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Ensayo%20sobre%20las%20asimetr

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Tanto las EERs como las ERRs se preocupan por el TC, el flujo de capitales y los ... Pero s lo las ERRs deben acumulan reservas de activos en divisas porque sus ... – PowerPoint PPT presentation

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Title: Ensayo%20sobre%20las%20asimetr


1
  • Ensayo sobre las asimetrías del
    sistema monetario internacional
  •  
  • Angel García Banchs
  • http//www.angelgarciabanchs.com/
  • Caracas, 26 de Noviembre de 2009
  • Universidad Central de Venezuela
  • FACES/CENDES

2
Estructura de la Presentación
  • Argumento central de la tesis
  • Marco teórico
  • Estructura de la tesis (Capítulos I, II y III)
  • Capítulo I
  • Capítulo II (capítulo central)
  • Capítulo III
  • Comentario final

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Argumento central
  • Sistema Monetario Internacional (SMI) asimétrico
    (pocas emisoras, EERs, y el resto receptoras,
    ERRs).
  • Asimetrías monetarias internacionales (AMIs)
    son fundamentales para la teoría
    y la política monetaria
  • el hecho de si la banca central emite o no
    una moneda de reserva
    internacional afecta la estructura de activos y
    pasivos, la flexibilidad de las políticas
    fiscales y monetarias, la fijación de la tasa de
    interés y el régimen cambiario.

4
Argumento central
  • Si la economía es emisora (EER) o receptora de
    reservas (ERR) sin duda alguna importa y, en
    particular, en el caso de las ERRs, la
    disponibilidad de activos en divisas (medios de
    pago internacional) es fundamental para la
    determinación de las políticas fiscales y
    monetarias
  • Por qué?
  • Ya veremos por qué. Previo a ello, explicaré mi
    escogencia del marco teórico

5
Marco teórico
  • Qué marco teórico da cabida al argumento?
    Neoclásico, Neo-Keynesiano, Post Walrasiano o
    Keynesiano (Post Keynesiano)?
  • La teoría Keynesiana (Post Keynesiana)
    el dinero no es un velo afecta
    las decisiones e incentivos (preferencia por la
    liquidez en moneda local)
  • AMIs afectan los incentivos y comportamiento de
    todos los sectores (preferencia por la liquidez
    en divisas)

6
Marco teórico
  • La incertidumbre fundamental o genérica sobre el
    futuro, los resultados de mercado, y las crisis
    crediticias, obliga a los agentes a
    mantener dinero y activos/pasivos líquidos en
    moneda local
  • Mientras que la incertidumbre acerca del flujo de
    divisas, el sistema monetario
    internacional, las crisis monetarias, y el acceso
    oportuno a medios de pago internacional
    (necesarios para la producción e importación)
    obliga a los sectores institucionales
    a mantener activos/pasivos líquidos en moneda
    extranjera

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Estructura de la tesis
  • Capítulo I marco teórico y explicación Post
    Keynesiana acerca de la existencia de los bancos
    y el dinero, en contraste con la
    explicación tradicional basada en
    la reducción de costos transaccionales
  • Publicada en inglés en Análisis de Coyuntura,
    UCV, Venezuela.

8
Estructura de la tesis
  • Capítulo II argumento central de la tesis y
    presenta evidencia convincente acerca de la
    presencia de las AMIs
  • Publicado en español in Investigación Económica,
    UNAM, México (con Luís Mata M. y Edward J. Nell),
    y en inglés (con Luís Mata M.) en el
    Journal of Post Keynesian
    Economics, USA

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Estructura de la tesis
  • Capítulo III formaliza el argumento y modela el
    comportamiento y las decisiones de política de la
    ERRs en base al método de integración de flujos y
    acervos PK y simulaciones que incluyen una
    respuesta fiscal a una crisis global como la del
    2009
  • Bajo consideración actual para la publicación en
    el Journal of Post Keynesian Economics, USA

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Capítulo I
  • Los costos transaccionales y el riesgo específico
    son importantes, y los bancos son las
    instituciones mejor preparadas para lidiar con
    las asimetrías de información no resueltas por el
    mercado. Pero tal tarea no sólo la llevan a cabo
    los bancos, sino también los prestamistas/acreedor
    es individuales, los corredores, agencias
    calificadoras, auditores, etc
  • Por ello, los PKs sostienen que la tarea
    específica de los bancos es la creación del
    dinero privado

