El Proceso de Titularizacin' Oportunidades de Desarrollo Econmico para Centro Amrica'

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El Proceso de Titularización.Oportunidades de
Desarrollo Económico para Centro América.

• National Law Center for Inter-American Free
  Trade.
• Febrero, 2008.

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Qué son las Titularizaciones?

• Instrumento financiero
• Provee recursos frescos a las instituciones
  financieras.
• Permite continuar desarrollando el mercado de
  préstamos.
• Lo desarrolla de forma ilimitada tasas de
  interés y condiciones más competitivas.

Compañías privadas, públicas o mixtas de
desarrollo de proyectos de infraestructura
Obtención del financiamiento
Titularizaciones
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Cómo trabaja este proceso dentro del mercado
bursátil?
Activos (Originador)
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Principio No. 1 Activos de diferente naturaleza
pueden ser objeto de titularización (Numerus
Apertus).

• Inmueble
• Mueble
• Mixto

• Activos existentes o que pueden llegar a
  existir.

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Principio No. 2 Venta Real o separación
patrimonial real.

• True Sale Describe la forma de transmisión de
  los activos y los efectos legales de ella, entre
  el originador y el Vehículo de Propósito Especial
  (VPE).
• Transferencia real no simulada.
• Transferencia de derechos y eventuales
  obligaciones de los activos.
• Eliminación de ligámenes entre el originador y
  los bienes transferidos.
• Pérdida de control por parte del originador sobre
  la cartera.

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Principio No. 3 Creación de la
universalización o patrimonio inmune y separado
(abstracción).

• Estructuras legales que separan - aislan -
  riesgos dentro de portafolios o conjuntos de
  activos que sustentan la emisión.
• Aislamiento de riesgo sobre
• - Quiebras de la entidad originadora.
• - Reclamos provenientes de la entidad originadora
  hacia los inversionistas.
• - Reclamos de terceros hacia la entidad
  originadora, VPE o los inversionistas.
• El éxito de la titularización se fundamenta en el
  aislamiento del riesgo.

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Principio No. 4 Naturaleza negociable de los
Valores.

• Abstracción Los valores producto de la
  titularización poseen similares características
  con respecto a su pago que los títulos valores en
  el mercado de Estados Unidos y Centroamericano.
• Inversionistas pueden transferir libremente sus
  valores a otros compradores o usar los mismos
  como garantía de sus préstamos.

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Principio No. 5 Ejecución Rápida y
Extrajudicial.

• Facultad de los titulares de los valores de girar
  instrucciones al VPE de iniciar el proceso de
  liquidación de los activos.
• Se realiza sin necesidad de una autorización
  judicial u otro procedimiento oficial.

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Situación en Centro América

• En qué tipo de mercado estamos pensando?
• Qué herramientas legales necesita Centro
  América?
• Qué se necesita para que la Titularización sea
  exitosa y usada sanamente en nuestros
  mercados?

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Tipos de Mercados

• A) Mercado interno o nacional
• Los activos se transfieren a una VPE.
• Se estructura la operación.
• Se emiten los bonos y se venden en el mismo
  mercado bursátil.
• B) Mercado internacional
• Los activos se transfieren a una VPE.
• Se estructura la operación.
• Se emiten los bonos y se venden de acuerdo con
  las reglas del mercado internacional.

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Mercado Nacional

• 1. Legislación apropiada y específica.
• 2. Reforma integral de las instituciones
• - Cesión ordinaria.
• - Quiebras.
• - Regulación de impuestos.
• 3. Mercado bursátil desarrollado inversionistas
  sofisticados.
• 4. Seguridad jurídica y transparencia
• - Registros óptimos de propiedad inmueble, de
  garantías mobiliarias y valores.

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Mercado Internacional

• El elemento confianza al inversionista debe
  ser el rector de dicha reforma
• 1) Ordenamiento jurídico que refleje y otorgue
  seguridad y transparencia.
• 2) Reforma integral de las instituciones
  referidas.
• 3) Sistema de propiedad, garantías mobiliarias y
  valores que garanticen seguridad.
• 4) Facilitación del uso de mecanismos de
  estructuración internos.
• 5) Seguridad jurídica y transparencia dentro del
  mercado bursátil.

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Guatemala

• No posee una legislación específica que regule la
  titularización. Dentro de la legislación
  existente destaca
• 1. Ley de Valores y Mercancías
• Sociedades de Inversión
• Contrato de Fondos de Inversión
• Contrato de Fideicomiso de Inversión
• 2. Ley de Sociedades Financieras Privadas.

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Guatemala

• 3. Normativa de la Bolsa Valores Nacional de
  Guatemala
• Requisitos de inscripción de valores
  titularizados mediante fideicomisos.
• No regula ningún tipo de proceso de
  Titularización.
• Aplica reglas similares para negociación de
  cualquier valor a nivel de bolsa al proceso de
  titularización.
• Posible existencia de otros vehículos de
  titularización.
• 4. Código Civil y Código de Comercio
• No existe regulación específica en relación a la
  cesión de activos que se hace a la VPE.

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El Salvador

• No tiene una Ley de Titularización que regule el
  proceso. Posee normas dispersas que hacen
  referencia a algunos principios.
• Es un mercado activo a nivel internacional, Banco
  Cuzcatlán a realizado exitosamente varias
  titularizaciones de sus remesas.
• Existe un Proyecto de Ley de Titularizaciones
  presentado al congreso para su aprobación
• Enfocado a mercado nacional.
• No facilita el uso de activos como base a nivel
  internacional.

