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Finanzas para Constructores

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Formulaci n de Proyectos y Evaluaci n Econ mica. Fredy A. Zuleta D vila ... de equivalencia financiera, las cuales se resumen en las siguiente l minas. ... – PowerPoint PPT presentation

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Title: Finanzas para Constructores


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(No Transcript)
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EVALUACIÓN ECONÓMICA DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
  • Por
  • Fredy A. Zuleta Dávila

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Contenido
  • Bases de un proyecto de inversión
  • Metodologías de evaluación
  • Flujo de caja libre
  • Valor del dinero en el tiempo
  • Aspectos tributarios
  • Técnicas de evaluación financiera
  • Ejemplo de Evaluación financiera
  • Análisis del resultado del modelo financiero.

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Contenido
  • Bases de un proyecto de inversión
  • Metodologías de evaluación
  • Flujo de caja libre
  • Valor del dinero en el tiempo
  • Aspectos tributarios
  • Técnicas de evaluación financiera
  • Ejemplo de Evaluación financiera
  • Análisis del resultado del modelo financiero.

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Bases de un proyecto de inversión
  • Desde una perspectiva financiera, un proyecto es
    un intercambio de sumas de dinero en el que se
    entregan o invierten una cantidades en ciertos
    momentos definidos a cambio de recibir otras
    sumas en otros momentos esperados.
  • Toda idea que implique entregar dinero a una
    idea esperando recibir determinadas sumas
    posteriormente, o, equivalentemente, recibir
    ciertas sumas para luego devolver o repagar
    en algún momento del tiempo, se puede analizar
    como un proyecto.
  • Que diferencia estos proyectos de inversión?
  • Comprar un taxi - Construir un centro comercial,
  • Licitar en una concesión, - Pedir un crédito,
  • Comprar el baloto, - Invertir en un CDT

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Bases de un proyecto de inversión
  • Los proyectos entonces pueden tener diferentes
    condiciones de plazo, competencia, riesgo o
    incertidumbre, que finalmente determinan la
    rentabilidad esperada del inversionista en ellos.
  • Puede haber incertidumbre sobre los valores que
    se esperan en el futuro, pero también sobre los
    momentos en que tales flujos se recibirán. Sin
    embargo, no es obstáculo para tener una
    aproximación financiera a la evaluación de los
    proyectos.
  • El análisis financiero de proyectos puede tener
    tras objetivos, según pretenda responder alguna
    de la siguientes preguntas
  • Es conveniente emprender el proyecto?
  • En cuál o cuales de los proyectos disponibles es
    conveniente invertir la cuando se tiene una suma
    limitada de recursos?
  • Si se requiere resolver una necesidad, cuál es
    la mejor opción?

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Bases de un proyecto de inversión
  • La primera pregunta corresponde al análisis de
    conveniencia de un proyecto aislado, aunque como
    se verá luego, cualquier decisión involucra el
    costo de oportunidad del inversionista, es decir,
    la rentabilidad mínima aceptable de quien aporta
    el dinero con base en las otras opciones que
    tiene disponibles y lo que cuestan los recursos
  • La segunda pregunta se refiere a la situación más
    normal, en la que una cantidad limitada de
    recursos debe asignarse en los proyectos que
    garanticen un mejor retorno (capital budgeting).
    Ej. Se presentan simultaneamente 3 licitaciones,
    no existiendo en la compañía capacidad
    administrativa, técnica o financiera de
    participar en todas. La empresa debe elegir con
    algún criterio.
  • La tercera pregunta se refiere al caso en que se
    comparan opciones excluyentes para adelantar algo
    que se requiere. Ej. Se necesita una nueva
    retroexcavadora, las opciones son comprarla con
    recursos propios o de crédito, adquirirla por
    leasing o renting, o tener un contrato de
    prestación del servicio o arriendo temporal.

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Bases de un proyecto de inversión
  • Los elementos que inicialmente se determinan para
    estructurar y evaluar financieramente un proyecto
    de inversión son
  • Estimación de los ingresos y egresos esperados,
    preferiblemente expresándolos tanto en unidades
    como en pesos o cualquier otra moneda. Al
    manejar el o los precios como un parámetro de
    cálculo, se facilita la realización de análisis
    de sensibilidad a su comportamiento.
  • Ubicación de os distintos ingresos y egresos en
    el horizonte de tiempo en que se realizará (y
    analizará) el proyecto.
  • Identificación y cuantificación de los
    generadores de riesgo o incertidumbre, en otras
    palabras se evalúa la probabilidad de ocurrencia
    de los ingresos o egresos en la magnitud y
    oportunidad que se esperan.

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Bases de un proyecto de inversión Flujo de
información base
Analizar la situación existente
Identificar objetivos esperados
Identificación de opciones viables
Identificación de opciones
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Bases de un proyecto de inversión Evaluación de
Riesgos
  • En cualquier proyecto existe unnivel de riesgo
    determinado. La idea no es eliminarlo sino
    conocerlo, medirlo y reflejarlo adecuadamente en
    el modelo financiero.
  • Se construye una matriz de riesgos del proyecto
    en la que se definen las diferentes fuentes de
    riesgo, sus efectos, quien lo debe asumir y como
    se mitiga su impacto.
  • En ocasiones los riesgos son asignados
    directamente por el contrato principal de
    concesión.
  • Una vez estudiados los riesgos, estos se asignan
    a través de la estructura de contratos prevista
    para el proyecto y se incorporan en la
    rentabilidad esperada del inversionista.

