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Índice

• Situación actual
• Distorsiones que influyen en el comportamiento de
  la deuda pública interna
• Visión de desarrollo de un mercado de deuda
  pública
• Prerrequisitos básicos para el desarrollo exitoso
  del mercado
• Mercado y política monetaria
• La política de emisión de instrumentos públicos y
  el acceso al mercado
• Condiciones de funcionamiento del mercado
• El caso especifico de los bancos
• Pasos dados en la dirección correcta

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Situación Actual
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Situación Actual de la Deuda Pública Interna
17.500.000
Canjes
Otros 2.200.000
16.755.000
Dación de Pago 4.000.000
Inv. Cedidas 4.300.000
Nueva Deuda
12.755.000
11.872.159
Fideic 3.000.000
Bancos 8.000.000
Abr 2003
Dic 2002
Jul 2002
Deuda Total / PIB 30
Cifras Estimadas en base a información balances
bancarios y Ministerio de Finanzas
5
29,8
44,6
32,0
17,2
19,7
23,7
18,6
14,6
respecto al Total Activo
6
Deuda Pública Nacional y Letras del
Tesoro Rendimiento Promedio Ponderado
40,93
31,58
25,64
11,67
Fuente Metroeconómica
7
Atributos de la Deuda Pública Venezolana

• La relación riesgo-rendimientode estos papeles ha
  sido adecuada.
• Razones impositivas.
• Motivos regulatorios
• Ponderación soberana para el cálculo de los
  activos ponderados por riesgo
• Al ser mantenidos al vencimiento conservan
  contablemente su valor de emisión

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Distorsiones que Influyen en el Comportamiento de
la Deuda Pública Interna
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La base de inversionistas es muy reducida
Empobrecimiento
Ingreso Familiar (por mes) Bs.
US
A/B
6.500.000 4.063 1.200.000 750
600.000 375 280.000 175
6
3
2003 (Marzo)
1986
16
24
C
D
38
40
E
30
43
Fuente Datanalisis
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Estratificación de los Depósitos Totales Enero,
2003
El 2 de las Cuentas 67
de los fondos, con un promedio de Bs. 53,6 M.M.
cada cuenta
40 Veces mayor que el promedio
FUENTE SUDEBAN
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Sistema Bancario Descalce de Activos y Pasivos A
Marzo 2003
Composición de los Depósitos
Descalce 286 días
Composición de la Cartera de Créditos Según
Actividad Económica
Madurez Promedio Depósitos 50 días
Estab. Fin., Bienes Inmuebles
Madurez Promedio Cartera de Créditos 336 días

• Minas e Hidrocarburos, Electricidad y Gas,
  Transporte y Almacenamiento,
• Servicios Comunales Sociales, y Actividades no
  bien especificadas
• (2) Se refiere a créditos en cuenta corriente y
  leasing
• FUENTE SUDEBAN

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Distorsiones que influyen en el comportamiento de
la deuda pública interna, cont...

• Reestructuración de las acreencias desde
  noviembre de 2002. Se han producido 4 canjes por
  subasta hasta diciembre 2002, y 3 durante este
  año. Adicionalmente, se han realizado canjes por
  adjudicación directa. Debido a esto, el monto de
  deuda ha crecido por encima de las nuevas
  colocaciones propiamente dichas.
• Ha continuado el proceso de daciones de pago.
  Este elemento distorsionante disminuye el valor
  de los títulos, y en última instancia son
  absorbidos por las instituciones financieras.

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(No Transcript)
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El punto fundamental no está en la proporción del
activo que tienen estos papeles sino en su
liquidez y en la profundidad y funcionamiento del
mercado
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Visión de Desarrollo de un Mercado de Deuda
Pública Interna
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Desarrollando un Mercado de Deuda Pública
Visión General

• Desarrollar un mercado de deuda pública es una
  tarea compleja que depende del desarrollo del
  sistema financiero y de mercados de cada país.
• Algunos gobiernos descansan en unos pocos bancos
  domésticos para financiarse, lo que hace la
  competencia escasa y los costos de transacción
  altos.
• La ausencia de una sólida infraestructura de
  mercado puede hacer que las acciones tendientes a
  desarrollar este mercado sean prematuras.
• La escasez de inversionistas institucionales,
  bajas tasas domésticas de ahorro, y la falta de
  interés de los inversionistas internacionales,
  pueden resultar en un grupo pequeño y altamente
  homogéneo de inversionistas, contrario a la
  heterogeneidad necesaria para un mercado
  eficiente.
• Aún más, la inestabilidad económica,
  frecuentemente alimentada por altos déficits
  fiscales, el rápido crecimiento de la oferta
  monetaria, y un tipo de cambio que se deteriora,
  debilitan la confianza de los inversionistas y
  aumentan los riesgos asociados al desarrollo de
  mercado de deuda pública.

