La importancia de administrar los riesgos financieros y los instrumentos para cubrirse'

1
La importancia de administrar los riesgos
financieros y los instrumentos para cubrirse.

• Enero 2008

2
Efectos de la Globalización
Devaluación del peso Mexicano (efecto
tequila). Crisis asiática. Inicia en Tailandia
devaluación. Crisis Rusa, desplome del
rublo. Efecto Samba. Devaluación del real. Caída
del índice Nasdaq. Desaceleración económica de
Estados Unidos, 11 de septiembre. Escándalos
corporativos, Derrumbe de la economía
Argentina. Guerra entre EUA e Irak. Alza en tasas
de interés domésticas. Rally en los precios de
los commodities. Elecciones, impugnación e
incertidumbre política. Caída Bolsa China. Crisis
Hipotecaria en Estados Unidos

• 1995

1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
3
La Volatilidad

• Una de las palabras más utilizadas entre los
  inversionistas y la gente que participa
  activamente en los mercados, para hacer
  referencia al riesgo que existe en sus
  portafolios ha sido sin duda La Volatilidad.

4
La Volatilidad
5
La Volatilidad
6
La Volatilidad
7
La Volatilidad
8
La Volatilidad
9
La Volatilidad
10
Qué es la Volatilidad?

• Volatilidad y riesgo, definiciones utilizadas en
  la jerga financiera para asociar las pérdidas
  potenciales al participar en los mercados
  financieros, pero realmente, Qué es la
  Volatilidad?
• Es la desviación estándar, es decir, una medida
  de dispersión lineal que mide la frecuencia y la
  magnitud con la que un activo se desvía de su
  comportamiento habitual (de su promedio o media).

11
Clasificación de los Riesgos

• Riesgo de Mercado. Pérdida por fluctuaciones en
  las variables económicas y financieras (Tasas de
  interés, tipo de cambio, etc.)
• Riesgo Crédito. Pérdida potencial por
  incumplimiento de la contraparte en una
  operación.
• Riesgo Liquidez. Imposibilidad de vender o de
  hacer líquido un activo.
• Riesgo Legal. Imposibilidad de exigir a la
  contraparte su cumplimiento, fallos y /o
  sentencias negativas en nuestra contra.
• Riesgo Operativo. Fallas en los sistemas y
  modelos.

12
Qué son los Derivados?

• Son instrumentos cuyo valor depende o deriva del
  valor de un Subyacente, es decir de un bien
  (financiero o no financiero) existente en el
  mercado.
• Financieros divisas, tasas de interés, acciones,
  etc.
• No Financieros (Commodities) petróleo, gas,
  granos, metales preciosos, etc.
• Al existir fluctuación diaria en los precios de
  cualquiera de estos activos, se vuelve necesario
  para las empresas asegurar sus precios sobre
  insumos de producción, adquiriendo un Producto
  Derivado, el cual hace las veces de un seguro.

13
Qué son los Derivados?

• Contratos de Futuros
• Son instrumentos financieros que permiten fijar
  hoy el precio de compra y/o venta de un bien
  para ser pagados y entregados en una fecha
  futura.
• Al ser productos estandarizados en tamaño de
  contrato, fecha, forma de liquidación y
  negociación, hace posible que sean listados en
  una Bolsa de Derivados.

14
Qué son los Derivados?

• Swaps
• Instrumento que permite el intercambio de flujos
  o posiciones en distintos vencimientos y/o
  divisas.
• Opciones
• Contrato estandarizado, en el cual el comprador,
  paga una prima y adquiere el derecho pero no la
  obligación, de comprar (call) o vender (put) un
  activo subyacente a un precio pactado en una
  fecha futura. El vendedor está obligado a cumplir.

