Biaya%20Modal%20(Cost%20of%20Capital)

1
Biaya Modal (Cost of Capital)
2
Dimana kita berada...

• Dasar Keahlian (Nilai Waktu dari Uang, Laporan
  Keuangan)
• Investasi (Saham, Obligasi, and Tingkat
  Pengembalian / Return)
• Corporate Finance (Keputusan Investasi
  Penganggaran Modal / Capital Budgeting)

3

• Assets Liabilities
  Equity
• Current assets Current
  Liabilities
• Fixed assets Long-term debt
• 
  Preferred Stock
• Common
  Equity

4
Keputusan Investasi

• Assets Liabilities
  Equity
• Current assets Current
  Liabilities
• Fixed assets Long-term debt
• 
  Preferred Stock
• Common
  Equity

5
Kemana kita akan pergi...

• Corporate Finance (Keputusan Keuangan)
• Biaya Modal (Cost of capital)
• Efek Pengungkit (Leverage)
• Struktur Modal (Capital Structure)
• Deviden (Dividends)

6

• Assets Liabilities
  Equity
• Current assets Current
  Liabilities
• Fixed assets Long-term debt
• 
  Preferred Stock
• Common
  Equity

7
Keputusan Pendanaan

• Assets Liabilities
  Equity
• Current assets Current
  Liabilities
• Fixed assets Long-term debt
• 
  Preferred Stock
• Common
  Equity

8

• Assets Liabilities
  Equity
• Current assets Current
  Liabilities
• Long-term debt
• 
  Preferred Stock
• Common
  Equity

9

• Assets Liabilities
  Equity
• Current assets Current
  Liabilities
• Long-term debt
• 
  Preferred Stock
• Common
  Equity

Struktur Modal (Capital Structure)
10
Konsep Biaya Modal (Cost of Capital)

• Untuk Investor, Tingkat pengembalian yang
  diharapakan dari keuntungan investasi.
• Untuk Manajer Keuangan, Tingkat pengembalian
  biaya dana yang dibutuhkan untuk mengoperasikan
  perusahaan
• Dengan kata lain, Biaya penyediaan dana
  perusahaan Biaya Modal (cost of capital)

11

• Merupakan Opportunity cost / biaya peluang dari
  penggunaan dana untuk diinvestasikan dalam proyek
  baru.
• Biaya Modal Tingkat pengembalian yang
  disyaratkan dari semua sumber keuangan

Tingkat pengembalian Investasi Kekayaan Pemilik Saham
Tingkat Pengembalian lt B.Modal Menurun
Tingkat Pengembalian B.Modal Tidak Berubah
Tingkat Pengembalian gt B.Modal Meningkat
12
Bagaimana perusahaan dapat meningkatkan Modal?

• Obligasi
• Saham Preferren
• Saham Biasa
• Semua yang memberikan tingkat pengembalian pada
  investor.
• Tingkat pengembalian ini adalah biaya bagi
  perusahaan.
• Biaya Modal (Cost of capital) sebenarnya
  menggunakan biaya modal rata-rata (weighted cost
  of capital) rata2 biaya pendanaan.

13
Kondisi Perekonomian secara umum

• Jika permintaan akan uang dalam ekonomi berubah
  relatif terhadap penawaran, investor akan
  mengubah tingkat pengembalian yang disyaratkannya

14
Keputusan Operasi Keuangan

• Jika manajemen menerima investasi dengan tingkat
  risiko tinggi atau jika mereka menggunakan utang
  atau saham preferen secara ekstensif, risiko
  perusahaan akan meningkat. Investor kemudian akan
  mensyaratkan tingkat pengembalian yang lebih
  tinggi, yang akan menyebagkan biaya modal lebih
  besar lagi untuk perusahaan.

15
Kondisi Pasar

• Ketika Risiko Meningkat, investor mensyaratkan
  tingkat pengembalian yang lebih tinggi

16
Jumlah Pembiayaan

• Permintaan untuk jumlah modal yang besar
  meningkatkan biaya modal perusahaan.
• Mis penerbitan saham baru ? flotation cost

17
Menghitung Biaya Modal Tertimbang
18

• Biaya Hutang

19
Biaya Hutang (Cost of Debt)

• Dari sisi perusahaan, Biaya Modal adalah
• Tingkat Pengembalian yang disyaratkan oleh
  investor,
• Di Penyesuaian untuk biaya (floatation costs)
  (semua biaya yang dikeluarkan sehubungan dengan
  penjualan obligasi baru), dan
• Penyesuaian untuk pajak.

20
Contoh Pengaruh pajak dari pendanaan dengan
hutang

• with stock with debt
• (500.000 bunga 10)
• EBIT 400.000 400.000
• - interest expense 0
  (50.000)
• EBT 400.000 350.000
• - taxes (34) (136.000) (119.000)
• EAT 264.000 231.000

21
Contoh Pengaruh pajak dari pendanaan dengan
Hutang (2)

• with stock with debt
• (500.000 bunga 10)
• EBIT 400,000 400,000
• - interest expense 0
  (50,000)
• EBT 400,000 350,000
• - taxes (34) (136,000) (119,000)
• EAT 264,000 231,000
• Misal perusahaan membayar 50,000 dalam bentuk
  deviden pd pemegang saham.

