Finantarea/Refinantarea prin piata de capital - PowerPoint PPT Presentation

About This Presentation
Title:

Finantarea/Refinantarea prin piata de capital

Description:

Finan area/Refinan area prin pia a de capital obliga iuni corporative, obliga iuni municipale, obliga iuni ipotecare I. Elementele comune ale obliga iunilor – PowerPoint PPT presentation

Number of Views:75
Avg rating:3.0/5.0
Slides: 16
Provided by: finm151
Category:

less

Transcript and Presenter's Notes

Title: Finantarea/Refinantarea prin piata de capital


1
  • Finantarea/Refinantarea prin piata de capital
  • obligatiuni corporative, obligatiuni municipale,
    obligatiuni ipotecare
  • I. Elementele comune ale obligatiunilor
  • Valoarea împrumutului (Valoare nominala sau
    Principal) este valoarea pe care emitentul
    obligatiunii este de acord sa o restituie la
    scadenta
  • Rata dobânzii este determinata la momentul
    ofertei primare poate fi fixa sau fluctuanta
  • Programul platilor dobânzii pe durata
    existentei obligatiunii dobânda este platita de
    obicei la intervale de 3 luni, 6 luni sau 1 an
  • Termenul de scadenta (maturitate) intervalul de
    timp pâna când este rambursat principalul.
    Obligatiunile au maturitati mai mari de 1 an.
    Titlurile cu o maturitate de sub un an sunt
    considerate instrumente ale pietei monetare.
  • Clauza de rascumparare Daca exista, ea permite
    emitentului sa rascumpere la un pret determinat
    obligatiunile înainte de maturitate. Emitentii de
    obligatiuni folosesc aceasta clauza pentru a se
    proteja de plata unei dobânzi mai mari decât ar
    fi avantajoasa.

2
  • II. Obligatiuni municipale
  • Cadru legal
  • O.U.G. 45/2003 privind finantele publice locale
    (intra în vigoare începând cu 1 ianuarie 2004, cu
    exceptia art. 59, care a intrat în vigoare la
    data publicarii în M.O. 19.06.2003)
  • Legea 189/1998 privind finantele publice locale,
    cu modificarile si completarile ulterioare
  • Legea nr. 215/2001 a administratiei publice
    locale, cu modificarile si completarile
    ulterioare
  • O.U.G. 146/2002 privind formarea si utilizarea
    resurselor derulate prin trezoreria statului
  • Legea nr. 81/1999 a datoriei publice locale
  • Normele metodologice de aplicare a Legii nr.
    81/1999, aprobate prin O.M.F. 1631/1999,
    modificat prin O.M.F. nr. 1987/2001
  • O.U.G. nr. 28/2002 privind valorile mobiliare,
    serviciile de investitii financiare si pietele
    reglementate, aprobata prin Legea 525/2002
  • Regulamentul CNVM nr. 5/2003 privind oferta
    publica de vânzare de valori mobiliare si alte
    instrumente financiare
  • Regulamentul CNVM 7/2003pentru modificarea anexei
    la Regulamentul nr. 5/2002 privind modul de
    încasare si de gestionare a veniturilor
    extrabugetare din care se finanteaza Comisia
    Nationala a Valorilor Mobiliare