15
Desarrollo de losMercados de Derivados
16
Volumen Operado Futuros
1990 Septiembre 2007
5,238 Millones de contratos operados en 2006
Source BIS Derivative financial instruments
traded on organized exchanges by instrument and
location, Derivatives Statistics, Table 23-B.
17
Volumen Operado Opciones
1990 Septiembre 2007
6,763 Millones de contratos operados en 2006
Source BIS Derivative financial instruments
traded on organized exchanges by instrument and
location, Derivatives Statistics, Table 23-B.
18
Importe Nocional Vigente en los Mercados de
Derivados Organizados
1998 Septiembre 2007
95 Trillones de Dólares
El PIB en USA en el 2006 fue de 13.2 Trillones
de Dólares
Source BIS Derivative financial instruments
traded on organized exchanges by instrument and
location, Derivatives Statistics, Table
23-A. Source World Bank
19
Valor Nocional de contratos abiertos OTC
1998 Junio 2007
Source BIS Derivative financial instruments
traded on organized exchanges by instrument and
location, Derivatives Statistics, Table 19.
20
MexDer en el contexto internacional
Fuente The magazine of the Futures Industry,
March /April 2007
21
MexDer en el contexto internacional
Fuente The magazine of the Futures Industry,
March /April 2007
22
Antecedentesde los Derivados en México

• Petrobonos (1977-1988)
• Obligaciones convertibles en acciones
• (emitidos por los Bancos)
• Títulos Opcionales o Warrants (1993)
• MexDer (diciembre de 1998)

23
MexDer, Mercado Mexicano de Derivados
24
MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de
C.V., inició operaciones en diciembre de 1998
como la Bolsa de Derivados en México. Su
objetivo Ofrecer mecanismos de cobertura sobre
las principales variables económicas que afectan
a la empresa mexicana.
25
Contratos de Futuros listados en MexDer

• Divisas
• Dólar de los Estados Unidos de América
• Euro
• Indices
• IPC de la Bolsa Mexicana de Valores
• Acciones
• Cemex CPO, Femsa UBD, Gcarso A1, Telmex L, Amx
  L.
• Títulos de Deuda (Tasas de Interés)
• Cetes a 91 días
• TIIE a 28 días
• SWAPS de 10 años referenciados a la TIIE de 28
  días
• Bono a 3 años (M3)
• Bono a 10 años (M10)
• UDI

26
Contratos de Opciones listados en MexDer

• Indices
• Futuros del IPC de la Bolsa Mexicana de Valores
• Divisas
• Dólar de los Estados Unidos de América
• Acciones
• Amx L, Naftrac 02
• Exchange Traded Funds (ETFs)
• NASDAQ 100-Index Tracking StockSM QQQSM
• iShares SP500 Index?" IVV

27
AsignaCompensación y Liquidación

• Es la Cámara de Compensación de contratos
  derivados que se operan en MexDer. Constituida
  como un fideicomiso, tiene como misión proveer
  servicios de compensación, así como administrar
  las garantías para la liquidación operaciones,
  con la finalidad de otorgar el mayor grado de
  seguridad a los participantes y propiciar el
  desarrollo ordenado del mercado.

28
Asigna
VENDEDOR
COMPRADOR
VENDE
COMPRA
CALIFICACIÓN GLOBAL BBB/A-3 foreign
currency BBB/A-2 local currency A1
CALIFICACIÓN LOCAL AAA (mex) mxAAA/mxA-1 local
currency AAA.MX
Fitch Rating Standard Poors Moodys
29
AIM y VME Contrato de Futuro sobre Dólar
30
Red de Seguridad de Asigna
1 Contrato Posición de Terceros DEUA Spot
11.4265 Tamaño del contrato USD10000
11.4265 Aportación Inicial Mínima 2.62
Ejemplo Contrato Futuro sobre DEUA
Aportaciones Iniciales Mínimas
Aportación Extraordinaria del Fondo de
Compensación
Patrimonio Mínimo Terceros
Fondo de Compensación Terceros
Fondo de Compensación Propia
Aportaciones Excedentarias
2a. Aportación Extraordinaria al Fondo de
Compensación
Patrimonio Mínimo Propio
Patrimonio de la Cámara
Efectivo
3000 3900 300 300 150 120
300 300 Var.
3.50 4.8 5.87 6.94 7.98
9.00 10.07 11.13 Var.
Desviaciones Estándar
Probabilidad de Insuficiencia
.001 .0001 .00001 .000001 .0000001
t i e n d e a c e r o
31
Algunas cifras
32
Evolución de MexDer
33
Volumen promedio diario negociado (Contratos)
34
Distribución del Interés Abierto
Total (contratos) 28,395,933
Total (contratos) 55,041,071
Total (contratos) 4,978
Total (contratos) 47,326
Institucionales
Otros participantes
Operadores y S.L.
Fuente Asigna
35
Distribución del Interés Abierto
Total (contratos) 92,357
Total (contratos) 105,242
Total (contratos) 23,310
Total (contratos) 21,840
Institucionales
Otros participantes
Operadores y S.L.
Fuente Asigna
36
Últimos logros y avances

