Chapitre 2

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Chapitre 2

• Le marché des changes et les déterminants du taux
  de change

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Plan

• Introduction
• Les acteurs du marché des changes
• Les différentes cotations du change
• Les déterminants des transactions
• internationales
• Les déterminants du taux de change

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1. Introduction

• Marché des changes lieu fictif de rencontre
  entre les offres et les demandes de devises
  étrangères contre de la monnaie nationale
• Pourquoi échanger des devises ?
• X, M
• Achat de titres étrangers
• IDE à létranger
• Voyages
• Couverture de risque
• Spéculation sur le marché des changes

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1. Introduction

• Echange contre
• Offreur de ou demandeur d agent américain
  devant effectuer un paiement à un agent européen
  M, achat de titres européens, voyage en Europe
• Ou agent européen recevant des en paiement et
  devant les convertir en pour effectuer des
  transactions nationales
• Dans un système de changes flottants, le cours
  dune monnaie évolue selon le principe de loffre
  et de la demande

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2. Les acteurs du marché des changes

• ? 3 grands acteurs
• Les banques et les courtiers
• Les banques centrales ou autorités monétaires
• Les clients entreprises, ménages, institutions
  financières ne participant pas directement au
  marché des changes

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2. Les acteurs du marché des changes

• Les banques et les courtiers
• Intermédiaires obligés du marché.
• Marché des change marché interbancaire
• ? Marché décentralisé
• Prix émerge car ? de nombreux intervenants qui
  révisent en permanence leurs position face à la
  concurrence

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2. Les acteurs du marché des changes

• Les banques centrales ou autorités monétaires
• Achètent ou vendent des devises pour influencer
  la valeur de leur monnaie pour des raisons
  économiques.
• Problème réserves de changes très réduites par
  rapport à la taille du marché des changes
• Les clients
• Passent les ordres dachat ou de vente de devises

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3. Les différentes cotations dune monnaie

• 3.1. Cours au certain et cours à lincertain
• 3.2. Marché au comptant et marché à terme

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3.1. Cotation au certain et à lincertain

• Taux de change exprime le prix relatif dune
  monnaie par rapport à une autre ? ? 2 types de
  cotation
• Cotation au certain 1 unité de monnaie
  nationale correspond à e unités de monnaie
  étrangère
• 1 1,45
• ? Une appréciation de la monnaie nationale une
  hausse du taux de change
• Cotation à lincertain 1 unité de monnaie
  étrangère correspond à ? unités de monnaie
  nationale
• 1 0,69 (1/1,45)
• ? Une appréciation de la monnaie nationale une
  baisse du taux de change

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3.1. Cotation au certain et à lincertain
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3.1. Cotation au certain et à lincertain
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3.1. Cotation au certain et à lincertain

• Les cours croisées Toutes les monnaies ne sont
  pas cotées contre toutes les autres monnaies ?
  certains cours croisés sont calculés à partir des
  cours contre les grandes monnaies
• Exemple fictif (Yuans contre GBP)
• 1 2 Yuans
• 1 0,5 GBP
• 1GBP ?? Yuans ?
• 1 GBP 2 et avec ces 2 jobtiens 4 Yuans
• ? 1GBP 4 Yuans

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3.1. Cotation au certain et à lincertain

• La multiplication des échanges entraine une
  cohérence des cours croisés. Si ? incohérence,
  alors possibilités de réaliser des gains sans
  risque
• Exemple 1 2 Yuans, 1 0,5 GBP et 1 GBP 5
  Yuans
• Je possède 1 000 que je veux transformer en .
• Hypothèse Pas de coûts de transaction
• Si jutilise le cours direct, chaque me
  rapporte 2 donc jobtiens 1000/0,5 2000
• Si jutilise le cours croisé, chaque me
  rapporte 5 Yuans et 5 Yuans me rapporte 2,5.
  Donc 1 me rapporte 2,5.
• Je gagne 0,5 par
• Situation ne durera pas car agents vont acheter
  des Yuans contre des et vendront les Yuans
  contre des donc le cours du Yuan se modifiera
  (et/ou le cours des /Yuans)

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3.2. marché au comptant et marché à terme

• Marché au comptant sert à lacquisition ou la
  vente immédiate de devises
• Taux de change utilisé est
• Le cours au comptant
• Le cours spot
• Marché à terme toutes les transactions ne se
  font pas le jour même (30, 60, 90 jours, 1 an ).
  