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El Salvador

• Temas que deben ser revisados para darle mayor
  movilización a la titularización
• 1- Posibilidad de sustitución de activos que
  conforman la universalidad. No se dice si ésta
  aplica para todo tipo de activos o si solo aplica
  en aquellos en que por sus características es
  posible realizarla. No se aborda el serio
  problema que dicha sustitución acarrea con
  respecto al mantenimiento del ligamen entre el
  originador y el VPE.
• 2- Bienes objeto de ser titularizados. Excluye la
  posibilidad de titularizar activos como bienes
  inmuebles o bienes que se encuentran embargados
  entre otros.
• Los bienes titularizables pueden ser todos
  aquellos que produzcan flujos de efectivos y que
  tengan valor económico que puedan sustentar el
  pago de los bonos.

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El Salvador

• 3- Nulidad de la emisión en manos de acciones de
  los tenedores.
• Qué creen ustedes que pensaría si un
  inversionista nacional o extranjero se da cuenta
  de que su futura inversión o, el pago previsto de
  los bonos ya comprados, puede ser declarado nulo
  por acciones de alguno de los tenedores de los
  bonos insatisfechos?

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Honduras

• No posee una Ley de Titularización que regule la
  proceso.
• Para incentivar la inversión, se debe regular el
  proceso de titulación por medio de una Ley
  aprobada por el Congreso.
• Existe un Reglamento emitido por la Comisión de
  Banca y Seguros
• Fideicomiso de Titulación en donde la actividad
  fiduciaria esta otorgada a entes bancarios o
  financieros únicamente.
• Sociedades de propósito especial debe de
  regularse con mayor detalle el principio de venta
  real.

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Honduras

• El Nacional Law Center for Inter-American Free
  Trade hemos hecho la propuesta de trabajar con el
  sector público y privado de Honduras con el
  objetivo de desarrollar el ambiente legal
  apropiado para las titularizaciones en ese país.

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Nicaragua

• Posee una referencia directa a la figura de la
  titularización de activos dentro de su Ley de
  Mercado de Capitales.
• Recomendaciones sobre eventuales revisiones
• Artículo 111 - Régimen de la cesión ordinaria
• en ningún caso la cesión de la titularidad de
  los activos puede empeorar la condición del
  deudor, ni hace desaparecer las excepciones que
  el mismo podría haber opuesto al cedente.
• Se busca una cesión diferente a la ordinaria. No
  se puede hablar de que el deudor puede seguir
  manteniendo todas las excepciones una vez que se
  haga el traspaso al VPE.

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Nicaragua

• Artículo 113 Cobertura de los Activos Cedidos
  revisión de lo relativo a la regulación de los
  convenios de reposición de los activos y además
  del aspecto de las garantías o coberturas
  externas por parte del originador.
• Este marco regulatorio no facilita la utilización
  de los activos nicaragüenses en los procesos de
  titularización generados en mercados
  internacionales.

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Costa Rica

• El marco regulatorio del proceso de
  titularización Ley del Mercado de Valores de
  Costa Rica, Reglamento sobre el Registro Nacional
  de Valores e Intermediarios, Reglamento sobre
  oferta Pública de Valores, Reglamento General
  sobre Sociedades Administradoras y Fondos de
  Inversión.
• La legislación costarricense está hecha para
  normar el proceso interno.
• En forma específica, Ley No. 8507 Ley de un
  Mercado Secundario de Hipotecas con el Fin de
  Aumentar La Posibilidad de las Familias
  Costarricenses de Acceder a una Vivienda Propia,
  y Fortalecimiento del Crédito indexado a la
  Inflación (Unidades de Desarrollo-UD).

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Costa Rica

• Ley No. 8507
• A). Homogeneidad de los activos que se pueden
  titularizar.
• Normas que establecen homogeneidad de los
  activos, regulando forma, plazos, montos,
  vencimientos, etc. producen rigidez al mercado.
• B). Cesión ordinaria y su notificación.
• Costa Rica da un trato diferente a la cesión de
  hipotecas al permitir la cesión sin necesidad de
  notificación.
• Establecimiento de restricciones en la
  posibilidad de oponer excepciones en caso de
  cesión de créditos.
• Excepciones De pago y de nulidad de la relación
  crediticia.

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Costa Rica

• C). La figura de la Sociedad Fiduciaria
• Las Sociedad Fiduciaria es una sociedad anónima
  especial.
• Revisar la normativa que tiene relación con los
  cambios de facultades y responsabilidad en los
  órganos sociales.
• D). Sociedades Titularizadoras
• Revisar los limites y los alcances de cuando este
  tipo de sociedad puede actuar como estructurador
  o como VPE.

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Recomendaciones para Centro América
26
Recomendaciones para Centro América

• Regulación y desarrollo de la figura dentro del
  mercado interno.
• Regulación de la figura como facilitador de la
  materialización en el mercado exterior.
• Complemento de la implementación de la Ley de
  Garantías Mobiliarias, desarrollada por varios
  países en el área con la cooperación del
  National Law Center for Inter-American Free
  Trade.

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Recomendaciones para Centro América

• Fortaleza del área centroamericana está en
  presentarse frente al mercado de las
  titularizaciones como un bloque económico.
• Creación de una Ley Modelo sobre Titularización
  que sea impulsada a nivel Centroamericano.
  Solución idónea para eliminar tratamientos
  diferentes y muchas veces incompatibles con la
  figura en estudio.

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Recomendaciones para Centro América

• No basta inspirarse en los mercados
  desarrollados a la hora de hacer
  nuestras legislaciones, por el contrario es
  necesario analizar el desarrollo de la figura en
  estudio dentro del contexto donde realmente su
  usa, para poder entender qué es lo más
  conveniente para nuestros pueblos.

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Muchas Gracias.
Lic. Joaquin Picado. jpicado_at_natlaw.comTel.
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