LOGICHE DI CONTROLLO E FILOSOFIE DI VIGILANZA NEI MERCATI FINANZIARI GLOBALIZZATI

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LOGICHE DI CONTROLLO E FILOSOFIE DI VIGILANZA
NEI MERCATI FINANZIARI GLOBALIZZATI
Prof. Roberto Bottiglia Università degli Studi
di Verona Facoltà di Economia
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NECESSITÀ DI UN EFFICACE SISTEMA DI CONTROLLI SU
INTERMEDIARI E MERCATI FINANZIARI
FATTORI

• 1 IMMATERIALITÀ DELLE TRANSAZIONI / STRUMENTI
  FINANZIARI
• DELOCALIZZAZIONE DEI MERCATI
• SVILUPPO DEI CENTRI OFF-SHORE

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• 4 PRESENZA DI COMPLESSE SITUAZIONI DI CONFLITTO
  DI INTERESSE
• INTERMEDIARI FINANZIARI
• INVESTITORI ISTITUZIONALI
• ADVISORS (REVISORI, AGENZIE DI RATING, ENTI DI
  RICERCA)
• EMITTENTI
• MANAGERS
• DIFFUSIONE ASIMMETRIE INFORMATIVE
• POTENZIALE AVIDITÀ DELLA NATURA UMANA
• UTILIZZO DEI MERCATI FINANZIARI PER FINALITÀ
  CRIMINALI

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A FRONTE DI

• RUOLO PRIMARIO DEL RISPARMIO E DELLINVESTIMENTO
  FINANZIARIO NEI PROCESSI DI CRESCITA ECONOMICA E
  DI SVILUPPO SOCIALE
• RUOLO PRIMARIO DI INTERMEDIARI E MERCATI NEL
  PROCESSO DI FINANZIAMENTO DELLE IMPRESE
• POTENZIALE FRAGILITÀ DELLIMMAGINE DI
  INTERMEDIARI E MERCATI E DEL MANTENIMENTO DELLA
  FIDUCIA DEGLI INVESTITORI

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UN EFFICACE SISTEMA DI CONTROLLI

• COMPORTA COSTI A CARICO DELLA COLLETTIVITÀ
• OPERA NEL SENSO DI RIDURRE LA TENSIONE AL
  CONSEGUIMENTO DI CONDIZIONI DI PERFETTA
  EFFICIENZA DEI MERCATI
• NON GARANTISCE LASSOLUTA ASSENZA DI CRISI E ABUSI

MA

• RISULTA ESSENZIALE PER PREVENIRE I POSSIBILI
  FALLIMENTI DEL MERCATO
• E UN INDISPENSABILE PRESIDIO DELLA FIDUCIA
  DELLINVESTITORE

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LA GLOBALIZZAZIONE DEI MERCATI FINANZIARI
IMPLICA
CRESCENTI OPPORTUNITÀ DI INVESTIMENTO E DI
FINAN-ZIAMENTO PER RISPARMIA-TORI ED EMITTENTI
CRESCENTE INSTABILITÀ DEI MERCATI
AUMENTO DEI RISCHI DELLINVESTIMENTO
CRESCENTE COMPETITIVITÀ TRA INTERMEDIARI E TRA
MERCATI E STIMOLI ALLEFFICIENZA
FORTE CRESCITA DELLE ASIMMETRIE INFORMATIVE
STIMOLO ALLINNOVAZIONE FINANZIARIA
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LA GLOBALIZZAZIONE FINANZIARIA
COSTITUISCE UN FENOMENO

• NON CONTRASTABILE
• IN BUONA PARTE GIÀ COMPIUTO
• IL COROLLARIO DI TRASFORMAZIONI DI NATURA EPOCALE
  NELLA SFERA
• DELLA TECNOLOGIA
• DEGLI EQUILIBRI POLITICI INTERNAZIONALI
• DEI FATTORI MONETARI / VALUTARI

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E, AL TEMPO STESSO

• DA GOVERNARE, PER EVITARE LAMPLIFICAZIONE DEGLI
  EFFETTI DELLINSTABILITÀ
• DA ORIENTARE AL CONSOLIDAMENTO DELLO SVILUPPO
  ECONOMICO, SOCIALE E CIVILE DI TUTTI I PAESI

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IL SISTEMA DEI CONTROLLI SU EMITTENTI,
INTERMEDIARI E MERCATI
DIVIENE

