Antes de comprar o vender una accin

1
Antes de comprar o vender una acción

• Habilitación profesional 2
• Prof. Titular Cesar Petrusansky
• Prof. Osvaldo Castillo

2
Contenido

• Capítulo 4 libro Cuanto vale una Empresa
  Olivieri
• Capítulo 1 Introducción al análisis financiero
• Capítulo 7 Análisis de tendencias

3
Antes de comprar o vender una acción

• PASADO
• FODA
• EVOLUCION DEL MERCADO
• EVALUACION DE SOCIOS
• IMPORTANCIA DEL SECTOR
• TIPS
• ANALISIS DE ESTADOS CONTABLES
• FUTURO
• ANALISIS DE TENDENCIAS, APLICACIÓN DE INDICES

4
Análisis FODA

• Antes de comprar acciones de una empresa debemos
  conocer el sector en el cual se desenvuelve. Sus
  fortalezas, oportunidades, debilidades y amenazas
  (análisis FODA)

5
FODA

• Tener en cuenta los ciclos cada vez más
  reducidos. Ejemplo las .com que en el año 2000
  perdieron el 50 de su valor.
• Más allá de saber elegir el momento indicado para
  salir o entrar hay que ver el mercado en unos
  años para adelante.

6
FODA

• Evaluar los valores históricos clave de los
  últimos 3 a 4 años como ventas, resultados
  operativos, etc (análisis horizontal)

7
Evolución del Mercado

• Analizar la evolución de los precios y costos
• Ventajas comparativas de la empresa como
  participación del mercado
• Ventajas por subsidios (que pueden convertirse en
  desventajas si los mismos se pierden)

8
Evolución del Mercado

• Tener en cuenta que si se da una pelea por la
  participación del mercado es probable que el
  margen operativo tienda a disminuir

9
Evaluación de Socios

• Conocer quien es el socio mayoritario o
  controlante (según mercado eje EEUU 20 , Arg más
  del 51 )
• Conocer la trayectoria de quienes ejercen el
  control y actitud con los accionistas
  minoritarios
• Tener presente la actitud ética
• Tener presente la solvencia económica y
  financiera del grupo al cual pertenece la empresa

10
Importancia del sector

• Los sectores a los que pertenecen las empresas
  dan distinto valor a las mismas según el
  atractivo que ofrece petrolero, laboratorios,
  software, consumo masivo, etc.
• Es muy importante a la hora de valorar una
  empresa a que sector pertenece y no tomar el
  promedio general de mercado como indicador

11
Antes de comprar o vender una acción

• Expectativas sobre el futuro de la compañía y
  su mercado
• Capacidad futura de generar superávit financiero
• Price Earning o cociente entre el valor de
  mercado (cantidad de acciones que componen el
  capital social x precio de la acción ) y la
  ganancia de los últimos doce meses a cuantas
  utilidades anuales equivale el valor de mercado
  de la empresa

12
Antes de comprar o vender una acción

• La calidad del management, su ética su estrategia
• Valor de los activos netos (no solo los activos
  contabilizados sino aquellos que no se
  contabilizan en el balance como marcas,
  concesiones)
• Grado de endeudamiento financiero, especialmente
  en países de alto riesgo como Argentina,
  fundamentalmente cuando los bancos dejan de dar
  créditos los papeles de las empresas fuertemente
  endeudadas caen estrepitosamente

13
Antes de comprar o vender una acción

• Gobierno corporativo de la empresa. Comprende un
  conjunto de actuaciones que afectan a la
  dirección de la Sociedad y que abarcan los
  aspectos clave de la conducción de una empresa
  como ética, transparencia, buen trato con
  accionistas minoritarios, responsabilidad social
  empresaria, etc. Suman valor a los títulos de las
  empresas.
• Liquidez del título. En general un título no
  líquido no es atractivo para un accionista
  minoritario, por el impacto cuando quiera
  deshacerse del título sin perjuicio económico

