La incidencia de la Informacin Asimtrica en las decisiones financieras El caso de las decisiones rel - PowerPoint PPT Presentation

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La incidencia de la Informacin Asimtrica en las decisiones financieras El caso de las decisiones rel

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PARADIGMA de los setenta-ochenta. 15. Enfoque 'moderno' de la Econom a financiera: Paradigma de los setenta. Teor a de las Decisiones ... – PowerPoint PPT presentation

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Title: La incidencia de la Informacin Asimtrica en las decisiones financieras El caso de las decisiones rel


1
La incidencia de la Información Asimétrica en las
decisiones financieras (El caso de las decisiones
relativas a la estructura de capital)Parte 3
Las decisiones sobre EC en el contexto de las
decisiones financieras de la empresa
  • Prf. Dr. Leonardo Cazorla PapisDepartamento de
    Dirección y Gestión de Empresas.
  • Universidad de Almería

2
Temas a tratar
  • La ciencia de la Economía Financiera
  • Objeto Material y Formal
  • Ramas de análisis
  • Evolución histórica
  • Principios teóricos y axiomas
  • Situación actual y perspectivas
  • Economía Financiera de la empresa
  • Contenido y alcance
  • Decisiones de inversión
  • Decisiones de financiación
  • Objetivo financiero
  • Referencia al caso de PYMEs no cotizadas

3
La Ciencia de la Economía Financiera Objeto
material y formal (1/1)
  • Toda disciplina científica se caracteriza en
    función de objeto material y su objeto
    formal.
  • El objeto material se refiere a aquella parte
    de la realidad o fenómeno que es estudiado por la
    disciplina.
  • En el caso de la Economía Financiera, objeto
    material los fenomenos financieros que se
    producen en el seno de la empresa, en las
    relaciones de ésta con el entorno económico, así
    como aquellos que se producen en éste (entorno
    económico)
  • Un mismo fenómeno económico (título
    participativo, contrato de préstamo, etc.) puede
    ser objeto de estudio de distintas ciencias
    (Derecho Mercantil, Contabilidad, Economía
    Financiera, etc.) (ejemplo)
  • Lo que distingue a una ciencias de otras no es su
    objeto material, sono su objeto formal

4
La Ciencia de la Economía Financiera Objeto
material y formal (1/2)
  • El objeto formal se refiere a la forma o
    aspectos concretos del fenómeno que son
    analizados por la disciplina.
  • La Economía Financiera estudia la racionalidad
    del comportamiento del agente económico
    ?inversores particulares, Estado y empresas? a la
    hora de asignar sus recursos escasos en el
    tiempo, buscando el equilibrio entre consumo e
    inversión que maximiza su utilidad (ejemplo)
  • Ramas de análisis (diferenciado) en Economía
    Financiera
  • Finanzas de Mercado
  • Economía Financiera o Dirección Financiera de la
    Empresa

5
La Ciencia de la Economía Financiera Objeto
material y formal (1/3)
Sistema Financiero
Mercado de valores
Mercado de Bienes y productos
Empresas
Inversores
Mercado de crédito
  • Mercados financieros
  • Empresas
  • Inversores

6
La Ciencia de la Economía Financiera ramas de
análisis (1/1)
Economía o Dirección Financiera de la Empresa
Finanzas de Mercado
Funcionamiento equilibrio y eficiencia de los
mercados financieros, formación del precio
valoración de activos financieros y gestión de
carteras
Análisis de las decisiones financieras de la
empresa (decisiones de inversión, financiación y
política de dividendos), así como de su relación
con el objetivo financiero de la empresa
? Integración de ambos aspectos. La teoría de
las decisiones financieras es la teoría de la
valoración por el mercado de las decisiones
financieras de la empresa vía cotización
7
La Ciencia de la Economía Financiera ramas de
análisis (1/2)
  • Algunos autores distinguen la existencia, en la
    actualidad, de tres ramas de análisis o grandes
    bloques de contenidos
  • Finanzas empresariales (Economía Financiera de la
    empresa)
  • Finanzas de mercado
  • Finanzas internacionales
  • Finanzas internacionales Fenómenos como la
    globalización, la internacionalización y la
    integración creciente de las finanzas a nivel
    mundial, ha supuesto la proliferación de los
    desarrollo teóricos e investigaciones en el campo
    de lo que podemos denominar Finanzas
    Internacionales (mercados financieros
    internacionales, financiación internacional,
    estrategias cobertura tipos de cambio, inversión
    internacional, etc.).

