Chapitre 4

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Chapitre 4

• La gestion du risque de change.

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Plan

• 1. Quest-ce que le risque de change ?
• 1.1. Les différentes expositions au risque de
  change
• 1.2. Le risque de transaction
• 1.3. La position de change
• 2. La gestion du risque de change
• 2.1. La gestion interne du risque de change
• 2.2. La gestion externe du risque de change
• 3. La couverture du risque de change en pratique

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1. Quest-ce que le risque de change ?

• Les entreprises opérant avec létranger en
  utilisant des monnaies étrangères courent le
  risque de voir affecter les flux générés par
  leurs opérations avec létranger
• Il existe trois types de risque de change
• Le risque de transaction
• Le risque économique
• Le risque de consolidation

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1.1. Les différentes expositions au risque de
change

• Il existe trois types de risque de change
• Le risque de transaction
• Le risque de transaction provient du changement
  de la valeur des créances et des dettes exposées
  à une modification du taux de change
• Le risque économique
• Les variations de taux de change peuvent
  modifier les flux de trésorerie futurs de
  lentreprise. Une variation du taux de change va
  modifier les ventes, les prix, les coûts des
  entreprises. La concurrence va aussi réagir.
• Le risque de consolidation
• Problème de la conversion des comptes des
  filiales étrangères

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1.2. Le risque de transaction

• Le risque de transaction résulte des gains ou des
  pertes causés par le règlement non immédiat de
  transactions libellées en monnaies étrangères
• Exemple Une entreprise française vend des
  produits aux USA pour 1 000 000. Elle sera payée
  dans 3 mois.
• Taux au comptant aujourdhui 1 1,5. Elle
  devrait recevoir 1000000/1,5 666 667
• Si dans 3 mois 1 2, elle recevra 500 000
• ? Perte 166 667

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1.2. Le risque de transaction

• Exemple de risque sur un emprunt en monnaie
  étrangère.
• Une entreprise emprunte sur le marché monétaire
  US 1 000 000 (car le taux dintérêt est plus
  intéressant).
• Taux de change actuel 1 1. Elle remboursera
  (hors intérêt) 1 000 000.
• Si dépréciation du jusquà 1 2, le coût du
  remboursement sera de 500 000. Elle y gagne.
• Dans le cas contraire, elle y perd

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1.3. Position de change

• Position ouverte lentreprise perd ou gagne en
  monnaie domestique suivant lappréciation ou la
  dépréciation de la monnaie étrangère (le )
• ? Exposition au risque de change
• On distingue les positions longues et les
  positions courtes.

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1.3. Position de change

• Position longue
• plus davoirs en que de dettes en (entreprise
  exportatrice)
• ou plus de à recevoir que de à verser
• Elle reçoit des de ses ventes (créances en ),
  mais doit payer ses coûts en (dettes en ).
• ? Elle bénéficie dune appréciation du mais
  subit une dépréciation du

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1.3. Position de change

• Position courte
• plus de dettes en que de davoirs en
  (entreprise importatrice)
• ou plus de à verser que de à recevoir
• ? Elle bénéficie dune dépréciation du mais
  subit une appréciation du
• Exemple importation pour 100 000 de matériel
  payable dans 3 mois, soit léquivalent de 100
  000 aujourdhui (1 1).
• Si dans 3 mois, 1 0,5, alors elle paiera 200
  000

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1.3. Position de change

• La position de change est dite fermée lorsque les
  créances et les dettes en devises sont égales
• Si on est en position longue, on doit sendetter
  en pour un montant équivalent
• Si on est en position courte, elle doit obtenir
  des créances en
• ? Gérer le risque de change revient donc à fermer
  sa position.

