TITULARIZACI

1
TITULARIZACIÓN DE ACTIVOS EXPERIENCIA
CHILENAÁlvaro Clarke De la CerdaEl
SalvadorMayo 2006
2
CONCEPTOS GENERALES

• Fuentes de financiamiento de las
• Empresas
• Préstamos bancarios tradicionales
• Créditos Sindicados
• Emisiones de bonos
• Emisión de efectos de comercio
• Aportes de capital
• Leasing
• Factoring
• Securitización

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Intermediación Financiera

• Los Bancos Comerciales captan depósitos (pasivos)
  y, a su vez, colocan esos recursos a través de
  préstamos (activos).
• Pasivos captaciones a la vista (cuentas
  corrientes, depósitos, cuentas de ahorro, etc.) y
  captaciones a plazo (depósitos, cuentas de
  ahorro, bonos, etc.).
• Activos
• Préstamos corporativos (business loans)
• Préstamos hipotecarios (mortgages finance)
• Préstamos de consumo (consumer loans)
• Inversiones en instrumentos financieros
  (securities)

4
Intermediación Financiera
Banca Universal
Banca Comercial
Banca de Inversión
Fee
Spread
Spread / Fee
Bonos Efectos de Comercio Securitización
Créditos Sindicados y otras estructuraciones
financieras
5
Intermediación Financiera

• Flujos que van desde los ahorrantes a los
  inversionistas a través del balance de los
  intermediarios financieros (Intermediación
  Financiera).
• El costo de la intermediación financiera es el
  diferencial entre los retornos obtenidos por los
  ahorrantes y el costo de fondos de los
  deudores finales.
• Mientras menor sea este diferencial, más
  eficiente es el proceso de intermediación (costos
  de captación vs. costos de colocación).

6
Desintermediación

• Cuando los ahorrantes invierten sus recursos
  directamente en el Mercado de Capitales, sin
  utilizar a las entidades financieras, obligan a
  éstas a financiar sus activos utilizando recursos
  de otras fuentes, los que les resultan más
  costosos.
• Muchas de las compañías que históricamente se
  endeudaban en los bancos, hoy tienen mejor
  clasificación que ellos, por lo que les resulta
  más barato obtener fondos directamente de los
  Mercados de Capitales.

7
Desintermediación

• A

Costo A Spread
Costo A
AAA
Costo AAA
CostoAAA lt CostoA
8
Qué es la Titularización?

• Es el proceso por el cual un pago o flujo futuro
  (cuenta por cobrar) se convierte en un título
  transable en el mercado de capitales (bono o
  security).
• Mediante este mecanismo, una entidad
  Titularizadora (sociedad de giro exclusivo)
  forma una cartera de activos (pool) los que
  adquiere a una determinada persona
  (originador), y emite y coloca un Título de
  Deuda (bono) con el respaldo de esos activos.

9
Qué es la Titularización?

• En términos puramente conceptuales a través de
  una Titularización una compañía se desmembra
  parcialmente, separando ciertos activos de los
  riesgos generalmente asociados a la compañía en
  su conjunto.
• A través de una Titularización, el originador
  puede hacer líquidos ciertos activos de su
  balance, liberando capital que es usado para la
  generación de nuevos activos. Los flujos futuros
  de tales activos se convierten en un Título de
  Deuda transable en el Mercado de Capitales.
• Esta forma de financiamiento normalmente no se
  utiliza por empresas con buen rating y con
  acceso a los mercados de capitales.

10
Titularización

• El proceso de titularización permite llevar
  directamente al mercado de capitales diversos
  tipos de flujos financieros.

11
Bonos TitularizadosDefinición

• Adquisición de ciertos créditos o activos por
  parte de un ente independiente al originador , el
  cual crea un pool de activos, introduce mejoras
  de crédito y emite nuevos títulos de deuda así
  respaldados, los que son colocados en el mercado.
• Proceso de transformación de activos ilíquidos,
  que al ser traspasados permiten a un ente
  separado al originador emitir un título líquido.
• Emisión de obligaciones o títulos de deuda de
  oferta pública (securities) respaldados por
  flujos futuros provenientes de diversos
  contratos.

