Strumenti di analisi finanziaria

1
Strumenti di analisi finanziaria

• Margini e indici

2
Le passività

• Il Capitale di prestito può essere suddiviso in
  funzione della scadenza dei relativi debiti.
• Perciò si definiscono
• passività consolidate, quelle scadenti oltre i 12
  mesi successivi
• passività correnti, quelle scadenti entro i
  successivi 12 mesi

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I primi indicatori

• La differenza tra Capitale Proprio e
  Immobilizzazioni dà alcune prime informazioni su
  quanto sia equilibrata la struttura delle fonti
  di finanziamento rispetto agli impieghi
  dellazienda.
• Se CP, da solo, coprisse integralmente I, ciò
  significherebbe che lazienda ha finanziato gli
  impieghi in immobilizzazioni con finanziamenti a
  scadenza indeterminata.

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Il Margine di Struttura

• Tale differenza individua il Margine di
  Struttura (Ms).
• Ms CP I
• Se Ms gt 0 la struttura finanziaria può dirsi
  ottimale infatti significa che lazienda non
  corre il rischio di dover restituire prestiti
  prima di aver avuto il ritorno in forma monetaria
  degli impieghi effettuati.

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Il margine di struttura

• Invece, se Ms lt 0 occorre fare una
  considerazione.
• Oltre a CP, anche le passività consolidate
  (Pcons) hanno una scadenza a medio o lungo
  termine.

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Il margine di copertura globale

• Perciò se CP Pcons gt I, la situazione
  finanziaria può ancora dirsi equilibrata, benché
  non ottimale.
• Questo è il margine di copertura globale.
• La somma CP Pcons esprime il cosiddetto
  Capitale Permanente, ad intendere che si tratta
  di fonti di finanziamento che permangono in
  azienda per tempi lunghi.

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Il Capitale Circolante Netto

• Dire che CP Pcons gt I, equivale a dire che
  lAttivo Circolante (Ac) è maggiore delle
  Passività correnti (Pcorr).
• Tale differenza individua il Capitale Circolante
  Netto (CCN), la cui formula
• Ac Pcorr
• è di determinante importanza per esprimere
  giudizi sulla struttura finanziaria di unazienda.

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Il capitale circolante netto

• Infatti il CCN deve essere sempre positivo poiché
  se così non fosse vorrebbe dire che le passività
  scadenti entro i prossimi 12 mesi sono superiori
  agli impieghi dai quali si attende un ritorno in
  forma monetaria entro lo stesso termine annuale.
• Ciò fa presagire sicure difficoltà dellazienda
  nel far fronte ai propri impegni di uscita con le
  proprie entrate.

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LAttivo circolante

• Daltro canto, anche nellAttivo circolante
  coesistono componenti con caratteristiche
  diverse, se osservati con il criterio di quanto
  siano vicini allo stato di liquidità.

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Gli elementi dellattivo circolante

• Come è ovvio, le disponibilità liquide sono già
  liquidità non ci sono tempi di attesa.

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Gli elementi dellattivo circolante

• I crediti e le altre attività finanziarie
  necessitano di un certo tempo di attesa perché
  diventino liquidità devono giungere alla loro
  scadenza.

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Gli elementi dellattivo circolante

• Le rimanenze, in tale graduatoria basata sulla
  liquidità crescente, sono le più lontane.
• Infatti, prima devono essere oggetto di vendita
  così facendo, presumibilmente daranno vita a
  crediti dei quali, poi, si dovrà attendere la
  scadenza per vederli trasformare infine in
  liquidità.

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CCN

• Perciò, dire solo che CCN gt 0 sia una garanzia di
  buon equilibrio nella struttura finanziaria
  aziendale potrebbe non essere del tutto corretto.

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Il Margine di Tesoreria

• La differenza tra Crediti (detti anche
  disponibilità finanziarie Df) disponibilità
  liquide Dl e le passività correnti individua il
  Margine di Tesoreria.
• Mt (Df Dl) - Pcorr

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Il margine di tesoreria

• Se Mt gt 0 allora si può avere una relativa
  certezza dellottimale equilibrio della struttura
  finanziaria aziendale

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Il prospetto di partenza
IMPIEGHI IMPIEGHI FONTI FONTI
Immobilizzazioni 900,00 Capitale Proprio 850,00
Passività consolidate 150,00
Attivo Circolante (di cui Rimanenze 250,00) 700,00 Passività correnti 600,00
Totale Impieghi 1.600,00 Totale Fonti 1.600,00
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Margini

• Ms - 50,00
• margine di copertura globale 100,00
• CCN 100,00
• Mt - 150,00

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Margini e indici

• I margini rappresentano differenze. Esprimono dei
  valori assoluti che, tuttavia, raramente riescono
  a dare con immediatezza il senso della misura di
  un maggiore o minore equilibrio.
• Dire che il margine di struttura è positivo per
  1.000,00 ha un significato profondamente diverso
  a seconda che il totale degli impieghi sia
  10.000,00 o 1.000.000,00 di euro.

