TH

1
THÀNH VIÊN NHÓM THUYÊT TRINH
NHOM 22
Lê Thuy Vân Trang
Nhóm tru?ng
Vo Kim Nguyê?t
Trân Thi? Thuy Huong
Nguyên Huu Tha?nh
NHOM 23
Vo Thanh Ha
Nhóm tru?ng
Ðinh Xuân Khanh
Trân Hoai Son
Pha?m Huu Thành
2
TÀI
CHÍNH
TÀI
CHÍNH
DOANH
DOANH
NGHI?P
NGHI?P
3
TÀI
CHÍNH
DOAN
H
NGHI?P
THUY?T TRÌNH
CHINH SACH NO? TAC ÐÔ?NG NHU THÊ NAO ÐÊN
GIA TRI? DOANH NGHIÊ?P
4
THUY?T TRÌNH
TÀI
CHÍNH
DOAN
H
NGHI?P
5
N?i dung trình bày
CHÍNH SÁCH NO? VÀ GIÁ TRI? DOANH NGHIÊ?P
1. CHÍNH SÁCH NO? LÀ GÌ? 2. GIÁ TRI? DOANH
NGHIÊ?P LÀ GÌ? 3. CHÍNH SÁCH NO? TÁC ÐÔ?NG NHU
THÊ NAO ÐÊN GIÁ TRI? DOANH NGHIÊ?P? 4. ÐI?NH
ÐÊ 1 ( GIA TRI? DOANH NGHIÊ?P) 4.1 QUY LUÂ?T
BA?O TÔN GIÁ TRI? 4.2 LÂ?P LUÂ?N MUA BAN SONG
HANH 4.3 CAC VI PHA?M CU?A ÐI?NH ÐÊ 1 5. ÐI?NH
ÐÊ 2 ( CHI PHI SU? DU?NG VÔN ) 6. THA?O LUÂ?N
NÔ?I DUNG THUYÊT TRÌNH
6
N?i dung trình bày
GIÁ TRI? DOANH NGHIÊ?P
Giá tri? DN duo?c xác di?nh nhu thê nào? Giá
tri? DN duo?c xác di?nh bang các tài sa?n thu?c
cu?a DN và duo?c thê? hiê?n bên phân Tài sa?n
cu?a ba?ng CÐKT. V D E

1. Chính sách n? và giá tr? doanh nghi?p
2. Ð?nh d? I c?a thuy?t MM
3. Ð?nh d? II c?a thuy?t MM
4. Quan di?m truy?n th?ng và các b?t hoàn h?o
5. Th?o lu?n

7
GIÁ TRI? DOANH NGHIÊ?P
CAC QUYÊT ÐI?NH NAO A?NH HUO?NG ÐÊN GTDN? 1.
QÐ dâu tu 2. QÐ Tai tro? 3. QÐ chi tra? cô?
tuc
8
CHINH SACH NO?
Chinh sach no? (chinh sach tai tro?) quyêt
di?nh cac hinh thuc tang vôn dê? tai tro?
cho cac du? an dâu tu cu?a doanh nghiê?p.
Hai hinh thuc huy dô?ng vôn co ba?n - Vay
no? (phat hanh trai phiêu,...) gt vôn no? -
Phat hanh cô? phân gt vôn cô? phân Thông
thuong, doanh nghiê?p se quyêt di?nh lu?a
cho?n hinh thuc tai tro? tô?ng ho?p (kêt ho?p
ca? 2 hinh thuc huy dô?ng vôn). Vôn o? dây
la nguôn vôn tai tro? dai ha?n thi?
truong vôn. Quyêt di?nh nay go?i la quyêt
di?nh co câu vôn
9
N?i dung trình bày
CHINH SACH NO? GIA TRI? DN

1. Chính sách n? và giá tr? doanh nghi?p
2. Ð?nh d? I c?a thuy?t MM
3. Ð?nh d? II c?a thuy?t MM
4. Quan di?m truy?n th?ng và các b?t hoàn h?o
5. Th?o lu?n

• Chinh sach no? tac dô?ng nhu thê nao dên
  gia tri? doanh nghiê?p?
• Trong thi? truong không hoan ha?o
• Trong thi? truong hoan ha?o

10
CHINH SACH NO? VA GIA TRI? DOANH NGHIÊ?P
Trong diêu kiê?n không co thuê, gia tri? DN
co vay no? va không vay no? la nhu nhau. Do
do, co câu no?/vôn (chinh sach no?) không
a?nh huo?ng dên gia tri? DN. ( di?nh dê I MM )
11
LY THUYÊT MODIGLIANI - MILLER