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2. La couverture du risque de change

• Pour gérer le risque de change, les entreprises
  disposent de 3 catégories dinstruments dits
  externes
• La couverture à terme
• La couverture sur le marché à terme
• La couverture par des options sur devises
• Mais la gestion du risque de change peut aussi se
  faire en interne

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2.1. La gestion interne du risque de change

• Le termaillage Les entreprises tentent de
  modifier les termes de leurs paiements
  internationaux dans un sens qui leur est
  favorable
• 2.1.1. Modification de la monnaie de facturation
• 2.1.2. Modification des délais dachat ou de
  cession des devises
• 2.1.3. Absence de couverture
• 2.1.4. Compensation ou netting

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2.1.1 Modification de la monnaie de facturation

• Exportateurs cherchent à libeller leurs créances
  dans des monnaies dont ils anticipent une
  appréciation
• Importateurs cherchent à à libeller leurs dettes
  dans des monnaies dont ils anticipent une
  dépréciation
• Dépend du pouvoir de négociation de lentreprise

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2.1.1 Modification de la monnaie de facturation

• Une entreprise française exportatrice qui
  anticipe une dépréciation du tentera de
  libeller la transaction en .
• Effet contraire pour une entreprise importatrice
• ? But transférer le risque de change sur la
  partie co-contractante.

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2.1.2. Modification des délais dachat ou de
cession des devises

• Pour une entreprise qui importe et exporte en
• Si elle anticipe une dépréciation du , elle a
  intérêt à vendre immédiatement les versés et à
  retarder le paiement de ses importations

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2.1.3. Absence de couverture

• Permet de bénéficier dune évolution du taux de
  change
• Si on anticipe une appréciation de la monnaie de
  facturation, lexportateur na pas intérêt à se
  couvrir.
• par contre limportateur (débiteur) a intérêt à
  se couvrir.

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2.1.4. Compensation ou netting

• Pratique utilisée par les EMN pour compenser les
  créances et engagements entre filiales.
• Exemple une société vend des pièces détachées à
  sa filiales pour 1M de et lui achète des
  moteurs pour 2M de .
• La transaction portera alors alors sur 1M de
  pour limiter lexposition au risque de change

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2.2. La couverture externe du risque de change

• 2.2.1. Les instruments de couverture
• 2.2.1.1. Le marché des changes à terme
• 2.2.1.2. Les contrats à terme
• 2.2.1.3. Les futures
• 2.2.1.4. Les options sur devises
• 2.2.2. Les principes couverture
• 2.2.2.1. Cas dune entreprise exportatrice
• 2.2.2.2. Cas dune entreprise importatrice

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2.2.1. Les instruments de couverture

• La gestion externe du risque de change utilise
  des produits dérivés du marché des changes.
• but transférer le risque de change sur des
  agents qui acceptent de lendosser
• Ce dernier accepte si il espère réaliser un gain.
  
• ? Si il anticipe une évolution inverse du cours
  de la devise.

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2.2.1.1. Le marché des change à terme

• Toutes les transactions ne se font pas au
  comptant. Des opérations sur devises peuvent être
  décidées aujourdhui et être effectuées dans 30
  jours, 90 jours voire plus.
• Le cours du change utilisé dans ces transactions
  est le taux de change à terme. Il diffère du
  cours au comptant.
• Il sert à lacquisition ou à la vente de devises
  dans le cadre dune transaction différée

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2.2.1.1. Le marché des change à terme

• Le cours à terme est fixé selon deux principes
• Négociation entre entreprises et banques
• Cotation sur le marché des changes selon loffre
  et la demande de devises pour une échéance donnée
• Ces deux cours ne peuvent être fortement
  différents

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2.2.1.2. Les contrats à terme de gré à gré

• Définition Un contrat à terme sur devises
  représente un engagement à acheter ou à vendre, à
  une date ultérieure, et pour un prix fixé au
  départ (le cours à terme), un montant déterminé
  de devises étrangères
• En générale, ces contrats de gré à gré sont
  passés avec des banques et le cours à terme
  utilisé est décidé à lissue dune négociation

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2.2.1.3. Les futures

• Un future est un contrat qui suit les mêmes
  règles que les contrats à terme de gré à gré
• Principales différences
• Les opérations de futures se font sur des marchés
  organisés (bourses)
• Ce sont des contrats standardisés (quantités et
  échéances)
• Les opérateurs ne règlent que partiellement les
  contrats (dépôts de garantie de 2 à 5 du montant
  total de la transaction).