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Gli indici

• E per questo che si usa calcolare degli indici,
  cioè dei rapporti o quozienti, che sono ritenuti
  decisamente più significativi.

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Lindice di autocopertura

• Mettendo a rapporto CP ed I (CP/I), non si fa che
  esprimere in forma di indice il margine di
  struttura.
• Tuttavia, se il risultato è 1,2 questo significa
  che il CP supera il volume delle I del 20
  consentendo perciò di esprimere un giudizio
  positivo.
• Ciò sarebbe vero qualunque fossero i totali degli
  impieghi delle aziende considerate.

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Valori relativi

• Infatti, se quel risultato (1,2) deriva da
• 6.000 5.000
• 60.000 50.000
• 6.000.000 5.000.000
• non cambia la sostanza della valutazione
  espressa relativamente ai volumi aziendali
  considerati, lazienda è in grado di coprire da
  sola gli impieghi in immobilizzazioni.
• Si tratta dellindice di autocopertura delle
  immobilizzazioni

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Lindice di copertura globale

• Il rapporto tra
• (CP Pcons) / I
• esprime lindice di copertura globale delle
  immobilizzazioni.
• Deve essere assolutamente positivo poiché
  altrimenti implicherebbe che le immobilizzazioni
  sono state finanziate con prestiti a breve
  termine.

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Lindice di disponibilità

• Dal rapporto
• Ac / Pcorr
• si individua lindice di disponibilità, che
  esprime il CCN sotto la forma di un indice.
• Deve essere maggiore di 1 perché si possa dire
  che lazienda ha fatto un corretto ricorso alle
  fonti di finanziamento e che esiste equilibrio
  tra impieghi a breve termine e debiti a breve
  termine.

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Lindice di liquidità

• Il rapporto
• (Df Dl) / Pcorr
• determina lindice di liquidità, che non è altro
  che il margine di tesoreria in forma di indice.
• Se è gt 1 indica un ottimale equilibrio
  finanziario.
• Tuttavia anche valori lt 1 sono accettabili,
  purché non si scenda sotto 0,7-0,8

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Svolgimento esercizio n 5
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Lanalisi per indici

• Lanalisi per indici è riuscita a dare risposte
  più precise rispetto a quello che i margini erano
  riusciti a fare.
• Tuttavia lanalisi del solo aspetto finanziario
  della gestione non soddisfa del tutto le esigenze
  informative degli analisti.

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Lanalisi della redditività

• Occorre prendere in esame anche alcuni aspetti
  strettamente legati allaspetto economico e
  reddituale della gestione.
• Mettendoli in correlazione con alcune
  informazioni tratte dallanalisi finanziaria, si
  potrà ottenere un quadro più completo della
  situazione globale di unimpresa.

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Lanalisi della redditività

• Per comprendere la logica dellanalisi
  reddituale, occorre partire dalla struttura di un
  Conto Economico redatto in forma scalare.

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Gli indici dellanalisi reddituale

• Sono
• il ROE
• il ROI
• il ROS
• il Leverage
• lindice di rotazione degli impieghi
• lindice di incidenza della gestione non
  caratteristica
• il ROD

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Il ROE (Return On Equity)

• E dato dal rapporto, espresso in forma
  percentuale, tra Re e CP.
• Esprime quanto rende lintera gestione aziendale
  ai portatori del capitale proprio ogni 100 euro
  da essi apportati.
• Esprime la redditività del Capitale Proprio.

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Il ROI (Return On Investment)

• E dato dal rapporto, espresso in percentuale,
  tra Ro e Ti.
• Esprime quanto rende la gestione operativa
  (tipica, caratteristica) ogni 100 euro impiegati
  a qualunque titolo nellimpresa.
• In altre parole, esprime la redditività del
  capitale investito nellazienda.