• IL TRAMITE TRA INSTABILITÀ E GOVERNO DEI PROCESSI
• IL PRESIDIO DEI VALORI FONDANTI DEI SISTEMI
  ECONOMICO-SOCIALI PROGREDITI
• IL MECCANISMO DI ORIENTAMENTO DEL PROCESSO DI
  INTEGRAZIONE INTERNAZIONALE

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IL SISTEMA DEI CONTROLLI

1. PUÒ ESSERE DEFINITO COME LINSIEME DI NORME,
   REGOLE, ISTITUZIONI E POTERI CHE CONSENTONO DI
   MANTENERE IL GOVERNO DEI SISTEMI FINANAZIARI E DI
   ORIENTARLI POSITIVAMENTE NELLA LORO AZIONE DI
   SUPPORTO AI PROCESSI DI SVILUPPO
   ECONOMICO-SOCIALE
2. ESSO DEVE ESSERE ISPIRATO DA UNA FILOSOFIA
   COERENTE, CIOÈ DA UN INSIEME DI ORIETAMENTI DI
   FONDO DESTINATI A TRADURSI IN ATTI CONCRETI
   (NORME, REGOLE, PROCEDURE...)

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1. TALE FILOSOFIA DEVE ESSERE COERENTE SOPRATTUTTO
   CON LE CARATTERISTICHE ED I TRATTI DEI PROCESSI
   DI GLOBALIZZAZIONE, CIOÈ CON LE IMPLICAZIONI DEI
   FATTI CHE IL SISTEMA MIRA A GOVERNARE
2. TALE FILOSOFIA DEVE COLLOCARSI NEL QUADRO,
   STORICAMENTE AFFERMATO, DELLECONOMIA DI MERCATO

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ASPETTI CRUCIALI
1 OMOGENEIZZAZIONE DEGLI ASSETTI LEGISLATIVI E
REGOMENTARI ALLINTERNO DELLE GRANDI AREE
VALUTARIE (ES. UE / ) TRA LE PRINCIPALI
AREE VALUTARIE (USA UE FAR
EAST) 2 UNIFORMAZIONE / INTEGRAZIONE DEI SISTEMI
DI VIGILANZA
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• 3 SVILUPPO COOPERAZIONE / COLLABORAZIONE TRA
  AUTORITÀ / AGENZIE
• CONFERIMENTO DI CENTRALITÀ A VALORI CON QUELLI
  POSTI A FONDAMENTO DELLECONOMIA DI MERCATO, E
  CIOÈ
• - TRASPARENZA E CORRETTA INFORMAZIONE
• - CORRETTEZZA DI COMPORTAMENTO / AUTONOMIA
  INDIPENDENZA DI GIUDIZIO DEGLI ATTORI-CHIAVE
• - TUTELA DELLA CONCORRENZA E PREVEN-ZIONE DEGLI
  ABUSI DERIVANTI DA CONCENTRAZIONE DI POTERE

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5 EFFICACIA DEI SISTEMI DI CONTROLLO CAPACITÀ
DI PREVENZIONE DI CRISI, ABUSI, CONFLITTI DI
INTERESSE, AZIONI A DANNO DEL MERCATO RAPIDITÀ
DI REAZIONE A FRONTE DI CRISI
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DA TUTTO CIÒ SI DESUME COME LA DIMENSIONE NELLA
QUALE CALARE LA PROBLEMATICA DEI CONTROLLI NON
POSSA PIÙ ESSERE QUELLA NAZIONALE
CIOÈ, NON CI SONO PIÙ SOLUZIONI SOLTANTO
NAZIONALI AL PROBLEMA DELLASSETTO DEL SISTEMA
DEI CONTROLLI (SOPRATTUTTO IN AMBITO EUROPEO)
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PRE-CONDIZIONI

• - UNIFORMITÀ DELLAMBIENTE
• - POLITICO
• - ISTITUZIONALE
• - NORMATIVO
• - REGOLAMENTARE
• STABILITÀ / EFFICIENZA DELLE PROCEDURE E DELLE
  METODOLOGIE NORMATIVE
• SENTITA E SINCERA CONDIVISIONE DEI VALORI DI BASE

