Erfolg von M

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Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit
Mike Walter, Momchil Mitev, Tobias Kreß
Erfolg von MA-Transaktionen Messkonzepte
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Bedeutung von Messkonzepten für MA Transaktionen
Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit

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Bedeutung von Messkonzepten für MA Transaktionen
Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit

• Mittel der strategischen Unternehmensführung
• Wachstumsmarkt für Beratungs-unternehmen und
  Investmentbanken
• Notwendig einer ex post Betrachtung
• Bringen die Transaktionen den gewünschten Erfolg
  für die Unternehmen?

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Wann ist eine Akquisition erfolgreich ?
Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit

• Mergers werden nicht zum Selbstzweck
  durchgeführt
• Aussagen über die Zielerreichung sollen
  getroffen werden
• Messgegenstand und Ziel der der Akquisition
  müssen identisch sein

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Ziele und Motive einer MA Transaktion
Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit

• Ziele des Mergers aus der Zielfunktion der
  Unternehmung ableiten

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Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit
Probleme der Messkonzepte

• Zusammenhang zwischen gemessenem Parameter und
  Ziel der Transaktion
• Vergleich zweier Zustände, von denen einer
  hypothetischer Natur, also nicht messbar ist
• Inhärente Ungenauigkeit der auf subjektiven
  Erfolgseinschätzungen beruhenden Verfahren

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Kapitalmarktorientierte Messkonzepte
Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell
Bereinigte Mod. Kritik Kennzahlen
Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil
Grundidee Ziel Marktanteil Pro
Kontra Fazit
Grundidee Erfolg wird anhand der
Aktienkurs-entwicklung und der daraus
resultierenden abnor-malen Rendite gemessen.

• 3 Modellkategorien
• das Capital Asset Pricing Modell
• das Marktmodell
• bereinigte Modelle

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Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit
Das Capital Asset Pricing Model
Grundidee Die Aktienrendite R hängt ab von
RMt - Rft dem Preis der Risikoübernahme
ßi der systematischen Risikohöhe der Aktie
Rft dem aktuellen risikolosen
Kapitalmarktzinsfuß
Und die Formel dazu Rit Rft ßi(RMt - Rft)
eit
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Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit
Das Capital Asset Pricing Model
Folglich gilt... ARit eit Rit - Rft
ßi(RMt - Rft) ,wobei

• ARit ist die abnormale akquisitionsbedingte
  Rendite der Aktie des erwerbenden /
  erworbenen Unternehmens i am Ende der
  Periode t

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Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit
Das Marktmodell
Grundidee Die Aktienrendite R wird in...
ßiRMt die systematische Marktrenditekomponente,
ai die unsystematische unternehmensspezifische
Renditekomponente, und
eit die abnormale, akquisitionsbedingte
Renditekomponente aufgespalten
Und die Formel dazu Rit ßiRMt ai eit
21
Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit
Das Marktmodell
Folglich gilt... ARit eit Rit - ( ßiRMt ai )
ßi und ai werden durch Regressionsanalyse
ermittelt. Es werden historische Renditewerte
einer Aktie i und des Gesamtmarktes benutzt.
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Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit
Bereinigte Modelle
3 Modellkategorien

• Durchschnittsbereingte Renditen
• spezifisches Unternehmensrisiko und Marktrendite
  vernachlässigt

• Portfoliobereinigte Renditen
• gleichgroße Portfolios werden gebildet,
• Vergleich mit dem ähnlichsten systematischen
  Risiko

• Marktbereingte Renditen
• ausschließlich Schwankungen der Markt-rendite
  während des Untersuchungszeitraums berücksichtigt

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Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit
Kritik der Kapitalmarktmodelle
Wichtigste Kritikpunkte

• Annahmen für zu vereinfachend gehalten

• empirische Überprüfbarkeit bezweifelt

• Übereinstimmung mit dem real beobachteten
  Kapitalmarktverhalten bezweifelt

• angenommene Informationseffizienz und
  Preisfindungslogik werden in Frage gestellt

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Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit
Kritik der Kapitalmarktmodelle
Wichtigste technische Detailprobleme

• Zeitpunktes der Renditenberechnung

• Endzeitpunktes der Umbewertung

• Akquisitionsstichprobe

• Bezugsgröße (welche Indizes?)