• Ahora los Fondos de pensiones privados pueden
  operar derivados con fines de cobertura (DOF 3
  oct 06).
• Cambio en el régimen de inversión de los fondos
  de pensiones (Afores) y aseguradoras para operar
  en MexDer.
• Trabajo en conjunto con las autoridades para
  cambiar el régimen fiscal que aplicaba a
  extranjeros (Withholding Tax).
• Acceso Remoto a Clientes Internacionales.

37
Acceso Remoto
38
Acceso Remoto al mercado

• Objetivo Incrementar el número de participantes
  y traer mayor liquidez al mercado.
• MexDer acepta miembros extranjeros conectándose
  de forma remota.
• En esta primera etapa los Miembros podrán
  ejecutar operaciones por cuenta propia
• Se tuvo apoyo total de las Autoridades.

39

Ahora, MexDer ofrece acceso vía Fix!!!
40
Ahora contamos con acceso remoto vía FIX
(MexFix)
Miembro
Miembro
Miembro
Miembro
C
B
D
A
Asigna clears all transactions.
41
Algorithmic Trading
42
Algorithmic Trading

• Conocido también como Operación automatizada o
  Caja Negra de Operación.
• Computadoras con algoritmos de operación
  predefinidos están remplazando a los Traders
  convencionales.
• Pueden detectar en milisegundos oportunidades de
  arbitraje.

43
(No Transcript)
44
WYSIWYG

• W
• Y
• S
• I
• W
• Y
• G

hat
ou
ee
s
hat
ou
et
.
45

• Ejemplos Prácticos en Futuros

46
Futuros de Tipo de Cambio
47
Condiciones Generales de Contratación Futuro del
Dólar
CONTRATO DA TAMAÑO DEL CONTRATO 10,000
dólares. VENCIMIENTOS Mensual hasta por 36
meses (3 años). COTIZACIÓN Pesos por
dólar. FECHA DE VENCIMIENTO Dos día hábiles
previos a la fecha de liquidación. LIQUIDACIÓN
Tercer miércoles del mes de
vencimiento. PUJA 0.0001 pesos. HORARIO
DE NEGOCIACIÓN 730 a 1400 horas.
48
Ejemplo de Cobertura del Dólar

• Un importador tiene una deuda de 100,000
  dólares que tiene que pagar en marzo de 2008 y
  sus ingresos son en pesos. Para cubrirse ante la
  incertidumbre de una posible depreciación del
  peso
• Estrategia
• Compra 10 contratos de futuros del Dólar con
  vencimiento en marzo de 2008 a 11.00 , con lo
  que asegura ese nivel de tipo de cambio.
• Llegado Marzo tiene que pagar su deuda y el
  dólar se encuentra a 11.20 por lo que obtiene
  sus dólares más baratos dejando de gastar un
  total de
• (11.20 - 11.00) 0.20 x 100,000 20,000
  pesos

49
Apalancamiento
FUTURO Dólar MR08 11.00 Compra 10 contratos
Valor de la Posición 11.00 x 10,000 x
10 1100,000 MARGEN (AIM)
4,000 x 10 contratos 40,000 Aportación
Excedente 6,000 x 10 contratos
60,000 (1.5 AIMS) APALANCAMIENTO
VECES
50
Futuros del IPC
51
Ejemplo de cobertura futuro IPC

• Monto operado 3000,000 (pesos).
• Portafolios (largo acciones).
• Vendo (corto) 10 Contratos del Futuro de IPC
  en MexDer.

Acciones (portafolios) Largo Futuro
del IPC Cortos COBERTURA IDEAL
52
Apalancamiento

• Una inversionista desea cubrir con futuros un
  portafolios accionario, con un valor de
  3,000,000
• El IPC hoy está a un nivel de 29,000 y el futuro
  a MR07 cotiza en 30,000
• Estrategia
• Vende 10 contratos de futuros del IPC DC07 a
  30,000 puntos, con lo que cubrirá el valor de su
  portafolio al mes de marzo.
• Realiza hoy un desembolso (2 veces AIMS) de
  37,000 x 10 contratos 370,000 pesos, teniendo
  un apalancamiento 3000,000 / 370,000 8.1 veces.