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RAFFRONTO USA / UE
USA UE
POLITICO ISTITUZIONALE OMOGENEO STORICAMENTE DISOMOGENEO IN COR-SO PROCESSI DI OMOGENEIZZAZIONE EVOLUZIONI FUTURE IMPREVEDIBILI
NORMATIVO REGOLAMENTARE OMOGENEO E COLLAUDATO ALTA REATTIVITÀ AMBITI DI MIGLIORAMENTO IN CAMPO REGOLAMENTARE PERSISTENTI DISOMOGENEITÀ COSTITUZIONE DI UN METODO NORMATIVO COMPLESSO BASSA REATTIVITÀ PERSISTENZA DI ASIMMETRIE NORMATIVE O ASPETTI NON NORMATI
MOLTO ELEVATA, MA CON DIFFUSI CASI DI TRADIMEN-TO DEI VALORI STESSI CENTRALITÀ DELLA LIBERTÀ DIMPRESA E DELLA TUTELA DEL MERCATO VALORI CONDIVISI SOLO FORMALMENTE CENTRALITÀ DELLA LIBERTÀ DIMPRESA E DELLA TUTELA DEL MERCATO DERIVE NAZIONALISTICHE RESISTENZA ALLE PRIVATIZZAZIONI
UNIFORMITÀ AMBIENTE
CONDIVISIONE VALORI
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USA UE
MAGGIOR AREA VALUTARIA MONDIALE (USA PAESI EMERGENTI) AREA VALUTARIA EMERGENTE CARENZE DI ESPERIENZA / LEADERSHIP NELLESERCIZIO DELLE POLITICHE MONETARIE RIGIDITÀ POLITICHE ECONOMICHE
MERCATI DI RIFERIMENTO A LIVELLO MONDIALE (NYSE NASDAQ) PROBLEMI DI GOVERNANCE (NYSE) MATRICI DELLINNOVAZIONE 1 PIAZZA FINANZIARIA INTERNAZIONALE (LONDRA) MERCATI FRAMMENTATI (AZIONARI) RESISTENZE ALLA CONCENTRAZIONE DEI MERCATI
IN VIA DI FORTE CONCENTRAZIONE LEADERSHIP INVESTMENT BANKING PRESENZA DI NUMEROSI GLOBAL PLAYERS IN VIA DI CONCENTRAZIONE RESISTENZE A CONCENTRAZIONI TRANSNAZIONALI (DIFESA INTERESSE NAZIONALE) RESIDUO DI SOGGETTI PUBBLICI IMPORTANTI, MA LIMITATI GLOBAL PLAYERS
AREA VALUTARIA
MERCATI FINANZIARI
SISTEMI DI INTERMEDIAZIONE
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USA UE
DA TEMPO ASSESTATI SU BASE SIA FEDERALE CHE STATALE FONDATI SU CRITERI SETTORIALI (MERCATI / BANCHE / ASSICURAZIONI) FORTEMENTE RAFFORZATI DI RECENTE AUTHORITIES CON COMPETENZE SU TUTTA LAREA GEOGRAFICA VALUTARIA IN VIA DI CAMBIAMENTO MODELLI DI AUTHORITIES NAZIONALI DISOMOGENEI GRADUALE AFFERMAZIONE DEL MODELLO DELLAUTHORITY UNICA (UK, F, D) UNIFICAZIONE DELLE AUTHORITIES NON FATTIBILE A BREVE OMOGENIZZAZIONE GRADUALE DI LEGISLAZIONE E REGOLAMENTAZIONE RAFFORZAMENTO COOPERAZIONE TRA AUTHORITIES
CRESCENTE E RAFFORZATA DOPO I RECENTI SCANDALI AUTONOMIA E APPROCCIO NEGOZIALE (MULTE CONCORDATE) ELEVATA ESPOSIZIONE AD AZIONI LEGALI DI MASSA (CLASS ACTIONS) ANCORA MOLTO BASSA SIA CIVILE CHE PENALE PROCEDURE DI EROGAZIONE FORMALI (DI TIPO GIUDIZIARIO) SCARSA DIFFUSIONE DELLE CLASS ACTIONS
SISTEMI DI CONTROLLO MODELLI DI AUTHORITIES
DETERRENZA SANZIONI
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IN SINTESI
USA
SISTEMA SCOSSO DA GRAVISSIMI SCANDALI FINANZIARI

