Tema 1' Funcionamiento de los mercados de futuros y a plazo

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Tema 1. Funcionamiento de los mercados de futuros
y a plazo
1.1 Contratos a plazo 1.2 Contratos de
futuros 1.2.1 Especificación de los contratos de
futuros 1.2.2 Convergencia de los precios de
futuros hacia los precios de
contado 1.2.3 Liquidación de posiciones en un
contrato de futuros 1.2.4 La operativa de las
garantías
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1.1 Contratos a plazo

• Un activo derivado es un activo cuyo valor
  depende del
• valor de otros activos
• Los ejemplos más claros son los futuros, los
  contratos
• a plazo y las opciones
• Un forward (o contrato a plazo) es un acuerdo
  para comprar
• o vender un activo (llamado subyacente) en una
  fecha futura
• conocida (fecha de vencimiento) y a un precio
  fijado hoy.

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• Es decir, el comprador (posición larga) se
  compromete a
• comprar el activo en la fecha futura establecida
  y al precio
• acordado de antemano.
• El vendedor (posición corta) se compromete a
  vender el
• subyacente en la fecha futura establecida y al
  precio
• acordado.
• Los contratos forward se negocian en mercados OTC

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Ejemplo

• Dos personas firman el 11-01 un forward sobre 10
  acciones
• de BBVA, para el 16-03, al precio de 16 /acción.
• Si el 16-03 las acciones de BBVA cotizan a 16,5
• Al vencimiento del contrato el comprador paga el
  precio
• estipulado 16 x 10 acciones 160 , a cambio
  de las
• 10 acciones, que pueden ser vendidas
  inmediatamente
• por 16,5 x 10 acc. 165 , obteniendo un
  beneficio total
• de 5 .
• El vendedor ha vendido las acciones por 16 ,
  cuando en
• el mercado valen 16,5 ? pierde 0,5 x 10
  acc. 5

5

• Si el 16-03 las acciones de BBVA cotizan a 15
• Al vencimiento del contrato el comprador paga el
  precio
• estipulado 16 x 10 acciones 160 , a cambio
  de las
• 10 acciones, que pueden ser vendidas
  inmediatamente
• por 15 x 10 acc. 150 , obteniendo una
  pérdida total
• de 10 .
• El vendedor ha vendido las acciones por 16 ,
  cuando en
• el mercado valen 15 ? gana 1 x 10 acc. 10
  

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• Por tanto
• A la posición larga le conviene que el precio del
  
• subyacente suba.
• A la posición corta le conviene que el precio del
• subyacente baje.

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1.2 Contratos de futuros

• El principal problema que presenta un forward es
  el riesgo de
• que una de las partes (la que tenga pérdida) no
  cumpla con
• su obligación en el momento del vencimiento.
• Esta es la razón de que los forward sólo se
  establezcan entre
• empresas y entidades financieras de reconocida
  solvencia.
• Para evitar este riesgo se crearon los mercados
  de futuros.

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• Un contrato de futuros es muy similar a un
  forward. La principal
• diferencia es que los forward son acuerdos entre
  las partes,
• mientras que en los futuros existe un mercado
  que se
• encarga de organizar la negociación.
• De esta forma, el comprador del contrato no tiene
  como
• contrapartida al vendedor del mismo, sino al
  mercado de
• futuros.

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Así, tanto comprador como vendedor deben
contactar con un intermediario (o miembro del
mercado), que a su vez contacta con el mercado
Comprador del futuro
Intermediario
Mercado de futuros
Vendedor del futuro
Intermediario
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El mercado se encarga de establecer todos
los términos del contrato

• Número de unidades de subyacente a entregar por
  contrato
• Fecha de vencimiento
• Precio a pagar
• Lugar de la entrega
• etc.

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Es decir, los contratos de futuros están
totalmente estandarizados
Esta estandarización da liquidez al mercado
Además, al iniciar el contrato, ambas partes
deben depositar una garantía que se utilizará en
caso de incumplimiento.
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1.2.1 La especificación de los contratos de
futuros

• Los dos mercados principales donde se negocian
  futuros en
• EE.UU. Son el Chicago Board of Trade (CBOT) y el
  Chicago
• Mercantile Exchange (CME)
• En España el mercado oficial de futuros es MEFF
  (Mercado
• español de futuros financieros)

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• MEFF se divide en

• MEFFRV (MEFF Renta Variable), donde se negocian
• derivados sobre activos de renta variable.
• MEFFRF (MEFF Renta Fija), donde se negocian
  derivados
• sobre activos de renta fija.

