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Diapositivo 1

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Title: Diapositivo 1 Author: Nidio Amado Last modified by: caac Created Date: 12/14/2008 4:05:12 PM Document presentation format: Apresenta o no Ecr (4:3) – PowerPoint PPT presentation

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Title: Diapositivo 1


1
2008
Universidade do Minho Nídio Amado Silva
Relatório de Estágio
Gestão de Carteiras Subprime, um ano no olho do furacão
2
1. O Banco Best
2. Gestão de Carteiras Enquadramento teórico
3. Gestão de Carteiras até Agosto de 2007
4. Gestão de Carteiras depois de Agosto de 2007
5. Conclusões
3
  • Está integrado no GBES Grupo Banco Espírito
    Santo
  • Fundado em 2001, o Banco Best é líder de mercado
    no segmento de Asset Management em Portugal,
    sendo a maior instituição financeira na colocação
    de fundos de investimento estrangeiros
  • O Banco Best tem a sua Sede em Lisboa, na Praça
    Marquês de Pombal, 9 centros de investimento
    distribuídos pelo país, além da maior equipa de
    Personal Financial Advisors em Portugal

4
Mais de 1.700 Fundos de Investimento 42 Sociedades gestoras 9 Bancos 6 Seguradoras 24 Bolsas mundiais Mais de 17.000 Títulos 167 Crosses cambiais 602 Contratos de futuros 10.462 Acções Warrants, ETFs, ADRs, REITs, Certificados
Banco com arquitectura financeira aberta
5
1. O Banco Best
2. Gestão de Carteiras Enquadramento teórico
3. Gestão de Carteiras até Agosto de 2007
4. Gestão de Carteiras depois de Agosto de 2007
5. Conclusões
6
Gestão de Carteiras Gestão de Risco
Conceitos fundamentais
Risco Risk means uncertainty about futures
rates of return. (Bodie, Kane, Marcus, 1997
123) Prémio de risco O investidor escolhe a
incerteza sobre a certeza, se houver lugar a uma
potencial compensação, a um risk premium.
7
CFA and financial analysts generally assume
investors are risk averse in the sense that, if
risk premium were zero, people would not be
willing to invest any money in stocks. (Bodie,
Kane, Marcus, 1997 125)
Classificação de Activos
8
Risk Free Assets
Quem tem poder para emitir activos sem risco? By
virtue of its power to tax and control the money
supply, only the government can issue
default-free bonds. (Bodie, Kane, Marcus, 1997
173). Que características devem ter? Their
sort-term (Tbills) nature makes their values
insensitive to interest rate fluctuations.
(Bodie, Kane, Marcus, 1997 173) Moreover, the
inflation uncertainty over the course of few
weeks, or even months, is negligible () (Bodie,
Kane, Marcus, 1997 173)
9
Hedging cobertura de risco Investing in a
asset with a payoff pattern that offsets you
exposure to a particular source of risk is called
hedging. (Bodie, Kane, Marcus, 1997 149)
Como controlar o risco nas carteiras de
investimento ?
Diversificação by placing ones eggs in many
baskets (Bodie, Kane, Marcus, 1997 150)
não evita
Risco de Mercado designa-se por Beta ou
ß Activos com beta superior a 1,0 tendem a
ampliar o movimento geral do mercado () com
betas entre 0 e 1,0 tendem a variar do mesmo modo
que o mercado, se bem que menos. (Brealey,
Myers, Allen, 2006 167)
10
Tal como referem Bodie, Kane e Marcus no livro
Investments qualquer gestor de uma carteira de
investimento procura atingir a melhor relação
possível entre risco e retorno (1997 170)
Três etapas do processo de construção de uma
carteira
11
capital allocation decision
  • Bodie, Kane e Marcus referem que a decisão da
    alocação do capital consiste em determinar qual a
    parte do portefólio que vai ser aplicada em
    activos seguros de baixa rentabilidade contra a
    parte do portefólio que vai ser aplicada em
    activos de risco mas com elevado potencial de
    rentabilidade
  • (1997 170)
  • Matematicamente, pode ser resolvido em dois
    passos
  • determinar a relação risco/retorno entre activos
    com risco e activos sem risco
  • determinar o grau de aversão ao risco que torna
    óptima a escolha entre esses dois tipos de
    activos
  • (Bodie, Kane, Marcus, 1997 171)