11
Capítulo I
  • Las teorías PK y del circuito monetario son
    capaces de explicar el rol de la
    banca y la necesidad sistémica (endógena) de
    dinero, al reversar el vínculo de causalidad de
    la TQD, el ciclo ahorro-inversión y multiplicador
    base
  • Pero sobre todo porque perciben a los bancos como
    las instituciones encargadas de hacer que el
    riesgo genérico sea vendible, en vez de
    percibirlos meramente como intermediarios
    financieros

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Capítulo I
  • Bancos transforman activos riesgosos, no
    mercadeables e ilíquidos basados en el crédito
    personal en depósitos seguros, mercadeables y
    líquidos que son percibidos socialmente como
    dinero (reservas de BM y QD, FOGADE, redes
    interbancarias, PDUI, invierten capital)
  • Los bancos acomodan la demanda de liquidez
    requerida para lidiar con la incertidumbre y
    permitir que la producción ocurra
  • En el marco PK el dinero y los bancos afectan los
    incentivos y decisiones (portafolios y decisiones
    reales) el dinero es siempre no-neutral.

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Capítulo II
  • SMI es asimétrico (pocas EERs y muchas ERRs).
  • AMIs son fundamentales para la teoría y política
    económica
  • La preferencia por la liquidez en divisas y el
    hecho de si un banco central emite o no una
    moneda de reserva afecta los portafolios,
    estructuras de activos y pasivos,
    y la flexibilidad de las políticas fiscales y
    monetarias, la fijación de la tasa de
    interés y el régimen cambiario

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Capítulo II (El porqué)
  • Tanto las EERs como las ERRs se preocupan por el
    TC, el flujo de capitales y los pagos netos al
    RM. Pero sólo las ERRs deben acumulan reservas de
    activos en divisas porque sus monedas locales no
    circulan en el exterior
  • Dos efectos el efecto cantidad y el efecto
    precio

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Capítulo II
  • El efecto cantidad implica un fuerte vínculo de
    política entre r y RIB el hecho de que el banco
    central en las ERRs deba apuntar a un mínimo
    acervo de divisas afecta la fijación de la tasa
    de interés
  • El efecto precio se deriva del hecho de que en
    las ERRs dos tipos de reservas monetarias
    coexisten reservas en ml y reservas en me el
    precio de la primera es r y el de la segunda x
    implica que en las ERRs el nexo entre r y x
    se debilita con el aumento de las reservas en
    me. A mayor acervo mayor capacidad de la banca
    central de limitar el impacto de ?r sobre x.

16
Capítulo II
  • Mientras el BC permita variar suficientemente las
    reservas en divisas, el impacto sobre el TC puede
    limitarse
  • ?r gt0 (lt0) ? influjos(salidas) de divisas ?GIR
    gt0 (lt0) ? ?x 0.
  • Esto conjunto al sesgo en contra de las
    apreciaciones explica por qué los BCs con
    frecuencia acumulan grandes acervos de RIB,
    siempre que el costo de las esterilizaciones
    pueda limitarse (RESB, GD vs. DS).

17
Capítulo II
Economías receptoras de reservas (ERRs) y
Economías emisoras de reservas (EERs) de 1, 2,
y 3
18
Capítulo II
  • Las EERs, aún cuando deben considerar el impacto
    de los cambios en la tasa de interés sobre los
    flujos de capitales, no deben acumular
    divisas
  • Esto implica que la TC peso/dólar (y peso/euro)
    depende en gran medida de la acumulación de
    divisas por parte de las ERRs
  • Pero, por el contrario, el TC entre monedas de
    reservas (e.g. la TC dólar/euro) depende
    fundamentalmente de los portafolios privados
    (i.e. es determinada endógenamente por el
    mercado)

