Strategijski menad - PowerPoint PPT Presentation

1 / 58
About This Presentation
Title:

Strategijski menad

Description:

Strategijski menad ment Prof. Dragan uri in Osnovni principi vrednovanja strategije ROIC i G - osnovni pokreta i vrednosti Pokreta i vrednosti mogu se podeliti ... – PowerPoint PPT presentation

Number of Views:322
Avg rating:3.0/5.0
Slides: 59
Provided by: AnaJ5
Category:

less

Transcript and Presenter's Notes

Title: Strategijski menad


1
Strategijski menadžment
  • Prof. Dragan Ðuricin

2
Imperativ promena i globalizacija
  • Imperativ promena
  • Okruženje kao kaleodoskop promena
  • Promene stvaraju promene
  • Marketing ustupa mesto strategiji
  • U fokusu marketinga su proizvodi i brendovi
  • U fokusu strategije konkurentska prednost na
    nivou pojedinacnih biznisa i sinergija na nivou
    preduzeca
  • Globalizacija smanjuje znacajan broj izvora
    konkurentske prednosti
  • Kroz eliminaciju informacionih asimetrija u
    trgovini, finansijama, politici, kulturi i
    ekosistemu
  • Zadatak strategije je da stvori konkurentsku
    prednost koristeci preostale ili nove
    informacione asimetrije

3
Ciljevi preduzeca u uslovima globalizacije
  • Novelitet je glavni aspekt ponašanja konkurenata
    u uslovima globalizacije
  • Ne odnosi se samo na marketing (proizvodi,
    brendovi), vec i na strategiju (tržišta moguce
    penetracije, tehnologija, biznis model...)
  • Hiperkonkurencija je glavna posledica ovakvog
    ponašanja
  • Rast znacaja tzv. nevidljivih konkurenata
  • Samopodsticuci proces (promene stvaraju
    promene)
  • Kada promene stvaraju promene preduzece ima dva
    cilja
  • Preživljavanje
  • Na bazi stvaranja vrednosti (za kupce i vlasnike)
  • Prosperiretet
  • Na bazi eliminacije ili kontrole konkurenata

4
Strategijski menadžment
  • Strategija je rezultat visoko formalizovanog
    procesa strategijskog menadžmenta
  • Preduzetnicki aspekt-Strategijski menadžment
  • Finansijski aspekt Menadžment vrednosti (VBM)
  • Proces strategijskog menadžmenta može se
    predstaviti sa dve simultane aktivnosti
  • Dijagnosticiranje trenutne pozicije bazira na
    analizi okruženja
  • Opšte, konkurentsko i interno okruženje
  • Repozicioniranje
  • Posledica nove strategije (strategijski obuhvat i
    fokus)
  • Repozicioniranje se može ostvariti samo pomocu
    investicija (dominantno investicija u
    nematerijalnu aktivu)

5
Vrednost
  • Superiorno merilo performansi (ili uspeha) u
    odnosu na merila koja baziraju na dobitku
  • Rast vajabiliteta preduzeca
  • Intenzivnije investiranje, rast zaposlenosti,
    stimulativno nagradjivanje, rast ulaganja u RD,
    ne prenose rizik na partnere,,veci stepen
    socijalne odgovornosti
  • Rast konkurentnosti nacionalne ekonomije
  • Konkurentska utakmica omogucava da se finansijski
    kapital, ljudski kapital i prirodni resursi
    efikasnije i efektivnije koriste u privredi
  • Preduzece stvara vrednost
  • Ukoliko kapital dobijen od investitora odbacuje
    buduce novcane tokove po stopi prinosa koja
    prevazilazi troškove kapitala
  • ROIC i g su glavni pokretaci vrednosti i bitni
    elementi strategije
  • Sve odluke koje ne uticu na rast novcanog toka,
    zapravo ne stvaraju vrednost
  • Finansijske strategije tzv. deleveridžovanja
    ili leveridžovanja ne dovode do stvaranja
    vrednosti vec do njene konzervacije

6
Vrednovanje strategije
  • Prinosni pristup
  • Prinosi se mere pomocu diskontovanog novcanog
    toka
  • Slobodan novcani tok prevrednovan diskontnom
    stopom
  • Racunovodstveni pristup
  • Bazira na odredivanju vrednosti supstance
    preduzeca predstavljene vrednošcu sopstvenog
    kapitala
  • Kontrolni pristup prinosnog pristupa
  • Minimalna vrednost preduzeca koja odreduje
    troškove zamene postojecih elemenata aktive
  • Tržišni pristup
  • Poredenje vrednosti preduzeca cija se vrednost
    procenjuje sa vrednošcu slicnih preduzeca prema
    njihovoj vrednosti sa tržišta kapitala ili
    tržišta preduzeca
  • Tipican multiplikator je MV/EBITA, gde je MV
    tržišna vrednost preduzeca, a EBITA bruto zarada
    tj. zarada pre kamata, poreza i amortizacije