• Gia? di?nh
• Thi? truong vôn hoan ha?o
• - Không co cac chi phi giao di?ch khi mua
  va ban chung khoan.
• - Co du? sô nguoi mua va sô nguoi ban
  trong thi? truong, vi vâ?y không co mô?t nha
  dâu tu riêng le? nao co mô?t a?nh huo?ng lon
  dôi voi gia ca? chung khoan.
• - Co san thông tin liên quan cho cac nha
  dâu tu va không mât tiên.
• - Tât ca? cac nha dâu tu co thê? vay hay
  cho vay voi cung lai suât.
• Tât ca? cac nha dâu tu dêu ho?p ly va
  co ky vo?ng dông nhât vê lo?i nhuâ?n cu?a
  mô?t doanh nghiê?p (no? không tac dô?ng dên
  lo?i nhuâ?n hoa?t dô?ng cu?a doanh nghiê?p).
• Doanh nghiê?p hoa?t dô?ng duoi cac diêu
  kiê?n tuong tu? se co cung muc dô? ru?i ro
  kinh doanh (ru?i ro dông nhât).
• Không co thuê.

12
LY THUYÊT MODIGLIANI - MILLER
GIA TRI? CU?A DOANH NGHIÊ?P ÐÔ?C LÂ?P VOI
CÂU TRUC VÔN
13
ÐI?NH ÐÊ MM I

• Trong thi? truong hoan ha?o, gia tri? cu?a
  doanh nghiê?p không bi? a?nh huo?ng bo?i câu
  truc vôn.
• Không co co câu vôn tôi uu va doanh nghiê?p
  không thê? tang gia tri? bang cach thay dô?i
  co câu vôn.

14
ÐI?NH ÐÊ MM I (tt)

• - V gia tri? doanh nghiê?p
• - VU gia tri? doanh nghiê?p duo?c tai tro?
  hoan toan bang vôn cô? phân
• - VL gia tri? doanh nghiê?p duo?c tai tro?
  bang vôn cô? phân va no? vay
• V D E
• VU EU
• VL DL EL
• V Vu VL

15
ÐI?NH ÐÊ MM I (tt)

• Lâ?p luâ?n
• Gia? di?nh co hai DN phat sinh cung mô?t
  dong cac lo?i nhuâ?n hoa?t dô?ng va chi? khac
  nhau o? câu truc vôn.
• DN U không co don bâ?y tai chinh
• EU VU
• DN L co don bâ?y tai chinh
• EL VL - DL
• gt VU VL

16
ÐI?NH ÐÊ MM I (tt)
Chung minh Nha dâu tu không thich ru?i
ro Nêu mua 1 cô? phân U Nêu mua cung mô?t
ti? lê? ca? no? va vôn cô? phân cu?a DN
L gt Ca? 2 chiên luo?c dêu co cung 1 thu
nhâ?p 0.01 lo?i nhuâ?n.
Ðâu tu Lo?i nhuâ?n
0.01VU 0.01 lo?i nhuâ?n
Ðâu tu Thu nhâ?p
No? 0.01DL 0.01 Lai
Vôn cô? phân 0.01EL 0.01 (Lo?i nhuâ?n - Lai)
Tô?ng cô?ng 0.01 (DLEL) 0.01VL 0.01 Lo?i nhuâ?n
17
ÐI?NH ÐÊ MM I (tt)

• Nha dâu tu thich ru?i ro
• Mua 1 cô? phân DN L
• Vay 0.01DL dê? mua 1 cô? phân DN U
• Ca? 2 chiên luo?c dêu co cung thu nhâ?p 0.01
  Lo?i nhuâ?n sau lai
• gt ca? 2 nha dâu tu pha?i co cung chi phi
• gt 0.01(VU - DL) 0.01(VL - DL)
• VU VL