• En MEFF se negocian futuros sobre el IBEX-35 y
  desde
• enero de 2001 también sobre las principales
  acciones que componen dicho índice.

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Cuando se introduce un nuevo contrato, el
mercado especifica detalladamente todos sus
términos

• El activo subyacente, que pueden ser acciones, un
  índice
• bursátil, divisas, mercancías (cereales,
  cítricos, metales, etc.)
• o activos de renta fija.
• En el caso de mercancías, se establece la calidad
  que
• debe tener la mercancía a entregar.
• Cuando se trata de un índice no se entregan las
  acciones
• que lo componen, sino su valor en metálico.
• El tamaño del contrato número de unidades de
  activo
• de que consta un contrato. Por ejemplo, un
  futuro sobre
• acciones de BBVA es para entregar 100 acciones.

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• La entrega cuando el subyacente es una mercancía
  se
• establece el lugar donde se realizará la
  entrega.
• La fecha de vencimiento en MEFF hay un
  vencimiento
• mensual para los futuros sobre el IBEX-35 (el
  tercer viernes
• de cada mes) y uno cada tres meses para los
  futuros sobre
• acciones marzo, junio, septiembre y diciembre.
• Cuando se establecen varias alternativas (varios
  días para
• efectuar la entrega, varios lugares, etc.),
  generalmente es
• la parte con la posición corta la que elige la
  alternativa que
• más le conviene.

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1.2.2 Convergencia de los precios de
futuroshacia los precios de contado

• El precio de contado (spot) es el precio del
  subyacente
• A medida que pasa el tiempo el precio del futuro
  converge
• hacia el precio spot, de forma que en el
  momento del
• vencimiento ambos son casi iguales.
• Para comprobarlo utilizaremos estrategias de
  arbitraje

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• Si en el momento del vencimiento (T) el precio
  del futuro (FT) es mayor que el precio del
  subyacente (ST) FT gt ST, la estrategia sería
• Comprar el subyacente, pagando ST
• Tomar una posición corta en el futuro
• Realizar la entrega recibiendo FT
• El beneficio sería - ST FT gt 0
• A medida que los inversores aprovechen esta
  oportunidad, ST subirá (presión de compra) y FT
  bajará (presión de venta), hasta que FT ? ST

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• Si en el momento del vencimiento (T) el precio
  del futuro (FT) es menor que el precio del
  subyacente (ST) FT lt ST, quien quisiera comprar
  el subyacente no lo compraría en el mercado spot,
  sino que tomaría una posición larga en el futuro
  y esperaría la entrega, pagando FT por el
  subyacente, que puede ser vendido inmediatamente
  en el mercado spot por ST, obteniendo un
  beneficio de ST - FT gt 0
• A medida que los inversores aprovechen esta
  oportunidad, ST bajará (presión de venta) y FT
  subirá (presión de compra), hasta que FT ? ST

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• La única posibilidad de que se cumplan a la vez
• FT ? ST y FT ? ST es que se cumpla la igualdad
  FT ST
• En la práctica FT está muy próximo a ST, aunque
  puede no ser exactamente igual, debido a que en
  ocasiones el beneficio que reportarían estas
  estrategias sería menor que las comisiones a
  pagar por la compraventa de activos.

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1.2.3 Liquidación de posiciones en un contrato de
futuros

• Normalmente en un forward se persigue la
  transacción
• física del subyacente.
• Sin embargo, la mayoría de los contratos de
  futuros no
• concluyen con la entrega del activo, ya que se
  liquida el
• contrato antes del vencimiento.
• La liquidación de una posición supone realizar
  una
• transacción contraria a la original.

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Ejemplo

• Un inversor compra el 06-05 cinco contratos de
  futuros sobre maíz con vencimiento el 15-07.
• Liquida su posición el 20-06 vendiendo cinco
  contratos de futuros sobre maíz para el 15-07.
• Sean F1 y F2 los precios del futuro el 06-05 y el
  20-06 respectivamente. ST es el precio del
  subyacente en la fecha de vencimiento (15-07).