14
Antes de comprar o vender una acción

• Política de dividendos. Debe ser previsible y
  comparable según sector, ubicación geográfica,
  etc.
• El riesgo del país en el cuál se encuentra la
  empresa y la estabilidad en las reglas del juego
• Tamaño de empresa. En general el mercado prefiere
  empresas de gran tamaño capaces de afrontar con
  mayor solvencia los cambios en los mercados
  financieros
• Análisis Técnico. Evaluación de la tendencia de
  las acciones basadas en gráficos de computadora

15
Análisis de los Estados Contables

• Tener presente que la flexibilidad de los
  principios contables pueden hacer cambiar
  sustancialmente la apreciación patrimonial de una
  empresa. Ejemplo dos empresas del mismo sector
  una hace una previsión para reparar daños
  ambientales y otra no, la segunda tendrá un
  pasivo sub-valorizado con respecto a la primera
  con lo cual su patrimonio será sobre-valorizado.
  Razón por lo cual toda decisión que se tome con
  los estados contables requerirá de un exhaustivo
  análisis previo.

16
Análisis de los Estados Contables

• El balance general nos indica cuál es la
  composición de los activos y pasivos. Por lo
  tanto hay que tener en cuenta que no es lo mismo
  evaluar una empresa con activos líquidos,
  realizables y rentables que otra con cargos
  diferidos, gastos anticipados, intangibles,
  créditos a largo plazo, etc. Es necesario
  analizar el balance leyendo todas las notas
  explicativas del criterio empleado para valorizar
  sus rubros principales

17
Análisis de los Estados Contables

• Ejemplo Activo fijo dos empresas que amortizan
  sus plantas una en 20 años y otra en 10 años, los
  valores del activo fijo serán marcadamente
  distintos. Por lo que es muy importante
  detenernos en los períodos de amortización
• Ejemplo Gastos de Desarrollo dos empresas que
  desarrollan software, una activa los costos de
  desarrollo y los amortiza en 3 o 4 años mientras
  que otra los imputa a pérdidas

18
Análisis de los Estados Contables

• En cuanto al Estado de Resultado, es importante
  evaluar si el resultado neto brindado por la
  empresa es normal o repetible o proviene de
  hechos que podrían no reiterarse en el futuro.
  Determinando así cual es el resultado normal, su
  margen de rentabilidad, punto de equilibrio, etc.
• Es importante que para la aplicación de ratios
  (Price Earning) es importante trabajar con
  resultados normalizados es decir excluyendo las
  distorsiones que producen los resultados
  extraordinarios, ganancias o pérdidas por
  diferencias de cambio, etc.

19
FUTURO ANALISIS DE TENDENCIAS

• ETAPA FUNDAMENTAL PARA LA TOMA DE DECISIONES
• CLAVE DE ESTA ETAPA ELIMINAR LOS RESULTADOS
  EXTRAORDINARIOS
• ESCUELAS AMERICANAS TIENDEN A MEDIR TODO, LA
  ESCUELA EUROPEA SE BASA MÁS EN LA EXPERIENCIA E
  INTUICIÓN

20
FUTURO ANALISIS DE TENDENCIAS

• PRIMERA ETAPA DEL PROCESO ANALISIS HORIZONTAL.
  EJ EVOLUCIÓN DE VENTAS, UTILIDAD BRUTA, RESULTADO
  OPERATIVO ETC DE LOS ULTIMOS 3 AÑOS
• SEGUNDA ETAPA DEL PROCESO ANALISIS VERTICAL.
  ESTO ES OBTENER PARÁMETROS O RELACIONES QUE NOS
  INDICAN EL ESTADO ACTUAL DE LA COMPAÑÍA Y NOS
  PERMITEN HACER COMPARACIONES DEL RESTO DEL MERCADO

21
INDICADORES CLAVES

• Se dividen en
• indicadores de la situación patrimonial
• Índices de liquidez, endeudamiento, prueba ácida,
  etc (ver INDICESDEANALISIS.PPT)
• Indicadores de performance
• PRICE EARNING, EV/EBITDA, EVA, etc
• En los últimos tiempos los segundos indicadores
  son los preferidos a los primeros