19
Capítulo II
Asimetrías monetarias internacionales y el nexo
entre el TC y la tasa de interés fijada por las
autoridades
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Capítulo II
Balance de la Banca Central
A C T I V O Reservas internacionales brutas
(RIB) Oro y certificados en oro Activos en
divisas Otros activos de reserva
internacional Crédito Doméstico
(CDCGCSF) Crédito al Gobierno (CG) Crédito al
Sistema Financiero (CSF) FMI Subtotal Otros
Activos Otros activos en divisas no considerados
RIB Otros activos TOTAL ACTIVO (ACT)
P A S I V O Pasivos de reserva internacional
(PRI) FMI Base monetaria (BM EFERESB) Efectivo
, billetes y monedas (EFE) Depósitos de las
instituciones bancarias (RESB) Títulos de deuda
propios (TD) Depósitos Administración Pública
(DG) Otros pasivos TOTAL PASIVO (PAS) C A P I
T A L Capital (K)
21
Capítulo II
Banca Central Emisora Componentes fundamentales
A C T I V O Reservas internacionales brutas
(RIB) Oro y certificados en oro Activos en
divisas Otros activos de reserva
internacional Crédito Doméstico
(CDCGCSF) Crédito al Gobierno (CG) Crédito al
Sistema Financiero (CSF) FMI Subtotal Otros
Activos Otros activos en divisas no considerados
RIB OtroS activos TOTAL ACTIVO (ACT)
P A S I V O Pasivos de reserva internacional
(PRI) FMI Base monetaria (BM EFERESB) Efectivo
, billetes y monedas (EFE) Depósitos de las
instituciones bancarias (RESB) Títulos de deuda
propios (TD) Depósitos Administración Pública
(DG) Otros pasivos TOTAL PASIVO (PAS) C A P I
T A L Capital (K)
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Capítulo II
Banca Central Receptora Componentes fundamentales
A C T I V O Reservas internacionales brutas
(RIB) Oro y certificados en oro Activos en
divisas Otros activos de reserva
internacional Crédito Doméstico
(CDCGCSF) Crédito al Gobierno (CG) Crédito al
Sistema Financiero (CSF) FMI Subtotal Otros
Activos Otros activos en divisas no considerados
RIB OtroS activos TOTAL ACTIVO (ACT)
P A S I V O Pasivos de reserva internacional
(PRI) FMI Base monetaria (BM EFERESB) Efectivo
, billetes y monedas (EFE) Depósitos de las
instituciones bancarias (RESB) Títulos de deuda
propios (TD) Depósitos Administración Pública
(DG) Otros pasivos TOTAL PASIVO (PAS) C A P I
T A L Capital (K)
23
Capítulo II
  • Para distinguir si un BC está esforzándose en
    estabilizar el TC debería observarse el balance
    del BC más que el TC
  • En general, mientras mayor sea el ratio RIB/Total
    Activo y el ratio (RESBDGTD)/Total Pasivo,
    mayor es el esfuerzo para estabilizar el TC y
    esterilizar el efecto sobre la tasa de interés.
    Esto es, a menor CD y EFE, mayor
    esfuerzo
  • Substitutos del EFE y altas tasas de encaje
    legal son necesarios en las ERRs para facilitar
    la esterilización

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Capítulo II
  • La política monetaria es mucho más elástica en
    las EERs que en las ERRs, ya que las últimas,
    aparte de fijar la tasa de interés tomando en
    cuenta los flujos de capitales, también tienen
    que intervenir directamente en el mercado para
    acumular reservas en divisas (activo) y, por
    tanto, deben compensar/estrilizar tales
    intervenciones reemplazando EFE con RESB, DG y TD

25
Capítulo II
26
Capítulo II
27
Capítulo II
28
Capítulo II
En SAU 44 del pasivo corresponde a otros
pasivos por tanto, es de esperar que los
substitutos del efectivo estén aquí subestimados.
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Capítulo II
Ratio de requerimientos de liquidez
(RESB/CD) (promedio 2003-2006)
requerimientos de liquidez
Ratios sobre 1000
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Capítulo III
  • Capítulo III formaliza el argumento en el
    contexto de una ERR
  • Tradición PK relevancia de los acervos de
    absorción y las normas de flujos y acervos que
    afectan las esferas real y financiera
  • La disponibilidad relativa de divisas extranjeras
    ? e.g. RIB/(MRrow) ? determina la política
    fiscal y monetaria, la tasa de crecimiento del
    gasto fiscal, el endeudamiento en ml y me, la
    fijación de la tasa de interés, TC,
    las intervenciones, esterilización, y mecanismos
    de paso de un régimen cambiario a otro