53
Cobertura y Arbitraje
Llegado diciembre, las acciones reducen su valor,
teniendo un impacto neto del -5 en su
portafolios y el IPC de la BMV cae 7 quedando en
26,970 puntos.

• Pérdida por portafolios
  Ganancia por futuros
• 3000,000 5 150,000 30,000 26,970
  3,030
• 3,030 x 10 ctos x 10
  303,000
  
• (valor del
  tick)
• Conclusión
• Aún cuando el entorno fue inestable, ella se
  cubrió y ganó
• 303,000 150,000 153,000

54

• Futuros de TIIE

55
Características

• El activo subyacente es la TIIE (Tasa de Interés
  Interbancaria de Equilibrio).
• Valor del contrato 100,000 pesos.
• La cotización es a través de la tasa porcentual
  de rendimiento anualizada
• Puja con valor de 0.01 BP.
• La fecha de vencimiento es el tercer miércoles
  hábil del mes de vencimiento de la serie.
• Vencimientos mensuales hasta por 10 años (120
  vencimientos mensuales).

56
Cobertura de un banco(Hedge)
Crédito hipotecario
BANCO
Inversionista
Capta a corto plazo (28 días)
Presta a largo plazo (10 años) a tasa fija
57
Cobertura de un banco(Hedge)
Problemática para el Banco

• Capta a 28 días (paga el 5)
• Presta a 10 años, le pagan al 12
• Riesgo del Banco
• Riesgo de Renovación
• Que las tasas suban a los 28 días o durante los
  prox. 10 años
• Impacto en el Banco
• Tendrá que pagar más a sus inversionistas
• El banco recibirá tasa fija

58
Engrapados
PL
9 8.5 8
Engrapado hasta por 120 meses al 8.25
Curva de futuros de TIIE

EN08 FB08 DC09 JN10
JL16 SP17
59
Resultado
Al realizar un engrapado de TIIE por los diez
años al 8.25, se asegura la tasa máxima que
pagará la institución cada mes. Tasa pactada
8.25 Con esta operación, está simulando un
SWAP, es decir el intercambio de tasas flotante
por fijas.
VENCIMIENTO (cada mes) Supuesto TIIE
HOY
12 Recibo 3.75 puntos
7.5 Pago .75 puntos
60

• El SWAP de TIIE en el mercado OTC es un
  instrumento con gran liquidez y alto número de
  participantes.
• En MexDer buscamos los siguientes objetivos
• Sustituir la modalidad de operación de
  engrapados de largo plazo, por un contrato
  listado que facilite la operación, valuación,
  seguimiento y administración a los participantes.
• Desarrollar gran liquidez en los primeros dos
  años con futuros individuales de TIIE.
  Operaciones a más largo plazo vía futuros de
  SWAP.
• Reincorporar a los clientes que ya no participan
  en el contrato de futuros de la TIIE de largo
  plazo a través de este nuevo instrumento.

61

• Opciones

62
Qué es una Opción?

• Da al tenedor o al comprador el derecho, no la
  obligación, de comprar o vender un valor en una
  fecha predeterminada y a un plazo establecido.
• Opción de Compra (Call) ? Opción de venta
  (Put)

PUT
CALL
COMPRADOR Derecho a comprar
Derecho a
vender VENDEDOR Obligación a
vender Obligación
a comprar
63
Opción de Compra (CALL)

• Le da al tenedor el derecho, no la obligación, de
  comprar un valor en una fecha predeterminada y a
  un precio preestablecido (strike price).
• Posición larga, compré la opción de comprar.
• Ganancia ilimitada y pérdida potencial limitada.

Gráfica a vencimiento
64
Opción de Venta (PUT)

• Le da al tenedor el derecho, no la obligación, de
  vender un valor en una fecha predeterminada y a
  un precio preestablecido (strike price).
• Posición larga, compré la opción de vender.