12
Bonos TitularizadosCondiciones Necesarias

• Para llevar a cabo el proceso de Titularización
  de Activos se requieren algunas condiciones,
  entre otras, las siguientes
• Deben existir empresas que den créditos a través
  de documentos formales y estandarizados.
• Estas empresas deben tener crédito limitado o
  necesidad de calce de flujos.
• Los activos a titularizar deben tener un flujo de
  caja predecible, así como su nivel de morosidad e
  incobrabilidad.

13
Bonos TitularizadosCondiciones Necesarias

• Debe existir un mercado secundario que permita
  liquidar los activos a titularizar.
• Debe existir un mecanismo que permita separar a
  los activos de cualquier situación adversa que le
  ocurra al originador y a la sociedad
  titularizadora.
• Deben existir sociedades independientes que
  clasifiquen el riesgo de los activos a
  titularizar, utilizando estándares establecidos.
• Bases de Datos e información suficiente para
  establecer como se podría desempeñar el pool de
  activos bajo distintas condiciones.
• Estandarización de las leyes aplicadas.

14
Bonos TitularizadosEl Proceso

• El proceso de Titularización comienza a partir
  del Originador, quien cede activos (créditos) y
  los flujos futuros provenientes de ellos a la
  Sociedad Titularizadora, la cual emite bonos
  respaldados por estos flujos futuros, bonos que
  son adquiridos por inversionistas.
• Una forma resumida del proceso es la siguiente
• Vende Activos Emite Bonos respaldados
• por los activos

Titularizadora
Inversionistas
Originador
15
TITULARIZACIÓN ESTRUCTURA BÁSICA
ORIGINADOR
VENTA DE ACTIVOS
EMISIÓN DE BONOS
COMPAÑÍA TITULARIZADORA
INVERSIONISTAS
TRASPASO DE ACTIVOS
PATRIMONIO SEPARADO
RESPALDA EMISIÓN DE BONOS TITULARIZADOS
16
Bonos TitularizadosParticipantes en el Proceso

• Sin embargo, el proceso es más complejo, y en el
  participan otros actores directa e indirectamente

Actores Directos Actores Indirectos
Originador Custodio de Activos
Sociedad Titularizadora Agente de Valores
Inversionistas Banco Pagador
Administrador Maestro Clasificador de Riesgo
Administrador de Activos Auditores Externos
Rep. de Tenedores de Bonos
Administrador Extraordinario
17
Bonos Titularizados El Proceso

18
Bonos TitularizadosAdministración y Monitoreo

19
Ejemplo Bono Revolving
ACTIVO Flujos de Pago y Créditos vigentes
Clientes Originador XXX Número de
Clientes 215.000 Monto Créditos
vigentes 25.000 MM Plazo Remanente
promedio 7,5 meses
PASIVO Bonos Securitizados Revolving por 25.000
MM Serie Preferente Serie
Subordinada Monto (MM) 15.250 9.750 Clasif
icación AA C Duración Esperada 2,65
años 3,25 años Tasa emisión 6,50 16,00

• Se compran clientes (flujos de pago) no solamente
  créditos o un pool de vouchers
• Todo lo que el cliente paga (y compra) en un
  plazo definido es recibido (adquirido) por el
  patrimonio separado

20
Ejemplo Bono Revolving
Al final de la transacción debe liquidarse el
patrimonio separado y vender la totalidad de las
cuentas al originador, dado que no puede emitirse
un nuevo título sobre ese mismo colateral.
21
Bonos TitularizadosParticipantes Directos

• Originador
• Sociedad que origina los créditos, los cuales
  pasarán a formar parte del activo del Patrimonio
  Separado cuando los venda a la sociedad
  titularizadora.
• Ejemplo Bancos, Instituciones Financieras, Casas
  Comerciales, Financieras, Universidades y otras.
• Sociedad Titularizadora
• Sociedad de propósito especial (SPE) que adquiere
  los créditos originados, en base a los cuales
  emite bonos titularizados.
• Forma el Patrimonio Separado, de manera de
  proteger a los inversionistas ante cualquier
  situación adversa que a ella le ocurra y de
  protegerse a si misma de cualquier situación
  adversa que le ocurra a los activos del
  Patrimonio Separado.