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Capítulo III
  • El proceso inicial de acumulación de divisas
    requiere sacrificios en términos de una r más
    alta que lo deseado, una reducción en
    grg y, posiblemente, la emisión de FCD
  • Pero una vez alcanzado el acervo mínimo, r se
    puede fijar al nivel deseado rBG rBGT y grggrg
    , mientras que ?FCD0
  • Las ERRs que siguen acumulando divisas posterior
    a haber alcanzado el min pasan a ser acreedores
    netos del RM bajo condiciones de superávit fiscal
    y externo (los costos de esterilización
    no tienen que crecer si RESB aumentan)

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Capítulo III
Tasa de crecimiento del gasto fiscal
en función del acervo de reservas
en divisas
Régimen flexible
Régimen no flexible
RIB
Sector Público
La economía completa
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Capítulo III
Régimen flexible
Régimen no flexible
Régimen flexible
Régimen no flexible
La economía completa
La economía completa
RIB
RIB
Sector Público
Sector Público
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Capítulo III (simulaciones)
  • Experimentos
  • 1) Incremento aspiraciones salariales (inflación
    autónoma)
  • 2) Incremento de la tasa de crecimiento del gasto
    público en 1 sólo período
  • 3) Incremento permanente de la tasa de
    crecimiento del gasto público
  • 4) Reducción permanente de la tasa del ISLR a
    naturales
  • 5) Reducción permanente de la tasa del ISLR a
    corporativas
  • 6) Reducción permanente de la tasa del ISLR a la
    banca
  • 7) Incremento de 1 solo período de la tasa sobre
    letras-T

Las Asimetrías del Sistema Monetario
Internacional - Angel García Banchs
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Capítulo III (simulaciones)
  • 8) Incremento permanente 5 períodos de la tasa
    sobre letras
  • 9) El paso a un régimen cambiario flexible
    durante 1 período
  • 10) Incremento permanente de la propensión
    marginal a consumir del ingreso
  • 11) Incremento permanente de la propensión
    marginal a consumir de la riqueza
  • 12) Una reducción en la tasa de inflación de
    precios del RM
  • 13) Caída permanente en la propensión marginal a
    importar del ingreso del RM
  • 14) Incremento permanente en la elasticidad tipo
    de cambio de las importaciones del RM

Las Asimetrías del Sistema Monetario
Internacional - Angel García Banchs
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Capítulo III (simulaciones)
  • 15) Incremento permanente en la elasticidad tipo
    de cambio de las importaciones de la economía
    nacional
  • 16) Caída permanente en la propensión marginal a
    importar del ingreso de la economía nacional
  • 17) Aumento de la preferencia por la liquidez en
    me asociada a una caída en la preferencia por
    bonos en ml
  • 18) Aumento de la preferencia por la liquidez en
    ml asociada a una caída en la preferencia por las
    acciones
  • 19) Caída permanente en la tasa de encaje legal
    de reservas bancarias

Las Asimetrías del Sistema Monetario
Internacional - Angel García Banchs
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Capítulo III (simulaciones)
  • 20) Crisis económica global sin respuesta de
    estímulo fiscal
  • gry-row2009-2013-2.0, 1.5, 1.5,
    2.0, 2.5  
  • grg2009-20133.0, 3.0, 3.0, 3.0,
    3.0  
  • 21) Crisis económica global con respuesta de
    estímulo fiscal
  • gry-row2009-2013-2.0, 1.5, 1.5,
    2.0, 2.5  
  • grg2009-201317.5, 4.0, 3.0, 3.0,
    3.0  

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Capítulo III (simulaciones)
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Capítulo III (simulaciones)
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Capítulo III (simulaciones)
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Capítulo III (simulaciones)
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Capítulo III (simulaciones)
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Capítulo III (simulaciones)
Las Asimetrías del Sistema Monetario
Internacional - Angel García Banchs
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Comentario final
  • SMI es totalmente asimétrico
  • el hecho de si un banco central emite o no una
    moneda de reserva y la disponibilidad
    de divisas en ERRs afecta portafolios,
    estructuras de activos y pasivos,
    la flexibilidad de la política fiscal y
    monetaria, la fijación de la tasa de interés, la
    emisión de deuda en ml y me, el régimen
    cambiario y las políticas de esterilización
  • No sólo la preferencia por la liquidez en moneda
    local, sino también la preferencia por la
    liquidez en divisas y el SMI son
    responsables del desempleo global

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