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Il ROS (Return On Sales)

• E dato dal rapporto, espresso in sempre
  percentuale, tra Ro ed il volume delle vendite,
  espresso (almeno indicativamente) dal Valore
  della Produzione.
• Esprime quanto resta allazienda per ogni 100
  euro di valore della produzione.
• Esprime la redditività delle vendite.

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Il Leverage

• E dato dal rapporto tra Ti e CP. Non è una
  percentuale.
• Per esempio, è pari a 2 se il CP rappresenta
  esattamente il 50 del totale delle fonti di
  finanziamento.
• E un altro possibile indicatore
  dellindebitamento dellimpresa nei confronti di
  soggetti esterni.

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LIndice di Rotazione degli Impieghi

• E dato dal rapporto tra i ricavi delle vendite
  ed il Totale degli Impieghi.
• Esprime il numero delle volte nelle quali, in un
  anno, il Ti si ripresenta sotto forma di moneta.
• Più alto è tale valore, maggiore è la capacità
  dellimpresa di far ruotare velocemente il
  capitale impiegato.

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Lincidenza della gestione non caratteristica

• E dato dal rapporto tra Re e Ro.
• Questo indice esprime in quale misura incide la
  gestione diversa da quella tipica nella
  formazione del risultato economico desercizio.
• Se Re Ro, lindice sarebbe 1.
• Se Re 52 e Ro 140, questo indice è pari a
  0,37.

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Una premessa sulle passività

• Le passività sono composte da
• debiti derivanti dalle operazioni correnti
  dellazienda (debiti di regolamento o di
  funzionamento)
• debiti sorti come veri e propri finanziamenti
  (debiti di finanziamento)

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Il ROD (Return On Debt)

• E dato dal rapporto tra gli oneri finanziari ed
  il capitale di debito per la parte composta dai
  debiti di finanziamento.
• Esprime, in termini percentuali, il costo del
  ricorso ai finanziamenti di terzi.
• Rappresenta un termine di comparazione con il ROI
  per guidare le scelte di convenienza a finanziare
  nuovi impieghi con CP o P.

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Applicazione degli indici

• Per poter dare significato concreto a tali
  concetti, si tengano presenti i seguenti
  prospetti contabili, a titolo esemplificativo.

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Stato Patrimoniale
Impieghi Fonti
Immobilizzazioni 800 Capitale Proprio 650
Immobilizzazioni 800 P cons 250
Attivo Circolante 600 P cons 250
Attivo Circolante 600 P corr 500
Totale degli Impieghi e delle Fonti 1.400
40
Conto Economico
Valore della Produzione 1.000 Vp
- Costi della Produzione - 860 Cp
Risultato operativo 140 Ro
/- Proventi e oneri finanziari - 40 /- Gf
/- Proventi e oneri della gestione straordinaria 0 /- Gs
Risultato economico lordo 100 Rl
- Imposte dellesercizio - 48
Reddito desercizio 52 Re
41
Calcolo degli indici
ROE 8
ROI 10
ROS 14
Leverage 2,15
I.R.I. 0,714
I.G.N.C. 0,37
ROD ?
42
Le correlazioni fra gli indici

• I due indici più importanti (ROE e ROI) possono
  anche essere espressi come il prodotto di alcuni
  altri indici minori.
• Ciò è utile perché consente di spiegarne le
  variazioni come frutto delle variazioni degli
  indici sottostanti.

43
Il ROI

• Il ROI può essere espresso come il prodotto tra
  il ROS e lIndice di Rotazione degli Impieghi
• ROI ROS x IRI
• Ro/Ti Ro/Rv x Rv/Ti
• 10 14 x 0,714

44
Il ROE

• Il ROE è così spiegabile
• ROE ROI x L x IGNC
• Re/CP Ro/Ti x Ti/CP x Re/Ro
• 8 10 x 2,15 x 0,37

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Lutilità degli indici

• Come già detto in precedenza, lo scopo degli
  indici è quello di consentire la comparabilità
  nello spazio e nel tempo di situazioni diverse.
• Si tratta di grandezze che acquisiscono un
  significato rilevante se viste in un contesto
  dinamico

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Comparazioni nel tempo e nello spazio

• Prendiamo in considerazioni le situazioni
  descritte in tabella

Anno ROE ROI L IGNC
2002 7,5 10 2,5 0,30
2003 8 10 2,15 0,37
2004 9,6 12 2 0,40
47
Commenti

• Dal primo anno in poi si è avuto un costante
  miglioramento della redditività del Capitale
  Proprio.
• Le variazioni possono essere spiegate, nel 2003,
  con un miglioramento nella struttura finanziaria
  aziendale che ha determinato un minor peso della
  gestione non caratteristica.