8
La Ciencia de la Economía Financiera Evolución
histórica (1/1)
Antecedentes (siglo XIX)
E. Tradicional (1900-1950)
E. Moderno (1950- ......)
  • Cambios en las responsabilidades de la dirección
    financiera
  • Desarrollo de nuevas teorías
  • Soporte técnico que permite el uso de nuevas
    ideas para dar respuesta a las nuevas necesidades
  • Nuevas necesidades
  • Avances científicos en materia económica
  • Avances científicos en materia técnica
  • Ciclos económicos
  • Desarrollo de los mercados financieros
  • Internacionalización y globalización de la
    actividad económica
  • Cambios en el entorno económico

Motor de avance
9
La Ciencia de la Economía Financiera Evolución
histórica (1/2)
En su origen, las Finanzas estaban circunscritas
a la Contabilidad y la Teoría Económica General,
y en especial con la Hacienda Pública
  • Temas de interés
  • Gestión del presupuesto y patrimonio público

Finanzas públicas
  • Efecto de los impuestos sobre el patrimonio
    público
  • Nacimiento y desarrollo de los mercados
    financieros
  • Del lado de oferta examen de los mecanismos
    estatales para regular el dinero en circulación
  • Del lado de la demanda estudio de las
    necesidades de consumo e inversión
  • Temas de interés El precio del dinero (tipo de
    interés) los mercados de capital y monetario, y
    los activos financieros

10
La Ciencia de la Economía Financiera Evolución
histórica (1/3)
Finales del XIX / principios del XX
Hechos Económicos
Objetivos empresa
Finanzas de empresa
  • Interés por operaciones de fusión y adquisición
  • Financiación a L/P
  • DESCRIPCIÓN de los activos y mercados de
    capitales
  • Revolución industrial
  • Mejor nivel de vida
  • Incrementos en nivel demanda
  • Desarrollo de los mercados de capitales
  • Estrategias de crecimiento
  • Vertiginoso ritmo de fusiones y adquisiciones

11
La Ciencia de la Economía Financiera Evolución
histórica (1/4)
Años 20 (1920-1930)
Hechos Económicos
Objetivos empresa
Finanzas de empresa
  • Interés por operaciones de fusión y adquisición
  • Financiación a L/P
  • DESCRIPCIÓN de los activos y mercados de
    capitales
  • Innovación tecnológica
  • Consolidación y aparición de nuevos sectores
  • Desarrollo del mercado de capitales
  • Industrialización de los EEUU
  • Estrategias de crecimiento
  • Vertiginoso ritmo de fusiones y adquisiciones

12
La Ciencia de la Economía Financiera Evolución
histórica (1/5)
Años 30
Hechos Económicos
Objetivos empresa
Finanzas de empresa
  • Interés por operaciones de quiebra y
    suspensiones de pago
  • Preservación de la liquidez empresarial
  • Liquidaciones y reorganizaciones empresariales
  • Recesión económica
  • Caída de la demanda
  • Problemas de superproducción
  • Crisis financiera (derrumbe de la bolsa)
  • Reorganización empresarial
  • Búsqueda de nuevas estrategias y recursos para
    salida situaciones de crisis

13
La Ciencia de la Economía Financiera Evolución
histórica (1/6)
Años 40
Hechos Económicos
Objetivos empresa
Finanzas de empresa
  • Financiación a Largo Plazo
  • DESCRIPCIÓN de activos a largo plazo y mercados
    de capitales
  • Reconversión industrial tras la Segunda Guerra
    Mundial
  • Búsqueda de recursos para financiar situaciones
    de reconversión industrial