• RIMESSA IN DISCUSSIONE DI
• SISTEMI DI CONTROLLO (EFFICACIA)
• SINCERITÀ DI ADESIONE AI VALORI
• DETERRENZA SANZIONI E MECCANISMI GIUDIZIARI
• SISTEMI DI GOVERNANCE SOCIETARIA
• EMERGERE DI
• DIFFUSE E GRAVI SITUAZIONI DI CONFLITTO DI
  INTERESSI
• ABUSI ASSAI PIÙ DIFFUSI DI QUANTO COMUNEMENTE
  RITENUTO
• COINVOLGIMENTO DI SVARIATE CATEGORIE DI SOGGETTI
• MANAGERS - INVESTMENT BANKS
• REVISORI - ADVISORS
• SOCIETÀ DI RATING

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MA
SISTEMA

• DOTATO DI MECCANISMI DI RIEQUILIBRIO
• MOLTO REATTIVO
• FLESSIBILE
• PRAGMATICO / ADATTABILE

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UE
SISTEMA CARATTERIZZATO DA

• CRISI E SCANDALI, SEPPUR DI MINOR PORTATA
• IMPLICAZIONI DEL TUTTO SIMILI AL CASO USA
• MA
• POCO REATTIVO (ES. ITALIA)
• ACEFALO (SOPRATTUTTO A FRONTE DI CRISI ACUTE)
• RIGIDO
• FORMALE

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IN CONSEGUENZA DI CIÒ SI PUÒ AFFERMARE CHE IL
SISTEMA FINANZIARIO AMERICANO, PUR ESSENDO STATO
COLPITO DA GRAVISSIMI EPISODI CHE HANNO CREATO
DANNI INGENTI E DISVELATO CONFLITTI DI INTERESSE
DI AMPLISSIMA PORTATA E ABUSI APERTAMENTE
CRIMINALI, HA MANIFESTATO NOTEVOLE REATTIVITÀ A
RECUPERO DELLIMMAGINE COMPROMESSA DEI MERCATI
TALE REATTIVITÀ SI È MANIFESTATA SUL PIANO
LEGISLATIVO (SARBANES OXLEY ACT) E SU QUELLO
DELLAZIONE DELLE AUTHORITIES (SEC)
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CIÒ HA EVIDENZIATO, AI FINI DELLEFFICACIA DEI
SISTEMI DI CONTROLLO, LIMPORTANZA FONDAMENTALE
CHE SI PUÒ ATTRIBUIRE - ALLUNIFORMITÀ
DELLAMBIENTE POLITICO / ISTITUZIONALE - ALLA
COESIONE DELLE FORZE POLITICHE QUANDO SONO
IN GIOCO VITALI QUESTIONI DI INTERESSE
COLLETTIVO - ALLESPERIENZA DELLE AUTHORITIES,
NONCHÉ ALLA AMPIEZZA DEI POTERI LORO
ATTRIBUITI - ALLA FLESSIBILITÀ DEGLI SCHEMI DI
INTERVENTO DELLE AUTHORITIES
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FILOSOFIE DI CONTROLLO
PREMESSE
1. NESSUN SISTEMA FINANZIARIO PUÒ REGGERSI SENZA
UN CAPILLARE, ARTICOLATO ED EFFICACE SISTEMA DI
CONTROLLI 2. NESSUN SISTEMA DI CONTROLLO A BASE
GEOGRAFICA LIMITATA PUÒ RISULTARE VERAMENTE E
COMPUTAMENTE EFFICACE
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3. CIASCUN SISTEMA DI CONTROLLO DEVE ESSERE
ORIENTATO AD UN MIX EQUILIBRATO
DI - PREVENZIONE DI ABUSI E CRISI - GESTIONE
/ REAZIONE A FRONTE DI ABUSI E CRISI 4. CIASCUN
SISTEMA DEVE CONTENERE UN MIX EQUILIBRATO
DI - NORME E REGOLE CHE MIRANO A PREVENIRE
SITUAZIONI DI ABUSO, CONFLITTO E
CRISI - SANZIONI DOTATE DI ELEVATO POTERE
DETERRENTE
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ASPETTI CARATTERIZZANTI LE FILOSOFIE DI
CONTROLLO CIASCUN SISTEMA PUÒ ESSERE
DIVERSAMENTE CARATTERIZZATO IN MERITO
A - NATURA DEL SOGGETTO CHE ESERCITA LA
FUNZIONE DI CONTROLLO (AUTHORITY) -
PUBBLICO (AGENZIE GOVERNATIVA) - PRIVATO
(AUTO-DISCIPLINA)
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- GRADO E MODALITÀ DI DELEGA NELLESERCIZIO DEI
CONTROLLI - ACCENTRAMENTO IN CAPO ALLE
AUTHORITIES - POTERI DELEGATI - ORGANI
DI AUTO-GOVERNO DEI MERCATI - EMITTENTI ED
INTERMEDIARI (CODICI DI AUTODISCIPLINA) -
CONTROLLI SOCIETARI - ORIENTAMENTO - ALLA
DEFINIZIONE DI REGOLE PRECISE E
MINUZIOSE - ALLEFFICACIA DETERRENTE DELLE
SANZIONI
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3 POSSIBILI MODELLI
1. ACCENTRATO