• relative oder absolute Erfolgsbetrachtung

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Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit
Einordnung Herkunft der Daten

• Herkunft der Finanzkennzahlen
• externe Rechnungslegung
• öffentl. Publikationen

Ziel hohe Rentabilität nach dem
Zusammenschluß
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Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit
EK/GK-Rentabilität

• Zeigt den Erfolg aus Eigentümersicht

JÜ Fremdkapitalzinsen GK
Gk-Rentabilität

• Zeigt den Erfolg unabhängig von Kapitalstruktur

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Einflußfaktoren auf die Rentabilität
Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit

• Die Rentabilitäten werden beeinflußt
• Unternehmenszusammenschluß
• unternehmensinterne Faktoren
• unternehmensexterne Faktoren
• gesamtwirtschaftl. Entwicklung
• Brancheneinflüsse

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Die gesamtwirtschaftliche Entwicklung
Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit

• Einfluß des Konjunkturzyklusses
• Entwicklung der Investitionen in den für das
  Unternehmen wichtigen Sektoren
• Einfluß von Staatsausgaben und Steuern
• Preisniveau
• Personalkostenänderungen

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Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit
Brancheneinflüsse

• Potentielle neue Konkurrenten
• Macht der Lieferanten
• Macht der Abnehmer
• Gefahr durch Ersatzprodukte
• Wettbewerber in der Branche

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Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit
Abnormale Rentabilität

• Ziel Reiner Merger-Erfolg
• geschieht durch einen zeitlich begrenzten
  Vergleich mit Unternehmen der gleichen Branche

AR it R it - BR it

• Ergebnis eine um Brancheneinflüsse und
  gesamtwirtschaftliche Einflüsse bereinigte
  Rentabilität

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Bestimmung der Erfolgskennzahlen
Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit
Ziel Reiner Merger-Erfolg ermitteln
?AR i AR iE - AR iA

• Berücksichtigung des systematischen Risikos

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Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit
Vergleichsmaßstäbe

• Es existieren zwei Analysemethoden
• Vorher-Nachher-Analyse
• komparative Analysen
• Kontrollgruppen
• Branchendurchschnittswerte

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Beeinflussung von Rentabilitätskennzahlen
Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit

• Ansatzwahlrechte im HGB
• 249 WR zur Bildung von Aufwandsrückstellungen
• 255 HK WR zur Aktivierung eines Geschäfts-
  oder Firmenwerts
• 269 WR zur Aktivierung von Ingangsetzungs-
  und Erweiterungsaufwendungen

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Beeinflussung von Rentabilitätskennzahlen
Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit

• Bewertungswahlrechte im HGB
• unterschiedliche Abschreibungsmethoden
• unterschiedliche Bewertungsmethoden

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Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit
Kritik

• Manipulierbarkeit
• Bilanzierung
• Erfaßbarkeit / Quantifizierbarkeit des Merger-
  erfolges durch Finanzkennzahlen
• Vergleichsmaßstäbe fehlen
• Zeitrahmen der Untersuchung

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Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit
Stichprobenuntersuchung
-3 -2 -1 1 2 3
Fusion
Entwicklung der Eigenkapitalrentabilität
Entwicklung der Gesamtkapitalrentabilität
Studie über 110 Stichproben-Unternehmen im
Zeitraum 1973-1985
37
Auf subjektiven Erfolgseinschätzungen basierende
Messkonzepte
Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen Kritik
Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit

• Vorteil
• Befragte haben meist Zugang zu allen relevanten
  Daten, z.B. internes Rechnungswesen
• Nachteile
• Erfolg aus Sicht des Managements muss nicht
  zwingend den Zielen der Stakeholder entsprechen
• Beurteilungsmethode und Maßstab des Befragten
  nicht bekannt
• Bewusst zu positive Darstellung des Erfolges
  zwecks Wahrung des Firmenimages und der eigenen
  Reputation

38
Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit
Grundidee des Marktanteilsmodells
Vergleich des addierten Marktanteils der
fusionierenden Unternehmen vor der Fusion mit dem
Marktanteil des aus der Fusion entstandenen
Unternehmens. längerfristiger Vergleich Untersch
eidung nach Art des Zusammenschlusses
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Grundidee des Marktanteilsmodells Aussagefähigkeit
Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit

• horizontaler Zusammenschluss
• Erfolg drückt sich in konstantem oder steigendem
  Marktanteil aus
• vertikaler Zusammenschluss
• bei Integration von aufeinanderfolgenden
  Produktions- oder Handelsstufen vergleichbar mit
  horizontalem Zusammenschluss
• anorganischer Zusammenschluss
• keine Aussage möglich

40
Ausweitung des Marktanteils als Teil der
Zielfunktion der Unternehmen
Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit

• Der gemessene Parameter muss der Zielfunktion der
  Unternehmung entsprechen oder sich daraus
  ableiten lassen.
• PIMS Forschungsprojekt
• (Profit Impact of Market Strategy)
• 3 entscheidende Einflussgrößen auf den
  operativen Erfolg einer Unternehmung
• - relativer Marktanteil
• - Marktwachstum
• - Produktqualität

41
Ausweitung des Marktanteils als Teil der
Zielfunktion der Unternehmen
Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit
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Vor- und Nachteile dieses Modells im Vergleich
Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit

• kapitalmarktorientierte Modelle
• hoher Grad an Objektivität
• frei von subjektiven Erwartungen der
  Marktteilnehmen
• finanzkennzahlenbasierte Modelle
• Gestaltungsspielräume des externen
  Rechnungswesens bestehen nicht
• trotzdem enger Zusammenhang mit dem operativen
  Erfolg

43
Vor- und Nachteile dieses Modells im Vergleich
Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit

• Nachteile
• Definition des relativen Marktanteils
• Umsatz in Geld- oder Mengeneinheiten?
• Abgrenzung des Teilmarktes vom Gesamtmarkt
• ? nur Güter technischer Gleichheit oder auch von
  Konsumenten substitutiv verwendbare Güter?

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Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra
Fazit
Fazit
45
Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra
Fazit
Fazit

• Gemeinsame Probleme aller Messkonzepte
• Vergleich von Hypothese und Beobachtung
• Zeitraumdilemma
• Kein eindeutig bestes Modell feststellbar,
  sondern Wahl des Modells ist von der Situation
  abhängig
• Forschungsgebiet auf mittlerem Entwicklungsniveau
• ?

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Kapitalmarktorientierte Messkonzepte
Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell
Bereinigte Mod. Kritik Kennzahlen
Daten EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil
Grundidee Ziel Marktanteil Pro
Kontra Fazit

• 3 Modellkategorien
• das Capital Asset Pricing Modell
• das Marktmodell
• bereinigte Modelle

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Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit
Das Capital Asset Pricing Model
Und die Formel dazu lautet Rit Rft ßi(RMt -
Rft) eit wobei Rit ist die
tatsächliche Rendite (Kurssteigerung)
Rft ist die Risikolose
Renditerate RMt ist die
Rendite des Marktportfolios ßi ist
das systematische Risiko der Aktie i eit ist
Residualgröße, die aus der Akquisition Resultiert
48
Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit
Das Capital Asset Pricing Model
Was fehlt in der Formel? Das unsystematische
Unternehmensrisiko Warum? Weil in dem CAPM-Modell
dieses Risiko durch Diversifikation
(Portfolio-Investment) kompensiert wird und nicht
mehr zu berücksichtigen ist
49
Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit
Das Marktmodell
Und die Formel dazu lautet Rit ßiRMt ai eit
wobei Rit ist die tatsächliche Rendite
(Kurssteigerung) RMt ist die Rendite des
Marktportfolios ßi ist das
systematische Risiko der Aktie i ai ist die
normale unsystematische unter- nehmensspezifische
Renditekomponente eit ist Residualgröße,
die aus der Akquisition Resultiert
50
Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit
Das Marktmodell
Bemerken Sie etwas besonderes? Jain??? OK Das
unsystematische Unterneh- mensrisiko ist
repräsentiert durch ai im Unterschied zum
CAPM-Modell!
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Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit
Das Marktmodell
Frage Wie werden denn das ßi und das ai
ermittelt? Antwort Regressionsanalyse
Es werden historische Renditewerte einer
Aktie i und des Gesamtmarktes benutzt
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Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit
Das Marktmodell
Dann wird die kumulierte abnormale Rendite
berechnet KARi SARit
wobei KARi ist die kumulierte abnormale Rendite
der Aktien eines Unternehmens i im
Beobachtungszeitraum (beginnt mit der
Akquisition und dauert wenigen Tagen bis
einigen Jahren danach)
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Einführung Bedeutung Erfolg
Ziele Motive Probleme Kapitalmarkt
CAPM-Modell Marktmodell Bereinigte
Mod. Kritik Kennzahlen Daten
EK/GK-Rentab. Erfolgszahlen
Kritik Subjektive Marktanteil Grundidee
Ziel Marktanteil Pro Kontra Fazit
Bereinigte Modelle

• Grundidee
• Es wird eine der oben genannten
  Renditekomponenten bereinigt/vernachlässigt
• Das Ziel ist, die Akquisitionsbedingte
  Renditeveränderung enger zu betrachten und die
  Renditeeffekte der Akquisition genauer zu
  untersuchen