3
  • 2. Definitie
  • Obligatiunile municipale sunt instrumente
    financiare emise de diferitele unitati
    administrativ teritoriale pentru finantarea
    nevoilor proprii.
  • 3. Avantajele obligatiunilor municipale
  • Sunt mai profitabile decât obligatiunile de stat
    sau depozitele bancare (rata profitabilitatii la
    cele cu plata ratei dobânzii la trei luni a fost
    anul acesta 19, iar ale celor cu plata ratei
    dobânzii la sase luni a fost de 18)
  • Sunt instrumente financiare scutite de impozit
    (cu privire la do- bânda încasata), conform art.
    35 din O.G. 7/2001 privind impozitul pe venit
    (pentru investitorii persoane fizice)
  • Obligatiunile garantate au prioritate la plata
    fata de orice revendicari ale tertilor indiferent
    daca aceste persoane cunosc ori nu acordul de
    garantare
  • Sunt scutite de taxa perceputa de CNVM pentru
    tranzactiile derulate pe orice piata reglementata
    (pentru anul financiar 2003)
  • În prezent comisionul de tranzactionare perceput
    pe pietele reglementate este redus
  • Pentru emitent costurile sunt mai mici decât
    costurile angajarii unui credit bancar.
  • Activitatea autoritatii administrativ teritoriale
    este supusa verificarii Curtii de Conturi în
    anumite situatii
  • - daca autoritatea administratiei publice locale
    nu îsi ramburseaza toate obligatiile de plata pe
    termen scurt pâna la sfârsitul anului bugetar în
    care au fost angajate împrumuturile
  • - daca, la un anumit moment pe durata anului
    bugetar, datoriile pe termen scurt ale
    autoritatii administratiei publice locale
    depasesc 5 din totalul veniturilor estimate a fi
    încasate pe durata anului bugetar în care se face
    împrumutul

4
  • 4. Conditii de emitere
  • totalul datoriilor anuale reprezentând ratele
    scadente la împrumuturile contractate si/sau
    garantate, dobânzile si comisioanele aferente
    acestora, inclusiv ale împrumutului care urmeaza
    sa fie contractat si/sau garantat în anul
    respectiv sa nu depaseasca limita de 20 din
    totalul veniturilor proprii ale unitatii
    administrativ teritoriale emitente
  • hotarârea autoritatii publice locale privind
    emisiunea de obligatiuni
  • informarea prealabila a Ministerului Finantelor
    Publice
  • prospectul de oferta publica de obligatiuni
    trebuie sa aiba continutul minim prevazut de
    regulamentul nr. 5/2003
  • 5. Elementele minime ale prospectului de emisiune
    conform Regulamentului CNVM 5/2003
  • Caracteristicile împrumutului obligatar
  • Hotarârea Consiliului local care aproba emisiunea
    de obligatiuni
  • Scopul emisiunii
  • Modalitatea de garantare a împrumutului obligatar
  • Informatii cu privire la emitent, inclusiv
    structura administrativa a emitentului, frecventa
    alegerilor, procesul decizional, date financiare
  • Factori de risc care ar putea avea un impact
    negativ asupra capacitatii emitentului de a
    efectua plata totala si la timp
  • În cazul finantarii de proiecte sunt necesare
    informatii suplimentare privind obiectivul
    investitiei, oportunitatea ei, costul si sursele
    finantarii

5
  • 6. Principalele probleme
  • Probleme privind garantarea obligatiunilor nu
    sunt garantate de stat, ci se garanteaza exclusiv
    prin fonduri proprii si venituri proprii din
    bugetul local. Exista si anumite modalitati
    considerate garantari improprii, cum ar fi
  • Posibilitatea contractarii unor împrumuturi din
    contul curent general al trezoreriei statului,
    fara dobânda, garantate cu veniturile a fi
    încasate în anul bugetar respectiv
  • Obligativitatea constituirii de catre unitatile
    administrativ teritoriale a fondului de risc, în
    afara bugetului local
  • Interdictia privind posibilitatea garantarii
    împrumuturilor daca totalul datoriilor anuale
    depaseste limita de 20 din totalul veniturilor
    proprii, cu exceptia cazurilor aprobate prin legi
    speciale .
  • În cazul refuzului de rascumparare pot deveni
    aplicabile dispozitiile O.G. nr. 22/2002 privind
    executarea obligatiilor de plata ale
    institutiilor publice, stabilite prin titluri
    executorii. Potrivit art. 3 din aceasta Ordonanta
    În procesul executarii silite a sumelor datorate
    de catre institutiile publice în baza unor
    titluri executorii trezoreria statului poate
    efectua numai operatiuni privind plati dispuse de
    catre ordonatorii de credite, în limita
    creditelor bugetare si a destinatiilor aprobate
    potrivit legii., ordonatorii principali de
    credite bugetare având obligatia sa dispuna toate
    masurile ce se impun, inclusiv virari de credite
    bugetare, în conditiile legii, pentru asigurarea
    în bugetele proprii si ale institutiilor din
    subordine a creditelor bugetare necesare pentru
    efectuarea platii sumelor stabilite prin titluri
    executorii., potrivit art. 2 din aceeasi
    ordonanta.
  • Sunt mai riscante decât obligatiunile de stat