7
Vrednovanje strategije (nastavak)
  • U privredama sa razvijenim tržištem kapitala cene
    akcija odražavaju kljucne principe stvaranja
    vrednosti
  • Nisu po uticajem racunovostveno iskazanog fin.
    rezultata
  • Svako preduzece ima unutrašnju, imanentnu ili
    intrinzicnu vrednost prema kojoj gravitira
    tržišna vrednost
  • Na vrednovanje strategije, pored internih
    karakteristika preduzeca i namera stratega uticu
    i makroekonomski faktori
  • Postoje specificnosti u vrednovanju
  • Brzorastucih preduzeca, preduzeca u privredama u
    tranziciji kao i preduzeca u ciklicnim granama
  • Finansijskih posrednika u odnosu na preduzeca
  • Nematerijalne u odnosu na materijalnu aktive

8
Od vojne do poslovne strategije
  • Vojna strategija (Helmut Von Moltke)
  • Evolucija pocetno uvedene ideje za kontinuelno
    menjajuce uslove
  • To nije skup komandi vec ideja vodilja za
    autonomno donošenje odluka
  • Poslovna strategija (MS)
  • Ideja vodilja za donošenje odluka u kontinuelno
    menjajucim uslovima kako bi se ostvarila
    jedinstvena pozicija (ili prednost) u odnosu na
    kupce, konkurente i vlasnike
  • Skup kompleksnih interakcija
  • Formulacija pracena implementacijom (formulisanje
    i primena podsecaju na partiju šaha
  • Suština poslovne strategije
  • Obezbedjenje trajne konkurentske prednosti
  • Pretvaranje privremenog monopola na bazi
    inovacije u trajni monopol na bazi strategije
  • Održiv rast (rast koji stvara vrednost)
  • Otvaranje prostora za dugorocno investiranje kod
    koga je prinos na ulaganja iznad cene kapitala

9
Definicija poslovne strategije
  • Serija složenih interakcija izmedu preduzeca i
    okruženje koja omogucava izbalansirano
    ostvarivanje tri efekta
  • Pozicioniranje preduzeca uvidom u
  • Trenutnu poziciju u odnosu na okruženje
  • Trendove razvoja
  • U znacaj prekretnica (SIP-strategic inflection
    points)
  • Repozicioniranje preduzeca kroz definisanje
  • Originalne ideje vodilje za donošenje odluka koja
    obezbeduje balans izmedu šansi (kapitalizacija) i
    pretnji (izbegavanja) kao i pretvaranja pretnji u
    šanse
  • Izbor prioritetnih poteza koji treba da omoguce
    repozicioniranje
  • Investicioni projekti

10
Primeri uspešnih strategija
  • Southwest Airlines
  • Ideja Niske cene avionskih karata uz efikasnu
    uslugu prevoza i spartanski servis
  • Efekat Dugo godina jedini profitabilni avio
    prevoznik u SAD
  • Dell Computers
  • Ideja Tailor made proizvodnja komjutera
  • Efekat Maksimiziranje izbora za kupce i
    kvaliteta proizvoda uz minimiziranje zaliha što
    je dovelo do liderske pozicije na tržištu malih
    racunara
  • McDonalds
  • Ideja Ista cena proizvoda u svim prodajnim
    objektima na svetskom tržištu na bazi franšize
    posla
  • Efekat Svetski lider u proizvodnji brze hrane
  • Wall Mart
  • Ideja One stop shoping
  • Efekat Bankrotstvo K-Mart kao glavnog konkurenta
    posle cenovnog rata
  • Sintelon
  • Ideja Penetracija tržišta Zapadne Evrope iz
    Istocne Evrope integracijom sa strateškim
    partnerom
  • Efekat Eksplozivni rast

11
Primer Od BSN do Danone
  • BSN istorijski core business
  • Proizvodnja staklene ambalaže
  • Diversifikacija
  • Flaširanje vode (Evian)
  • Proizvodnja piva (Kroneberg)
  • Proizvodnja mleka i mlecnih proizvoda (Danone)
  • Investiciono bankarstvo
  • Proizvodnja ravnog stakla
  • Proizvodnja šampanjca
  • Proizvodnja biskvita
  • Dezinvestiranje
  • Staklena ambalaža, pivo, investiciono bankarstvo,
    ravno staklo i šampanjac