• Taux de change utilisé est le cours à terme.
• Cours à terme ? du cours au comptant

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3.2. marché au comptant et marché à terme

• Marché à terme sert à lacquisition différée
  dune devise.
• Engagement de gré à gré par contrat.
• Contrat passé aujourdhui spécifie lachat ou la
  vente dune quantité de devises, à un prix défini
  aujourdhui, pour une livraison et un règlement
  effectués à la date déchéance du contrat (le
  terme)
• Exemple Une entreprise aura besoin de 1 M le 7
  janvier (3 mois) pour payer une importation
• Sa banque lui propose aujourdhui de lui vendre 1
  M dans 3 mois au cours, décidé dès aujourdhui,
  de 1 1,5

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4. Retour sur les déterminants des transactions
internationales

• Marché des biens et services
• Exportations
• Importations
• Attention signe inverse sur le taux de change
  si il est coté à lincertain (?)

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4. Retour sur les déterminants des transactions
internationales

• Les flux de capitaux et la parité des taux
  dintérêt non couverte
• Placements entre ? pays dépendent
• Du différentiel de taux dintérêt
• si igti alors meilleur rendement à létranger
• Du taux de change anticipé
• si on prévoit une dépréciation de la monnaie
  étrangère, alors le différentiel dintérêt doit
  être plus élevé pour compenser le risque de
  change

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4. Retour sur les déterminants des transactions
internationales

• Les flux de capitaux et la parité des taux
  dintérêt non couverte
• A quelles conditions, je suis indifférent entre
  placer aux USA et en France
• Place 1 en France gain 1 i dans un an
• Placement aux USA
• 1 e ? dans un an jobtiens e(1 i)
• ? jobtiendrai e(1 i)/ea

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4. Retour sur les déterminants des transactions
internationales

• Indifférence entre placement aux USA et en Europe
  ssi
• 1 i (1i)e/ ea
• ? i ? i taux de croissance du taux de change
  anticipé
• Exemple i i 5, e 1 et ea 1,1
• ? dépréciation anticipée du 10
• Tant que i - i ? 10 alors il est plus rentable
  de placer en Europe

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5. Les déterminants du taux de change

• ? 3 grandes théories (ou variables) qui
  expliquent les variations du taux de change
• Les deux premières expliquent les variations de
  court-terme et sont liées au solde de la BG
• La troisième explique les évolution à long terme
  du taux de change et est liée au différentiel
  dinflation

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5.1. Taux de change et soldes de la BG

• BG gt 0 ? entrée de monnaie nationale
• ? D gt O
• BG lt 0 ? entrée de monnaie nationale
• ? D lt O
• ? lien entre solde de BG et évolution du cours
  du change
• Or O ou D car
• Échanges de biens et services
• Échanges de titres

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5.1. Taux de change et soldes de la BG

• Taux de change dune monnaie varie en fonction de
  lévolution du solde des échanges de biens et
  services (CC)
• Si CC gt 0 ? X gt M ? D gt O
• ? sapprécie
• Si CC lt 0 ? X lt M ? D lt O
• ? se déprécie
• CC évolue en fonction
• PIB national et étranger
• Prix nationaux et étranger (compte tenu du taux
  de change)

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5.1. Taux de change et soldes de la BG

• Taux de change dune monnaie varie en fonction de
  lévolution du solde des échanges de titres (BK)
• Si BK gt 0 ? entrées de capitaux gt sorties de
  capitaux
• ? D gt O
• ? sapprécie
• Si BK lt 0 ? entrées de capitaux lt sorties de
  capitaux
• ? D lt O
• ? sapprécie
• Evolutions de BK dépend
• Différentiel de taux dintérêt (compte tenu du
  taux de change anticipé)

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5.2. La parité des pouvoirs dachats

• Théorie de la parité des pouvoirs dachat (PPA)
• Taux de change entre 2 monnaies déterminé par le
  rapport des pouvoirs dachat des deux monnaies
• Taux de change doit assurer légalité des PA
  internes
• ? 2 théories la PPA absolue et la PPA relative

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5.2.1. La version absolue de la PPA

• Taux de change 1 1
• Même panier de bien coûte 100 en France et 50
  aux USA
• Agents français changent 100 contre 100
• Achètent le panier de biens aux USA et il leur
  reste 50 (ou 50)
• Demande de ? donc appréciation du jusquà
  égalité des PA donc 1 0,5

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5.2.2. La version relative de la PPA

• Ce sont les variations de prix et de taux de
  change qui importent et non leur niveau
• Si ? inflation dans un pays, alors le taux de
  change doit évoluer pour maintenir la parité
  relative des pouvoirs dachat
• Exemple
• Si différentiel dinflation entre France et USA
  2 alors doit se déprécier de 2 par rapport au