6
  • Aplicarea principiului nominalismului monetar (în
    cazul obligatiunilor emise în lei) o solutie la
    aceasta problema ar putea fi titlurile cu valoare
    indexata
  • Pentru încheierea cu succes a unei oferte publice
    e necesar sa subscrie minimum 100 de persoane.
    Este greu de conciliat institutia plasamentului
    garantat al obligatiunilor (cumpararea de catre
    un investitor al întregii emisiuni de obligatiuni
    pentru ca ulterior sa o revânda pe piata
    secundara) cu aceasta conditie privind succesul
    subscriptiei.
  • Instabilitate legislativa
  • În prezent doar câteva obligatiuni municipale
    sunt cotate la BVB

7
  • III. Obligatiuni corporative
  • 1. Cadru legal
  • Legea nr. 31/1990 privind societatile comerciale,
    cu modificarile si completarile ulterioare
  • O.U.G. nr. 28/2002 privind valorile mobiliare,
    serviciile de investitii financiare si pietele
    reglementate, aprobata prin Legea 525/2002
  • Regulamentul CNVM nr. 5/2003 privind oferta
    publica de vânzare de valori mobiliare si alte
    instrumente financiare
  • Regulamentul CNVM 7/2003 pentru modificarea
    anexei la Regulamentul nr. 5/2002 privind modul
    de încasare si de gestionare a veniturilor
    extrabugetare din care se finanteaza Comisia
    Nationala a Valorilor Mobiliare
  • 2. Definitie si clasificare
  • Obligatiunile corporative sunt titluri de
    valoare (de credit) emise de societate în
    schimbul sumelor de bani împrumutate, care
    încorporeaza îndatorirea societatii de a rambursa
    aceste sume si de a plati dobânzile aferente.
  • Tipuri de obligatiuni corporative
  • Dupa modul în care circula nominative si la
    purtator
  • Dupa forma în care au fost emise în forma
    materiala, pe suport hârtie si în forma
    dematerializata, prin înscriere în cont
  • Dupa drepturile pe care le confera titularului
  • - ordinare, care dau dreptul la restituirea
    valorii nominale si la dobânda

8
  • - cu prima de emisiune, care se cumpara de
    catre subscriitor sub valoarea nominala,
    diferenta fiind prima, sau cu prima de
    rambursare, pentru care la scadenta se plateste
    o suma mai mare decât valoarea nominala
  • -cu loturi, care, o data cu amortizarea lor,
    dau dreptul titularului, prin tragere la sorti,
    la o suma suplimentara, care reprezinta lotul
  • - convertibile în actiuni

9
  • 3. Avantajele obligatiunilor corporative
  • Sunt o varianta mai ieftina de finantare,
    presupunând un împrumut pe termen lung
  • Prin inserarea unei clauze de rascumparare se
    poate realiza un împrumut cu rata dobânzii
    eficienta
  • Costurile pentru emisiunea primara sunt reduse
  • Pentru tranzactionarea secundara costurile sunt
    zero
  • Dobânda de emisiune poate fi stabilita în urma
    unei licitatii
  • Pot fi emise chiar si în situatia în care
    actiunile subscrise nu au fost integral liberate
  • Dobânda platita obligatarilor se deduce din
    profitul social impozabil
  • Conform OUG 28/2002 actionarii societatii
    emitente nu au drept de preferinta la subscriptie
    pentru actiunile emise ca urmare a conversiei
  • 4. Conditii de emitere
  • valoarea obligatiunilor emise nu trebuie sa
    depaseasca trei patrimi din capitalul social
    varsat si existent al societatii emitente,
    conform celui din urma bilant contabil aprobat
  • emiterea obligatiunilor trebuie aprobata de
    adunarea generala extraordinara a actionarilor
    societatii emitente
  • valoarea unei obligatiuni nu poate fi mai mica de
    25.000 lei si trebuie sa fie aceeasi pentru toate
    obligatiunile dintr-o emisiune
  • valoarea nominala a obligatiunilor convertibile
    în actiuni va trebui sa fie egala cu cea a
    actiunilor
  • daca obligatiunile sunt emise prin oferta
    publica, societatea va trebui sa publice, prin
    grija administratorilor un prospect de emisiune
    si sa respecte conditiile impuse de Ordonanta
    Guvernului 28/2002.