• ACCENTRAMENTO POTERI AUTHORITY PUBBLICA
• PRECISA DEFINIZIONE DI REGOLE DI
• ACCESSO AI MERCATI
• COMPORTAMENTO EMITTENTI E INTERMEDIARI
• ASSETTO ORG. INTERMEDIARI ED EMITTENTI
• GESTIONE DELLE CRISI E LIQUIDAZIONE EMITTENTI E
  INTERMEDIARI
• FUNZIONAMENTO MERCATI
• PREDISPOSIZIONE DI SISTEMI DI GARANZIA PER
  LINVESTITORE

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2. DECENTRATO / FLESSIBILE

• AUTHORITY PUBBLICA COME ALTO SUPERVISORE
• DELEGA A ORGANI DI AUTOGOVERNO (PRIVATI)
• DIFFUSIONE DI CODICI DI AUTODISCIPLINA / ETICI
• FORTE DETERRENTE DELLE SANZIONI
• PENALI
• CIVILI (RISARCIMENTO DANNI)

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3. MISTO

• AUTHORITY PUBBLICA CON FORTI POTERI E SCHEMI DI
  INTERVENTO FLESSIBILI
• RAFFORZAMENTO DEI SISTEMI DI AUTO-GOVERNO
• DEFINIZIONE DI REGOLE PRECISE DI FUNZIONAMENTO
  DEI MERCATI
• SISTEMA DI SANZIONI EFFICACE

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CIASCUN MODELLO PRESENTA UN COMPLESSO PROFILO DI
VANTAGGI / SVANTAGGI NELLA REALTÀ PREDOMINA
OVUNQUE UN MODELLO MISTO, CON ACCENTI E
CARATTERIZZAZIONI VARIE
USA, UK E PAESI ANGLOSASSONI
EUROPA CONTINENTALE
PREDOMINANZA DI CARATTERI DEL MODELLO 2
PREDOMINANZA DI CARATTERI DEL MODELLO 1
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IN SINTESI, UN EFFICACE SISTEMA DI CONTROLLI
DEVE

• CONSENTIRE ALLE PUBBLICHE AUTORITÀ DI CONSERVARE
  IL GOVERNO DEL SISTEMA ANCHE NELLE FASI CRITICHE
• PREVENIRE IL PIÙ POSSIBILE LE SITUAZIONI DI ABUSO
  E I COMPORTAMENTI ILLEGALI
• CIRCOSCRIVERE GLI EFFETTI DELLE CRISI E DEFINIRE
  UN AMBIENTE IDONEO E DELLE REGOLE TRASPARENTI PER
  LA LORO GESTIONE
• CONTRIBUIRE ALLEVOLUZIONE DELLA STRUTTURA DEL
  SISTEMA DI INTERMEDIAZIONE
• ORIENTARE I MERCATI VERSO LEFFICIENZA E FAVORIRE
  LINNOVAZIONE

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NON PUÒ

• IMPEDIRE IN ASSOLUTO IL MANIFESTARSI DI CRISI
  ANCHE GRAVI
• PORSI AD OSTACOLO DELLE REGOLE DI COMPETITIVITÀ
  DEI MERCATI

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SISTEMA DI CONTROLLO
LEGGI, NORME, REGOLAMENTI, ISTITUZIONI
EQULIBRIO

• TUTELA
• PREVENZIONE
• DETERRENZA
• REPRESSIONE

• ORIENTAMENTO
• COMPETIZIONE
• LIBERA CIRCOLAZIONE DEI CAPITALI
• INNOVAZIONE