12
Primer Strategija Sintelon
  • Istorijsko jezgro
  • Proizvodnja plasticnih podova
  • Novi biznisi
  • Trgovina enterijerskim materijalom
  • Vuneni podovi
  • Parket
  • Laminati
  • Industrijski podovi
  • Glavni potezi u strategiji
  • Privatizacija iznutra i stvaranje holdinga
  • Seljenje proizvodnje iz Srbije u Rusku federaciju
  • Uvodjenje Tarkett u J.V. (5050) u plasticnim
    podovima
  • Stvaranje Tarkett Eastern Europe horizontalnom
    diversifikacijom J.V.
  • Privatizacija holdinga Sintelon od strane Tarkett
  • Preuzimanje Tarkett od od investicionog fonda KKR

13
Karakteristike uspešnih strategija
  1. Iza svake strategije stoji jasna vizija i motiv
    za uvecanjem vrednosti
  2. Sve uspešne strategije karakteriše dobar tajming
    pri ulasku/izlasku iz biznisa
  3. Svaka strategija je manifestacija konkretnog
    liderstva
  4. Konzistentnost u strategiji obezbeduju
    investicije
  5. Elasticnost u taktici
  6. Primena iznenadenja

14
Organizacija fokusirana na strategiju
  • Karakteristike
  • Organizacija je infrastruktura za strategiju
    umesto za taktiku
  • Organizacija je tanka i procesna
  • Menadžment koncept
  • Uskladjena lista i ERP
  • Fokus je na investiranju u nematerijalnu aktivu
  • Patente, licence know-how
  • Ljudski kapital
  • Skladišta znanja i informacija
  • Odnose (sa konkuretima i partnerima)
  • Umesto investiranja
  • U materijalnu aktivu
  • I održavanje dobrih odnosa sa finansijerima

15
Principi funkcionisanja preduzeca vodenog
strategijom
  • Tretiranje strategije kao manifestacije liderstva
    sa vrha organizacije
  • Strategijski menadžment kao kontinuelan proces
  • Strategijski menadžment kao svakodnevna aktivnost
  • Tretiranje strategije kao integrativnog faktora
    preduzeca
  • Prevodenja teorijskog koncepta strategije na
    prakticne menadžerske odluke
  • Selekcija strategijskih opcija kriterijumom
    stvorene vrednosti

16
Evolucija koncepta poslovne strategije
  • Cetiri faze
  • Period osnovnih finansijskih projekcija (1950-tih
    godina)
  • Period planiranja promena na bazi predvidanja
    (1960-tih godina)
  • Period strategijskog planiranja (1980-tih godina)
  • Period steategijskog menadžmenta (od 1990-tih do
    danas)

17
Alternativni modeli strategijskog menadžmenta
18
Model A
19
Model B
20
Strategijska analiza
  • Prva faza strategijskog menadžmenta koja se
    sastoji od
  • Analize okruženja, pozicije preduzeca u odnosu na
    njega i mogucnosti promene pozicije
  • Okruženje
  • Eksterno (opšte i konkurentsko)
  • Analiza opšteg okruženja služi da se utvrde
    preovladujuci trendovi razvoja u nacionalnoj
    ekonomiji kao celini
  • PEST koncept i SWOT
  • Analiza konkurentskog okruženja služi da se
    utvrdi postojanje apsolutne konkurentske
    prednosti
  • Koncept 5 konkurentskih sila, kriva iskustva,
    portfolio analiza i poredenje
  • Interno
  • Analiza internog okruženja omogucava
    identifikovanje relativne konkurentske prednosti
    (u odnosu na konkurente u grani)
  • Lanac vrednosti, jezgro kompetentnosti i PIMS