Ðâu tu Thu nhâ?p
0.01EL 0.01 (VU-DL) 0.01 (lo?i nhuâ?n lai)
Ðâu tu Thu nhâ?p
No? -0.01DL -0.01 Lai
Vôn cô? phân 0.01VU 0.01 Lo?i nhuâ?n
Tô?ng cô?ng 0.01 (VU-DL) 0.01 (Lo?i nhuâ?n Lai)
18
ÐI?NH ÐÊ MM I (tt)
Vi du? Gia? di?nh không co thuê. Ban
dâu, công ty Macbeth Spot Removers không co
don bâ?y tai chinh, cô? tuc môi cô? phân
la 1.5, gia môi cô? phân 10 gt E/P 1.5/10
0.15 15. Tuy nhiên diêu nay không chac
chan. Sau do, chu? ti?ch Công ty kêt luâ?n
cô? dông se co lo?i hon nêu Công ty co ty?
lê? no? va vôn cô? phân bang nhau. Phuong
an dua ra phat hanh 5000 no? voi lai suât
10 va dung tiên nay mua la?i 500 cô? phân.
19
ÐI?NH ÐÊ MM I (tt)
Macbeth Spot Removers duo?c tai tro? hoan toan
vôn cô? phân. Công ty du? kiên co lo?i nhuâ?n
1.500/nam niên kim vinh viên (không chac
chan). Minh hoa? thu nhâ?p cu?a cô? dông duoi
nhiêu gia? thiêt khac nhau vê lo?i nhuâ?n
hoa?t dô?ng. Du liê?u Sô cô? phân
1000 Gia tri? môi cô? phân 10 Gia
tri? thi? truong cu?a cô? phân 10.000 Kêt
qua? Lo?i nhuâ?n hoa?t dô?ng () 500
1.000 1.500 2.000 Thu nhâ?p môi cô?
phân () 0,50 1,00 1,50
2,00 Ty? suât sinh lo?i tu cô? phân ()
5 10 15 20
Kêt qua? du? kiên
20
ÐI?NH ÐÊ MM I (tt)
Macbeth Spot Removers dang xem xet phat hanh
5.000 no? voi lai suât 10 va mua la?i 500
cp. Minh hoa? thu nhâ?p cu?a cô? dông duoi
nhiêu gia? thiêt khac nhau vê lo?i nhuâ?n
hoa?t dô?ng Du liê?u Sô cô? phân
500 Gia môi cô? phân 10 Gia tri? thi?
truong cu?a cô? phân 5.000 Gia tri? thi?
truong cu?a no? 5.000 Lai vay voi lai
suât 10 500 Kêt qua? Lo?i nhuâ?n hoa?t
dô?ng () 500 1.000 1.500 2.000 Lai vay
() 500 500 500 500 Lo?i nhuâ?n cu?a
vôn cô? phân () 0 500 1.000 1.500 Thu
nhâ?p cu?a môi cô? phân () 0 1
2 3 Ty? suât sinh lo?i tu cô? phân
() 0 10 20 30