22
Bonos Titularizados Participantes Directos

• Inversionistas
• Son quienes adquieren los bonos titularizados.
• Administrador de Activos
• Sociedad que administra los créditos que forman
  parte del Patrimonio Separado. Principalmente sus
  tareas consisten en realizar cobranzas normales y
  judiciales, manejo y control de la morosidad,
  liquidaciones de garantías, renegociaciones,
  manejo de los fondos recaudados y entrega de
  información sobre el desempeño de los activos que
  administra a la sociedad titularizadora.
• Normalmente esta tarea es llevada a cabo por los
  mismos originadores, al ser quienes tienen mayor
  conocimiento y experiencia en el manejo de los
  créditos que originan. Sin embargo, esta tarea
  puede ser encargada por la sociedad
  titularizadora a otras instituciones autorizadas
  por la SVS.

23
Bonos TitularizadosParticipantes Directos

• Administrador Maestro
• Sociedad que monitorea y controla permanentemente
  el desempeño tanto de la cartera de activos que
  conforman el patrimonio separado como de los
  administradores de éstos.
• Otras de sus funciones es entregar información de
  manera constante a los inversionistas, contratar
  y evaluar los servicios de terceros, manejar los
  fondos recaudados y entregar los fondos
  necesarios para cancelar las obligaciones de los
  títulos emitidos.
• Normalmente esta tarea es realizada por la misma
  sociedad titularizadora, con el apoyo de otra
  sociedad con experiencia en el tema. Sin embargo
  esta tarea puede ser asignada a terceros, siempre
  y cuando éstos sean evaluados por los
  Clasificadores de Riesgo en su calidad de tales.

24
Bonos TitularizadosParticipantes Indirectos

• Custodio de Activos
• Sociedad que custodia los bienes que integran el
  activo del Patrimonio Separado (Letras, pagarés,
  contratos de arrendamiento y otros).
• Es posible no contar con custodio de activos si
  se considera que dada la naturaleza de los bienes
  no es necesaria su custodia, y pueden quedar en
  poder de la Sociedad Titularizadora o de los
  Administradores de Activos que los manejan.
• Agente de Valores
• Es el agente encargado de realizar el Road Show
  para hacer la presentación del título
  titularizado en el mercado potencial de
  inversionistas.

25
Bonos TitularizadosParticipantes Indirectos

• Banco Pagador
• Recibe los flujos de la Sociedad Securitizadora y
  realiza todos los trámites necesarios para
  proceder al pago ordinario o extraordinario de
  los intereses y el capital de los títulos de
  deuda.
• También será el custodio de los títulos o cupones
  que reciba a cambio de los pagos que realice.
• Clasificador de Riesgo
• Entidad encargada de medir el riesgo de los
  activos que respaldan la emisión de Bonos,
  basándose en las características de estos y los
  antecedentes históricos y estadísticos de su
  comportamiento.
• Según la legislación chilena también debe evaluar
  al Originador, Administrador de Activos y
  Administrador Primario.

26
Bonos TitularizadosParticipantes Indirectos

• Auditor Externo
• Agente encargado de presentar la información
  financiera contable tanto de la Sociedad
  Titularizadora como de los Patrimonios Separados
  que estas formen.
• Representante de Tenedores de Bonos
• Entidad que actúa en representación de los
  tenedores de los bonos titularizados. Algunas de
  sus funciones son ejercer todas las acciones
  legales necesarias para la defensa de sus
  representados, solicitar información libros y
  documentos legales y contables a la Sociedad
  Titularizadora y, asistir sin derecho a voto a
  las juntas de accionistas de ésta.

27
Bonos TitularizadosParticipantes Indirectos

• Administrador Extraordinario
• Capta el dinero obtenido por la colocación de los
  bonos y lo entrega al emisor, en la medida que
  éste cumpla con los requisitos de avance de
  obras.
• Se requiere cuando la emisión sea de un monto
  superior al 40 del valor total de su activo, y
• Que exijan la aplicación en etapas sucesivas de
  los recursos captados, durante un período
  superior a un año
• Caso clásico emisión para obras de
  infraestructura

28
TITULARIZACIÓN MIRADA AL PATRIMONIO SEPARADO
PATRIMONIO SEPARADO

• Compañía titularizadora no dispone libremente de
  los activos del P.S.
• Opera como un SPV
• Activos son inembargables
• Sólo se pueden vender con autorización del
  Representante de Tenedores
• Esto representa, en la práctica, un fideicomiso.