21
Dijagnoza stanja u opštem okruženju
Ekonomsko okruženje Prethodne godine Prethodne godine Tekuca godina Projekcije Projekcije Indeksi Indeksi Predznak ili tendencija
varijable T-2 T-1 T0 T1 T2 Tn/T-1 T1/T0
Stopa rasta BDP (u )
Stopa inflacije (u )
Nivo nezaposlenosti ()
Devizni kurs RSD vs EUR (u RSD)
Devizni kurs RSD vs USD (u RSD)
Trgovinski deficit/suficit (u milionima EUR)
Itd
22
Indikatori ranjivosti privrede 3Q 2010
Indikatori Rezultat Izvor
1. Poslovne performanse 1. Poslovne performanse 1. Poslovne performanse
Tranzicioni deficit 31 EBRD,Transitional Report
Nezaposlenost 20.1 RZS/ARS
Inflacija 8 NBS
Indeks nekomfornosti privrede 0.28 Okun
Izvoz (roba)/BDP 14.82 RZS/Ministarstvo finansija
Depresijacija valute
Nominalna 9.7 NBS
Realna 4.2 NBS
2. Zaduženost 2. Zaduženost 2. Zaduženost
Spoljni dug/GDP 78 (max 80) NBS/Ministarstvo finansija
Spoljni dug/ Izvoz (roba i usluga) 386 (max 220) NBS/Ministarstvo finansija
3. Kreditni rejting 3. Kreditni rejting 3. Kreditni rejting
Rang BB-/Stable/B SP
BB- outlook negative Fitch
4. Konkurentnost 4. Konkurentnost 4. Konkurentnost
Globalni indeks konkurentnosti 96 (139) World Economic Forum
Indeks percepcije korupcije 78 (178) Transparency International
Lakoca obavljanja posla 88 (183) IFC/WB
Indeks ekonomskih sloboda 104 (179) Heritage Foundation
23
Dijagnosticiranje inteziteta konkurencije
Rivalstvo izmedu postojecih preduzeca Prethodne godine Prethodne godine Tekuca godina Projekcije Projekcije Indeksi Indeksi Predznak ili tendencija
varijable T-2 T-1 T0 T1 T2 Tn/T-1 T1/T0
Broj konkurenata
Stopa rasta grane (u )
Procenat fiksnih troškova (u )
Barijere izlaska (u milionima EUR)
Slobodan kapacitet kod konkurenata (u )
Broj mogucnosti diferenciranja
Itd
24
Sposobnosti (interno okruženje)
25
Jezgro kompetentnosti
F i n a l n i p r o i z v o d i
26
Uticaj komponenata menadžerskog znanja na
vrednost preduzeca
27
Dijagnoza stanja za ljudske resurse
Ljudski resursi Prethodne godine Prethodne godine Tekuca godina Projekcije Projekcije Indeksi Indeksi Predznak ili tendencija
varijable T-2 T-1 T0 T1 T2 Tn/T-1 T1/T0
Indeks satisfakcije zaposlenih
Fluktuacija kadrova (u )
Dani bolovanja po zaposlenom
Prosecan nivo obrazovanja
Nekvalifikovani radnici (u )
Troškovi radne snage po zaposlenom (u EUR)
Itd
28
Kljucni indikatori performansi
29
Formulisanje strategije
  • Formulisanje strategije znaci dve stvari
  • Izbor skupa strategijskih ciljeva
  • Definisanje skupa aktivnosti kako bi se ostvarili
    strategijski ciljevi
  • Vrste
  • Genericka strategija strategija pojedinacnog
    biznisa
  • Generalna strategija strategija preduzeca ili
    portfolio biznisa
  • Genericka strategija dovodi do konkurentske
    prednosti
  • Minimiziranje troškova, maksimiziranje
    percipirane vrednosti i fokusiranje na troškove
    ili vrednost
  • Generalna strategija odreduje preovladujuci nacin
    ponašanja portfolia biznisa
  • Uskladivanje namera preduzeca i osnovnih nacina
    njihovog ostvarivanja sa opštim karakteristikama
    okruženja i internim mogucnostima strategic fit
  • Elasticnost kako bi obezbedia ostvarivanje namera
    u skladu sa evolucijom okruženja i internih
    mogucnosti strategic trade off
  • Sinergija

30
Genericke strategije
31
Opcije generalne strategije
32
Strategijski obuhvat tržište - proizvod
33
Strategijski obuhvat tržište - proizvod -
tehnologija
34
Osnovni principi vrednovanja strategije
  • ROIC i G - osnovni pokretaci vrednosti
  • Pokretaci vrednosti mogu se podeliti na
  • Strategijske ili granske
  • Finansijske ili makro
  • Operativne ili mikro
  • Pokretaci vrednosti uticu na povecanje novcanog
    toka
  • Odnos g, ROIC i novcanog toka

35
Osnovni principi vrednovanja strategije
  • Preduzece stvara vrednost kada buduci novcani tok
    prevrednovan na sadašnju vrednost prevazilazi
    trošak kapitala
  • Ostvarenje prethodnog cilja omogucava strategija
    preko doprinosi A. atraktivne stope prinosa, i
    B. iznadprosecne stope rasta
  • Strategija koja ne povecava novcani tok ne dovodi
    do stvaranja vrednost, mada ukoliko doprinosi
    smanjenju rizika indirektno utice na rast
    vrednosti
  • Vrednost strategije Prilivi gotovine iz poslovni
    aktivnosti
  • Odlivi gotovine po osnovu investicija
  • Na prilive gotovine uticu finansijski pokretaci
    vrednosti (ROIC i g)
  • Vremenska vrednost novca primenjena na buduce
    prilive gotovine