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2.2.1.3. Les futures

• Acheter un future, cest sengager à payer à une
  date ultérieure, au cours à terme, un montant de
  devises prédéterminé
• Vendre un future, cest sengager à vendre à une
  date ultérieure, au cours à terme, un montant de
  devises prédéterminé
• Le cours du future correspond au cours à terme

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2.2.1.3. Les futures

• Exemple dutilisation des futures pour spéculer
  sur une monnaie (prévision dune dépréciation)
• Les données
• Future porte sur 1M de à échéance mars
• Cours à terme du 1 1
• Aujourdhui
• Vend 1 future au cours à terme ? sengage à
  vendre 1M de en mars au cours à terme.
• Dépôts de garantie de 5 50 000

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2.2.1.3. Les futures

• Exemple dutilisation des futures pour spéculer
  sur une monnaie (prévision dune dépréciation)
• En mars
• le cours au comptant est 1 2
• Achète au comptant 1M de ? coût 500 000
• Revend les au cours prédéfini ? gain 1M d
• Gain total 500 000
• Si cours au comptant est 1 0,5 (appréciation)
• ? Pertes 1M d

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2.2.1.4. Les options sur devises

• Définition une option donne, à son détenteur,
  le droit mais non lobligation dacheter ou de
  vendre un montant donné dune devise à un prix
  fixé à lavance (prix dexercice)
• ? Contrat à caractère conditionnel
• ? Permet de se couvrir contre des évolutions
  défavorables du marché tout en profitant
  dévolutions favorable. Dans ce cas, loption
  nest pas exercée et la transaction se fait au
  comptant

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2.2.1.4. Les options sur devises

• Asymétrie totale entre la situation de lacheteur
  doption et du vendeur
• Lacheteur a la possibilité dexercer ou non son
  option
• Le vendeur est subordonné aux décisions de
  lacheteur
• ? Contrepartie lacheteur doit verser une prime
  au vendeur.

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2.2.1.4. Les options sur devises

• Prime dépend
• Du prix dexercice
• De la durée de validité de loption
• De la volatilité du cours du sous-jacent
• Des taux dintérêt des monnaies considérées

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2.2.1.4. Les options sur devises

• Une option est donc caractérisée par
• Un montant de devises à échanger
• Une durée de validité
• Un prix dexercice
• Une prime
• La prime correspond au coût de loption, cest à
  dire son prix
• Elle ne sera jamais récupérée par lacheteur de
  loption.

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2.2.1.4. Les options sur devises

• Il existe deux types doption
• Option dachat (call) donne à son possesseur le
  droit dacheter des devises au cours déterminé
  par le prix dexercice avant ou à la date
  déchéance du contrat
• Option de vente (put) donne à son possesseur le
  droit de vendre des devises au cours déterminé
  par le prix dexercice avant ou à la date
  déchéance du contrat

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2.2.1.4. Les options sur devises

• Exemple soit le call suivant
• Montant de devises 1M de
• Échéance 3 mois
• Prix dexercice 1 1,5
• Si dans 3 mois cours au comptant est 1 1,4
• Exerce option et achète au prix dexercice.
  Coût 666 667
• Au cours au comptant coût 714 285
• Si dans 3 mois cours au comptant est 1 1,6
• Exerce option et achète au prix dexercice.
  Coût 666 667
• Exerce pas option et achète au comptant. Coût
  625 000

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2.2.1.4. Les options sur devises

• Exemple soit le put suivant
• Montant de devises 1M de
• Échéance 3 mois
• Prix dexercice 1 1,5
• Dans 3 mois
• Si cours au comptant est 1 1,4 ? exerce pas
  option et vend au comptant. gain 714 285
• Si cours cours au comptant est 1 1,6 ? exerce
  pas option et achète au prix dexercice. Gain
  666 667

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2.2.1.4. Les options sur devises

• ? Un acheteur de call exercera son option si le
  cours au comptant (coté au certain) est inférieur
  au prix dexercice
• ? Un acheteur de put exercera son option si le
  cours au comptant (coté au certain) est supérieur
  au prix dexercice
• N.B. Il faut aussi prendre en compte le montant
  de la prime dans le cas où on désire exercer
  loption avant échéance

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2.2.2. Les principes de couvertures