22
Example Pengaruh pajak pada pendanaan dengan
hutang (3)

• with stock with debt
• EBIT 400,000 400,000
• - interest expense 0
  (50,000)
• EBT 400,000 350,000
• - taxes (34) (136,000) (119,000)
• EAT 264,000 231,000
• - dividends (50,000) 0
• Retained earnings 214,000
  231,000

23

• After-tax Before-tax
  Marginal
• cost of cost of x
  tax
• Debt Debt
  rate

1

-
24

• After-tax Before-tax
  Marginal
• cost of cost of x
  tax
• Debt Debt
  rate
• Kd kd (1 -
  T)

1

-
25

• After-tax Before-tax
  Marginal
• cost of cost of x
  tax
• Debt Debt
  rate
• Kd kd (1 - T)
• 0,10 (1 - 0,34)
• 0,066

1

-
26
Contoh Biaya Hutang

• Prescott Corporation menerbitkan obligasi dengan
  nilai pari Rp1.000.000, 20 tahun dan bunga 10.
  Pembayaran bunga setengah tahunan. Obligasi
  dijual sebesar nilai parinya tapi flotation costs
  Rp.50.000 per Obligasi.
• Berapa Biaya Hutang sebelum pajak dan setelah
  pajak jika pajak 34 Prescott Corporation?

27

• Biaya Hutang sebelum pajak (using TVM)
• P/Y m 2 N (nxm) 40
• PMT -50.000
• FV -1.000.000
• PV 950.000
• solve I 10.61 kd
• Biaya Hutang setelah pajak
• Kd kd (1 - T)
• Kd .1061 (1 - .34)
• Kd .07 7

28

• Biaya Hutang sebelum pajak (using TVM)
• P/Y m 2 N (nxm) 40
• PMT -50.000
• FV -1.000.000 Biaya obligasi
• PV 950.000 10 turun 7
• solve I 10.61 kd (dg
• Biaya Hutang stlh pajak flotation costs)
• Kd kd (1 - T) penggunaan
• Kd .1061 (1 - .34) hutang disebut
• Kd .07 7 bersifat
  tax-deductible

29
Biaya Saham Preferen (1)

• Mencari biaya dari saham prefferen sama dengan
  mencari internal rate of return (irr / kps),
  (dari Bab 8) kecuali flotation costs (biaya yang
  terjadi untuk menjual saham preferen.

30
Biaya Saham Preferen (2)

• kps

Dividen Harga Pasar
D Po
31
Biaya Saham Preferen (3)

• kps
• Dari sudut pandang perusahaan

Dividen Harga Pasar
D Po
32
Biaya Saham Preferen (4)

• kps
• Dari sudut pandang perusahaan
• kps

Dividen Harga pasar
D Po
Dividen Harga bersih
33
Biaya Saham Preferen (5)

• kps
• Dari sudut pandang perusahaan
• kps
• NPo harga pasar - flotation costs!

Dividen Harga pasar
D Po
Dividen Harga bersih
34
Contoh Biaya saham preferen

• Jika Prescott Corporation menerbitkan saham
  preferen, ia akan membayar deviden Rp.8.000 per
  tahun dan harga saham persaham Rp. 75.000. Jika
  flotation costs sebesar Rp.1.000 per saham ,
  berapa biaya saham preferen Prescott?

35
Contoh Biaya saham preferen
36
Contoh Biaya Saham preferen
Dividen Harga bersih

• kps

37
Biaya Saham preferen
Dividen Harga bersih

• kps

8.000 74.000
38
Biaya Saham Preferen
Dividen Harga Bersih

• kp
• 
  10.81

8.000 74.000
39
Biaya Saham Biasa

• Terdapat 2 sumber modal dari saham biasa
• 1) Saham Biasa Internal (Laba ditahan/retained
  earnings), and
• 2) Saham biasa external (penerbitan saham biasa
  baru)
• Apakah biaya dari 2 sumber dana diatas sama?

40
Biaya Saham Biasa Internal (Biaya Laba ditahan/
Biaya Ekuitas)

• Jika pemegang saham menahan laba perusahan, maka
  biaya modal merupakan tingkat pengembalian
  disyaratkan pemegang saham.
• Mengapa?
• Jika manager menginvestasikan dana pemegang
  saham, maka mereka harus dapat menghasilkan
  tingkat pengembalian yang sama dengan tingkat
  pengembalian yg disyaratkan investor.

