Inversin y movilizacin de recursos domsticos

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Inversión y movilización de recursos domésticos
Consulta de la CEPAL sobre Aspectos nacionales
del financiamiento del desarrollo

• Guillermo Perry
• Economista Jefe para la Región de
• América Latina y el Caribe
• Banco Mundial
• Bogotá, 10 de noviembre de 2000

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Hechos estilizados

• Las tasas de inversión en ALC no son suficientes
  para permitir tasas sostenibles de crecimiento
  del 5,5 - 6 anual, necesarias para reducir
  significativamente la pobreza. (CEPAL, Banco
  Mundial)
• Han estado financiadas en los años noventa en
  cerca de 85 por ahorro doméstico (barras rojas)
  y el resto por externo (barras azules).

Fuente Cálculos BM con datos Global Development
Finance (GDF) y World Development Indicators
(WDI).
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Inversion y financiación causa o efecto?

• Las tasas de ahorro e inversión se mueven juntas
  en el largo plazo (Feldstein-Horioka 1980)

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Ahorro nacional e inversión doméstica en el
largo plazo
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Inversion y financiación causa o efecto?

• Las tasas de ahorro e inversión se mueven juntas
  en el largo plazo (Feldstein-Horioka 1980)
• Pero la razón no es que el ahorro determine la
  inversión
• hay factores comunes (demografía, crecimiento,
  impuestos) que afectan a ambas variables
• los gobiernos limitan los déficit en cuenta
  corriente, lo que hace que ahorro e inversión se
  muevan juntos
• las empresas adoptan simultaneamente las
  decisiones de inversión, ahorro y financiación
  (caso inversión extranjera directa)
• Una tasa de ahorro en línea con la inversión
  puede reducir la vulnerabilidad externa -- pero
  no la elimina por completo (Asia del Este es
  prueba de ello)

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Determinantes de la inversión climade
inversión o restricciones financieras?

• Determinantes de la inversión en estudios
  empíricos (Banco Mundial)
• Factores convencionales de coste y rentabilidad
  precio relativo de los bienes de capital, tasa de
  interés real, demanda ( acelerador del
  producto).
• Estabilidad macroeconómica inflación (nivel y/o
  volatilidad), volatilidad del PIB, volatilidad de
  los precios relativos (relación de intercambio y,
  especialmente, tipo de cambio real) credibilidad
  / estabilidad de la política económica.
• Marco institucional y regulatorio derechos de
  propiedad infraestructura estabilidad social y
  política.
• Evidencia (limitada) de restricciones financieras
  -- el volumen de crédito importa aún después de
  controlar por su coste.

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Determinantes del ahorro nacional crecimiento o
políticas de estímulo al ahorro?

• Dos tipos de determinantes del ahorro en estudios
  empíricos (BM)
• 1. Factores no controlados directamente por la
  política económica
• Nivel de ingreso determina la capacidad de
  ahorro.
• Crecimiento el ahorro sigue al crecimiento. La
  tasa de ahorro sube aproximadamente un punto por
  cada punto que aumenta la tasa de crecimiento.
  (gráfico)
• Demografía mayor ahorro cuanto mayor es la
  proporción de la fuerza de trabajo en la
  población total.

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Ahorro nacional y crecimiento a largo plazo
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Determinantes del ahorro nacional crecimiento o
políticas de estímulo al ahorro?

• 2. Medidas de política económica
• Los incentivos al ahorro personal no ayudan mucho
• las tasas de retorno tienen un efecto ambiguo o
  nulo
• los incentivos a activos específicos afectan a la
  asignación de cartera de los ahorradores -- no a
  su ahorro total
• Los incentivos al ahorro de las empresas pueden
  ayudar más, aunque la evidencia es mixta por el
  efecto de compensaciónen el ahorro de las
  personas
• El ahorro público es el instrumento más efectivo
• compensación ricardiana es solo parcial
  (35-70)
• los recortes del gasto son más efectivos que los
  aumentos de impuestos

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Ahorro público y privado compensación ricardiana
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Determinantes del ahorro nacional crecimiento o
políticas de estímulo al ahorro?

• 2. Medidas de política económica reformas
  institucionales
• Tienen efectos directos ambigüos
• la liberalización financiera suele facilitar el
  endeudamiento y reducir el ahorro
• el efecto de la reforma pensional depende de
• cómo se financia la transición -- mayor impacto
  si es mediante reducción del déficit no pensional
• el nivel de ahorro obligatorio que imponga la
  reforma
• pero efectos indirectos potencialmente grandes
  vía aumento de la eficiencia y el crecimiento,
  sobre todo en el largo plazo

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El aumento del ahorro nacional de Chile factores
explicativos (en porcentaje del PIB)
Low F.Sav.(0.1)
Pub. Sav. (-0.5)
Residual (-0.5)
Fuente Schmidt-Hebbel(1999)
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Sector financiero y crecimiento