PASIVOS
ACTIVOS

• Activos adquiridos al originador
• Intereses
• Amortizaciones
• Activos en exceso

• Obligaciones que representan los bonos
  titularizados
• Remuneración titularizadora, representante, etc.
• Excedentes

• ACTIVOS ADMINISTRADOS POR ADMINISTRADOR DE
  ACTIVOS (USUALMENTE ORIGINADOR)
• EN CUSTODIA

EXCEDENTE ACUMULADO
29
Bonos TitularizadosVentajas

• Originador de los Créditos
• Traspasa los riegos de los créditos a terceros.
• El riesgo está dado por la capacidad de pago de
  los créditos y no por la situación financiera del
  originador.
• Mejora los índices financieros de los activos al
  retirar del balance los activos securitizados
  (off balance).
• Permite financiar nuevos clientes, aumentando las
  ganancias.

30
VENTAJAS BENEFICIOS PARA EL FINANCIAMIENTO DEL
ORIGINADOR
ROE ROA Deuda/Pat. x ( ROA - Costo Deuda)
Utilidad Activos
Leverage
Cómo mejorar? Aumentando la rotación de los
activos y/o minimizando los activos necesarios
para la operación (menor capital de trabajo)
Cómo mejorar? Minimizando el costo de deuda
(bonos corporativos, efectos de comercio, líneas
de crédito, etc.)
SECURITIZACIÓN
DEUDA CORPORATIVA
31
Bonos TitularizadosVentajas

• Sociedad Titularizadora
• Obtiene ganancias por el diferencial entre la
  recaudación de la emisión de los bonos y lo
  pagado por la cartera de activos.
• Obtiene el valor de la experiencia y la
  información ganada con las transacciones.
• Puede percibir comisiones por servicios
  especiales, como administración primaria o
  servicios de cobranza.
• Puede obtener ganancia por la diferencia entre la
  recaudación de los flujos de la cartera y los
  pagos de bonos.

32
Bonos TitularizadosVentajas

• Inversionistas
• Nuevo instrumento financiero que permite
  diversificar cartera de inversiones.
• Permite invertir en bonos de mediano y largo
  plazo.
• Riesgo de los bonos es conocido y calculado por
  agentes independientes.

33
VENTAJAS SEGURIDAD
BONOS SECURITIZADOS V/S. SPE TIPO CASO ENRON
BONOS SECURITIZADOS
ENRON (raptor I)

• Activos diversificados
• El inversor se paga de los flujos provenientes de
  los activos
• Clasificaciones de riesgo formales, no
  necesariamente vinculadas al originador
• Otras entidades involucradas (banco representante
  bonistas, master servicer, auditor externo,
  Superintendencia, etc.)
• Liquidez, disclosure y MTM continuo, rating
  periódicos

• Proyectos aislados
• El retorno para el inversor no fue generado por
  los activos
• Las sociedades no eran usualmente clasificadas, y
  si lo eran, la clasificación estaba directamente
  vinculadas a la clasificación de Enron
• Disclosure mínimo y sin emisiones de títulos
  públicos

Fuente BCI Securitizadora
34
Normas Contables IFRS

• 35. La empresa debe dar de baja un activo
  financiero, o una porción del mismo, cuando
  pierda el control de los derechos contractuales
  en los que está incluido el activo financiero en
  cuestión, o la porción relevante del mismo. Se
  considera que la empresa ha perdido el control
  cuando ya ha realizado los derechos a percibir
  los beneficios especificados en el contrato, o
  bien cuando éstos han expirado o han sido objeto
  de cesión a un tercero.

35
Normas Contables IFRS

• 36. Si el activo financiero ha sido transferido a
  otra empresa, pero la transferencia no satisface
  las condiciones de cese en el reconocimiento,
  establecidas en el párrafo 35, el tercero que
  haya recibido el activo transferido contabilizará
  la transacción como un préstamo con garantía. En
  tal caso, el derecho de recompra del que ha
  realizado la transferencia no es un instrumento
  derivado.

