han reducido su deuda a
  través del servicio del IDA, Bolivia, Niger,
  Mozambique, Uganda, Guyana, Zambia, Nicaragua,
  Sao Tomé, Albania, Senegal, y Sierra Leona.
  Existen discusiones en progreso para Tanzania,
  Togo and Guinea.
• Los precios se encuentran entre 24 centavos para
  RCI, 18 cents (Niger), 12 centavos for Senegal, a
  10 centavos (Mozambique) y 8 centavos
  (Nicaragua).

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Reestructuración de deuda del Club de Paris

• Toronto 1988 33 de condonación
• Aumento Toronto 50
• Nápoles 1994 66
• Lyon 1996 HIPC 80
• Colonia June 1999 gt80
• Aumento programa HIPC con apoyo del IMF Diciembre
  1999