Lezione 11 La politica monetaria in condizioni di incertezza La regola di Taylor

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Lezione 11La politica monetaria in condizioni di
incertezzaLa regola di Taylor

• Istituzioni di Economia Politica II

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Premessa

• Nella lezione 10 abbiamo visto gli effetti della
  politica monetaria in condizioni di certezza
• Limpiego di MS o ir produce i medesimi risultati
• Conclusioni diverse si ottengono nella realtà a
  causa della presenza di incertezza

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La politica monetaria in condizioni di incertezza

• Quali sono gli effetti della politica monetaria
  quando cè incertezza sullequilibrio del mercato
  dei beni ?
• Quali sono gli effetti della politica monetaria
  quando cè incertezza sullequilibrio dei mercati
  finanziari?
• Quale è lo strumento migliore nei due casi?
• Come è possibile descrivere in modo semplice le
  scelte di politica monetaria?

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La politica monetaria in condizioni di incertezza

• Introduzione sullincertezza
• Politica monetaria e incertezza nel mercato dei
  beni
• Politica monetaria e incertezza nei mercati
  finanziari
• La regola di Taylor

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Introduzione

• Incertezza ? impossibilità di determinare in modo
  esatto lequilibrio di un mercato
• Incertezza ? valutazione approssimata
  dellequilibrio (valutazione con un margine di
  errore)
• Nel nostro contesto lincertezza ?
• mercato dei beni
• mercati finanziari
• entrambi i mercati

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Introduzione

• Iniziamo considerando lequilibrio del mercato
  dei beni
• Incertezza nel mercato dei beni?
  Impossibilità di determinare esattamente
• le scelte di consumo
• il consumo autonomo (C0)
• leffetto di Yd sul consumo (c1)
• Le scelte di investimento
• gli investimenti autonomi (I0)
• il legame fra reddito e investimento (d1)
• il legame fra interesse e investimento (d2)

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Introduzione

• Incertezza nel mercato dei beni ?
  Impossibilità di determinare esattamente la
  posizione della curva IS ?
• Stima della posizione della curva con un
  margine di variabilità

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i
IS1
IS
IS0
Y

• La linea IS indica la stima della posizione della
  curva
• La posizione reale della curva è compresa fra
  le linee IS0 e IS1

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Introduzione

• Allo stesso modo considerando lequilibrio dei
  mercati finanziari
• Incertezza nei mercati finanziari ?
  Impossibilità di determinare esattamente
• leffetto di Y sulla domanda di moneta
• leffetto di i sulla domanda di moneta
• Incertezza nei mercati finanziari ?
  Impossibilità di determinare esattamente
  la posizione della curva LM ?
• Stima della posizione della curva con un
  margine di variabilità

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LM0
LM
i
LM1
Y

• La linea LM indica la stima della posizione della
  curva
• La posizione reale della curva è compresa fra
  le linee LM0 e LM1

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Politica monetaria e incertezza nel mercato dei
beni

• Assumiamo che vi sia incertezza nel mercato dei
  beni
• Vediamo gli effetti dellimpiego di offerta di
  moneta e tasso di interesse di riferimento
• Iniziamo utilizzando lofferta di moneta
• Offerta di moneta ? IS-LM

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i
LM
B
IS1
E
A
IS
IS0
Y
Y1
Y
Y0

• IS è la stima della condizione di equilibrio del
  mercato dei beni
• Assumiamo che la Banca Centrale voglia avere YY
• Per ottenerlo? MS tale per cui LM e IS si
  intersechino per YY
• In realtà la IS è fra IS0 e IS1
• La manovra implica che il valore di Y sarà
  compreso fra Y0 e Y1

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i
MP
IS1
E
C
D
IS
IS0
Y3
Y
Y2
Y

• Impiegando il tasso di interesse di riferimento ?
  modello IS-MP
• IS stima della Banca Centrale e obiettivo YY
• Per ottenerlo? ir tale per cui MP e IS si
  intersechino per YY
• In realtà la IS è fra IS0 e IS1
• La manovra implica che il valore di Y sarà
  compreso fra Y2 e Y3

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i
LM
MP
B
IS1
E
C
D
A
IS
IS0
Y3
Y
Y2
Y0
Y1
Y

• Consideriamo i due strumenti contemporaneamente ?
  IS-LM-MP nello stesso grafico
• Introduciamo la variabilità della IS
• La variabilità dei risultati con Ms (da Y0 a Y1)
  è minore che con ir (da Y2 a Y3) ? Ms è lo
  strumento migliore

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Politica monetaria e incertezza nei mercati
finanziari

• Assumiamo che vi sia incertezza nei mercati
  finanziari
• Vediamo gli effetti dellimpiego di offerta di
  moneta e tasso di interesse di riferimento
• Iniziamo utilizzando lofferta di moneta
• Offerta di moneta ? IS-LM