Put
1.5
1
0.5
0
PL
13
14
15
16
17
18
19
-0.5
-1
-1.5
Spot
Gráfica a vencimiento
65
Payoffs from Options

• K Precio de Ejercicio,
• ST Precio de la acción a Vencimiento

66
Cobertura con Opciones

• Suponga que hoy, 15 de Enero, se tienen acciones
  de América Móvil L que actualmente cotizan a
  34.90 y quiere protegerse ante una eventual
  caída.
• Compra un Put con Strike en 35, por el que paga
  .9 Centavos

35
.90
67
Cobertura con Opciones

• Si América Móvil llegara a cotizar por debajo de
  35.00, se puede ejercer su derecho de venta, y a
  partir de 34.10 se estarían obteniendo
  ganancias. Si por el contrario, el precio de la
  acción subiera, se estarían teniendo ganancias de
  las acciones del Portafolio en el contado, que
  estarían compensando el costo de la Prima de las
  Opciones.

Strike 35 Prima .90
34.10
35
.90
68
Ventajas de la Opcionabilidad

• Mecanismos para transferencia eficiente de
  riesgos.
• Creación de productos financieros diferentes.
• Ampliación de perfiles de riesgo/rendimiento.
• Posibilidad de materializar y/o valuar opciones
  implícitas existentes en operaciones reales.
• Hipotecas
• Créditos con tasas máximas
• Rendimientos garantizados en proyectos de
  inversión

69
Factores de Convergencia
Opciones
Cash
Futuros
70
Sin mecanismos detransferencias de riesgosQué
sucede?
Agentes económicos
Cada uno de los agentes económicos absorbe el
impacto con consecuencias muy distintas
Choque externo (Crisis)
71
OpcionesMecanismos de transferencia de riesgos
Reacomodo ordenado de todo el sistema
Agentes económicos
El impacto se absorve de una manera más homogénea
Choque externo (Crisis)
Transfieren riesgos a quienes están dispuestos a
asumirlos
72
Evolución de Opciones
73
Participación por Volumen operado y Tipo de
Opción
Con información del 22 de marzo de 2004 al 31 de
diciembre de 2007.
74
Efecto en los mercados Valuación

• La volatilidadqueremos adivinar el futuro.
• Pasamos de la teoría a la realidad La
  volatilidad se cotiza como cualquier otro
  instrumento financiero.

75
Tipos de Volatilidad

• Histórica
• Futura
• Actual
• Implícita
• Estimada
• Estacional

76
Metodología para medir la volatilidad

• Histórica (Observaciones pasadas)
• Dinámica (Mayor peso a las últimas observaciones)
• Modelos Arch y Garch (Series de Tiempo)
• Volatilidad Implícita (Volatilidad Esperada)

77
Volatilidad Estimada

• Cuál será la volatilidad futura de una acción?
• La volatilidad, en realidad, no es constante.
• Algunos métodos para su estimación
• Se requiere la volatilidad histórica
• Base para predecir la volatilidad futura.
• Método Exponencial EWMA (mayor peso a
  observaciones recientes)
• GARCH (Generalized Autoregressive Conditional
  Heteroscedasticity)

78
(No Transcript)
79
(No Transcript)
80
Volatility Index MexicoVIMEXMercado de
Capitales
Elecciones Presidenciales en México
Crisis Hipotecaria en EU
Caída de la Bolsa China
Fuente MexDer y CBOE
81
Volatilidad Histórica del IPC
82
Volatilidad Implícita

• La Volatilidad implícita recientemente ha cobrado
  mayor importancia frente a otras técnicas.
• Qué es?
• Recoge los precios de los Contratos de Opción que
  se cotizan en los mercados y a través de los
  cuales se infieren las expectativas de los
  participantes. Es decir, es lo que espera el
  mercado.

83
Volatilidad Implícita

• Surge a partir del modelo de Valuación de
  Opciones desarrollado por Fisher Black y Myron
  Scholes1 (Black Scholes).
• Supone que todas las variables que intervienen en
  este modelo son conocidas a excepción de la
  Volatilidad (?).

1 Black, F. and M. Scholes, 1973, The pricing
of options and corporate liabilities
84
Volatilidad Implícita

• El modelo Black Scholes calcula el precio
  teórico de la opción a partir de variables como
• Precio del activo subyacente
• Plazo de la opción
• Tasas de interés
• La volatilidad del subyacente
• En el mercado se cotiza el precio de las
  opciones, al despejar obtenemos la volatilidad
  implícita.