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Los Mercados de Deuda Pública son la Columna de
la Mayoría de los Mercados Desarrollados y
Emergentes de Renta Fija
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Prerrequisitos Básicos para el Desarrollo del
Mercado
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Prerrequisitos Básicos para el Desarrollo Exitoso
de un Mercado de Deuda Pública

• Los prerrequisitos incluyen
• Un gobierno creíble y estable
• Políticas monetarias y fiscales sólidas
• Una infraestructura legal, impositiva, y
  regulatorio efectiva
• Mecanismos de transacciones continuos y seguros
• Un sistema financiero con intermediarios
  competitivos
• Mercado de capitales desarrollado.

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El Mercado de Dinero y las Operaciones de
Política Monetaria

• Un mercado de dinero eficiente es un
  prerrequisito para el desarrollo del mercado de
  deuda pública.
• Una vez este mercado se ha materializado y el
  mercado de deuda pública tiene condiciones para
  profundizarse, la coordinación con las
  operaciones de política monetaria se vuelve
  esencial para un desarrollo sólido del mercado.
• La mayoría de los países se están alejando del
  uso de instrumentos de política monetaria
  directos, como techos a las tasa de interés ó
  techos de crédito, al uso de instrumentos
  indirectos, como operaciones de mercado abierto.

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Emisión de Instrumentos Públicos y Acceso al
Mercado
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La Política de Emisión de Instrumentos Públicos y
el Acceso al Mercado

• La credibilidad al emitir los instrumentos toma
  tiempo en ser adquirida, y debe ser construida, o
  el mercado no se desarrollará. En este contexto,
  un conjunto de preguntas surgen para los
  hacedores de política.
• Cuales son los objetivos de gerencia de deuda
  pública más apropiados?
• Cual es la forma más eficiente para el gobierno
  para acceder al mercado de crédito?
• Cuales son los beneficios y desventajas de usar
  intermediarios primarios para emitir deuda
  pública?
• Cuales son las características óptimas de los
  instrumentos a ser emitidos?
• Debe el gobierno establecer instrumentos base?

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Flujo de Emisión de Deuda Pública en Venezuela
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Estrategia de Emisión y Gerencia de Deuda

• El principal componente de una sólida gerencia de
  deuda en muchos países está basado en
• La importancia de tener objetivos de gerencia de
  deuda claramente definidos,
• Coordinación apropiada entre la gerencia de deuda
  pública y la política monetaria y fiscal,
• Un manejo prudente de riesgo,
• Un marco institucional efectivo,
• Una fuerte capacidad operacional que permita la
  financiación eficiente y políticas de riesgo.

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Instrumentos de Deuda Pública y Curva de
Rendimientos

• El desarrollo de instrumentos benchmark es un
  elemento esencial de desarrollo del mercado.
• Al concentrar las nuevas emisiones en un número
  relativamente reducido de vencimientos estándar y
  aceptadas, los gobiernos pueden asistir el
  desarrollo de la liquidez.
• Los mercados, a su vez, pueden usar tales
  emisiones líquidas como benchmarks convenientes
  para todo un espectro de otros instrumentos.
• En añadido, distribuir algunas emisiones
  reducidas a lo largo de un amplio espectro de
  madurez construir una curva de rendimientos
  benchmark- puede facilitar una valoración más
  apropiada de todos los instrumentos del mercado.