36
Finansijski pokretaci vrednosti
37
Poredenje preduzeca sa istim nivoima dobiti a
razlicitim novcanim tokovima

mil. EUR   Preduzece "Vrednost" Preduzece "Vrednost" Preduzece "Vrednost"     Preduzece "Volumen" Preduzece "Volumen" Preduzece "Volumen"  
  Godina 1 Godina 2 Godina 3 Godina 4 Godina 5 Godina 1 Godina 2 Godina 3 Godina 4 Godina 5
Prihod 1.000 1.050 1.102 1.158 1.216 1.000 1.050 1.102 1.158 1.216
Dobitak 100 105 110 116 122 100 105 110 116 122
Investicije (25) (26) (28) (29) (31) (50) (53) (55) (58) (61)
Novcani tok 75 79 82 87 91 50 52 55 58 61

38
Diskontovani novcani tok
mil. EUR
Preduzece "Vrednost" Preduzece "Vrednost" Preduzece "Vrednost" Preduzece "Vrednost" Preduzece "Vrednost" Preduzece "Vrednost"
  Godina 1 Godina 2 Godina 3 Godina 4 Godina 5 Godina X Zbir
Dobitak 100 105 110 116 122 ... _
Investicije (25) (26) (28) (29) (31) ... _
Novcani tok 75 79 82 87 91 ... _
Sadašnja vrednost 68 65 62 59 56 ... 1.500
   
Sadašnja vrednost 75 mil EUR diskontovana stopom od 10 u prvoj godini Sadašnja vrednost 75 mil EUR diskontovana stopom od 10 u prvoj godini Sadašnja vrednost 75 mil EUR diskontovana stopom od 10 u prvoj godini Sadašnja vrednost 87 mil EUR diskontovana stopom od 10 u cetvrtoj godini Sadašnja vrednost 87 mil EUR diskontovana stopom od 10 u cetvrtoj godini Sadašnja vrednost 87 mil EUR diskontovana stopom od 10 u cetvrtoj godini
39
Transformacija g i ROIC u vrednost

3 800 1.100 1.400 1.600
g 6 600 1.100 1.600 2.100
9 400 1.100 1.900 2.700
7 9 13 25

ROIC ROIC
40
Pouka za stratega
  • Preduzeca koja imaju visok ROIC
  • Ostvarice vecu vrednost ukoliko svoju strategiju
    usmere na g (umesto na ROIC)
  • Kod preduzeca koja imaju nizak ROIC
  • Veca vrednost ce biti ostvarena ukoliko se
    strategija usmeri na rast ROIC (umesto na rast g)

41
Uticaj g i ROIC na promenu vrednosti u
Preduzece sa visokim ROIC Preduzece sa visokim ROIC Preduzece sa visokim ROIC Preduzece sa visokim ROIC Preduzece sa umerenim ROIC Preduzece sa umerenim ROIC Preduzece sa umerenim ROIC Preduzece sa umerenim ROIC
Proizvodjac ambalaže Proizvodjac ambalaže Proizvodjac ambalaže Maloprodajni lanac Maloprodajni lanac

1 veci g       10   5

1 veci ROC     6       15
42
Uticaj strategija na vrednost
Vrednost za akcionare za svaki dodatni EUR prihoda Vrednost za akcionare za svaki dodatni EUR prihoda Vrednost za akcionare za svaki dodatni EUR prihoda Vrednost za akcionare za svaki dodatni EUR prihoda Vrednost za akcionare za svaki dodatni EUR prihoda

VRSTA RASTA

Uvodjenje novih proizvoda na tržište     1.75-2.00
 
Ekspanzija na postojecem tržištu       0.30-0.75
 
Rast tržišnog ucešca na tržištu sa endogenim rastom       0.10-0.50
 
Održavanje tržišnog ucešca na zrelom tržištu       -025-0.40
 
Merdžeri i akvizicije     0-0.20
43
Elementi potrebni za vrednovanje strategije
  • NOPLAT
  • dobitak stvoren iz poslovnih aktivnosti umanjen
    za porez na dobitak
  • Investirani kapital
  • kumulanta svih kapitalnih ulaganja i ulaganja u
    obrtna sredstva
  • Neto investicije
  • povecanje investiranih sredstva u odnosu na
    prethodnu godinu
  • Slobodan novcani tok
  • FCF NOPLAT Neto investicije
  • Prinos na investirani kapital
  • ROIC NOPLAT/Investirani kapital
  • Stopa investiranja
  • IRNeto investicije/NOPLAT
  • Ponderisana prosecna cena kapitala
  • WACC svodna stopa prinosa razlicitih
    finansijera kojim se diskontuje FCF da bi se
    dobio DCF
  • Rast
  • g-godišnja stopa rasta po kojoj rastu NOPLAT i
    novcani tok