85
Volatilidad Implícita

• Está asociada al precio de una opción.
• Es aquella que iguala el precio teórico de la
  opción con su precio de mercado.
• Es la Volatilidad esperada por el mercado.

86
Volatilidad Implícita

• Su gran utilidad ha incentivado la creación de
  indicadores y productos referenciados a esta
  medida.
• Ante tal evolución hemos visto el listado y la
  cotización de Futuros y Opciones sobre Índices
  referenciados a la volatilidad implícita.

87
Lunes 19 de Octubre de 1987
Crash de los Mercados de Capital

• El índice SP 500 cayó 20 (máxima caída
  registrada).
• Mayor que la ocurrida en Octubre de 1929 del 12
  que marcó el inicio de la Gran Depresión.
• Acciones significativas del índice dejaron de
  operar.
• La caída inició aún antes de la apertura, con la
  baja de los futuros SP 500, los cuales abrieron
  ese día 7 por debajo del cierre del viernes.
  Antes de que comenzara la operación en el mercado
  accionario, las acciones ya habían caído más que
  en cualquier otro día desde 1940.
• El precio de los Futuros del índice SP 500 cayó
  29.

88
Según la teoría

• Bajo la hipótesis de que los rendimientos de los
  índices accionarios se distribuyen de forma
  lognormal con aproximadamente 20 de volatilidad
  anualizada, la probabilidad de que el mercado de
  capitales caiga 29 en un solo día es de 10-160.
• Es tan improbable tal evento que no se podría
  esperar que ocurriera aún si el mercado de
  capitales durara 20 billones de años, equivalente
  a la edad del universo.
• Es mas, tal evento no debería de ocurrir aunque
  el mercado accionario volviera a nacer por otros
  20 billones de años en cada 20 billones de big
  bangs!

89
Caso México
Histograma del IPC
Rendimientos del IPC Enero 1994 a
Diciembre 2007
Muestra 3,519 Media 0.0723 Mediana
0.0832 Desv. Std. 1.6412 Skewness
-0.00082 Kurtosis 9.9013 Volatilidad
25.99 Jarque-Bera 5,038
-15 -10 -5 0
5 10 15
90
Distribución Normal Estandarizada

• Es la probabilidad de que una variable
  estandarizada (m 0 , s 1), que se distribuye
  normalmente, sea menor a x.

Caída del 29 en los Mercados Accionarios

-3
0
Probabilidad 10-160
P(xlt-5) 9.64 x 10-4
La probabilidad de que el mercado accionario
tenga una variación de 5 es de 0.23, ó un día
cada 20 meses. 60 días en un siglo.
La probabilidad de que el mercado accionario
caiga más del 5 es equivalente a un día hábil
cada 4 años ó 25 días en un siglo.
91
Caso México
92
Caso México
Crisis Argentina
Ajuste de la Bolsa de China
11 de Septiembre
Error de Diciembre
Caída NASDAQ
Crisis Rusa
Crisis Asiática
En México, en los últimos 13 años, el mercado
accionario ha caído más del 5 en 21 ocasiones. Y
ha aumentado más del 5 en 27 ocasiones. De
acuerdo al modelo, esto debió ocurrir en 80 años,
no en 13.
93
Notas estructuradas (Notas con Capital
Garantizado, NCG)
94
Notas estructuradas

• Qué Son?
• Las notas estructuradas, típicamente, son
  vehículos que Permiten la inversión en un
  Portafolio que combina Instrumentos de renta fija
  con instrumentos Derivados.
• Instrumentos con varios componentes, que al
  estructurarse en un sólo vehículo, permiten un
  mayor entendimiento por los inversionistas
  facilitándose su distribución.

95
Notas estructuradas

• Una Nota Estructurada típica
• Ejemplo
• Inversión en el IPC de la BMV. Al vencimiento de
  la operación (6 meses, un año o dos) el
  inversionista recibe
• Si el IPC sube, el valor del índice (con un techo
  usualmente mucho mayor al de CETES)
• Si el IPC baja, el capital invertido (Nivel
  original del IPC)
• Así el inversionista puede participar en el
  mercado accionario, sin riesgo!