10
  • 5. Elemente minime ale prospectului de emisiune
    de conform Regulamentului CNVM nr. 5/2003
  • Informatii privind persoanele responsabile de
    întocmirea prospectului de emisiune si de
    auditarea situatiilor financiare ale emitentului
  • Caracteristicile împrumutului obligatar
  • Informatii privind hotarârea organelor statutare,
    autorizatii sau aprobari în baza carora
    obligatiunile urmeaza a fi emise
  • Tipul operatiunii si valoarea emisiunii
  • Natura si modalitatile de garantare, asigurari si
    angajamente privind rambursarea împrumuturilor si
    plata dobânzilor aferente (inclusiv informatii
    privind locul unde publicul poate consulta
    contractele privind garantarea si celelalte
    elemente asiguratorii privind împrumutul
    obligatar)
  • Precizari privind subordonarea împrumutului
    obligatar fata de alte datorii ale emitentului,
    prezente sau viitoare
  • Modalitatea de derulare a ofertei (inclusiv
    intentiile emitentului cu privire la utilizarea
    fondurilor atrase)
  • Informatii privind emitentul, inclusiv cele
    privind capitalul, activitatile, activele si
    pasivele, situatia financiara, administrare,
    management, supraveghere
  • Informatii privind activitatea curenta si
    perspectivele emitentului
  • Principalii factori de risc ai obligatiunilor
    corporative ce fac obiectul ofertei publice

11
  • 6. Principalele probleme
  • Posibila insolventa sau falimentul emitentilor.
    Ele vor putea fi încadrate în categoria prevazuta
    de art. 108 pct. 9 din legea 64/1995, alte
    creante chirografare, fiind înaintea creantelor
    subordonate si creantelor asociatilor sau
    actionarilor, însa toate celelalte categorii de
    creante vor avea prioritate la distribuirea
    sumelor rezultate în urma lichidarii.
  • Probleme privind garantarea obligatiunilor - de
    principiu obligatiunile corporative sunt
    garantate cu fluxul de numerar, un sistem de
    garantii mobiliare sau imobiliare fiind mai
    greoi.
  • Lipsa agentiilor de rating specializate, care sa
    evalueze fezabilitatea proiectelor legate de
    obligatiuni (În România, pâna în prezent, nu sunt
    reglementate conditiile de înfiintarea a unor
    astfel de agentii.)
  • Sunt cele mai riscante obligatiuni din cele
    prezentate
  • Permit modificarea structurii actionariatului
    societatii (în cazul obligatiunilor
    convertibile), ceea duce la micsorarea
    dividendelor
  • Aplicarea principiului nominalismului monetar (în
    cazul obligatiunilor emise în lei)
  • În prezent obligatiunile corporative cotate la
    BVB reprezinta prezente singulare

