VIII CURSO INTERNACIONAL Preparaci

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VIII CURSO INTERNACIONALPreparación y Evaluación
de Proyectos de Desarrollo Local
Evaluación Privada de Proyectos

• 4. Indicadores de rentabilidad y conveniencia

Horacio Roura
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(No Transcript)
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(No Transcript)
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Regla general de decisión

• El decisor debe ser más rico
• con el proyecto que sin el proyecto

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Criterios clásicos y supuestos

• Criterios clásicos
• Valor actual neto
• Tasa interna de retorno
• Supuestos
• Independencia de los proyectos
• Mercados de capitales competitivos
• La tasa de reinversión es similar a la tasa de
  costo de capital

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Valor Actual Neto (VAN) Definición

• El VAN es la diferencia entre el valor actual de
  los beneficios brutos y el valor actual de los
  costos y las inversiones
• Expresa, en del Momento 0, cuánto más rico será
  el inversor si hace el proyecto que si no lo hace

VAN S Ft (1k)t
n
t 0
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VAN Criterio de decisión

• Criterio de aceptación Se debe aceptar todo
  proyecto cuyo VAN sea mayor que 0.
• Criterio de comparación Se elige el proyecto con
  mayor VAN
• Siempre que todos los VAN sean positivos
• Si los proyectos que se comparan tienen igual
  duración

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VAN Significado

• Mide lo que queda para el dueño del proyecto
  luego de computar
• Los ingresos
• Los costos de operación y otros
• Las inversiones
• Y, en el tasa de descuento, el costo de
  oportunidad del capital
• Por lo tanto, representa la riqueza adicional que
  se consigue con el proyecto sobre la mejor
  alternativa RENTA ECONÓMICA

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Propiedades y características del VAN

• Información
• Aditividad
• Ceros a la derecha
• Captación de costos de oportunidad

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VAN Información

• El VAN siempre proporciona una respuesta concreta
• Siempre es posible calcular el VAN (salvo que k
  0)
• Siempre indica qué hacer (no rechazar o rechazar)
• En principio, los proyectos con VANgt0 no se
  rechazan, i.e., integran el horizonte de
  proyectos factibles. Que se hagan depende de
  otros factores (elegibilidad)
• Esto es también un problema
• Si no se cumplen los supuestos básicos
• Si no se identifican las razones por las que el
  VAN es positivo (o negativo)

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VAN Aditividad

• VAN (A) VAN (B) VAN (AB)

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VAN Aditividad (II)

• Concepto vinculado Separabilidad de proyectos
• En lo posible, los proyectos y subproyectos deben
  evaluarse de manera independiente
• Eso permite conocer dónde están las fuentes de
  valor
• Cuando la aditividad no es posible
• Proyectos no independientes
• Complementarios ? VAN(AB) gt VAN(A) VAN(B)
• Sustitutos ? VAN(AB) lt VAN(A) VAN(B)
• Restricciones, donde un proyecto con VAN lt 0
  puede tener sentido si el proyecto suma tiene
  VANgt0

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VAN Ceros a la derecha

• El VAN ignora los ceros a la derecha
• Al seleccionar proyectos, conocer la duración de
  los mismos es importante para calificar al VAN

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VAN Ceros a la derecha

• Supóngase un proyecto C, con una inversión de 300
  y un flujo neto de 800, que se puede iniciar a
  continuación de A o de B
• Con el proyecto A es posible iniciar C antes de
  lo que permite el proyecto B.
• Eso hace más valioso a A

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VAN Orden de los Proyectos

• VAN (AB) ? VAN (BA) ? El VAN capta el efecto de
  la demora
• La demora de un proyecto genera costos y
  beneficios

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Tasa Interna de Retorno (TIR) Definición

• Definición operativa
• Es la tasa que hace VAN 0
• r tal que VAN(FNt, r) 0
• Definición conceptual Es la rentabilidad
  interna del proyecto.

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La TIR como rentabilidad del capital propio
remanente
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TIR Construcción del VAN

• Ese análisis permite ver cómo se construye el
  VAN

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TIR Criterio de decisión

• No se rechazan los proyectos en los cuales
• K gt TIR
• Ceteris paribus, entre dos proyectos, se elige el
  de mayor TIR

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TIR Ventajas y desventajas

• Ventajas
• Resume mucha información relevante
• Es intuitiva
• Facilita la comparación de proyectos de distinto
  tamaño
• Desventajas
• Inversión o toma de un crédito?
• Múltiples TIR
• Proyectos mutuamente excluyentes
• Distintas tasas de descuento para cada período

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TIR Proyecto o Crédito?

• Qué proyecto es preferible?

• A es un proyecto de inversión
• B es un crédito

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TIR Proyecto o crédito? (II)

• Proyecto Se elige aquel donde
• k0 lt TIR
• Crédito Se elige aquél donde
• k0 gt TIR

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VAN f(tasa) para un proyecto bien conformado
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VAN f(tasa) para un crédito
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TIR Cambios de signo del flujo

• Si el flujo cambia de signo el análisis de la TIR
  no es tan directo
• Sea

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Múltiples TIR
Cuál es la TIR relevante?
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Solución de las múltiples TIRTIR Modificada

• Una solución es calcular la TIR modificada
• Calcular el VA de los flujos negativos, a una
  tasa libre de riesgo
• Calcular el VF de los flujos positivos, a una
  tasa con riesgo (tasa de reinversión)
• Calcular la tasa que los iguala, para el
  horizonte del proyecto.
• El inconveniente es que la TIR se vuelve función
  de las tasas elegidas

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TIR Modificada Ejemplo

• VAN al 10 68.69
• TIR 1 14.35
• TIR 2 30.64
• TIR Modificada 8.69
• Si tasa sin riesgo 5
• Tasa de reinversión 10

• TIR M 14.35
• Si tasa sin riesgo 11.7
• Tasa de reinversión 15

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TIR Proyectos mutuamente excluyentes

• La TIR no permite seleccionar adecuadamente entre
  proyectos mutuamente excluyentes y no repetibles
  (si ambos lo son)

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(No Transcript)
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Múltiples TIR TIR incremental

• Una forma de solucionar el problema es calcular
  la TIR incremental

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Período de Repago

• Definición Es el tiempo en el cual el proyecto
  repaga la inversión inicial.
• Desventajas
• Privilegia los proyectos más cortos
• En la versión más simple, ignora el valor tiempo
  del dinero
• Da igual ponderación a todos los flujos
  anteriores al momento de corte, ignora todos los
  flujos posteriores
• Requiere estimar un momento de corte

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Período de repago Ejemplos
PR ingenuo B es preferible a A 2 vs. 3
períodos
PR sofisticado B es preferible a A 3 vs. 4
períodos
En ningún caso consideran los 800 del período 5