96
Un ejemplo típico

• Este producto ofrece al inversionista comprar el
  IPC. Si éste sube tiene una ganancia y si baja,
  no pierde (Capital Garantizado).
• Precio de ejercicio El nivel del IPC en el
  momento de la emisión Aprox. 25,250 puntos.
• Cap (Techo) 30 (Aprox.32,825 puntos ).
• Listado Bolsa Mexicana de Valores (Títulos
  Opcionales)

97
Estructura de la Nota

• La nota indizada al IPC podemos descomponerla en
  dos partes básicas
• Un bono cupón cero a plazo de un año (componente
  de renta fija a un plazo t1).
• Una opción de compra (call) con rendimiento
  limitado -o un Call Spread - referido al Indice
  de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana
  de Valores ( IPC ), con vencimiento en t1.

98
Estructura de la Nota
El inversionista, al adquirir la Nota con
Capital Garantizado (NCG), entrega al banco
emisor el valor nominal de la misma. Si suponemos
que las tasas de interés a un año son de 20.50,
el valor presente del Bono cupón cero ascendería
a 82.99 del valor nominal. Esto implica que el
banco recibe el 100 de los recursos, existiendo
un remanente del 17.01, cantidad con la que el
banco emisor adquiere opciones de compra
referidas al IPC.
99
Ejemplo
VALOR DEL IPC 100.00 VALOR NOMINAL 100.00 VALO
R PRESENTE 82.99 REMANENTE
17.01 El Valor de una opción de compra
sobre el IPC, a plazo de un año, con precio de
ejercicio at the money y con rendimiento
limitado (Cap o Tope) a un 30 de apreciacion en
el IPC, es de 15.217. Esto significa que con el
remanente podemos adquirir 1.1209 opciones. La
Nota estructurada quedará compuesta entonces
por a) Un Bono cupón cero, con valor
nominal de 100 y valor presente de 82.99
(rendimiento del 20.50) b) 1.1209
opciones de compra sobre el IPC, a un año y
topadas al 30 Valor de la Nota 82.99
1.1209 opciones ( 15.217 c/u) 100
100

Call Spread
Ganacia/ Pérdida
PRECIO DE EJERCICIO
Cap
0

Precio del Subyacente
PRECIO DEL SUBYACENTE
Prima
Call Largo
Capped Call
101
NCG, Estructura Inicial
OPCION Topada
17.01
82.99
VALOR DE MERCADO DEL CUPON CERO
100
Monto Invertido
Emisión
102
Capital Garantizado 100
Max. 130
OPCION AL VENCIMIENTO
Depende del Valor del IPC al vencimiento
OPCION Topada
17.01
100
82.99
MONTO MINIMO PARA EL CLIENTE
VALOR DE MERCADO DEL CUPON CERO
100
Monto Invertido
Emisión
Al Vencimiento
101
103
Ejemplo
i) Al vencimiento, si el IPC se encuentra por
debajo o igual al nivel observado en la fecha de
emisión Valor del cupón
cero 100.0 Valor de la opción
0.0 Valor de la nota 100.0 El
inversionista recibe su capital inicial. ii)
Si al vencimiento el IPC se incrementó en 25
Valor del cupón cero 100.00 Valor de la
opción 28.02 ( 25 1.1209 opciones)
Valor de la nota 128.02
104
Ejemplo
iii) En el evento de que el IPC se
incrementara en 30 o mas Valor del
cupón cero 100.00 Valor de la
opción 33.63 ( 30 que es el rendimiento tope
1.1209) Valor de la
nota 133.63 Este último ejemplo ilustra el
rendimiento máximo posible a obtenerse.
105
Notas estructuradas

• Apalancamiento
• Una Nota estructurada no es mas que un Portafolio
  apalancado.
• Dependiendo del nivel de apalancamiento, se
  obtiene una mayor / menor Protección del Capital
  invertido, inversamente proporcional al
  rendimiento del subyacente (menos protección,
  rendimiento más que proporcional al subyacente).

106
Porqué es mejor con Derivados?
Despúes de un tiempo (t1)
Escenario 1 La acción baja
Escenario 2 La acción sube a 25
Cartera Inicial (t0)
107
Porqué es mejor con Derivados?
Despúes de un tiempo (t1)
Escenario 2 La acción sube
Escenario 1 La acción baja
Cartera Inicial (t0)
Se compran 10 Opciones a 2 c/u
108
Efecto apalancamiento

• El apalancamiento permite mejorar el desempeño de
  mi inversión.
• La utilización de Derivados permite ganar en
  mercados a la baja, o crear posiciones tipo
  largo un mercado, corto otro, etc.