44
Vrednost strategija (nastavak)
  • Formula
  • FCFt1
  • Vrednost strategije
  • WACC - g
  • FCF NOPLAT Neto investicije
  • NOPLAT (NOPLATx IR)
  • NOPLAT (1-IR)
  • g
  • gROICxIR IR
  • ROIC
  • g
  • FCF NOPLAT 1-
  • ROIC

45
Metode vrednovanja strategije
  • Vrednost preduzeca vs. vrednost strategije
  • Vrednost preduzeca diskontovana vrednost NT iz
    poslovnih aktivnosti uvecana za vrednost
    neposlovne aktive
  • Vrednost strategije vrednost sopstvenog
    kapitala
  • Tri pristupa vrednovanju
  • Prinosni - osnovni
  • Supstancijalni (troškovni ili knjigovodstveni) -
    korektivni
  • Tržišni (ili pristup poredenja) kontrolni
    pristup
  • Metodi vrednovanja prinosa
  • Metod diskontovanog novcanog toka
  • Prednost Odvojeno tretiranje NT koji pripadaju
    vlasnicima i NT koji pripadaju kreditorima
    nezavisno od velicine dobitka
  • Metod diskontovanog ekonomskog dobitka
  • Prednost Ukazuje da li je preduzece u stanju da
    sa izabranom strategijom stvori prinose koji
    prevazilaze cenu kapitala
  • Oba metoda koriste WACC ukoliko strategija bazira
    na stabilnom odnosu dug/vrednost ili APV
    (korigovana sadašnja vrednost) koji odvojeno
    prevrednuje novcane tokove po osnovu strukture
    finansiranja

46
DCF metod preduzece sa jednim biznisom
47
DCF metod preduzece sa više biznisa
48
Vrednovanje strategije u 4 koraka
  • Odredivanje vrednosti poslovnih aktivnosti
  • Diskontovanjem FCF sa WACC
  • Identifikovanje i vrednovanje neposlovne aktive
  • Dodavanje na vrednost poslovnih aktivnosti kako
    bi se dobila vrednost preduzeca
  • Identifikovanje i vrednovanje duga i drugih
    obaveza
  • Na buduci novcani tok
  • Dobijanje vrednosti sopstvenog kapitala
    oduzimanjem vrednosti duga i drugih obaveza od
    vrednosti preduzeca
  • Praceno obracunom cene obicne akcije

49
DCF metod vrednovanja u cetiri koraka
Godišnje projekcije FCF Diskontni faktor PV (FCF)
Godišnje projekcije (u mil EUR) (_at_8.5) (u mil EUR)
2011 5.909 0.922 5.448
2012 2.368 0.850 2.013
2013 1.921 0.784 1.506
2014 2.261 0.723 1.634
2015 2.854 0.666 1.902
2016 3.074 0.614 1.889
2017 3.308 0.567 1.874
2018 3.544 0.522 1.852
2019 3.783 0.482 1.822
2020 4.022 0.444 1.787
Kontinuelna vrednost 92.239 0.444 40.966
Sadašnja vrednost novcanog toka 62.694

Faktor korekcije 0.041
Vrednost poslovnih aktivnosti 62,735

Neposlovna aktiva 473
Vrednost preduzeca 63,208

- Vrednost duga (11,434)
- Vrednost kapitalizovanog operativnog lizinga - Vrednost kapitalizovanog operativnog lizinga - Vrednost kapitalizovanog operativnog lizinga (8,298)
Vrednost sopstvenog kapitala 43.476