• El grado de desarrollo del sistema financiero
  contribuye significativamente al crecimiento
• La asociación es causal, no sólo incidental
• El impacto positivo es a través de mayor
  eficiencia y productividad, más que a través de
  mayor inversión
• La estructura del sector financiero -- ya sea
  dominada por bancos o por mercados de capitales
  -- tiene una importancia menor para el
  crecimiento
• La experiencia de los bancos públicos en ALC no
  es buena muestran peores indicadores que los
  privados y no llegan tampoco a los sectores
  carentes de crédito privado

Fuente Levine, Loayza Beck (2000) Beck,
Levine Loayza (2000) y Demirguc-Kunt Levine
(1999)
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Sector financiero y estabilidad Por qué ALC es
más volatil que los países industriales y Asia
oriental?
Fuente Banco Mundial, Asegurando el Futuro
(2000) p.68-69
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Sector financiero y estabilidad
Volatilidad del crecimiento del PIB
y del crecimiento del consumo privado
16
14
12
10
8
6
Desviación Estándar del Crec. del PIB
4
2
0
0
2
4
6
8
10
12
14
16
Desviación Estándar del Crec.del Consumo Privado
América Latina y el Caribe
Industriales
Otros
Fuente Banco Mundial, Asegurando el Futuro (2000)
16
El sector financiero juega un papel clave en la
intermediación de flujos de capital El crédito
doméstico y los flujos de capital están altamente
correlacionados
Correlaciones para el periodo 1993-2000
Argentina 0,67 Chile -0,16 Colombia 0,73
México 0,20.
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El sector bancario es poco desarrollado en
América Latina
Crédito doméstico al sector privado
( PIB)
PRI Asiáticos
OCDE
ALC
Spread tasas de interés
ALC
OCDE
PRI Asiáticos
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Los mercados de capitales en América Latina son
aún menos desarrollados
Fuente Banco Mundial, Asegurando el Futuro (2000)
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Desarrollo del sector financiero

• Estabilidad macroeconómica
• Clara definición y defensa de los derechos de
  propiedad (derechos de prestamistas y accionistas
  minoritarios)
• Sólidos procedimientos contables, transparencia y
  bajo nivel de corrupción
• Pocos impedimentos a las actividades no
  tradicionales de la banca (participación en
  mercados financieros, inmobiliarios, seguros,
  bursátiles)
• Red de protección eficiente (prestamista de
  última instancia, seguro de depósito, regulación
  prudencial, supervisión, mecanismos de
  intervención y liquidación)

Fuente Levine, Loayza Beck (2000) Beck,
Levine Loayza (2000) y Demirguc-Kunt Levine
(1999)
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La experiencia reciente en America Latina

• 1. Correlación entre crédito e inversión
  causalidad?
• 2. La coyuntura recuperación del crecimiento sin
  recuperación de la inversión. Fenómeno temporal
  o el alza de la inversión en la primera parte de
  los noventa obedeció a un ajuste de portafolio?
• 3. La coyuntura bancos líquidos que no prestan.
  Falta de demanda o restricción de oferta (bajo
  capital y rentabilidad)?

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1. Hay una estrecha correlación entre el
crecimiento del crédito doméstico al sector
privado y la inversión. Sin embargo...(crecimien
to de la inversión línea punteada roja)
Fuente Cálculos BM con datos IFS-FMI y cuentas
nacionales domésticas
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Crecimiento del crédito doméstico al sector
privado y la inversión

• En la mayor parte de los casos que estudiamos, la
  causalidad va del crecimiento de la inversión al
  crédito.
• Esto significa que, por lo general, una vez se
  reactive la inversión, el crédito respondera a la
  mayor demanda.
• Pero, el sector financiero debe estar saneado y
  en capacidad de otorgar crédito que logre
  sostener el repunte de la inversión.

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El financiamiento externo igualmente esta
asociado con la inversión, pero....(crecimiento
de la inversión línea punteada roja)
Fuente Cálculos BM con datos de IFS-FMI y
cuentas nacionales domésticas
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Financiamiento externo e inversión

• En este caso la causalidad parecería ser
  bidireccional.
• Esto podría suceder por el acceso imperfecto de
  nuestros países a los mercados internacionales de
  crédito.

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2. Recuperación del crecimiento sin recuperación
de la inversión
Fuente Cálculos BM con datos de las cuentas
nacionales domésticas
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3. Bancos líquidos que no prestan falta de
demanda o restricción de oferta?
Fuente Cálculos BM con datos del IFS-FMI
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Conclusiones

• En el largo plazo, ahorro e inversión van de la
  mano -- pero su relación causal es compleja.
• El clima de inversión al menos tan importante
  como la financiación para la decisión de
  invertir en capital fijo.
• El ahorro sigue al crecimiento -- pero también
  responde a medidas de política económica (tales
  como mayor ahorro público y reforma pensional).
  El efecto de la reforma financiera es ambiguo y
  los incentivos fiscales son, por lo general, poco
  eficientes.
• Un sistema financiero desarrollado y sólido es
  crucial para el crecimiento -- vía eficiencia mas
  que vía volumen de ahorro o inversión -- y juega
  un papel central para reducir la volatilidad
  económica. A través de este último camino puede
  afectar el volumen de inversión.