109
Cómo Construirlas

• Las notas estructuradas resuelven muchos
  problemas a los inversionistas. Vehículos de
  inversión idóneos para muchos clientes y
  productos rentables para los emisores.
• Sin embargo, el régimen de Inversión para las
  Siefores contiene importantes aspectos a
  considerar
• La Nota estructurada típica debe contar con
• Dos calificaciones
• Oferta pública
• 20 máximo por adquiriente

110
Algunas variantesOpciones exóticas

• Bajo el mismo concepto básico, se pueden lograr
  estructuras ligadas a

• Canasta de índices de distintos mercados. A mayor
  plazo, mayor techo.
• Tipo de Cambio
• El rendimiento mayor de dos o más activos (best
  of two assets, rainbow options)
• Rendimiento en MXP, o en USD, lo que sea mayor

111
Algunas variantesOpciones exóticas

• Existe gran diversidad de productos, la
  creatividad es muy grande

• Asiáticas
• Bermuda
• Start Forward
• Compuestas
• Choosers
• Barriers
• Binarias (cash or nothing)
• Look back
• Exchange
• Rainbow (basket Options)

112
Algunas variantesOpciones exóticas
Barreras y Digitales

• Rendimiento en una inversión muy superior al
  mercado, siempre que el activo de referencia (un
  índice, una tasa o una moneda) no se salga de
  cierto rango durante la vigencia de la nota, en
  cuyo caso el rendimiento pudiera ser negativo
  (knock out options).
• Rendimiento mínimo o máximo (sólo 2 alternativas)
  en función del valor final del subyacente
  (Digitales, 0 o 1).

113
Las piezas que ofrece MexDer

• Ante el Nuevo Régimen, damos respuesta al listar
  nuevos productos, para ello estamos en trámites
  de compra de licencia de Indices Autorizados.

114
Opcionessobre tracs internacionales

• Principales características
• El activo subyacente son los Tracs negociados en
  el SIC de la Bolsa Mexicana de Valores
• Opciones tipo Americano
• Cada contrato ampara la cantidad de 100 Tracs
• Valor del contrato es variable dependiendo del
  Trac de que se trate
• Responden al Régimen de Inversión de las Siefores

115
Conclusiones

• Completo aprovechamiento del Régimen de
  Inversión.
• Transparencia en precios, la información es
  pública y puedes consultarla en tiempo real.
• Desarrollo del Mercado Local.
• Facilidad administrativa.

116
Lecciones al Usar Derivados

• El riesgo debe ser cuantificado y fijar límites.
• No es aceptable exceder límites aún cuando hay
  buenos resultados.
• No asumir que un operador con buena trayectoria
  tiene siempre la razón.
• Diversificar.
• Es importante realizar escenarios y pruebas de
  estrés.

117
Lecciones para instituciones Financieras

• No dar mucha independencia a operadores estrella.
• Separar el área de operación, back office y
  análisis.
• Los modelos también pueden estar mal.
• Ser conservadores al empezar a tener ganancias.
• No vender productos inapropiados a los clientes.
• Es importante el riesgo de liquidez.
• Existen riesgos cuando muchos siguen la misma
  estrategia.

118
Lecciones para institucionesNo financieras

• Es importante entender perfectamente los
  productos que operen.
• Cuando se busque una cobertura no especular
• Es peligroso hacer del departamento de Tesorería
  un centro de negocio.

119
Conclusiones

• La administración de riesgos también es una
  herramienta que ayuda al análisis para el mejor
  desempeño de una cartera y el aprovechamiento de
  oportunidades de inversión.
• La incorporación de Derivados a un portafolio
  permite aumentar el rendimiento, sin aumentar el
  riesgo, haciendo eficiente el uso de capital.

120
Conclusiones

• Es de la mayor importancia, conocer estos
  instrumentos, considerando
• Que existen en México
• No hay que temer a su utilización
• No son un costo, sino un seguro

121
(No Transcript)
122
La importancia de administrar los riesgos
financieros y los instrumentos para cubrirse.

• Enero 2008