La Coyuntura Externa y Algunas Opciones de Poltica para Colombia

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La Coyuntura Externa y Algunas Opciones de
Política para Colombia

• Roberto Steiner
• Fedesarrollo
• Convención Bancaria
• Cartagena, Junio 2008

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Contenido

• Colombia en el contexto regional
• Areas de preocupación en el tema macro
• Opciones de política

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Colombia en el contexto regional

• Varias similitudes con otros países
• Crecimiento sólido, disminuyendo en 2008
• Inflación en alza desde 2007
• Mejoría en el frente fiscal
• Importante apreciación de la moneda

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A PESAR DE LA INTERVENCIÓN CAMBIARIA(CAMBIO
RIN)/ PIB
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• Varias similitudes, con una particularidad
• Colombia es el único país con un déficit no
  despreciable en la cuenta corriente de la balanza
  de pagos

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BALANCE EN CUENTA CORRIENTE ( PIB)
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En síntesis, en Colombia

• El crecimiento se desacelera
• La inflación está repuntando
• La apreciación cambiaria es significativa
• El déficit en cuenta corriente es relativamente
  elevado ? el balance fiscal mejora, pero no lo
  suficiente para compensar la dinámica privada

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• Es ésto grave?
• En caso que lo sea, qué se puede hacer?

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1. Crecimiento se desacelera

• Reciente desaceleración era previsible
• Pronósticos siguen siendo aceptables crecimiento
  en 2008 y 2009 cerca del potencial
• La política macro no es el instrumento para
  aumentar el crecimiento potencial

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2. Déficit en cuenta corriente más elevado de la
región

• Qué lo explica? ? se ahorra poco o se invierte
  mucho?
• Cómo se financia? IED, deuda pública, deuda
  privada

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INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA( PIB)
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INVERSIÓN TOTAL ( PIB)
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Muy diferente al antecedente inmediato ( PIB)
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3. Apreciación cambiaria

• Se da en el contexto de un régimen cambiario de
  flotación, en el que ha habido bastante
  intervención
• Se explica en parte por la evolución de
  fundamentales (TOT, seguridad, IED), en parte
  por la caída del dólar
• Aunque fuerte, no ha puesto la cuenta corriente
  en una senda explosiva
• Aun así, ha afectado muy negativamente la
  rentabilidad de ciertos sectores y podría
  comprometer el crecimiento

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Se puede hacer algo para revertir la apreciación?

• Generar mayor demanda por divisas
• Controles de capitales
• Darle más instrumentos al BR
• Reducción de tasas de interés
• Intervención cambiaria
• Ajuste fiscal

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1. Generar mayor demanda por divisas

• Pesificación de la deuda externa
• Reducir aranceles, particularmente en el
  sector agropecuario

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2. Controles de capitales?

• Incluso cuando se diseñan bien, no previenen la
  apreciación de la TCR
• En el mediano plazo suelen causar más problemas
  de los que resuelven (M.M. Cuellar, Medellín,
  mayo de 2008)

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3. Otro instrumento para el BR?

• Propuesta de un co-director del BR
• ? Sería deseable que el BR adelantara las
  labores de regulación y supervisión financiera
• ? Si en 06 el gobierno hubiese adoptado
  provisiones contracíclicas, el BR no habría
  tenido que elevar tanto su t. de i.
• Se apoya en Alesina, Carrasquilla, Steiner 2000

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Aclaración y comentario

• Nuestra propuesta era parte de una reforma
  ambiciosa, dándole más independencia al BR
• ? Nos parecía inconveniente que el gobierno se
  supervisara a sí mismo bancos públicos tenían
  cerca del 20 de los activos totales
• ? Mencionábamos posibles problemas de captura
  regulatoria

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Hacíamos una salvedad

• El BC/Super tendría dos objetivos inflación y
  estabilidad financiera
• Solamente en un contexto de ? en crédito e
  inflación, los dos objetivos conducen a similar
  postura monetaria
• En general, conducen a diferentes posturas
  monetarias
• Le resta credibilidad al objetivo de inflación ?
  mayores t. de i. para lograr la meta de inflación

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Tiene razón Asobancaria (Semana Económica, abril
18/08)

• SARC ? provisiones contra-cíclicas
• Mayores provisiones ? aumento t. de i.
• En épocas de recesión, se podría caer en la
  (costosa) tentación de relajar las provisiones
  para estimular la demanda

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4. Disminuir tasas de interés de intervención
del BR?

• Este tema se debe analizar recordando que la
  inflación viene repuntando desde hace más de un
  año

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Es elevada la tasa de intervención del Banco de
la República?
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TASAS DE INTERVENCIÓN BAJO I-O
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Bajar las tasas de interés?

• Beneficio cambiario incierto, por efecto
  dominante de IED
• La inflación, y las expectativas de inflación,
  van en alza ? menor t. de i. hoy conllevaría a t.
  de i. más elevadas en el futuro
• Ajuste fiscal podría abrir espacio a ? t. de i.

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5. Intervención cambiaria

• Sirve? Eso depende de en qué punto nos
  encontremos dentro del ciclo económico (Kamil,
  FMI 2008)
• Pre 2005 crecimiento bajo/inflación contenida
• ? política monetaria expansionista
• ? compatible con intervención cambiaria
• Post 2005 crecimiento sólido/inflación en alza
• ? política monetaria contraccionista
• ? incompatible con intervención cambiaria

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La actual es una coyuntura de

• Crecimiento moderado, con perspectiva incierta
• Repunte de la inflación
• Apreciación real significativa

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Opciones en términos de intervención

• No esterilizada sería nefasto en términos de
  inflación no afectaría la TCR
• Esterilizada por el BR sería repetir la mala
  experiencia de 1991, estimulando flujos de K
• Qué queda? Una ambiciosa intervención,
  esterilizada mediante un gran ajuste fiscal?

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Conclusiones (1)

• Hay dos elementos (desaceleración y déficit en
  c.c.) que por ahora no son graves
• Retomar crecimientos de 7-8 va a depender de
  acciones por fuera de la esfera del BR
• ? en la inflación no se puede descuidar sugiere
  que, de momento, ? t. de i. no es una opción

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Conclusiones (2)

• Resulta políticamente viable una significativa
  intervención cambiaria, esterilizada con un
  ahorro fiscal equivalente?
• De no serlo, no quedaría más que mitigar los
  costos de la revaluación, sin descarrilar la
  macro pretendiendo evitarla