21
ÐI?NH ÐÊ MM I (tt)
Thu nhâ?p môi cô? phân EPS ()
Ty? lê? no? va vôn cô? phân bang nhau
3,00
EPS du? kiên voi no? va vôn cô? phân
2,50
2,00
Toan bô? vôn cô? phân
1,50
EPS du? kiên voi toan bô? vôn cô? phân
1,00
Lo?i nhuâ?n hoa?t dô?ng du? kiên
0,50
0
1.500
2.000
500
1.000
Lo?i nhuâ?n hoa?t dô?ng ()
22
ÐI?NH ÐÊ MM I (tt)
Cac nha dâu tu ca thê? co thê? tai ta?o
(bat chuoc) don bâ?y tai chinh cu?a
Macbeth Lo?i nhuâ?n
hoa?t dô?ng() 500 1000 1.500
2.000 Lo?i nhuâ?n tu 2 cô? phân() 1
2 3 4 Tru lai suât
10() 1 1 1
1 Lo?i nhuâ?n rong tu dâu tu() 0
1 2 3 Ty? suât sinh
lo?i tu 10 dâu tu() 0 10 20
30 Kêt qua? du? kiên
23
QUY LUÂ?T BA?O TÔN GIA TRI?
Nêu ta co hai dong tiên A va B, hiê?n gia
cu?a A B bang hiê?n gia cu?a A cô?ng voi
hiê?n gia cu?a B Chung ta co thê? chia mô?t
dong tiên thanh nhiêu phân nho? gia tri?
cu?a cac phân nay se luôn luôn bang tô?ng
sô cu?a gia tri? tung phân Gia tri? cu?a
doanh nghiê?p duo?c xac di?nh bo?i tai sa?n cu?
thê? o? cô?t bên trai cu?a ba?ng cân dôi kê
toan chu không pha?i bo?i ty? lê? chung
khoan no? va chung khoan vôn cô? phân do
doanh nghiê?p phat hanh.
24
LÂ?P LUÂ?N MUA BAN SONG HANH
Mua ban song hanh la qua trinh mua va ban
cung mô?t luc cac chung khoan cung loa?i o?
cac thi? truong khac nhau dê? huo?ng lo?i do
chênh lê?ch gia Cac nh a dâu tu co thê? gia
tang lo?i nhuâ?n bang cach su? du?ng don bâ?y
tai chinh ca nhân thay cho don bâ?y tai
chinh cu?a doanh nghiê?p. Quy trinh mua ban
song hanh nay diên ra nhanh dên nôi gia
tri? thi? truong cu?a cac doanh nghiê?p co su?
du?ng no? va không su? du?ng no? bang nhau.
25
ÐI?NH ÐÊ MM I (tt)
Y nghia cu?a di?nh dê I - Ðon bâ?y tai
chinh lam gia tang dong thu nhâ?p môi cô?
phân du? kiên nhung không lam tang gia cô?
phân. Ly do la thay dô?i trong dong lo?i
nhuâ?n du? kiên vua du? dê? bu tru thay dô?i
trong ty? suât ma thu nhâ?p duo?c vôn hoa
(EPS/P). - Trong thi? truong vôn hoan
ha?o, quyêt di?nh vay no? cu?a công ty không
tac dô?ng dên lo?i nhuâ?n hoa?t dô?ng hoa?c
tô?ng gia thi? truong cu?a cac chung khoan
cu?a DN vi vâ?y không tac dô?ng dên ty? suât
sinh lo?i du? kiên tu tai sa?n cu?a DN (rA).
Lo?i nhuâ?n hoa?t dô?ng du? kiên rA
Gia tri? thi? truong cu?a tât ca? chung
khoan Ðiêu nay se duo?c lam ro thông qua
di?nh dê II cu?a MM.
26
ÐI?NH ÐÊ MM II
Ði?nh dê I dã phân tích dòn bâ?y tài chính
có tác du?ng khuêch da?i EPS, ma?t khác cung
làm cho pha?m vi biên dô?ng cu?a nó lon
hon. MM phát biê?u rang Lo?i nhuâ?n trên vôn
cô? phân có quan hê? cùng chiêu voi muc dô?
su? du?ng dòn bâ?y tài chính hay ty? sô no?. Có
thê? diên da?t re Lo?i nhuâ?n mong
do?i/vôn CP rD Chi phí su? du?ng no? (lai
suât vay) rA Chi phí sd vôn nêu công ty
su? du?ng 100 vôn CP D Giá tri? cu?a no?
hay trái phiêu cu?a công ty phát hành E Giá
tri? vôn cô? phân cu?a cty.
27
ÐI?NH ÐÊ MM II (tt)
Ty? suât sinh lo?i
rE - Ty? suât sinh lo?i du? kiên tu vôn cô?
phân
rA - Ty? suât sinh lo?i du? kiên tu tai sa?n
rD - Ty? suât sinh lo?i du? kiên tu no?
No? co ru?i ro
No? phi ru?i ro
D/E No?/Vôn cô? phân
28
ÐI?NH ÐÊ MM II (tt)
Xet vi du? sau Công ty Logos hiê?n ta?i không
co vay no?. Công ty ky vo?ng kiêm du?o?c lo?i
nhuâ?n truoc thuê va lai (EBIT) o? muc
138.89 ty? dông keo dai mai mai. Toan bô?
lo?i nhuâ?n sau thuê dêu duo?c dung dê? tra?
lai. Công ty dang xem câu truc vôn, theo do
công ty se vay no? 200 ty? dông voi lai suât
10 Chi phi su? du?ng vôn cô? phân la 20.
Nhu vâ?y gia tri? cty sau khi tai câu truc
vôn la bao nhiêu? Theo mê?nh dê I thi gia
tri? công ty sau khi tai câu truc se
bang Gia tri? cty nguôn vôn nên VL D
E 695 -gt Gia tri? cu?a vôn (E) 695-200
495 ty? dông.
29
ÐI?NH ÐÊ MM II (tt)
Ðon bâ?y tai chinh lam gia tang ru?i ro dôi
voi vôn cô? phân nên chi phi su? du?ng vôn
cô? phân (rE) tang lên khi công ty gia tang ty?
sô no?.
30
ÐI?NH ÐÊ MM II (tt)