Broj emitovanih obicnih akcija (Decembar 2011) Broj emitovanih obicnih akcija (Decembar 2011) Broj emitovanih obicnih akcija (Decembar 2011) 1.7
Vrednost sopstvenog kapitala po akciji Vrednost sopstvenog kapitala po akciji 25,6
50
Vrednovanje poslovnih aktivnosti u 5 koraka
  • Reorganizacija statutarnih finansijskih
    izveštaja
  • Razgranicenje uzmedu poslovnih aktivnosti, s
    jedne strane i vanposlovnih aktivnosti i
    strukture finansiranja, s druge strane kako bi se
    dobili
  • Investiran kapital i NOPLAT
  • Analiza istorijskih performansi
  • Daje odgovor na pitanje Da li je preduzece u
    prošlom periodu stvaralo vrednost, da li jer
    ostvarilo rast i kako su se kretale performanse u
    odnosu na konkurente?
  • Predmet analize su
  • ROIC, rast prihoda i FCF
  • Projektovanje stope rasta prihoda, ROIC i FCF
  • Za kraj perioda predvidanja treba uzeti vrednost
    preduzeca po principu as is
  • Proceniti kontinuelnu vrednost (ili vrednost
    posle perioda predvidjanja)
  • Dodati kontinuelnu vrednost na vrednost preduzeca
    u periodu predvidanja

51
Vrednost poslovnih aktivnosti (nastavak)
  • Odredivanje kontinuelne vrednosti
  • Vrednost poslovnih aktivnosti
  • PV(FCF) tokom perioda predvidanja PV (FCF)
    posle perioda predvidanja
  • Diskontovanje FCF sa WACC
  • WACC - Aproksimacija za diskontnu stopu odražava
    zahtevane stope prinosa investitora i kreditora
  • D E
  • WACC kd (1-Tm) ke
  • D E D E

52
ROIC trgovinskog preduzeca i glavnog konkurenta

u mil. EUR u mil. EUR Trgovinsko preduzece Trgovinsko preduzece Trgovinsko preduzece Glavni konkurent Glavni konkurent Glavni konkurent
  2008 2009 2010   2008 2009 2010
Neto prodaja 90,837 77,349 71,288 46,927 48,283 48,230
Nabavna vrednost robe (61,054) (51,352) (47,298) (30,729) (31,556) (31,729)
Opšti i administrativni troškovi (18,348) (17,053) (17,846) (9,884) (10,656) (11,176)
Amortizacija (1,645) (1,693) (1,785) (1,162) (1,366) (1,539)
Troškovi operativnog lizinga 441 536 486 185 169 199
Korigovan EBITA 10,231 7,787 4,845 5,337 4,874 3,985

Porez na promet (3,986) (3,331) (1,811) (2,071) (1,973) (1,496)
NOPLAT 6,245 4,456 3,033 3,266 2,901 2,489

Investicije
Neto obrtna sredstva 4,556 3,490 3,490 1,725 1,792 2,084
Neto imovina i oprema 26,605 27,476 26,234 18,971 21,361 22,722
Kapitalizovani operativni lizing 9,141 7,878 8,298 3,034 3,528 3,913
Ostala poslovna aktiva umanjena za posloven obaveze (1,027) (1,635) (2,129) (126) (461) (450)
Investirani kapital (umanjen za goodwill) 39,275 37,209 35,893 23,604 26,22 28,269

Goodwill i preuzeta nematerijalna aktiva 7,092 1,309 1,134 _ _ _
Ukupna amortizacija i neiskazan goodwill 177 49 49 730 730 730
Investiran kapital (sa goodwill) 46,543 38,567 37,075 24,334 26,950 29,000

ROIC ()
ROIC bez goodwill (prosek) 16.7 11.7 8.3 14.5 11.6 9.1
ROIC sa goodwill (prosek) 14.5 10.5 8.0 14.0 11.3 8.9
53
FCF trgovinskog preduzeca i glavnog konkurenta
u mil. EUR u mil. EUR Trgovinsko preduzece Trgovinsko preduzece Trgovinsko preduzece Glavni konkurent Glavni konkurent Glavni konkurent
  2008 2009 2010   2008 2009 2010
NOPLAT 6,245 4,456 3,0,33 3,266 2,901 2,489
Amortizacija 1,645 1,693 1,785 1,162 1,366 1,539
Bruto novcani tok 7,890 6,149 4,818 4,428 4,267 4,028

Promene u obrtnim sredstvima (936) (739) _ 168 (67) (292)
Neto troškovi kapitala (3,349) (3,577) (543) (3,779) (3,756) (2,900)
Smanjenje (povecanje) kapitalizovanog operativnog lizinga (1,214) 1,262 (419) 291 (494) (385)
Investicije u goodwill i preuzeta nematerijalna aktiva (3,525) _ 175 _ _ _
Smanjenje (povecanje) neto obrtne aktive 224 457 494 52 335 (11)
Povecanje (smanjenje) ostalih neraspodeljenih dobitaka (99) 445 (832) _ 7 (14)
Bruto investicije (8,899) (2,152) (1,125) (3,268) (3,975) (3,602)
           