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Condiciones para el Funcionamiento del Mercado

• Emisores confiables
• Información a tiempo
• Subastas competitivas
• Market makers con privilegios y obligaciones
• Diversidad de intermediarios
• Sistema de transacciones eficiente

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Bancos como Inversionistas en Instrumentos de
Deuda Pública

• Bancos Comerciales son (en muchos mercados
  emergentes) los inversionistas dominantes en
  instrumentos de deuda pública y a la vez los
  principales hacedores de mercado e
  intermediarios. Esta situación está asociada a
  falta de profundidad del mercado.
• Para revertir esta situación se requiere
• Dar acceso directo a los grandes pools de
  ahorros, tales como inversionistas al por menor
  y/o extranjeros, e institucionales
• Reformar estructuralmente los fondos de pensiones
  y de retiro para animar su inversión en bonos del
  gobierno y
• Fortalecimiento del mercado de fondos mutuales.
• Lo fundamental es una fuerte base de capacidad de
  inversión en la sociedad productiva

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Pasos Dados en la Dirección Correcta
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ACUERDO ENTRE EL EJECUTIVO NACIONAL, EL BANCO
CENTRAL DE VENEZUELA Y EL SECTOR BANCARIO PARA LA
ESTABILIDAD ECONOMICA

• Objetivos Generales
• Efectuar sus mejores esfuerzos para garantizar
  un clima de confianza y tranquilidad en la
  actividad económica y en los mercados monetarios
  y financieros, propiciando de esta manera un
  efecto positivo sobre la inversión y el empleo.
• El Gobierno Nacional
• Mantener la búsqueda del equilibrio fiscal a
  mediano plazo, continuando el rescate de la
  consistencia intertemporal de las finanzas
  públicas. Para ello el Ejecutivo Nacional se
  compromete a mantener niveles de déficit global,
  superávit primario y de endeudamiento adecuados
  con la premisa anterior

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• El Gobierno Nacional
• Establecer un programa de financiamiento fiscal
  de acuerdo con los recursos disponibles para su
  pago y conforme con un nivel prudente de
  endeudamiento, acorde con la capacidad de
  absorción del mercado interno
• Mantener un esquema de financiamiento a través
  de letras del tesoro y bonos de la deuda pública
  con rendimiento y plazos adecuados a las
  condiciones del mercado.
• Acelerar la homogeneización de los títulos de
  deuda pública nacional
• Adoptar las medidas necesarias para dar
  profundidad y amplitud al mercado nacional de
  capitales.
• La consolidación en el mercado financiero del
  Sistema de Transacciones para Títulos Públicos,
  desde las subastas primarias hasta el mercado
  secundario,
• De acuerdo con lo anterior, el Ejecutivo
  Nacional promoverá los mecanismos de liquidez
  necesarios, con el objetivo de facilitar el
  desarrollo del mercado secundario de títulos
  públicos. Estas mejoras abarcarán tanto el
  mercado al mayor como al detal, considerando la
  participación de la Bolsa de Valores de Caracas y
  de la Caja Venezolana de Valores.

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• El Gobierno Nacional
• Reducir al mínimo la realización de
  adjudicaciones directas y daciones en pago
• Asegurar un proceso previsible y ordenado de las
  órdenes de pago, a fin de reducir la volatilidad
  en el mercado monetario. De igual manera hacer
  regulares y previsibles las convocatorias a
  subastas de títulos públicos en el mercado
  primario.
• El Banco Central de Venezuela
• Mantener las operaciones de mercado abierto, las
  cuales se efectuarán preferiblemente con títulos
  de deuda pública nacional, participando
  activamente en el mercado secundario de dichos
  títulos, a fin de contribuir al desarrollo y
  profundidad de este mercado.
• Continuar su participación activa y
  diversificada en el mercado monetario,
• Reafirmar su política de un uso mayor de
  operaciones de mercado abierto para el control de
  la liquidez monetaria, en sustitución progresiva
  de los mecanismos directos actuales, sin desmedro
  de sus atribuciones legales.

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• El Sector Bancario
• Colaborar en los esfuerzos que lleve a cabo el
  Ejecutivo para mejorar la gerencia de sus pasivos
  y las finanzas públicas, tomando en cuenta las
  condiciones del mercado financiero

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Resumen y Conclusiones
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• Hay problemas estructurales, coyunturales y de
  funcionamiento
• Lo fundamental está en tener una economía en
  desarrollo y una sociedad con un proceso
  incremental de bienestar que permitan ejecutar un
  plan de acción para eliminar las distorsiones y
  para hacer operativo este mercado