48
Commenti

• Nel 2004, invece, la variazione è spiegabile con
  un miglioramento del ROI, che ha provocato un
  innalzamento del ROE.
• Infatti il prodotto parziale tra L e IGNC è lo
  stesso e, perciò, non rilevante ai fini qui
  esaminati.

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La leva finanziaria

• E importante mettere a confronto il ROI ed il
  ROD che, in sostanza, rappresenta il costo medio
  che lazienda deve sostenere per ottenere
  finanziamenti da terzi. Perciò il ROD è anche
  simboleggiato con i
• Se ROI gt i, significa che ogni 100 euro investiti
  a qualunque titolo nellazienda essa rende di più
  di quanto costi prendere quegli stessi 100 euro a
  prestito.

50
Fase positiva della leva finanziaria

• Ciò significa che, per lazienda che si trovi in
  questa situazione, è conveniente indebitarsi
  anziché finanziare con CP i nuovi investimenti.
• Infatti se ROI 10 e ROD 7, ogni 100 euro
  investiti lazienda ne rende 10 e, dopo aver
  remunerato con 7 i finanziatori, gliene rimangono
  3 di guadagno, senza che i soci abbiano dovuto
  tirar fuori altri soldi.

51
Il leverage (effetto leva)

• Leffetto leva finanziaria crea uno stretto
  legame tra il ROE ed il ROI.
• Per spiegarlo e poi formalizzarlo, occorrono
  alcuni esempi.

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Ipotesi 1 CP 100 P 0

• Si ipotizzi una struttura finanziaria totalmente
  costituita da CP
• Ti 600 e CP 600
• Qui lazienda non ha oneri finanziari. Lintero
  ROI va a remunerare i portatori del CP, cioè i
  soci.
• Se si suppone il ROI 10, il C.E. che
  rappresenta questa azienda è il seguente.

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Conto Economico in ipotesi 1
Valore della Produzione (ipotizzato) 750 Vp
- Costi della Produzione (ipotizzati) - 690 - Cp
Risultato operativo (10 di 600) 60 Ro
/- Proventi e oneri finanziari 0 /- Gf
/- Proventi e oneri della gestione straordinaria 0 /- Gs
Risultato economico lordo 60 Rl
- Imposte delleser. (50 di Rl) - 30
Reddito desercizio netto 30 Re
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Commenti

• In tale situazione, se escludiamo per semplicità
  laspetto fiscale (che dimezza lutile lordo,
  nellipotesi), il reddito operativo remunera
  soltanto i portatori del CP.
• Il ROI ed il ROE (al lordo delle imposte) sono
  uguali. Infatti
• ROE 60/600 10
• ROI 60/600 10

55
Ipotesi 2 CP 50 P 50

• Si ipotizzi, adesso, una struttura finanziaria
  costituita in pari misura da CP e P
• Ti 600 dato da CP 300 e P 300.
• Inoltre, si supponga ROD 8.
• Qui lazienda ha oneri finanziari. Il ROI
  remunera prima i finanziatori esterni e poi i
  portatori del CP, cioè i soci.
• Se si suppone il ROI 10, il C.E. che
  rappresenta questa azienda è il seguente.

56
Conto Economico in ipotesi 2
Valore della Produzione 750 Vp
- Costi della Produzione - 690 - Cp
Risultato operativo (10 di 600) 60 Ro
/- Prov. e oneri fin. (8 di 300) - 24 /- Gf
/- Proventi e oneri della gestione straordinaria 0 /- Gs
Risultato economico lordo 36 Rl
- Imposte delleser. (50 di Rl) - 18
Reddito desercizio netto 18 Re
57
Commenti

• In tale situazione, escludendo sempre per
  semplicità laspetto fiscale (che incide
  sullutile lordo per il 50), il reddito
  operativo remunera sia i finanziatori sia i
  portatori del CP.
• In questa ipotesi, il ROI è supposto sempre 10.
  Per effetto della leva finanziaria positiva
  (ROIgtROD), il ROE è pari al 12 ( 36/300x100)

58
Commenti ipotesi 2
Ipotesi 1 2
CP 600 300
P 0 300
Ti 600 600
Rapporto P/CP 0 1

• Si noti che è supposto che ciò accada in una
  situazione aziendale che differisce dalla
  precedente soltanto per una diversa struttura
  finanziaria

59
Ipotesi 3 CP 33,3 P 66,7

• Si ipotizzi, questa volta, una struttura
  finanziaria costituita dalla seguente
  combinazione di CP e P Ti 600 dato da CP 200
  e P 400.
• Si supponga ancora ROD 8.
• Anche qui lazienda ha oneri finanziari.
• Il ROI 10, come nelle altre ipotesi, ed il
  C.E. che rappresenta questa azienda è il seguente.