12
Como estimar rentabilidades futuras? Uma forma
de estimar a rentabilidade do mercado é supor que
o futuro será como o passado, e que os
investidores esperam hoje usufruir as mesmas
taxas de rentabilidade normais reveladas pelas
médias () no passado. (Brealey, Myers, Allen,
2006 151) A posição óptima em activos de risco
será aquela que é inversamente proporcional ao
nível de aversão ao risco e ao nível de risco
(medido pela variância do portefólio) e
directamente proporcional ao prémio de risco em
causa. (Bodie, Kane, Marcus, 1997 180)
13
asset allocation decision
The choice of the fraction of funds apportioned
to risky investments is the first part of the
investors asset allocation decision, which
describes the distribution of risky investments
across board asset classes like stocks, bonds,
real state, foreign assets, and so on. (Bodie,
Kane, Marcus, 1997 170).
security selection decision
Escolha, dentro de cada classe, de um activo em
particular ou vários () particular securities
to hold within each asset class. (Bodie, Kane,
Marcus, 1997 170)
14
Bodie, Kane e Marcus mostram que é possível
construir um portefólio óptimo do ponto de vista
estatístico, bastando determinar, para os
portefólios em questão, uma fronteira de
eficiência The efficient frontier is the
graphical representation of a set of portfolios
that maximize the expected return for each level
of portfolio risk. Rational investors will choose
a portfolio on the efficient frontier. (Bodie,
Kane, Marcus, 1997 222)
Ideia introduzida em 1959 por Harry Markowitz,
na obra Portfolio Selection Efficient
Diversification of Investments
15
Markowitz, () chamou a atenção para a prática
comum da diversificação das carteiras, e mostrou
como um investidor pode reduzir o desvio padrão
da rentabilidade da carteira através da escolha
das acções cujas as oscilações não sejam
exactamente paralelas. (Brealey, Myers, Allen,
2006 181)
Capital Asset Pricing Model
A mensagem do modelo é tão surpreendente quanto
simples. Num mercado competitivo, o prémio de
risco esperado varia proporcionalmente ao beta.
Assim, temos por exemplo que O prémio de risco
esperado de um investimento com um beta de 0,5 é,
pois, metade do prémio de risco esperado do
mercado() (Brealey, Myers, Allen, 2006 189)
16
(No Transcript)
17
1. O Banco Best
2. Gestão de Carteiras Enquadramento teórico
3. Gestão de Carteiras até Agosto de 2007
4. Gestão de Carteiras depois de Agosto de 2007
5. Conclusões
18
  • Universo de estudo do relatório
  • Espaço temporal Março de 2007 a Novembro de 2008
  • Captação e gestão 44 carteiras de investimento
  • Volume sobe gestão aproximadamente 3 milhões de
    euros
  • Tamanho médio de cada carteira 68 mil euros
  • Maior carteira 400 mil euros

19
Gestão de Carteiras até Agosto de 2007
Tanto nos EUA como na Europa a inflação estava
dentro de parâmetros aceitáveis.
Os bancos centrais mantinham políticas que eram
consideradas simples piloto automático.
20
  • Em termos geopolíticos os factores mais
    relevantes eram as guerras no Iraque e
    Afeganistão mas que não tinham grande reflexo no
    contexto financeiro.
  • Os mercados accionistas viviam um tranquilo Bull
    Market desde 2003.

Fonte BTP
SP 500
Eurostoxx 50
Nikkei 225
21
Carteiras de Investimento
  • Como eram construídas?
  • Determinação do perfil de risco do cliente.
  • Determinação da alocação do capital ou capital
    allocation, ou seja, qual a proporção de capital
    a investir em risk free assets e em risky
    assets.
  • Apresentação do asset allocation ao investidor
    assente num fund-picking, através de uma
    proposta de investimento (Anexo VII)
  • A security selection decision era uma tarefa
    da responsabilidade dos gestores dos fundos.