Años 50 y 60
Hechos Económicos
Objetivos empresa
Finanzas de empresa
  • Presupuesto de capital valoración y selección
    de inversiones
  • Auge económico y expansión empresarial
  • Nuevos sectores de actividad
  • Activo empresarial

14
La Ciencia de la Economía Financiera Evolución
histórica (1/7)
Nuevo enfoque (etapa clásica 1970-hasta la
actualidad)
Hechos Económicos
Objetivos empresa
Finanzas de empresa
  • Presupuesto de capital valoración y selección
    de inversiones
  • Estructura de capital y política de dividendos
  • Estrategias de cobertura
  • Planificación financiera (activo y pasivo)
  • Gestión financiera de la empresa a c/p
    (tesorería, inventarios, cuentas a cobrar y pagar)
  • Volatilidad de los mercados (épocas de crisis
    seguidas de etapas de crecimiento)
  • Estancamiento sectores tradicionales y
    aparición de nuevos sectores
  • Innovación tecnológica
  • Mayor incertidumbre en los mercados
  • Desarrollo de métodos cuantitativos tradicionales
  • Enfoque normativo
  • Definición del objetivo financiero
  • Función EXPLICATIVA y PREDICTIVA de las
    decisiones financieras

PARADIGMA de los setenta-ochenta
15

Toma de Decisiones

Tª de la Organización
Sistemas de Información
Teoría de Sistemas
Organización Industrial
Eco. Admón. de Empresas
Teoría de las Decisiones Financieras Modernas
Enfoque moderno de la Economía financiera
Paradigma de los setenta
Teoría de las Decisiones Financieras Clásicas
Aportaciones de la Nueva Economía Institucional
Teoría Económica
Tª de los M. Financieros
Tª. Contratos Financieros
Asignación de Recursos Escasos
Teoría de Carteras y del M. de Valores
Teoría de la Agencia
Principios de Valoración
Teoría de Opciones
Teoría de Señales
Maximización del Beneficio
Estructura de capital y Pol. dividendos
Teoría de la Información



16
La Ciencia de la Economía Financiera Principios
Teóricos y Axiomas
Principios teóricos
Axiomas en finanzas
  • Principio de valoración
  • Valor, estructura financiera y coste de capital
  • Mercados eficientes
  • Teoría de carteras, modelos de valoración en
    equilibrio
  • Teoría de valoración de opciones
  • Aportaciones de la nueva economía institucional
  • A1 Equilibrio entre rentabilidad y riesgo
  • A2 El valor del dinero en el tiempo
  • A3 La variable relevante en finanzas son los
    flujos netos de caja
  • A4 La incrementalidad
  • A5 La eficiencia de los mercados
  • A6 Los impuestos y las decisiones financieras
  • A7 Los conflictos de agencia en el seno de la
    organización

17
La Economía Financiera Situación
actual y perspectivas (1/1)
  • El discurrir futuro de la disciplina se ve
    condicionado por dos circunstancias
  • Algunos de los fundamentos teóricos son
    ampliamente cuestionados en la actualidad (La
    hipótesis de eficiencia del mercado El CAPM como
    modelo de valoración de activo en condiciones de
    equilibrio, así como la utilización del
    coeficiente beta como un buen estimador del
    riesgo .........)
  • La naturaleza y aplicación del objetivo
    financiero. Algunos autores critican que la
    moderna Economía Financiera centra sus
    principios teóricos y métodos de análisis que,
    con carácter casi exclusivo, son de aplicación a
    empresas cotizadas
  • Qué ocurre cuando no existe valor de mercado de
    las acciones?
  • Qué ocurre cuando el valor de mercado no refleja
    el verdadero valor de la empresa (el mercado no
    es eficiente)?