12
  • 7. Unele probleme decurgând din neclaritati sau
    lacune legislative
  • Este posibila sau nu emiterea obligatiunilor la
    purtator în forma dematerializata? În lipsa unei
    reglementari exprese, în literatura de
    specialitate s-a raspuns afirmativ la aceasta
    întrebare. Consideram ca se impune o precizare în
    acest sens pentru a se evita controversele, având
    în vedere importanta acestui aspect.
  • În cazul obligatiunilor convertibile în actiuni,
    regula potrivit careia valoarea nominala a
    obligatiunilor trebuie sa fie egala cu valoare
    nominala a actiunilor reprezinta o exceptie de la
    regula care prevede minimul de 25.000 lei, având
    în vedere faptul ca valoarea nominala unei
    actiuni poate fi mai mica? În caz contrar la data
    la care se decide majorarea capitalului social
    prin conversia obligatiunilor în actiuni este
    necesar sa se modifice, în prealabil, valoarea
    nominala a actiunilor?
  • Rambursarea anticipata se poate efectua doar în
    conditiile legii 31/1990, prin tragere la sorti,
    sau, conform OUG 28/2002 si Regulamentul CNVM
    5/2003, prin orice mod determinat prin clauza de
    rascumparare detaliata în prospectul de emisiune
    ?

13
  • IV. Obligatiunile ipotecare
  • Cadru legal
  • Legea nr. 190/1999 privind creditul ipotecar
    pentru investitii imobiliare, cu modificarile
    ulterioare
  • Normele metodologice nr. 3/2000 ale BNR si CNVM
    de aplicare a legii nr. 190/1999 privind creditul
    ipotecar pentru investitii imobiliare
  • Regulamentul CNVM nr. 2/2000 de aplicare a legii
    nr. 190/1999 privind creditul ipotecar pentru
    investitii imobiliare
  • 2. Definitie si caracteristici
  • Obligatiunile ipotecare sunt valori mobiliare
    emise de institutiile financiare autorizate sa
    acorde credite ipotecare, pe baza portofoliului
    de creante ipotecare existent la data emiterii.
  • Sunt valori mobiliare emise de institutii de
    creditare autorizate sa acorde credite ipotecare
  • Sunt emise pe baza portofoliului de creante
    existente la data emiterii
  • Sunt garantate de obicei cu active ipotecare (în
    unele tari pot fi garantate si cu împrumuturi
    publice)
  • Activele ipotecare aduse drept garantie ramân în
    bilantul emitentului

14
  • 3. Criterii minime existente în dispozitiile
    legislatiei comunitare
  • Conform Directivei 85/611/EEC privind
    investitiile colective în valori mobiliare
    tranzactionabile netranspusa înca în legislatia
    româna - obligatiunile ipotecare trebuie sa
    corespunda urmatorului set minim de criterii
  • Sa fie emise de catre institutii de creditare în
    baza unor prevederi legale care sa confere
    protectie investitorilor care le detin
  • Sa fie supuse unei supravegheri speciale din
    partea autoritatilor publice
  • Sa asigure o acoperire suficienta a obligatiilor
    financiare pe întreaga lor durata
  • Sa confere un privilegiu detinatorilor de
    obligatiuni ipotecare în cazul falimentului
    emitentului fata de alte clase creditori
  • 4. Avantaje
  • Ofera o posibilitate de refinantare a
    împrumutatorilor primari
  • Ofera posibilitatea finantarii constructiilor de
    locuinte
  • Reprezinta un împrumut pe termen lung, cu un grad
    de risc relativ scazut
  • 5. Limitari privind emiterea de obligatiuni
    ipotecare
  • Nu pot depasi 60 din valoarea totala a
    portofoliului de creante ipotecare
  • Nu pot depasi, cumulate cu titlurile ipotecare,
    75 din valoarea totala a creantelor ipotecare
    detinute la momentul emisiunii

15
  • 6. Probleme
  • Cadru legislativ neclar si incomplet
  • Lipsa unei legi speciale privind garantiile
    imobiliare, necesara pentru detalierea
    modalitatilor de înregistrare, garantare si
    transfer a drepturilor ce decurg din
    obligatiunile ipotecare
  • Probleme privind protectia potentialilor
    detinatori de asemenea titluri
  • Probleme privind ierarhia ipotecilor în cadrul
    procedurilor de executare silita
Write a Comment
User Comments (0)
About PowerShow.com