22
Como se processava a escolha dos fundos de
investimento?
Sugestões da Direcção da Investimentos
Informação estatística fornecida pela
Morningstar Rentabilidade Histórica, Alfa, Beta,
R2, Rácio de Sharpe, Matriz de Investimento
Alocação dos activos
Análise fundamental do momento económico
Research fornecido pelas entidades gestoras
Formação interna e externa
23
  • Morningstar
  • Calcula as rendibilidades com históricos mínimos
    de três anos e ajustadas ao risco (volatilidade).
  • Através de uma vasta equipa, hierarquiza
    qualitativamente e quantitativamente fundos da
    mesma categoria Classificação por Estrelas (de
    1 a 5).
  • Disponibiliza Matrizes de Investimento
  • Fundos de Acções Capitalização e Estilo
  • Fundos de Obrigações Qualidade Creditícia e
  • Sensibilidade às Taxas de Juro.

24
Carteira modelo - top-picks do Banco Best
Risk free assets
Risky assets
25
Risk free assets
  • Carteira constituída por
  • Fundos monetários dinâmicos e fundos de
    obrigações governamentais europeias com várias
    maturidades.
  • Alternativas
  • Fundos monetários clássicos, fundos de hedge
    funds conservadores, depósitos a prazo ou compra
    directa de obrigações.

Risky assets
  • Carteira constituída por
  • Fundos de acções e fundos de commodities.
  • Alternativas
  • Compra directa de acções, ADRs, opções, ETFs,
    REIT, fundos de obrigações high yield,
    corporate

26
1. O Banco Best
2. Gestão de Carteiras Enquadramento teórico
3. Gestão de Carteiras até Agosto de 2007
4. Gestão de Carteiras depois de Agosto de 2007
5. Conclusões
27
Gestão de Carteiras depois de Agosto de 2007
3 de Abril de 2007 A New Century Financial,
símbolo da pujança do mercado imobiliário
californiano, foi no espaço de um mês à
bancarrota, devido ao cada vez maior
incumprimento, por parte dos seus clientes, em
relação aos créditos hipotecários que fizeram
junto desta instituição.
New Century, based in Irvine, California, could
be the poster-child for the meltdown in subprime
mortgages. Fonte CNN Money
7 de Agosto de 2007 O maior banco privado
francês, BNP Paribas, congela 3 fundos categoria
mercado monetário dinâmico, por incapacidade em
quantificar o valor de dívida, de elevada
qualidade creditícia. Motivo crescente
iliquidez dos mercados de crédito, sobretudo de
ABS (Asset-Backed Security).
28
CDOs, Ratings e Subprime o novelo do
problema
Juros baixos entre 2001 e 2003, sobretudo nos
EUA, para incentivar o mercado imobiliário, afim
de permitir a ignição da economia que vinha da
bolha tecnológica de 2000 e 2001.
29
John Thain VaR, stress tests and other risk
measures significantly underestimated the
magnitude of actual loss from the unprecedented
credit market environment. In the past, these AAA
ABS, CDO securities had never experienced a
significant loss in value.' Fonte Bloomberg
(Anexo II)
Modelos de risco dos bancos não previam que
dívida AAA pudesse implodir e ter
desvalorizações vertiginosas, ou seja, os modelos
não previam a ocorrência de eventos altamente
improváveis, cisnes negros na definição de
Nassim Nicholas Taleb.
30
Os acontecimentos chave de 2008 Os acontecimentos chave de 2008 Os acontecimentos chave de 2008 Os acontecimentos chave de 2008
17 de Março Bear Stearns adquirido pelo JP Morgan 7 de Setembro Nacionalização da Fannie Mae e Freddie Mac 15 de Setembro Falência da Lehman Brothers 15 de Setembro Merrill Lynch adquirido Pelo Bank of America
16 de Setembro Governo dos EUA assume participação de 80 na AIG 17 de Setembro HBOS adquirido pelo Lloyds 25 de Setembro Washington Mutual colapsa e é vendido 28 de Setembro Fortis é nacionalizado
29 de Setembro Bradford Bingley é nacionalizado 29 de Setembro Câmara dos representantes rejeita o TARP( Troubled Asset Relief Program) 30 de Setembro Banco Dexia é nacionalizado 3 de Outubro Câmara dos representantes aprova plano TARP com alterações
6 de Outubro Hypo Real Estate é salvo pelo governo alemão. 9 de Outubro KB Bank é nacionalizado 13 de Outubro Governo britânico injecta 37 mil milhões de libras no sistema bancário britânico 14 de Outubro EUA injectam 259 mil milhões de dólares no sistema bancário americano
31
Fonte BBC
32
  • Consequências no Sistema Interbancário
  • Com a falência da Lehman surge o medo
  • Bancos, dificilmente, emprestam entre si
  • Escalada da LIBOR e da EURIBOR
  • Deslocação em relação da LIBOR e da EURIBOR em
    relação às taxas de referência
  • Refúgio em obrigações governamentais
  • Alargamento do TED Spread (EUA)
  • Bancos Centrais obrigados a cortes agressivos nas
    taxas de juro e a injectar liquidez no sistema
    financeiro
  • Consequências nos Mercados Accionistas
  • Nas 6 semanas seguintes à falência da Lehman os
    mercados Americanos e Europeu, caíram em média
    33.
  • A 24 de Outubro o VIX atinge o seu máximo
    histórico 89,53