41
Biaya Laba ditahan

• Ada 3 cara untuk menghitung biaya Laba ditahan
• Model Pertumbuhan Dividen (Dividend Growth)
• Model harga modal aktiva (CAPM/ Capital Asset
  Pricing Model)
• Pendekatan premi resiko (Bond-Yield- plus Risk
  Premium

42
Biaya Laba ditahan

• 1) Model tingkat pertumbuhan Dividen

43
Biaya Laba ditahan

• 1) Model tingkat pertumbuhan Dividen
• kcs g

44
Biaya Laba ditahan

• 1) Model tingkat pertumbuhan Dividen
• kcs g
• 2) Capital Asset Pricing Model (CAPM)

45
Biaya Laba ditahan

• 1) Dividend Growth Model
• kcs g
• 2) Capital Asset Pricing Model (CAPM)
• kcs krf j (km - krf )

D1 Po
b
46
Biaya Laba ditahan

• 2) Capital Asset Pricing Model (CAPM)
• kcs tingkat pengembalian yg disyaratkan
• pemegang saham dan juga biaya modal
  internal
• karena tidak ada biya transaksi pada
  laba ditahan
• krf tingkat bebas risiko
• Km tingkat pengembalian yg diharapkan untuk
  securitas rata2
• beta atau ukuran risiko sistematis saham

47
Biaya Saham Biasa Ekternal
48
Biaya Saham Biasa Ekternal

• Dividend Growth Model

49
Biaya Saham Biasa Ekternal

• Dividend Growth Model
• knc g

50
Biaya Saham Biasa Ekternal

• Dividend Growth Model
• knc g

51
Biaya Modal Rata2 (Weighted Cost of Capital /
WACC)

• Biaya modal rata tertimbang adalah rata2 dari
  semua biaya modal

52
Biaya Modal Rata2 Tertimbang (Weighted Cost of
Capital / WACC)

• 
  Struktur
• Sumber Biaya Modal
• Hutang 6 20
• S Preferen 10 10
• S Biasa 16 70

53
Biaya rata2 tertimbang(20 debt, 10 preferred,
70 common)

• WACC wd.Kd wps.kps ws (kcs atau knc
• Weighted cost of capital
• .20 (6) .10 (10) .70 (16)
• 13.4

54
Skedul Marginal Cost of Capital

• Marginal cost of Capital (MCC) adalah biaya
  memperoleh rupiah tambahan sebagai modal baru.
  Pada umumnya, biaya marginal modal akan meningkat
  sejalan dengan meningkatnya penggunaan modal.

55
Skedul Marginal Cost of Capital (2)

• Contoh
• Suatu perusahaan membutuhkan modal baru sebanyak
  500 juta. Struktur modal yang hendak dicapai
  adalah
• 60 modal sendiri dari saham biasa atau laba
  ditahan
• 30 hutang
• 10 saham preferen.
• Tarif pajak adalah 40. Biaya hutang sebelum
  pajak adalah 14 dan biaya saham preferen 12,6.
  Perusahaan berharap dapat menahan laba sebesar
  100 juta. Biaya laba ditahan 16, biaya saham
  biasa baru 16,8. Berapa WACC jika menggunakan
  laba ditahan? Bagaimana jika menggunakan saham
  biasa yg baru?

56
Skedul Marginal Cost of Capital (3)

• a. WACC Jika menggunakan Laba ditahan
• WACC wd.Kd wp.kps wcs. Kcs
• (0,3) x (14) (1-40) (0,1) (12,6)
  0,6)(16)
• 13,38
• b. WACC jika menggunakan Saham Biasa baru
• WACC (0,3) x (14) (1-40) (0,1) (12,6)
  0,6)(16,8)
• 13,86

57
Skedul Marginal Cost of Capital (4)

• Karena menggunakan saham biasa baru lebih mahal,
  perusahaan pada umumnya berusaha menggunakan laba
  ditahan sebanyak mungkin. Jika kurang, baru
  menggunakan saham biasa baru.
• Pada soal diatas perusahaan mentargetkan
• 60 modal sendiri dari saham biasa atau laba
  ditahan 60 dari 500 juta adalah 300 juta.
  Sedangkan laba ditahan hanya 100 juta. Sehingga
  perusahaan harus menerbitkan saham biasa baru
  untuk memperoleh 200 juta. Artinya samapi titik
  dimana modal sendiri diperoleh dari laba ditahan,
  WACC perusahaan adalah 13,38. Setelah melewati
  titik tersebu, modal sediri harus dipenuhi dari
  penjualan saham baru sehingga WACC berubah
  menjadi 13,86.

58
Skedul Marginal Cost of Capital (5)

• Titik dimana MCC naik tersebut disebut Break
  point. Break point dapat dicari dengan rumus
• Laba ditahan
• Break point
• Bagian modal sendiri dalam struktur modal
• Break point pada soal diatas adalah
• 100 juta / 0,6 Rp. 166.666.666,7

59
Skedul Marginal Cost of Capital (6)

• Break point pada soal diatas adalah
• Jumlah laba ditahan 100 juta
• Proporsi modal sendiri 60
• Break Point 100 juta / 0,6 Rp. 166.666.666,7
• Artinya, pada saat dana baru yg diperoleh
  mencapai angka Rp. 166.666.666,7 , perusahaan
  telah menggunakan (0,6 ) 166.666.666,7 100 juta
  laba ditahan. Setalah angka ini, perusahaan harus
  menerbitkan saham biasa baru.

60
Skedul Marginal Cost of Capital (7)

• Gambar Skedul MCC
• WACC WACC 13,86
• WACC 13,38
• Rp. 166.666.666,7
• Modal baru