• HA?N CHÊ
• Không di?nh luo?ng duo?c gia tri? va thoi gian
  vay no? ho?p ly voi mô?t doanh nghiê?p trong
  cac diêu kiê?n khac nhau.
• Kho khan xac di?nh gia tri? vay no? cu?a doanh
  nghiê?p voi ru?i ro tin du?ng. Ði?nh gia mô?t
  khoa?n no? ru?i ro la diêu kiê?n tiên quyêt
  dê? xac di?nh gia tri? va thoi ha?n vay no?
  tôi uu Chi phi khôn kho tai chinh
  (financial distress costs).
• No? ru?i ro la công cu? rât phuc ta?p. Bo?i
  gia tri? cu?a khoa?n no? nay phu? thuô?c vao
• 1. Khôi luo?ng phat hanh, thoi ha?n vay
  no?, diêu kiê?n ban, cac diêu kiê?n vo no?,
  chi phi vo no?, thuê, thanh toan cô? tuc,
  va câu truc lai suât phi ru?i ro.
• 2. Gia tri? nay con phu? thuô?c vao lu?a
  cho?n chinh sach qua?n tri? ru?i ro cu?a doanh
  nghiê?p, ba?n thân lu?a cho?n nay la?i liên quan
  toi sô luo?ng va thoi ha?n cu?a khoa?n no?
  trong câu truc vôn cu?a doanh nghiê?p.

31
ÐI?NH ÐÊ MM II (tt)
Merton Miller gia?i thich Tuo?ng tuo?ng doanh
nghiê?p la mô?t bôn nuoc khô?ng lô chua dây
sua. Nguoi nông dân co thê? ban hêt sua di
voi muc gia binh thuong nêu muôn hoa?c la
anh ta se dê? tach riêng thanh kem va ban
no voi muc gia cao hon. Nhung di nhiên, sau
do thi chât luo?ng bôn sua se it kem hon
va ham luo?ng chât beo bo se thâp hon. Gia
ban cung se thâp hon so voi bôn sua luc
dâu tiên. Ðiêu nay cung cung giông voi
viê?c doanh nghiê?p su? du?ng don bâ?y no? va
vôn cô? phân.
32
QUAN ÐIÊ?M TRUYÊN THÔNG

• Cac chuyên gia tai chinh da nghi gi vê
  chinh sach no? truoc MM?
• Ðê? co thê? hiê?u duo?c no, pha?i dê câ?p dên
  chi phi su? du?ng vôn binh quân gia quyên.
• Chi phi su? du?ng vôn binh quân gia quyên

rA
rD
rE
33
QUAN ÐIÊ?M TRUYÊN THÔNG

• Luu y rang chung ta vân gia? di?nh di?nh dê
  I la dung.
• Nêu không, chung ta không thê? su? du?ng binh
  quân gia quyên don gia?n nay lam suât chiêt
  khâu, ngay ca? cho nhung du? an không lam
  thay dô?i ha?ng ru?i ro kinh doanh cu?a doanh
  nghiê?p.

34
QUAN ÐIÊ?M TRUYÊN THÔNG

• Ca?nh bao 1
• Cac cô? dông muôn gia tang gia tri? doanh
  nghiê?p, dên viê?c lam giau hon la mô?t doanh
  nghiê?p co chi phi su? du?ng vôn binh quân
  gia quyên thâp.
• Ca?nh bao 2
• No? la nguôn vôn re? hon nhung không thê? cat
  gia?m WACC bang cach vay muo?n thêm dua dên
  viê?c cac cô? dông la?i do?i ho?i ty? suât sinh
  lo?i cao hon nua.

35
QUAN ÐIÊ?M TRUYÊN THÔNG

• Cac ty? suât sinh lo?i tu vôn cô? phân co
  don bâ?y tai chinh.
• Nêu ty? suât sinh lo?i du? kiên do cac cô?
  dông doi ho?i rE không chi?u tac dô?ng cu?a
  don bâ?y tai chinh, thi rA gia?m khi doanh
  nghiê?p vay thêm no?. O? ty? lê? 100 no?, rA
  bang lai suât rD.

