GEST B 403 Economie de lart et de la culture

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GEST B 403Economie de lart et de la
culture

• Marché de lart

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Marché de lart

• Jusquà présent mode de fonctionnement
• Mais intéressant aussi davoir une idée de sa
  taille
• Et de voir comment on peut suivre son évolution
  en termes de prix
• Et de déterminer ce qui peut influencer ces prix

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Marché de lart

• Taille du marché de lart estimation parue dans
  The Economist (2006) ? 30 milliards
•  Fine Arts  4 milliards en 2005 (Cf
  Artprice, 2005)
• Beaucoup mais marginal par rapport à dautres
  marchés
• Changes rotation journalière égale à 1,9
  trillion en Avril 2004 (BIS, 2005)
• NYSE 20 trillions en 2004 (NYSE, 2004)

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Marché de lart
Source Artprice 2005
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Marché de lart
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Marché de lart

• Autrefois, rôle moteur de la France
• De nos jours, importance prépondérante du monde
  anglo-saxon pour les enchères
• Depuis peu reprise de terrain par la France
• Développement dun fort marché dans des pays
  émergents ou en développement économique (Chine,
  Inde)
• Disparités suivant les formes dart!

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Marché de lart

• Belgique dans lensemble petit marché
• Bounameaux et Ginsburgh (2007)
• Galeries essentiellement Bruxelles et Anvers,
  Foire internationale ArtBrussels (avril), salles
  de ventes nombreuses mais petites
• Mais important pour artistes belges
• Point de vue Chiffre daffaire 71 des ventes
  pour Christie et Sothebys MAIS 68 en nombre
  vendus en Belgique

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Marché de lart
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Peintures, dessins, aquarelles

• Lun des marchés les plus étudiés (car données
  souvent tirées de ventes aux enchères)
• Importance des montants colossaux engagés pour
  certaines uvres.
• Facilité plus grande pour garvures
• Classement des  meilleures  ventes induit un
  certain nombre dinterrogations

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Montants
N5 -Pollock -140 millions - 122 x 244 cm -
1948. Vente du 2 novembre 2006, vente privée.
Woman III- Willem de Koning- 137,5 millions -
1953, Novembre 2006, Vente privée
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Montants

• Portrait dAdèle Bauer I Klimt - 135 millions
  - 1907.
• Vente privée 18 juin 2006
• Portrait du Dr Gachet Van Gogh 127,3 million
  (82,5 lors de la vente)- 1890
• Christies (NY), 15 mai 1990

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Records

• Comment expliquer la valeur de ces uvres?
• Spéculation (dates des ventes, 3  hits  en 2006
  après 16 ans de calme relatif)?
• Décès de lartiste jeune (Pollock)
• Impact de lacheteur?, des vendeurs? Des maisons
  de vente?

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En dehors de ces records

• Lart est-il un objet dinvestissement rentable?
• uvres connues meilleurs investissement?
• Impact des cycles économiques?
• Tentatives de modélisation de la valeur peintre,
  année de création, taille, lieu de vente, type de
  support???

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Art comme investissement

• Chercheurs en finance se sont interrogés sur
  lintérêt de lart comme objet dinvestissement
• Analyse de lévolution des prix
• Interactions avec autres investissements
• Tentative de déterminer les facteurs influençant
  le prix des uvres
• Création de produits financiers basés sur les
  uvres dart

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Art comme investissement

• Evolution des prix gt chercher à déterminer la
  rentabilité
• Dans le cas de biens artistiques, La rentabilité
  se fait par laccroissement de prix uniquement
• La mesure est compliquée par plusieurs éléments
  notamment le caractère non fongible des uvres et
  de lopacité des prix

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Art comme investissement

• Rentabilité comparer prix dachat et prix de
  revente et le rapporter au prix dachat
• Rentabilité (P vente P achat) / P achat
• Mais nécessite dobserver lachat et la revente
  dun même bien. Approche dite des  repeated
  sales 
• Problème potentiel uvres non revendues ou dont
  la revente nest pas observée

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Evolution des prix

• Baumol (1986), Marché de lart caractérisé par
• Absence de substitution
• Monopole de chaque détenteur dobjet sur cet
  objet
• Délais de revente
• Opacité des prix de ventes
• Sur le long terme, quelle rentabilité pour un
  investissement en peintures (période 1652-1961).

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Evolution des prix

• Baumol (1986) méthodologie des  repeated
  sales  gt Biais de sélection (peintre les plus
  connus). Par ailleurs hypothèse dabsence de
  frais de transaction
• Analyse nécessite un point de comparaison
• En finance, la rentabilité doit être analysée en
  fonction du risque pris pour un investissement
  (au plus il est risqué au plus linvestisseur
  exigera une compensation importante)

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Evolution des prix

• Conclusion rentabilité des peintures lt emprunts
  détat!
• Et donc compte tenu du risque, linvestissement
  en peintures est peu rentable. Explication
  suggérée rentabilité inférieure est compensée
  par une forte rentabilité sous forme de plaisir
  esthétique
• Experts meilleurs? Mais Vermeer et El Greco
  versus Berchem et Van Ostade