33
Recorrendo a uma comparação entre o Eurostoxx 50,
SP 500 e o iTraxx, facilmente, se conclui que os
momentos de quedas nos mercados accionistas
estão, intimamente, ligados com o deteriorar dos
mercados de crédito, ou seja, com o aumento do
stress sobre o iTraxx.
34
Comportamento Risk Free Assets
  • Fundos Mercado Monetário
  • Mercados de papel comercial quase ilíquido desde
    falência da Lehman.
  • Quebras históricas nestes fundos, provocaram,
    pela primeira vez, perdas.
  • Nos EUA, a FED, passou a garantir o capital
    destes fundos.

DWS Euroreserve NC Acc
Credit Suiss Bond Fund Target Return Eur B Acc
  • Fundos Mercado Monetário Dinâmico
  • Profundo impacto no mercado de CDOs.
  • Iliquidez destes activos.
  • Encerramento do fundo e fire-sale dos activos
    (Anexo VIII)
  • Liquidação de um dos maiores da Europa nesta
    categoria.

CAAM Funds European Bond
  • Fundos Obrigações
  • Efeito de contaminação sobre as obrigações
    corporate, provocou quebra no fundo e nas
    obrigações não governamentais , mesmo as de
    elevada qualidade.

35
Comportamento Risky Assets
  • Fundos accionistas com quebras históricas anuais
    até 70.
  • Fundos de commodities sofreram quebras médias
    de 30 com possível desaceleração económica
    (espectro da recessão) e consequente retracção no
    consumo.

36
Como gerir carteiras no meio de um tsunami
financeiro?
  • O que fazer numa situação de abatimento global de
    activos?
  • Como avaliar portefólios quando há risco
    sistémico de todos os mercados em que o
    portefólio tem posições?
  • Como reagir quando se percebe que activos que,
    teoricamente, se consideravam risk-free afinal
    não passam de activos tóxicos e tem valor próximo
    de zero?
  • Será que o gestor da carteira deverá estar mais
    preocupado com a rentabilidade da carteira ou com
    a segurança dos activos?
  • A partir de Agosto de 2007 levantaram-se questões
    sobre a natureza dos próprios activos, para o PFA
    tornou-se mais importante perceber, reavaliar, o
    verdadeiro risco dos activos, o que relegou a
    questão da rentabilidade para segundo plano .
  • Motivo abatimento global de activo.

37
Gestão Carteiras Alternativas
Objectivo retirar volatilidade das carteiras e
eliminar o factor psicológico que levava à venda
dos activos.
1. Depósitos a prazo com a escalada da Euribor
as taxas tornaram-se apelativas mas por pouco
tempo. A necessidade de promover a liquidez do
sistema levou os Bancos Centrais a cortar as
Taxas de Juro
consequência
quebra nas taxas dos Depósitos a Prazo.
38
  • 2. Compra directa de obrigações de empresas com
    fundamentais sólidos, para levar à maturidade
    (mercado de obrigações governamentais tornou-se
    proibitivo).
  • CIMPOR 4,5 27-Maio-2011 BBB TIR liquida de
    5,21 (2,5 anos)
  • PT 3,5 20-Março-2012 BBB TIR liquida de 5,3
    (3 anos)
  • BES 6,25 17-Maio-2011 A TIR liquida de 4,84
    (2,5 anos)
  • Nota Valores de Março de 2008
  • CIMPOR (Anexo IX), tem uma única emissão de
    dívida no valor de 1.500 milhões de euros (a 7
    anos), sendo as suas receitas anuais são
    superiores a 2.000 milhões de euros.
  • Garantir para períodos de 2 ou 3 anos
    rentabilidades anuais acima daquilo que os
    depósitos a prazo em breve iriam remunerar (os
    depósitos a prazo iriam reflectir a queda nas
    EURIBORS, consequência, dos cortes nas taxas de
    juro).
  • Cortes de taxa de juro que seriam uma sequência
    lógica das politicas de aumento de liquidez por
    parte dos bancos centrais e da diminuição das
    pressões inflacionistas pois o espectro de uma
    recessão global estava a provocar uma forte queda
    do preço das commodities.