• 2.2.2.1. Cas dun exportateur
• 2.2.2.2. Cas dun importateur

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2.2.1. Cas dun exportateur

• Les données
• Une entreprise exporte des biens vers les USA. La
  transaction est réalisé en .
• Le montant est de 1 000 000.
• La facture sera réglée à la livraison, i.e. dans
  3 mois.
• Entreprise longue en ? risque une dépréciation
  du
• Taux de change au comptant aujourdhui 1 1
• Taux de change à 3 mois 1 1,2

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2.2.1.1. Couverture par contrat à terme

• Entreprise recevra 1M dans 3 mois
• Signe aujourdhui avec sa banque le contrat
  suivant
• Dans 3 mois lentreprise vendra à sa banque 1M
  au cours de 1 1,2
• Donc dès aujourdhui, elle sait quelle recevra
  833 333 dans 3 mois
• ? Plus de risque de change

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2.2.1.2. Couverture par des futures

• vends des futures pour 1M au cours actuel 1
  1,2 (cours à terme)
• Si dans 3 mois, cours au comptant est 1 1,5
• ? Cours des futures identiques
• ? Achète futures au cours 1 1,5 ? coût
  750000
• ? Vends futures au cours 1 1,2 ? gain 833
  333
• Vends les au cours 1 1,5 ? gain 750 000
• Gain total 833 333 750 000 -750 000 833 333

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2.2.1.2. Couverture par des futures

• vends des futures pour 1M au cours actuel 1
  1,2 (cours à terme)
• Si dans 3 mois, cours au comptant est 1 0,8
• ? Cours des futures identiques
• ? Achète futures au cours 1 0,8 ? coût
  1,25M
• ? Vends futures au cours 1 1,2 ? gain 833
  333
• Vends les au cours 1 0,8 ? gain 1,25M
• Gain total 833 333 1,25M 1,25M 833 333

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2.2.1.2. Couverture par des options

• Achète une option de vente (put)
• Prix dexercice 1 1,2
• Pas de prime
• Cours au comptant aujourdhui 1 1
• Si Dans 3 mois cours au comptant 1 0,8
• Si exerce option?vend 1M au prix dexercice (1
  1,2)
• ? Gain 833 333
• Si exerce pas ?vend 1M au comptant (1 0,8)
• ? Gain 1,25M
• ? nexerce pas son option

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2.2.1.2. Couverture par des options

• Si Dans 3 mois cours au comptant 1 1,5
• Si exerce option?vend 1M au prix dexercice (1
  1,2)
• ? Gain 833 333
• Si exerce pas ?vend 1M au comptant (1 1,5)
• ? Gain 750 000
• ? exerce son option
• Couverture contre dépréciation du ? exerce son
  option si le dollar se déprécie

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2.2.1.2. Couverture par des options

• Si Dans 3 mois cours au comptant 1 1,1
• Si exerce option?vend 1M au prix dexercice (1
  1,2)
• ? Gain 833 333
• Si exerce pas ?vend 1M au comptant (1 1,1)
• ? Gain 909 090
• ? exerce pas son option
• Malgré la dépréciation du , il nexerce pas son
  option car ne sest pas déprécié par rapport au
  prix dexercice

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2.2.1.2. Couverture par des options

• Prix dexercice 1 1,2, prime 1
• Coût de loption 10 000 donc 10 000
• Si Dans 3 mois cours au comptant 1 0,8
• Si exerce option?vend 1M au prix dexercice (1
  1,2)
• ? Gain 833 333 - 10 000 823 333
• Si exerce pas ?vend 1M au comptant (1 0,8)
• ? Gain 1,25M - 10 000 1,24M
• ? nexerce pas son option

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2.2.1.2. Couverture par des options

• Si Dans 3 mois cours au comptant 1 1,5
• Si exerce option?vend 1M au prix dexercice (1
  1,2)
• ? Gain 833 333 - 10 000 823 333
• Si exerce pas ?vend 1M au comptant (1 1,5)
• ? Gain 750 000 - 10 000 740 000
• ? exerce son option

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2.2.1.2. Couverture par des options

• Si Dans 3 mois cours au comptant 1 1,1
• Si exerce option?vend 1M au prix dexercice (1
  1,2)
• ? Gain 833 333 - 10 000 823 333
• Si exerce pas ?vend 1M au comptant (1 1,1)
• ? Gain 909 090 - 10 000 899 090
• ? exerce pas son option