60
Conto Economico in ipotesi 3
Valore della Produzione 750 Vp
- Costi della Produzione - 690 - Cp
Risultato operativo (10 di 600) 60 Ro
/- Prov. e oneri fin. (8 di 400) - 32 /- Gf
/- Proventi e oneri della gestione straordinaria 0 /- Gs
Risultato economico lordo 28 Rl
- Imposte delleser. (50 di Rl) - 14
Reddito desercizio netto 14 Re
61
Commenti

• Qui, escludendo sempre per semplicità laspetto
  fiscale (che incide sullutile lordo per il 50),
  il reddito operativo remunera di nuovo sia i
  finanziatori esterni sia i portatori del CP.
• In questa ipotesi, il ROI è supposto sempre 10.
  Per effetto della leva finanziaria positiva
  (ROIgtROD), il ROE è pari al 14 ( 28/200x100)

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Commenti ipotesi 3
Ipotesi 1 2 3
CP 600 300 200
P 0 300 400
Ti 600 600 600
Rapporto P/CP 0 1 2

• Anche qui si noti che è supposto che ciò accada
  in una situazione aziendale che differisce dalle
  precedenti soltanto per una diversa struttura
  finanziaria

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Commenti conclusivi

• In altre parole, dallipotesi 1 alla 2 e poi
  dalla 2 alla 3, a parità di ROI e di capitale
  investito, il ROE cresce dal 10 al 12 e poi al
  14 esclusivamente per effetto di una diversa
  struttura finanziaria che, in presenza di una
  fase positiva della leva finanziaria (ROIgtROD),
  privilegia P (cioè lindebitamento) rispetto a
  CP (cioè gli apporti dei soci).

64
Linfluenza delle imposte

• Infine, se volessimo richiamare in causa
  laspetto fiscale, le considerazioni precedenti
  non cambierebbero nella sostanza.
• E solo che il ROE (netto) sarebbe stato pari al
• 5 (ipotesi 1) anziché 10
• 6 (ipotesi 2) anziché 12
• 7 (ipotesi 3) anziché 14

65
La formula di Modigliani-Miller

• Quanto esposto può essere espresso in una formula
  che esprime il ROE in funzione del ROI,
  delleffetto leva e del rapporto esistente tra P
  e CP
• ROE (lordo) ROI (ROI ROD) x P/CP

66
La formula di Modigliani-Miller

• Se aggiungessimo alla fine della formula un
  fattore che esprimesse il coefficiente di
  riduzione fiscale, avremmo la formula finale
• ROE ROI (ROI ROD) x P/CP(1-t)
• dove t sta ad indicare laliquota fiscale, per
  cui
• se t50, (1-t)50
• se t40, (1-t)60

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Applicazione

• Se si volesse applicare la formula ai casi
  precedenti, si avrebbe
• Ipotesi 1 ROE 10(10-8)x0x0,505
• Ipotesi 2 ROE 10(10-8)x1x0,506
• Ipotesi 3 ROE 10(10-8)x2x0,507

68
Ulteriori applicazioni

• Cosa accadrebbe se la leva fosse in fase negativa
  ?
• Si ipotizzi ROI 10 e ROD 11. Le tre ipotesi
  si modificherebbero così
• Ipotesi 1 ROE 10(10-11)x0x0,505
• Ipotesi 2 ROE 10(10-11)x1x0,504,5
• Ipotesi 3 ROE 10(10-11)x2x0,504

69
Commenti

• Ciò sta ad indicare che
• se la fase della leva è positiva, il leveragefa
  da moltiplicatore (cioè da leva) sul ROE rispetto
  al ROI al crescere dellindebitamento
• se la fase della leva è negativa, il leveragefa
  da riduttore sul ROE rispetto al ROI al crescere
  dellindebitamento, determinando perciò la
  convenienza a non indebitarsi.