39
3. Compra de produtos estruturados defensivos ou
dinâmicos com prazos longos.
  • World basket Notes 10,5 TANB
  • Cabaz de 4 índices bolsistas DJ Eurostoxx 50
    (Europa) SP 500 (EUA) Nikkei 225 (Japão)
    SMI-30 (Suiça).
  • A aplicação faz leituras semestrais e desde que
    nenhum dos índices tenha caído mais de 50, no
    momento de leitura paga 5,25 nesse semestre
    (10,5 TANB).
  • A partir do final do 2º semestre, no caso de os 4
    índices estarem acima 75 do ponto de partida
    termina.
  • Garante o capital até quedas de 50 (valor
    intradiário) dos índices.
  • Caso fure a barreira de protecção e nunca em
    nenhum momento seja despoletado o mecanismo para
    encerrar a aplicação, o cliente recebe no final o
    equivalente ao desempenho do pior índice.
  • Duração máxima de 36 meses.
  • FTD Ibérico Euribor 3 meses 2,50
  • Prazo 3 anos
  • Indexantes obrigações de 5 empresas Brisa,
    Bancaja (Caja de Ahorros de Valência), Portugal
    Telecom, CIMPOR, Repsol.
  • Remuneração Euribor 3 meses 250bp.
  • Pagamento trimestral de cupão com base na EURIBOR
    a 3 meses a vigorar no momento
  • Rating de crédito das 5 empresas
  • Brisa BBB
  • Bancaja A
  • Portugal Telecom BBB
  • CIMPOR BBB
  • Repsol BBB
  • O capital é garantido desde que nenhuma empresa
    entre em Default.
  • Duração de 36 meses.

40
Resultados da Gestão de Carteiras
  • Performance dos activos
  • Até Agosto de 2007 Como consta nas fichas
    técnicas no Anexo VII, os 3 perfis de risco a
    Gestão de Carteiras superaram as rentabilidades
    objectivo.
  • Depois de Agosto de 2007 Abatimento global de
    activos causou perdas em todos os perfis de
    risco. Introdução de outros tipos de activos, com
    rentabilidades a quantificar no futuro.
  • Performance comercial
  • 2007 200 dos objectivos, eleito Financial
    Advisor Gold
  • 2008 aproximadamente 90 dos objectivos.

41
1. O Banco Best
2. Gestão de Carteiras Enquadramento teórico
3. Gestão de Carteiras até Agosto de 2007
4. Gestão de Carteiras depois de Agosto de 2007
5. Conclusões
42
  • Será que compensa a diversificação das carteiras
    e o risco que daí advêm? Sim, desde que se
    mantenha uma perspectiva de longo prazo. Nos
    últimos 100 anos os mercados recuperaram de
    situações piores como a Segunda Guerra Mundial ou
    a Grande Depressão. Foi tudo uma questão de tempo
    até recuperarem a tendência de longo prazo.
  • Os EUA já não estão sozinho podem contar com
    outras grandes economias (emergentes ou não) para
    implementarem políticas monetárias globais.
  • Fim do uso indiscriminado de modelos matemáticos
    para avaliar o risco sem intervenção humana.
  • Necessidade de se recuperar, na banca, os modelos
    avaliação de risco com intervenção humana.
  • Podem ocorrer eventos raros e os modelos de risco
    devem prevê-los.
  • There are some probabilities that you cannot
    compute.
  • Nicolas Nassim Taleb à Bloomberg (Anexo II)
  • Regulamentação mais apertada para os mercados
    financeiros.
  • Pessoalmente, enquanto PFA, foi uma péssima época
    para começar uma carreira, talvez uma boa altura
    para aprender sobre Banca de Investimento e
    Gestão.

43
Agradecimentos
Relatório de Estágio
Gestão de Carteiras Subprime, um ano no olho do furacão
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