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• Si las cinco posiciones largas iniciales se
  hubieran dejado vencer, el beneficio o pérdida
  el 15-07 habría sido
• ST F1
• Si las cinco posiciones cortas llegasen al
  vencimiento, se obtendría un beneficio o pérdida
  de
• F2 ST
• Como este inversor ha tomado ambas posiciones, su
  beneficio o pérdida total es
• ST F1 F2 ST F2 F1

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• El mercado de futuros elimina estos cinco
  contratos y el inversor obtiene un beneficio (o
  pérdida) de F2 F1
• Análogamente, si un inversor ha tomado
  inicialmente posiciones cortas, puede liquidarlas
  antes del vencimiento tomando el mismo número de
  posiciones largas, obteniendo un beneficio de
• F1 F2
• donde
• F1 es el precio del futuro de las posiciones
  cortas iniciales
• F2 es el precio del futuro de las posiciones
  largas tomadas con posterioridad

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• Los futuros suelen liquidarse antes del
  vencimiento porque
• en muchas ocasiones los inversores no están
  interesados
• en realizar la entrega del subyacente, sino en
  cubrir un
• riesgo o simplemente en obtener un beneficio.

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1.2.4 La operativa de las garantías

• Cuando se inicia un contrato de futuros tanto
  comprador como vendedor deben depositar una
  garantía (inicial) que se utilizará en el caso de
  incumplimiento del contrato.
• Posteriormente se realizan liquidaciones diarias,
  de forma que el comprador y el vendedor del
  contrato reciben o realizan pagos diariamente en
  función de sus beneficios o pérdidas diarios.
• Para calcular estos beneficios o pérdidas diarios
  se utiliza el llamado precio de liquidación, que
  se calcula diariamente como la media de los
  precios de cotización del futuro durante los
  minutos inmediatamente anteriores al cierre de la
  sesión.

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• Además existe un saldo, llamado de mantenimiento,
  de forma que si en algún momento, como
  consecuencia de pérdidas acumuladas, el saldo de
  la cuenta cae por debajo del saldo de
  mantenimiento, se debe realizar una nueva
  aportación, de forma que al día siguiente el
  saldo de la cuenta esté al nivel de la garantía
  inicial.

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Ejemplo

• El 03-06 un inversor toma una posición larga en
  un contrato de futuros sobre acciones de General
  Motors con vencimiento el 07-06.
• El día 03-06 el precio del futuro con vencimiento
  el 07-06 es 50 /acción.
• 1 contrato es para la entrega de 100 acciones.
• Por la firma del contrato se debe depositar una
  garantía (inicial) de 500

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• Además, existe un saldo de mantenimiento de 200
  , de
• forma que si en algún momento, como consecuencia
  de
• pérdidas acumuladas, el saldo de la cuenta cae
  por debajo
• de estos 200 , se debe realizar una nueva
  aportación de
• forma que el día siguiente el saldo de la cuenta
  esté al nivel
• de la garantía inicial.
• Los precios de liquidación del futuro para los
  días 3, 4, 5, 6
• y 7 de junio son 48, 47, 45 y 46
  respectivamente.

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(No Transcript)
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• Cuando se liquida una posición larga tomando
  otra corta
• el beneficio obtenido es F2 F1, donde F1 es el
  precio inicial
• del futuro y F2 es el precio en el momento de
  liquidar.
• Al final del día 03-06, si quisiéramos cerrar la
  posición,
• obtendríamos un beneficio de (48 50) x 100
  - 200 ,
• ya que F1 50 y F2 48. Por tanto, el saldo de
  la cuenta
• quedaría en 300 .
• Al final del día 04-06, el beneficio en relación
  al día anterior
• es (47 48) x 100 -100 , quedando el saldo
  de la cuenta
• en 200 .
• Al final del día 05-06, el beneficio en relación
  al día anterior
• es (46 47) x 100 -100 , quedando el saldo
  de la cuenta
• en 100 .

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• Al final del día 05-06 el saldo de la cuenta cae
  por debajo
• de 200 , por tanto es necesaria una nueva
  aportación de
• 400 , de forma que el día siguiente el saldo de
  la cuenta
• sea igual a 500 .
• Al final del día 06-06, el beneficio en relación
  al día
• anterior es (45 46) x 100 -100 , quedando
  el saldo de
• la cuenta en 400 .
• Al final del día 07-06, el beneficio en relación
  al día
• anterior es (46 45) x 100 100 , quedando el
  saldo de
• la cuenta en 500 .

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• Recapitulando Hemos obtenido una pérdida total
  de
• (46 50) x 100 400 , que se han ido
  distribuyendo
• diariamente, con lo que nos devolverían los 500
  de la
• cuenta y finalizaría la operación.
• Si el contrato hubiese sido un forward en lugar
  de un
• futuro, el beneficio se realizaría de una sola
  vez al final del
• contrato
• El 07-06 pagaríamos el precio pactado
• 50 /acción x 100 acciones 5.000
• Recibiríamos el subyacente, por un importe de
• 46 /acción x 100 acciones 4.600
• Obtendríamos, por tanto, una pérdida de
• 5.000 4.600 400