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LM0
i
LM
LM1
A
E
B
IS
Y
Y1
Y
Y0

• IS indica con certezza lequilibrio del mercato
  dei beni
• Assumiamo che la Banca Centrale voglia avere YY
• Per ottenerlo? MS tale per cui LM e IS si
  intersechino per YY
• In realtà la LM è fra LM0 e LM1
• La manovra implica che il valore di Y sarà
  compreso fra Y0 e Y1

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i
MP
E
IS
Y
Y

• Impiegando il tasso di interesse di riferimento ?
  modello IS-MP
• IS equilibrio del mercato dei beni e obiettivo
  YY
• Per ottenerlo? ir tale per cui MP e IS si
  intersechino per YY
• Lincertezza sulla LM non influenza lequilibrio
  ? La manovra
  porta Y a Y

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LM0
i
LM
LM1
MP
A
E
B
IS
Y
Y1
Y
Y0

• Consideriamo i due strumenti contemporaneamente ?
  IS-LM-MP nello stesso grafico
• Introduciamo la variabilità della LM
• La variabilità dei risultati con ir (YY) è
  minore che con Ms (da Y0 a Y1) ? ir è lo
  strumento migliore

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Politica monetaria e incertezza in entrambi i
mercati

• Consideriamo infine il caso in cui vi sia
  incertezza sia nel mercato dei beni che nei
  mercati finanziari
• Con incertezza in entrambi i mercati abbiamo?
• Nessuno strumento può centrare esattamente
  lobiettivo Y
• La scelta dipende da quale incertezza è più forte
• Mercato dei beni ? MS
• Mercati finanziari ? ir
• La scelta dipende anche dalla forma delle curve
  IS e LM

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Politica monetaria e incertezza in entrambi i
mercati

• In condizioni di incertezza ?
  Impiego di MS o di ir produce risultati
  diversi
• Le Banca Centrale sceglie lo strumento migliore ?
  In periodi diversi vengono impiegati strumenti
  differenti
• Storicamente ?
  
• Da anni 70 fino alla metà degli anni 90 ?
  Forti shock reali (fra cui shock
  petroliferi) ? Incertezza soprattutto sui mercati
  reali ? MS
• Dalla metà degli anni 90 ? Sviluppo ed
  integrazione dei mercati finanziari ?Incertezza
  soprattutto sui mercati finanziari ? ir

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La regola di Taylor

• Lanalisi precedente ha mostrato perché le Banche
  Centrali utilizzano oggi il tasso di interesse di
  riferimento come strumento
• Analisi economica recente ?
  Regola semplice per descrivere come
  le Banche Centrali scelgono il livello di ir
• Risultati soddisfacenti ? Regola di Taylor
• dove a,b,g gt 0
  
• - livello prodotto ottimale (piena
  occupazione)
• - inflazione desiderata

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La regola di Taylor

• Regola di Taylor
• Logica coerente con obiettivi della politica
  economica
• a) Assumiamo che inizialmente e si
  verifichi ?Y ? Produzione diventa troppo bassa (
  )
• Secondo la regola di Taylor ?Y ( )? ?ir?
  ?i ? ?I? ?Y riportandolo verso il livello
  ottimale
• b) Assumiamo che inizialmente e si
  verifichi ?p ? Inflazione diventa troppo alta (
  )
• Secondo la regola di Taylor ?p ( )? ?ir
  ? ?i ? ?I ? ?Y? ?p riportandolo verso il
  livello desiderato

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La regola di Taylor

• La regola di Taylor è utilizzata per descrivere i
  comportamenti delle Banche Centrali
• Possiamo vedere in che misura essa è efficace
  esaminando il comportamento di Federal Reserve e
  delle Banche Centrali Europee

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• Tasso di riferimento US (Federal funds rate) nel
  periodo 1970-98 tasso effettivo e tasso previsto
  dalla regola di Taylor (fonte Judd e Rudebush
  (1998))

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• Il diagramma evidenzia un andamento simile di
  tasso previsto e tasso effettivo

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• Tasso di riferimento medio nel periodo 1990-98
  nei paesi dellarea dellEuro tasso effettivo e
  tasso previsto dalla regola di Taylor (fonte
  Gerlach e Schnabel (2000) )

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• Il diagramma evidenzia un andamento simile di
  tasso previsto e tasso effettivo (con leccezione
  del 1993)

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La regola di Taylor

• In conclusione la regola di Taylor sembra
  descrivere correttamente i comportamenti delle
  Banche Centrali
• Essa viene spesso impiegata per prevedere cosa
  faranno la Banche Centrali (aumentare, tagliare o
  lasciare invariati i tassi di interesse)