22
INDICADORES DE PERFORMANCE

• PRICE EARNING (P.E.)
• ES EL VALOR DE LA COMPAÑÍA EN EL MERCADO DIVIDIDA
  POR SU UTILIDAD NETA (ESTA ÚLTIMA LIBRE DE
  RESULTADOS EXTRAORDINARIOS)
• TAMBIÉN SE LO CONOCE COMO PER QUE ES LA
  RELACIÓN ENTRE EL PRECIO DE MERCADO DE UNA ACCION
  Y EL BENEFICIO POR ACCION
• El PRICE EARNING PROMEDIO DE LAS 500 COMPAÑÍAS
  QUE CONFORMAN EL SP 500 DURANTE LOS ÚLTIMOS 50
  HA SIDO DE 17, EN LA ARGENTINA 12
• EL PRICE EARNING SIRVE PARA MEDIR EL TIEMPO DE
  RECUPERO DE LA INVERSION ACTUAL A SU VALOR DE
  BOLSA, SUPONIENDO QUE LOS VALORES SE MANTIENEN
  CONSTANTES
• ALGUNOS AUTORES ACONSEJAN NO INVERTIR EN PAISES
  CUYO PRICE EARNING SUPERE LOS 20. PERO EL MERCADO
  DE TODOS MODOS DECIDE PAGAR ESE MAYOR VALOR DADA
  LAS EXPECTATIVAS DEL MISMO. EL PRICE EARNING EN
  JAPON ES DE 33

23
INDICADORES DE PERFORMANCE

• VALUACION EMPRESARIA O ENTRERPRISE VALUE (E.V.)
  dividido por EBITDA (Earning Before Interest,
  Tax, Depreciation and Amortization o cash flow
  operativo) Similar al concepto de VALOR DE
  MERCADO / CASH FLOW NETO
• E.V. (valor total de la empresa, incluyendo
  patrimonio neto a valores de mercado y deuda
  financiera) dividido por la EBITDA (ganancia
  antes de deducir sus intereses, impuesto a las
  ganancias, su depreciación y amortización).
• E.V. valor de la compañía en el mercado deuda
  financiera colocaciones financieras
• A medida que el riesgo país disminuye el valor
  E.V/EBITDA tiende a ser mayor, así a principios
  de 2001 en las empresas del MERVAL era 6 o 7, en
  2002 solo 3 y a principios de 2004 llegó a 13. En
  EEUU oscila en 23, en Europa occidental supera
  los 10

24
INDICADORES DE PERFORMANCE

• EBITDA / VENTAS
• Este indicador nos muestra el cash flow sobre
  ventas que la compañía genera, según la compañía
  oscila en 30

25
INDICADORES DE PERFORMANCE

• EBITDA / INTERESES (a pagar)
• Nos indica la capacidad de cash flow operativo
  para pagar los intereses. Es recomendable que
  esta relación supere 5 o 6

26
INDICADORES DE PERFORMANCE

• D EUDA FINANCIERA / EBITDA
• Nos indica la salud financiera de la compañía. Si
  esta relación es inferior a 2 nos indica una
  buena capacidad de pago, si supera los 4 hay que
  preocuparse

27
INDICADORES DE PERFORMANCE

• VALOR DE LA ACCION / EBITDA POR ACCION
• EN NUESTRO PAÍS UN VALOR RAZONABLE ES ENTRE 5 Y
  10.
• SEÑALA CUANTOS AÑOS PRECISAREMOS PARA RECUPERAR
  EL VALOR DE LA ACCION A TRAVÉS DEL CASH FLOW
  OPERATIVO