18
La Economía Financiera Situación
actual y perspectivas (1/2)
  • Respecto de la situación actual de las Finanzas
    como campo de conocimiento, existen dos posturas
    contrarias

Situación de relativa calma
Postura crítica
  • Existe un cuerpo teórico sólidamente construido
  • Existe una metodología de investigación
    consolidada
  • Aunque alguno de los elementos de paradigma
    son cuestionados, no se vislumbra una teoría
    alternativa lo suficientemente constrastada
  • No es posible hablar de una Teoría Financiera
    Global de la Empresa
  • Los problemas que plantea alguno de los pilares
    fundamentales del paradigma, lleva a algunos
    investigadores a plantear paradigmas alternativos
    desde la óptica de la Teoría del Caos

19
Economía Financiera contenido y alcance (1/1)
  • La Economía Financiera de la Empresa centra su
    atención en la Función Financiera de la Empresa,
    es decir, en la función básica que se desarrolla
    en el denominado Subsistema Económico Financiero.
  • Circulación financiera (flujos de entrada y
    salida de recursos financieros) que se produce,
    tanto en el seno de la empresa, como en las
    relaciones que ésta mantiene con su entorno
  • Circulación financiera que tiene su origen en las
    Decisiones Financieras de la Empresa, esto es,
    tanto en las Decisiones de Inversión como en las
    Decisiones de Financiación.

20
Economía Financiera contenido y alcance (1/3)
Empresa
Mercado bienes productivos
Mercado Financiero
Activo
Pasivo
A
N.C.C.
Recursos Propios
RP
VR
Activo Fijo
d
Recursos Ajenos
Mercado productos y servicios
D
CF
PVV
mp
Salidas de activo
CAF
Entradas de activo
mo
Salidas de pasivo
gg
Entradas de pasivo
21
Economía Financiera contenido y alcance (1/4)
  • Dimensión económica (1)

- (mp1 mo1 gg1)
- (mp2 mo2 gg2)
- (mpn mon ggn)
- A
pv1V
VRn
pv2V
pvnV
2
0
1
n
  • Dimensión financiera (2)

A
- (CF1 CAF1 d1)
- (CF2 CAF2 d2)
- (CFn CAFn dn)
2
0
1
n
22
Economía Financiera contenido y alcance (1/5)
Corto plazo
Largo plazo
Decisiones de Activo
  • Gestión de cuentas a cobrar
  • Gestión de inventarios
  • Decisiones de Inversión Valoración y selección
    de inversiones (presupuesto de capital)

Decisiones de Pasivo
  • Decisiones de Estructura de capital
  • Valoración y selección de fuentes de
    financiación l/p
  • Política de dividendos (autofinanciación)
  • Gestión de cuentas a pagar
  • Valoración y selección de fuentes de
    financiación c/p

Planificación financiera
Gestión financiera
23
Economía Financiera de la Empresa Decisiones de
inversión
  • Adquisición de los elementos de ACTIVO (tanto
    de carácter fijo como de naturaleza circulante)
    necesarios para la puesta en marcha y desarrollo
    continuado de la actividad empresarial (Análisis
    de viabilidad económica y financiera).
  • Problemática financiera Valoración (análisis de
    viabilidad económica y financiera) y selección de
    inversiones de acuerdo a ........
  • Unos criterios financieros racionales concretos,
    que en el caso de inversiones serán i)
    rentabilidad, ii) riesgo, y iii) liquidez.
  • El ambiente decisional de análisis el cual
    dependerá, a su vez del grado de información
    disponible certeza, riesgo e incertidumbre
  • El grado de cumplimiento del objetivo financiero

24
Economía Financiera de la Empresa Decisiones de
financiación (1/1)
  • Captación de los fondos necesarios para financiar
    la política de inversiones
  • Problemática financiera decisiones relativas a
    .....
  • Estructura óptima de capital nivel óptimo de
    endeudamiento de la empresa
  • Financiamiento valoración y selección de fuentes
    concretas de financiación
  • Política de dividendos ratio óptimo reparto de
    dividendos (política de autofinanciación)