Ðây la mô?t truong ho?p vô ly va hoan toan
phi thu?c tê
36
QUAN ÐIÊ?M TRUYÊN THÔNG
Cac ty? suât sinh lo?i tu vôn cô? phân co
don bâ?y tai chinh.
Ty? suât sinh lo?i
rE
0,12
rA
0,08
rD
100 N?
N?0
37
CAC VI PHA?M CU?A ÐI?NH ÐÊ MM
Cac di?nh dê cu?a MM du?a vao cac thi?
truong vôn hoan ha?o nhung chi? tim cac bât
hoan ha?o thi? truong thôi thi không
du?. Cac nha kinh tê truyên thông kha?ng
di?nh cac bât hoan ha?o lam cho viê?c vay no?
tro? nên tôn kem va không thuâ?n tiê?n cho ca
nhân. Ðôi voi mô?t nhom khach hang, no? vay
doanh nghiê?p co lo?i hon no? vay ca nhân va
ho? san long chi tra? mô?t lê? phi dê? mua cô?
phân cu?a mô?t doanh nghiê?p co vay no?.
38
CAC VI PHA?M CU?A ÐI?NH ÐÊ MM
Mô?t nhom khach hang chua thoa? man, tuc
cac nha dâu tu muôn tim mô?t loa?i công cu?
tai chinh da?c thu nhung do cac bât hoan
ha?o thi? truong, ho? không thê? mua duo?c hay
không thê? mua duo?c voi gia re?. Nhung nêu
khach hang bây gio da thoa? man, ho? se
không san long chi tra? lê? phi dê? mua cô?
phân co don bâ?y tai chinh nua. Chi? cac
giam dôc tai chinh nao nhâ?n biêt truoc
tiên nhom khach hang nay moi thu lo?i tu
viê?c nay.
39
CAC VI PHA?M CU?A ÐI?NH ÐÊ MM

• Ði?nh dê I cu?a MM bi? vi pha?m khi doanh
  nghiê?p, do thiêt kê giau tuo?ng tuo?ng vê
  câu truc vôn cu?a minh, co thê? cung câp
  mô?t di?ch vu? tai chinh co thê? dap ung nhu
  câu cu?a mô?t nhom khach hang nhu vâ?y.
• Hoa?c la di?ch vu? nay moi va dô?c nhât,
  hoa?c doanh nghiê?p pha?i cung câp mô?t di?ch
  vu? cu nhung re? hon nhiêu so voi cac doanh
  nghiê?p khac hoa?c cac nha trung gian tai
  chinh khac co thê? cung câp.

40
CAC BÂT HOAN HA?O VA CAC CO HÔ?I
Cac bât hoan ha?o thi? truong vôn nghiêm
tro?ng nhât thuong la cac bât hoan ha?o do
chinh phu? ta?o ra. Mô?t bât hoan ha?o hô
tro? cho vi pha?m di?nh dê I cu?a MM cung ta?o
nên mô?t co hô?i ha?i ra tiên. Cac bât hoan
ha?o cu?a thi? truong lam cho vay no? tro? nên
tôn kem hon va không thuâ?n tiê?n cho nhiêu
cac nhân. Do do, se co mô?t nhom khach
hang nhâ?n thuc rang no? vay doanh nghiê?p co
lo?i hon vay ca nhân va san sang chi tra? mô?t
lê? phi dê? mua cô? phân cu?a doanh nghiê?p vay
no?. Ðiêu nay khiên gia tri? doanh nghiê?p
bi? a?nh huo?ng bo?i câu truc vôn gt Ði?nh dê
I bi? vi pha?m.
41
CAC BÂT HOAN HA?O VA CAC CO HÔ?I
Cac giam dôc tai chinh khôn ngoan, di tiên
phong trong viê?c nam bat nhu câu chua thoa?
man cu?a khach hang va dap ung nhu câu
nay thông qua viê?c thay dô?i câu truc vôn
hoa?c cung câp di?ch vu? moi va dô?c nhât
Mô?t khi khach hang da duo?c thoa? man,
di?nh dê I cu?a MM duo?c tai lâ?p (cho dên
khi chinh phu? la?i ta?o ra mô?t bât hoan ha?o
moi).
42
KÊT LUÂ?N
GIA TRI? CU?A DOANH NGHIÊ?P KHÔNG BI? A?NH
HUO?NG BO?I QUYÊT ÐINH CO CÂU VÔN
43
TÀI
CHÍNH
DOAN
H
NGHI?P
THUY?T TRÌNH
CHINH SACH NO? TAC ÐÔ?NG NHU THÊ NAO ÐÊN
GIA TRI? DOANH NGHIÊ?P
XIN CAM ON