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Evolution des prix

• Goetzmann (1993) Période 1715-1986,  repeated
  sales 
• Forte corrélation entre demande sur le marché de
  lart et richesse financière agrégée (LSE)
• Art peu attractif point de vue diversification
• Rentabilité par rapport au risque peu attractif
  (Cf Baumol)

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Evolution des prix
Source Goetzmann, 1993
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Etudes ultérieures

• Pesando (1993) études sur base de gravures
  modernes, permet dobtenir un échantillon plus
  vaste. Période 1977-1992.
• Construction dun indice
• Tentative de répondre à différentes questions
• Rentabilité en général,
• Surperformance des chefs duvre,
• Importance du lieu,
• Importance de la maison de ventes

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Etudes ultérieures

• Pesando (1993) Marchands dart suggèrent souvent
  que
• les uvres dartistes moyennement connus sont
  moins intéressantes en termes dinvestissement
• Il existe de grandes disparités de prix pour des
  uvres dun même artiste en fonction du lieu de
  vente
• Analyse ne permet pas de montrer une meilleure
  performance des  chefs duvre  (NB Biais)

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Etudes ultérieures

• Confirmation de lexistence de grandes variations
  de prix pour des uvres vendues en même temps ou
  presque (- de 30 jours, 30 de ? en moyenne mais
  à nuancer). Exemple du Repas frugal de Picasso en
  Nov. 1991,
• gt 374 000 à 189 980 en deux semaines!

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Etudes ultérieures

• Différentiel de prix géographique mais sans
  caractère systématique dans un sens
• En revanche, différence significative de prix
  entre maisons de vente (Sothebys NY gt en moyenne
  de 14 à Christies NY)
• gt Implications??? Loi du prix unique?

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Loi du prix unique
Ashenfelter et Graddy (2002)
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Etudes ultérieures

• Mei et Moses (2002) Extension des données de
  Goetzmann (1993), conclusion plus positives en ce
  qui concerne le couple risque-rentabilité
• Sous-performance des chefs duvre
• Résultats mitigés quand à la violation de la loi
  du prix unique
• Campbell (2004) importance de la faible
  corrélation entre rentabilité de lart et des
  actifs financiers

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Etudes ultérieures
Mei et Moses (2002)
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Critique

• Frey Eichenberger (1995) Critique des études
  existantes (données uniquement enchères, frais de
  transaction, aspects fiscaux, benchmark, absence
  danalyse de lattitude des acteurs)
• Résumé critique des études conduites au moment de
  la rédaction (échantillon plus vaste en plus
  diversifié)

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Critique
Source Frey and Eicherberger (1995)
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Critique
Source Frey and Eicherberger (1995)
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Eléments comportementaux

• Frey Eichenberger (1995), éléments
  comportementaux
• Collectionneurs pas de but lucratif gt
   anomalies  de comportement
• Endowment effect
• Absence de prise en compte du coût dopportunité
• Effet de Sunk cost
• Bequest effect

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Eléments comportementaux

• Frey Eichenberger (1995), éléments
  comportementaux
• Collections dentreprises
• Danseuse du président
• Exemple du British Railway Pension Fund (entité
  publique)
• Musées
• Contraintes à lachat et à la vente (Exemple
  musées européens et politique inexistante de
   deaccessioning)
• Biais dus au fundraising (type duvres)
• Impact sur la vente aux musées

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Rentabilité résumé

• Différentiel de rentabilité dordinaire vu comme
  dû au plaisir de la détention de luvre dart
  ?la valeur de luvre dart possède souvent une
  dimension double dinvestissement et de
  consommation
• Très ? de nombreux investissements traditionnels
• Consensus /- général faible corrélation avec
  le marché, faible rentabilité ajustée pour le
  risque (McAndrew Thompson 2006)

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Limitations

• Etudes essentiellement basées sur des ventes aux
  enchères (Guerzoni, 1995)
• Absence de prise en compte des frais de
  transaction (qui peuvent être particulièrement
  élevés, de lordre de 20 du prix)
• Biais de sélection peintures analysées gt
  revendues!!!
• Tentatives de prise en compte de cet élément via
  les régressions  hédonistiques  et la
   valorisation 

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Véhicules dinvestissement en art

• Marché primaire, marché secondaire et
   récemment  apparition de fonds
  dinvestissement dans lart
• Art-Investment funds raison dêtre? Permettre de
  bénéficier de la  diversification .
• Souvent vu comme un type dinvestissement
  alternatif

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Véhicules dinvestissement en art

• Fonds dinvestissement en art
• En 1904, création dun fonds intitulé  La Peau
  de lOurs  (New Yorker, 2005) avec comme objet
   lart moderne . Revente totale du fonds en
  mars 1914
• British Railway Pension Fund (1974),
  investissement LT de 40 millions
• Depuis, apparition de plusieurs fonds (exemple
  China Fund Fine Art Fund)
• Gopinath (2006) Fine Art Fund Inv. Minimal
  250000, bloqués pour 3 ans
• Mais ABN-AMRO fonds de fonds abandonné

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Investissement en art
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Investissement en art