25
Economía Financiera de la Empresa Decisiones de
financiación (1/2)
  • Decisiones y problemas que serán adoptados
    teniendo en cuenta
  • Unos criterios financieros racionales concretos,
    que en el caso de las decisiones de financiación
    serán i) coste, ii) vencimiento iii)
    exigibilidad, y iii) riesgo
  • El ambiente decisional de análisis el cual
    dependerá, a su vez, del grado de información
    disponible certeza, riesgo e incertidumbre
  • El grado de cumplimiento del objetivo financiero

26
Objetivo financiero (1/1)
  • Tradicionalmente se define en términos
  • Maximizar la riqueza de los propietarios
    (accionistas)
  • Maximizar el valor de mercado de las acciones
  • Maximizar el valor de mercado de la empresa
  • La riqueza del accionista vendrá dado por el
    valor de aquellos títulos valores representativos
    de un derecho de propiedad sobre la empresa
  • En el caso de aquellas empresas cuyo capital
    social se encuentra divido en acciones
    (Sociedades Anónimas), la riqueza del propietario
    (accionista) vendría dado por el valor de sus
    acciones en propiedad.

27
Objetivo financiero (1/2)
  • Cómo podemos valorar una acción? Cuál es el
    valor exacto de la riqueza propiedad (acción) del
    accionista?. Varias posibilidades
  • Valor contable o patrimonial
  • Valor intrínseco o fundamental (financiero)

Valor estático basado en datos patrimoniales
Valor dinámico basado en la capacidad del activo
de generar rentas
28
Objetivo financiero (1/3)
  • Valor de mercado

Valor que el mercado (oferta y demanda)
concedería a ese activo en función de las
expectativas que genere ese activo (acción) de
cara al futuro. Cuando el activo se negocia en un
segundo mercado organizado hablamos de valor de
cotización (Condición eficiencia del mercado)
  • CONCLUSIÓN Al accionista le interesa maximizar
    el valor de su inversión.
  • El valor contable le da poca información, ya
    que no tiene en cuenta las expectativas futuras
    ( o -).
  • Al accionista, le interesa el valor de mercado,
    es decir, el valor que un inversor estaría
    dispuesto a pagar por su acción en función de sus
    expectativas sobre el desarrollo de su actividad.

29
Objetivo financiero (1/4)
  • A qué tipo de empresas es aplicable?
  • Cuando el mercado en el que se negocian (compran
    y venden) dichas acciones es eficiente, el
    valor de mercado recoge el verdadero valor de la
    acción
  • La hipótesis de eficiencia de mercado se
    cumple, fundamentalmente, en los segundos
    mercados organizados de valores, es decir, en la
    Bolsa
  • En consecuencia, es un objetivo de especialmente
    aplicable en el contexto de empresas cuyo
    capital social se divide en acciones que cotizan
    en Bolsa
  • Mayores dificultades de aplicación en el contexto
    de empresas no cotizadas (PYMEs) y EES
    (Sociedades Cooperativas).

30
Objetivo financiero Breve referencia al caso de
PYMES no cotizadas (1/1)
  • Las PYMEs no cotizadas constituyen el principal
    motor en la economía de los países desarrollados.
  • En países en desarrollo la creación y
    consolidación de un tejido de PYMEs constituye un
    pilar fundamental para su desarrollo económico
    sostenido
  • Admitido el objetivo financiero en términos de
    maximizar el valor de mercado de la empresa, la
    cotización de convierte en el principal indicador
    de referencia de la buena o mala gestión de la
    empresa cotizada
  • Para PYMEs no cotizadas (también para Soc.
    Cooperativas) el objetivo financiero definido en
    dichos términos no resulta operativo, siendo
    necesario su readaptación al análisis de las
    decisiones financieras