FCF (1,009) 3,998 3,693 1,16 292 426

Neto neposlovni dobitak (6) 334 (72) 52 42 44
Smanjenje (povecanje) neposlovne aktive 2 8,384 283 134 (376) 311
Novcani tok raspoloživ za finansijere (1,013) 12,716 3,904 1,346 (42) 781

Pregled novcanog toka raspoloživog za finansijere
Troškovi kamata posle poreza 244 432 390 127 148 199
Troškovi operativnog lizinga posle poreza 274 333 303 114 105 124
Smanjenje (povecanje) duga (7,576) (1,769) 1,996 (905) (2,244) 620
Smanjenje (povecanje) kapitalizovanog operativnog lizinga (1,214) 1,262 (419)   (494) (385)
Novcani tokovi za kreditore (8,272) 258 2,269 (373) (2,485 557

Smanjenje (povecanje) odloženih neposlovnih poreza 302 270 _ _ _
Dividende 1,395 1,709 1,521 276 428 491
Otkupljene i poništene akcije 5,889 10,336 1,400 2,007 (267)
Korekcije zadržanog dobitka 257 111 34 43 8 _
Novcani tokovi za vlasnike 7,259 12,458 1,635 1,719 2,443 224

Novcani tok raspoloživ za finansijere (1,013) 12,716 3,904 1,346 (42) 781

54
Analiza profitabilnosti trgovinskog preduzeca
55
Projekcije rasta prodaje i ROIC
56
Projekcija FCF
u mil. EUR u mil. EUR Istorijski podaci Istorijski podaci Istorijski podaci Projekcije Projekcije Projekcije
  2008 2009 2010   2011 2012 2013
NOPLAT 6,245 4,456 3,0,33 2,971 3,269 3,78
Amortizacija 1,645 1,693 1,785 1,639 1,685 1,778
Bruto novcani tok 7,890 6,149 4,818 4,610 4,954 5,558

Promene u neto obrtnom fondu (936) (739) _ 292 (73) (163)
Neto kapitalna ulaganja (3,349) (3,577) (543) 503 (2,355) (3,151)
Smanjenje (povecanje) kapitalizovanog operativnog lizinga (1,214) 1,262 (419) 678 (212) (434)
Investicije u goodwill i preuzetu nematerijalnu aktivu (3,525) _ 175 _ _ _
Smanjenje (povecanje) druge neto poslovne aktive 224 457 494 (174) 54 111
Povecanje (smanjenje) ostalih zarada (99) 445 (832) _ _ _
Bruto investicije (8,899) (2,152) (1,125) 1,299 (2,586) (3,637)
           
FCF (1,009) 3,998 3,693 5,909 2,368 1,921

57
Vrednovanja strategije na bazi ekonomskog dobitka
  • Ekonomski dobitak meri vrednost koju stvara
    preduzece u jednom periodu pomocu formule
  • Ekonomski dobitak Investirani
    kapitalx(ROIC-WACC)
  • Ekonomski dobitak NOPLAT-(Investirani
    kapitalxWACC)
  • Problem karakteristican i za DFC o istom
    predznaku ROIC i FCF
  • U praksi FCF može da raste iako ROIC opada

58
Alternativni obracuni ekonomskog dobitka
u mil. EUR u mil. EUR Istorijski podaci Istorijski podaci Istorijski podaci Projekcije Projekcije Projekcije
  2008 2009 2010   2011 2012 2013
Metod 1
ROIC (u ) 15.9 9.6 7.9 8.0 9.6 10.8
WAAC (u ) 8.4 8.2 8.3 8.5 8.5 8.5
ROIC - WAAC (u ) 7.5 1.4 -0.4 -0.4 1.1 2.3

x Investirani kapital (na pocetku godine) 39,389 46,543 38,567 37,075 34,137 35,038
Ekonomski dobitak (gubitak) 2,950 629 (1629) (164) 383 818


Metod 2
Investirani kapital (na pocetku godine) 39,389 46,543 38,567 37,075 34,137 35,038
x WAAC (u ) 8.4 8.2 8.3 8.5 8.5 8.5
Troškovi kapitala 3,295 3,827 3,195 3,135 2,886 2,962

NOPLAT 6,245 4,456 3,033 2,971 3,269 3,780
Troškovi kapitala (3,295) (3,827) (3,195) (3,135) (2,886) (2,962)
Ekonomski dobitak (gubitak) 2,950 629 (162) (164) 383 818
Write a Comment
User Comments (0)
About PowerShow.com