36
Normas Contables IFRS

• 37. La determinación de si una empresa ha perdido
  el control sobre un activo financiero depende
  tanto de la posición de la propia empresa como de
  la del tercero al que se ha realizado la
  transferencia. En consecuencia si, de la posición
  en la que se encuentra cualquiera de las empresas
  participantes se deriva, que quien ha realizado
  la transferencia está reteniendo el control, éste
  no deberá dar de baja el activo de su balance de
  situación general.

37
Normas Contables IFRS

• 38. Quien realiza la transferencia no pierde el
  control sobre el activo financiero traspasado y,
  por tanto, no es preciso que cese en el
  reconocimiento del mismo si, por ejemplo
• A. El que realiza la transferencia tiene un
  derecho de recompra sobre el activo transferido,
  salvo si se dan cualesquiera de las siguientes
  condiciones (i) el activo se puede conseguir
  fácilmente en el mercado, o (ii) el precio de
  recompra es igual al valor razonable en el
  momento de realizar esta operación

38
Normas Contables IFRS

• 38B. El que realiza la transferencia tiene,
  simultáneamente, el derecho y la obligación de
  rescatar el activo transferido en unas
  condiciones que garantizan, al receptor del
  activo transferido, un rendimiento similar al de
  un prestamista sobre los activos recibidos a
  cambio del activo objeto de la transferencia. Una
  rendimiento similar al del prestamista es aquel
  que no difiere significativamente del que podría
  ser conseguido en un préstamo, a favor del que ha
  realizado la transferencia, que esté totalmente
  garantizado por el activo transferido.

39
Normas Contables IFRS

• 38C. El activo transferido no se puede conseguir
  fácilmente en el mercado, y quien realiza la
  transferencia conserva, en esencia, todos los
  riesgos y las ventajas de la propiedad, mediante
  una permuta total de rendimientos con el receptor
  del activo o bien conserva, en esencia, todos
  los riesgos inherentes a la propiedad mediante
  una opción de venta incondicional sobre el activo
  transferido en poder de la empresa que lo ha
  recibido (una permuta total de rendimientos
  suministra a una de las partes la rentabilidad
  del mercado y los riesgos de crédito, a cambio de
  que la otra reciba un rendimiento según un índice
  predeterminado, como por ejemplo un pago en
  función del LIBOR)

40
Normas Contables IFRS

• 39. En función de lo establecido en el párrafo
  38(a), no debe dar de baja el activo transferido
  quien realiza una transferencia con derecho de
  recompra a un precio fijo, si el citado activo no
  puede ser conseguido fácilmente en el mercado,
  puesto que el precio fijado no es igual
  necesariamente al valor razonable del mismo en el
  momento de efectuar la recompra. Por ejemplo, de
  la cesión de un conjunto de préstamos
  hipotecarios, junto con el derecho de recomprar
  los mismos a un precio fijo, no se deriva
  necesariamente la baja en cuentas de los mismos.

41
Normas Contables IFRS

• 40. El que realiza la transferencia puede,
  simultáneamente, tener el derecho y estar
  obligado a recomprar o rescatar un activo por
  virtud de (a) un contrato de compra a plazo, (b)
  por la posesión de una opción de compra y otra de
  venta con el mismo precio aproximado de
  ejercicio, o bien (c) por cualquier otra vía o
  modalidad. No obstante, ni el contrato de compra
  a plazo mencionado en (a), ni la combinación de
  opciones mencionada en (b) son suficientes, por
  sí mismas, para mantener el control sobre el
  activo transferido en el caso de que el precio de
  recompra sea igual al valor razonable del activo
  en el momento de efectuar esta operación.