28
INDICADORES DE PERFORMANCE

• ROCE o RETORNO SOBRE CAPITAL EMPLEADO (RETURN ON
  CAPITAL EMPLOYED)
• ROCE (RESULTADO OPERATIVO MENOS EL CARGO POR
  IMPUESTO A LAS GANANCIAS) DIVIDIDO (ACTIVO
  EMPLEADO EN LA OPERACIÓN MENOS EL PASIVO NO
  FINANCIERO ATRIBUIBLE A LA OPERACIÓN)
• EL ROCE SEÑALA EL RENDIMIENTO DEL NEGOCIO, Y DEBE
  SER MAYOR QUE LA TASA DE INTERES QUE PAGA LA
  COMPAÑÍA PARA PRODUCIR RESULTADOS POSITIVOS
• EN PAISES DE ALTO RIESGO EL ROCE PRETENDIDO POR
  LOS INVERSORES SUELE ACERCARSE AL 15 . EN PAISES
  DONDE LAS EMPRESAS PAGAN MENOS TASAS DE INTERES,
  EL ROCE ES MENOR. ES UN INDICADOR IDEAL PARA
  HACER BENCHMARKING ENTRE DISTINTAS UNIDADES DE
  NEGOCIO O ENTRE NUESTRA COMPAÑÍA Y OTRAS.

29
INDICADORES DE PERFORMANCE

• CRECIMIENTO HISTÓRICO Y PROYECTADO
• ACTUALMENTE LA MAYOR PARTE DE LOS INVERSORES
  INTERNACIONALES SOLO ADQUIEREN ACCIONES DE
  COMPAÑÍAS CUANDO SUS VENTAS, GANANCIAS OPERATIVAS
  O EBITDA CRECEN Y SE PROYECTA UN RITMO DE
  CRECIMIENTO EN EL FUTURO. SI EL EBITDA ES
  SUPERIOR AL DE LA MEDIA DE MERCADO LOS INVERSORES
  PUEDEN ESTAR DISPUESTOS A PAGAR POR SU ACCION AUN
  CUANDO TENGA UN PRICE EARNING SUPERIOR A 20 O 30
  VECES (ES EL VALOR DE LA COMPAÑÍA EN EL MERCADO
  DIVIDIDA POR SU UTILIDAD NETA )

30
INDICADORES DE PERFORMANCE

• ROE RETORNO O GANANCIA NETA SOBRE PATRIMONIO NETO
  (RETURN ON EQUITY)
• RELACION O PORCENTAJE QUE REPRESENTA LA GANANCIA
  NETA SOBRE EL PATRIMONIO NETO, ES DE ESPERAR QUE
  EN EMPRESAS ARGENTINAS EL ROE ESTE CERCA AL 15

31
INDICADORES DE PERFORMANCE SINTESIS PARA TENER
EN CUENTA ANTES DE COMPRAR O VENDER UNA ACCION
32
Metodos de valuación de empresas

• Flujo de fondos descontados al costo del capital
  o WACC
• Valor de sus activos netos de sus pasivos
• Valor de mercado de la empresa más una prima de
  control
• Múltiplo de EBITDA normalizado
• Valor de mercado de empresas similares

33
Flujo de fondos descontados

• Se basa en el cáculo de sus ingresos futuros
  netos de costos y gastos, descontados a una tasa.
• Estimación del costo de capital WACC (weighted
  Average Cost of Capital) es la tasa de
  descuento que se utiliza para traer a valor
  presente el flujo de caja libre que la empresa se
  estime es capaz de generar

34
Valor de sus activos netos de sus pasivos

• Es importante para empresas con tenencia de
  ciertos activos tales como reservas y otros
  intangibles, para darle a la empresa un real
  valor, especialmente cuando sus activos no se
  encuentran reflejados en el balance

35
Valor de mercado de la empresa prima de control

• Especialmente util para empresas cuyas acciones
  cotizan en bolsa. A dicho valor de mercado hay
  que sumar una prima de control, que en algunos
  casos llegó a 60

36
Multiplo de EBITDA

• Este método es una simplificación del método del
  flujo de fondos descontado. Y se basa en el cahs
  flow operativo normalizado EBITDA por un múltiplo
  que varia entre 5 y 10

37
VALOR QUE EL MERCADO ASIGNA A LA EMPRESA

• Este valor se obtiene de los valores que en
  general se suele pagar por empresas de un mismo
  sector en un momento determinado. Este método
  requiere aislar el efecto país sobre los precios
  internacionales de las empresas