31
Objetivo financiero Breve referencia al caso de
PYMES no cotizadas (1/2)
  • Respecto a las grandes empresas, los distintos
    autores argumentan la existencia de dos
    diferencias significativas que condicionan sus
    decisiones financieras
  • Escasez de recursos, especialmente de tipo
    financiero
  • Los conflictos que surgen en relación con los
    objetivos
  • Las restricciones de capital (recursos a largo
    plazo) y la disponibilidad de recursos
    administrativos deficientes es la causa del
    elevado índice de mortalidad y fracaso empresarial

Objetivo financiero captación y generación de
recursos que permita una estructura financiera
adecuada al desarrollo de su actividad
32
Objetivo financiero Breve referencia al caso de
PYMES no cotizadas (1/5)
Fondos propios
Deuda
  • Aportaciones del promotor
  • Racionamiento del crédito vía precio, plazo o
    cantidad
  • Aportaciones de familiares
  • Exigencia de un mayor nivel de garantías
  • Financiación interna
  • Dificultad de acceso al mercados de emisión
  • Denegación del crédito
  • Escasez de Rec. Ajenos l/p
  • Escasez de Rec. Propios
  • Insuficiencia de Financiación permanente
  • Dependencia excesiva del crédito bancario a c/p

33
Objetivo financiero Breve referencia al caso de
PYMES no cotizadas (1/6)
Capital Riesgo
Sist. de Garantías Recíprocas
Líneas de Financiación Preferente
Aportación de Rec. Propios
Objetivo 1
Aportación de Rec. Ajenos
Prestación de Garantías
Asesoramiento y Asist. Técnica
Objetivo 2
Aumento del nivel de capitalización
Acceso al crédito a largo plazo
34
Objetivo financiero Breve referencia al caso de
PYMES no cotizadas (1/3)
  • En PYMEs no cotizadas se caracterizan, en
    general, por una falta de especialización de
    funciones (propiedad y control en manos de una
    misma persona o núcleo familiar). En tal caso los
    objetivos pueden ser más complejos
  • Mantener el control del capital (poder de toma de
    decisión), aún a costa de renunciar a tasas de
    crecimiento mayor por la entrada de nuevos socios
    (TOP)
  • Frente a las grandes empresas (más
    diversificadas), en el caso de la PYME las
    posibilidades de diversificación es mucho menor,
    estando su supervivencia ligada a la marcha de un
    solo negocio (y a la vida del propietario)

Objetivo financiero invertir en proyectos con
plazo de recuperación bajos y elevado potencial
de absorción de riesgo económico y financiero
35
Objetivo financiero Breve referencia al caso de
PYMES no cotizadas (1/4)
  • Maximizar la riqueza del propietario también se
    consigue Maximizando la Rentabilidad Neta
    (diferencia entre la Rentabilidad de las
    Inversiones y el Coste Medio Ponderado de
    Capital)
  • Si la empresa incrementa lo flujos netos de caja
    generados por la inversión y minimiza el coste de
    su pasivo, podrá incrementar el volumen de
    recursos generados
  • La disponibilidad de mayores recursos generados
    constituye pues un objetivo financiero genérico
    que le permitirá
  • Mayor capitalización, un mayor poder de
    negociación en caso de venta
  • Una estructura financiera que le permite mantener
    y ejercer un mayor control
  • Una recuperación más rápida de los recursos
    invertidos

36
Economía Financiera contenido y alcance (1/3)
Empresa
Mercado bienes productivos
Mercado Financiero
Activo
Pasivo
A
N.C.C.
Recursos Propios
RP
VR
Activo Fijo
d
Recursos Ajenos
Mercado productos y servicios
D
CF
PVV
mp
Salidas de activo
CAF
Entradas de activo
mo
Salidas de pasivo
gg
Entradas de pasivo
37
Economía Financiera contenido y alcance (1/4)
  • Dimensión económica (1)

- (mp1 mo1 gg1)
- (mp2 mo2 gg2)
- (mpn mon ggn)
- A
pv1V
VRn
pv2V
pvnV
2
0
1
n
  • Dimensión financiera (2)

A
- (CF1 CAF1 d1)
- (CF2 CAF2 d2)
- (CFn CAFn dn)
2
0
1
n
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