42
Normas Contables IFRS

• 41. Quien efectúa la transferencia pierde, por lo
  general, el control sobre el activo financiero
  transferido, sólo si el que lo recibe tiene la
  capacidad de obtener los beneficios económicos
  que pueda producir el mismo. Esta capacidad, por
  parte del receptor del activo, puede demostrarse,
  por ejemplo, en los siguientes casos
• A. si tiene libertad para vender o pignorar el
  activo transferido por un importe que se aproxime
  a su valor razonable, o
• B. si se trata de una empresa de cometido
  específico, cuyas actividades posibles están
  limitadas, y o bien la empresa en sí o los que
  poseen las participaciones en los beneficios que
  genere, tienen la capacidad de obtener
  sustancialmente todos los beneficios procedentes
  del activo transferido.1

43
Bonos TitularizadosClasificación de Riesgo

• Se evalúan variados aspectos de la emisión de
  bonos titularizados, principalmente
• Características Principales de los Bonos.
• Activos Titularizados.
• Originador de los Créditos.
• Administrador de Activos.
• Administrador Maestro.
• Proyección y Sensibilización del flujo de Caja
  generado por los Activos Titularizados.

44
Bonos TitularizadosClasificación de Riesgo

• Características de los Bonos
• Aspectos Legales
• Plazos, Tasas, Períodos de Gracia
• Políticas de Amortización Acelerada
• Políticas de Inversión de Fondos del Patrimonio
  Separado
• Activos Titularizados
• Composición Tipos de Activos, Valor Nominal
• Créditos Montos, Tasas, Plazos
• Garantías Tipo, Valor de Tasación y Transacción
• Deudores Ocupación, Ingresos, Carga Financiera
• Subsidios, Seguros y otras Garantías
• Historial de Desempeño Morosidad, Default,
  Prepagos
• Liquidación de Garantías
• Sustitución de Contratos
• Inversión de Fondos

45
Bonos TitularizadosClasificación de Riesgo

• Originador de Créditos
• Posición Corporativa
• Historia
• Propiedad
• Posición Financiera
• Posición Competitiva
• Planificación y Proyecciones
• Externalización de Servicios
• Calidad de la Originación
• Experiencia y Preparación
• Políticas de Otorgamiento de Créditos
• Nivel de Observación de las Políticas
• Sistemas y Tecnología
• Recopilación, Manejo y Emisión de Información
• Historial de Originación de Créditos

46
Bonos TitularizadosClasificación de Riesgo

• Administrador de Activos
• Posición Corporativa
• Historia
• Propiedad
• Posición Financiera
• Posición Competitiva
• Planificación y Proyecciones
• Externalización de Servicios
• Calidad en la Administración de Activos
• Experiencia y Preparación
• Políticas y Procedimientos de Administración
• Sistemas y Tecnología
• Recopilación, Manejo y Emisión de Información
• Historial de Administración de Activos

47
Bonos TitularizadosClasificación de Riesgo

• Administrador Maestro
• Posición Corporativa
• Historia
• Propiedad
• Posición Financiera
• Posición Competitiva
• Planificación y Proyecciones
• Externalización de Servicios
• Calidad en la Administración Maestra
• Experiencia y Preparación
• Políticas y Procedimientos de Evaluación de
  Desempeño de Carteras de Activos
• Políticas y Procedimientos de Evaluación de
  Desempeño de Administradores de Activos
• Sistemas y Tecnología
• Recopilación, Manejo y Emisión de Información
• Historial de Administración Maestra

48
Bonos TitularizadosClasificación de Riesgo

• Proyección de Flujo de Caja
• Ingresos Generados por Activos
• Costos del Patrimonio Separado
• Pérdida Potencial
• Recuperación de las Garantías
• Ingresos Financieros
• Retiro de Excedentes
• Pagos de Cupones
• Sensibilización del Flujo Proyectado
• Cesación de Pagos (Default)
• Morosidad
• Prepagos

49
Bonos TitularizadosSobrecolateral

• Sobrecolateral
• Diferencia entre el valor de los activos de
  respaldo y el valor de los bonos emitidos
• Según sea la Clasificación de Riesgo que se desea
  obtener, es el tamaño del sobrecolateral que se
  debe ofrecer a los inversionistas.
• A mayor Clasificación deseada, se debe soportar
  una mayor Pérdida Neta Esperada, por lo tanto
  mayor sobrecolateral se exige.
• En base a tablas de supuestos se calcula la
  Pérdida Neta Esperada (Pérdida Potencial
  Recuperación Garantías), monto mínimo exigido
  como sobrecolateral.

50
TITULARIZACIÓN MEJORAMIENTO DE CALIFICACIÓN DE
RIESGO
ORIGINADOR
VENTA DE ACTIVOS
INVERSIONISTAS
EMISIÓN DE BONOS
COMPAÑÍA TITULARIZADORA
ORIGINADOR
TRASPASO DE ACTIVOS
PATRIMONIO SEPARADO
RESPALDA EMISIÓN DE BONOS TITULARIZADOS
51
Bonos TitularizadosPérdida Potencial

• Cálculo de Pérdida Potencial
• Mutuos Hipotecarios
• Ajuste a la Probabilidad de Default
• Cantidad de Activos
• Relación Deuda-Garantía
• Relación Carga Financiera-Ingresos del Deudor
• Uso de la Vivienda
• Antigüedad del Crédito
• Monto del Crédito.

CLASIFICACIÓN AAA AA A BBB BB B
PROBABILIDAD DE DEFAULT DE LA CARTERA 15 12 8 6 3 1
52
Bonos TitularizadosEjemplo

• Por ejemplo
• Tenemos un mutuo hipotecario por 80 con una
  vivienda en garantía con un valor de tasación de
  100.
• Ante el evento de no pago del préstamo perdemos
  el capital más los intereses que no recibiremos.
  Procedemos a liquidar la vivienda en garantía,
  asumiendo una pérdida en su valor al momento de
  la liquidación
• Descontamos los gastos en que incurrimos para
  liquidar la vivienda en garantía.
• Descontamos la pérdida por los intereses no
  recibidos desde el momento de no pago hasta la
  liquidación de la garantía.
• Finalmente el saldo entre el valor de liquidación
  menos los costos es la recuperación de la
  garantía.

53
Bonos TitularizadosEjemplo
Por ejemplo Escenario AAA, Relación
deuda/garantía 80 Mutuo Hipotecario
80 (Valor del Saldo Insoluto) Vivienda en
garantía 100 (Valor de Tasación) Pérdida
valor de garantía 45 (45 del Valor de
Tasación) Valor de liquidación de garantía
55 Costos legales 13,6 (17 del Saldo
Insoluto) Pérdida por intereses devengados
10,4 (13 del Saldo Insoluto) Costos de
liquidación 24 Recuperación de
Garantía 31 (Ingresos Gastos de
liquidación) Porcentaje de Recuperación 38,75
(31 / 80) Porcentaje de Pérdida 61,25 (1
38,75) Pérdida Esperada 9,19 (61,25 por
15 prob. de default)
54
Bonos TitularizadosSobrecolateral

• Alternativa 1 Sobrecolateral Directo
• Sociedad Titularizadora emite los bonos
  respaldados por un valor inferior al valor de los
  activos que los respaldan.
• Alternativa 2 Sobrecolateral Indirecto
• Sociedad Titularizadora emite los bonos
  respaldados con series Senior y Junior. La
  sociedad adquiere los Junior.

Pasivos 90,81
Sobrecolateral 9.19
Activos 100
Inversionistas
Bonos Senior 90,81
Emisión de Bonos
Originador
Bonos Junior 9,19
55
Bonos TitularizadosRecuperación de la Pérdida

• Cálculo de Recuperación Garantías
• Mutuos Hipotecarios
• En base al saldo insoluto de la deuda
• Ajuste a la Pérdida del Valor de la Vivienda
• Valor de la Vivienda

CLASIFICACIÓN Pérdida valor de la vivienda Costos Legales Intereses Devengados
AAA 45 17 13
AA 38 17 13
A 34 17 13
BBB 30 17 13
BB 25 17 13
B 18 17 13
56
Bonos Titularizados Flujo de Caja

• Como afecta al Flujo original la Pérdida
  Potencial y la Recuperación de las Garantías

57
Bonos TitularizadosSobrecolateral
Así se obtiene la siguiente tabla para Mutuos
Hipotecarios Por lo tanto, para una
Clasificación de Riesgo AAA se exige un
sobrecolateral mínimo de 9,19.
Clasificación Deuda / garantía Default de cartera Pérdida valor de la vivienda Costos de liquidación Pérdida de cartera fallida Pérdida Esperada
AAA 80 15 45 30 61,25 9,19
AA 80 12 38 30 52,50 6,30
A 80 8 34 30 47,50 3,80
BBB 80 6 30 30 42,50 2,55
BB 80 3 25 30 36,25 1,09
B 80 1 18 30 27,5 0,28
58
DESARROLLO DE LA INDUSTRIA
Reformas a la regulación
Créditos educación superior Bonos de concesiones
Créditos de consumo
Mutuos hipotecarios
Leasing habitacional
Tarjetas de crédito
59
PARTICIPACIÓN DE LOS BONOS SECURITIZADOS
EVOLUCIÓN DE LAS COLOCACIONES DE BONOS
SECURITIZADOS RESPECTO A LOS BONOS CORPORATIVOS
LOCALES
60
Bonos TitularizadosDesarrollo de la Industria en
Chile
Emisiones por año en US MM Año
61
Bonos TitularizadosDesarrollo de la Industria en
Chile
Emisiones por Activo Titularizado
4
62
ASPECTOS A TENER EN CUENTA

• LOS FLUJOS DE CAJA DE LOS ACTIVOS SECURITIZABLES
  DEBEN SER PREDECIBLES. RESULTA CLAVE QUE EL
  ESTRUCTURADOR SEA CAPAZ DE ESTIMAR LA COBERTURA
  DE PÉRDIDAS REQUERIDA ANTE DIFERENTES ESCENARIOS
  DE CRISIS.
• LAS AGENCIAS DE RATING DEBEN CONTAR CON LA
  CAPACIDAD PARA EVALUAR LOS RIESGOS PARA LA
  CLASIFICACIÓN BUSCADA. POR LO ANTERIOR, ES
  INDISPENSABLE LA EXISTENCIA DE HISTORIA DEL
  COMPORTAMIENTO DE LOS ACTIVOS A SECURITIZAR.

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ASPECTOS A TENER EN CUENTA

• DEBEN EXISTIR ECONOMÍAS DE ESCALA (VOLÚMENES
  ALTOS). EL MONTO MÍNIMO DE UNA EMISIÓN DEPENDE
  DEL TIPO DE ACTIVOS Y COSTOS.
• SE DEBE PODER AISLAR EL RIESGO DE CRÉDITO DEL
  ORIGINADOR DEL RIESGO DE LOS ACTIVOS
  SECURITIZADOS. EN ESTE SENTIDO, ES POSIBLE
  ESTRUCTURAR BONOS SECURITIZADOS CON MEJOR CALIDAD
  CREDITICIA QUE LA DEL ORIGINADOR. PARTICULAR
  IMPORTANCIA DEL CONCEPTO TRUE SALE (VENTA SIN
  RECURSO POR PARTE DEL ORIGINADOR).
• CONSIDERAR LOS ASPECTOS IMPOSITIVOS.
• IMPUESTO A LAS TRANSACCIONES.
• IVA, IMPUESTO A LA RENTA

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PERSPECTIVAS DE LA INDUSTRIA

• LA SECURITIZACIÓN SE ENCUENTRA EN UN PROCESO DE
  SOSTENIDA EXPANSIÓN Y ESTÁ LLAMADA A SER LA
  FUENTE DE FINANCIAMIENTO PERMANENTE PARA CIERTOS
  SECTORES, TAL COMO LO DEMUESTRA LA EXPERIENCIA DE
  OTROS PAÍSES.
• SE HA CONVERTIDO EN UNA IMPORTANTE HERRAMIENTA DE
  GESTIÓN FINANCIERA POR PARTE DE ALGUNOS
  ORIGINADORES, TALES COMO BANCOS Y ADMINISTRADORAS
  DE MUTUOS HIPOTECARIOS.
• CRECIENTE ACEPTACIÓN DE ESTE TIPO DE INSTRUMENTOS
  POR PARTE DE LOS INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES.
• INCORPORACIÓN DE NUEVOS ACTIVOS A ESTE MECANISMO
  DE FINANCIAMIENTO, A TRAVÉS DEL DISEÑO DE
  ESTRUCTURAS DE SECURITIZACIÓN MÁS NOVEDOSAS Y
  SOFISTICADAS.

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Gracias

• Álvaro Clarke De la Cerda
• Presidente ICR
• Clasificadora de Riesgo
• Socio Principal
• Clarke y Asociados
• Asesoría Financiera