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Estructura financiera del proyecto
  • Es la relación entre la deuda y el capital
    (patrimonio) que aportan los socios del proyecto.
  • El capital que aportan los socios del proyecto se
    denomina equity.
  • Los socios pueden financiar el proyecto aportando
    el equity y también recursos vía deuda, en este
    caso es una deuda subordinada.
  • Normalmente los financiadores están dispuestos a
    financiar hasta un 70 del proyecto, sin embargo
    este valor, así como la tasa de interés, varia ya
    que depende de los riesgos del proyecto, de la
    duración del crédito (duración de Macauly) y de
    la calidad de la fuente de pago.
  • Los recursos de crédito intermediado, bancos, o
    la emisión de títulos en el mercado primario,
    tienen un costo en función del plazo y el riesgo
    asociado. De otro lado, los recursos de equity
    tiene un valor que es función del costo de
    oportunidad de quien los aporta. Es fundamental
    diseñar una estructura (mezcla) óptima para cada
    proyecto, que garantice la rentabilidad y
    liquidez del mismo.

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Contenido
  • Bases de un proyecto de inversión
  • Metodologías de evaluación
  • Flujo de caja libre
  • Valor del dinero en el tiempo
  • Aspectos tributarios
  • Técnicas de evaluación financiera
  • Ejemplo de Evaluación financiera
  • Análisis del resultado del modelo financiero.

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Metodologías de Evaluación
  • Esta ponencia se centra en la evaluación
    financiera de las opciones de inversión. Sin
    embargo, existen además metodologías para la
    evaluación económica y social de proyectos.
  • En una evaluación financiera sólo se analizan las
    sumas de dinero que el inversionista entrega y
    recibe, y normalmente se valoran los efectos a
    precios de mercado, en consecuencia, sólo se
    analizan costos y beneficios para quien coloca el
    dinero, no para la sociedad, el gobierno u otros
    afectados.
  • En la evaluación económica y social se introducen
    ajustes de tipo macroeconómico para reflejar
    otros efectos como el beneficio de la sociedad
    por el proyacto, el bienestar de los consumidores
    y otras externalidades como el impacto en el
    empleo, la educación, el crecimiento, el medio
    ambiente. Para lograrlo, entre otras cosas, se
    hacen ajustes en el tema impositivo, en los
    subsidios que puedan existir, las transferencias
    con otros agentes de la economía y se involucran
    en el cálculo ingresos y egresos que no van
    directamente al individuo inversionista pero si a
    la sociedad.

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Contenido
  • Definición de proyectos de inversión
  • Metodologías de evaluación
  • Flujo de caja libre
  • Valor del dinero en el tiempo
  • Aspectos tributarios
  • Técnicas de evaluación financiera
  • Ejemplo de Evaluación financiera
  • Análisis del resultado del modelo financiero

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Flujo de caja libre (FCL)
  • Es el saldo generado por la operación y que queda
    disponible para cubrir el servicio de la deuda
    del proyecto y remunerar a los accionistas,
    después de descontar las inversiones realizadas y
    los costos de operación y mantenimiento.
  • El cálculo del FCL permite analizar la
    disponibilidad de efectivo durante la vida del
    proyecto y determinar las necesidades de
    financiamiento.
  • Con él se define la estructura financiera del
    proyecto (equity/deuda).
  • Se utiliza también para determinar la
    rentabilidad de las inversiones hechas en el
    proyecto al medirlas en pesos equivalentes contra
    los ingresos que el proyecto genera.
  • Es diferente del flujo de efectivo y de los demás
    estados financieros del proyecto.

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Flujo de caja libre (FCL)
  • En el FCL se incluyen los ingresos y egresos que
    genera el proyecto, en el momento en que ocurre
    el movimiento de efectivo.
  • No se incluyen los ingresos y egresos que no
    representen una entrada o salida real de efectivo
    (depreciación, amortización, etc.).
  • Se analizan por aparte los flujos que
    corresponden a la financiación del proyecto
    desembolsos de crédito, intereses, aportes de
    equity (capital) y dividendos.
  • Estos flujos se preparan en forma independiente y
    complementan el flujo de caja libre. El principio
    usado es que la generación de flujos de efectivo
    operacional se destina o equilibra con el flujo
    de efectivo financiero.
  • El FCL tiene su uso principal en la evaluación
    del proyecto en los cálculos del Valor Presente
    Neto (VPN) y la Tasa Interna de Retrono (TIR) del
    proyecto (es distinto del de los inversionistas).

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Flujo de caja libre (FCL)
  • Existen dos formas de construir el FCL
  • Método directo directamente a partir de los
    ingresos y egresos de efectivo del proyecto.
  • Método indirecto Se hace a partir del estado de
    resultados (PyG) proyectado, ajustando las
    partidas que sean necesarias.
  • De todas formas para construir el FCL es
    necesario proyectar el balance general y el
    estado de resultados del proyecto.
  • Es muy importante modelar adecuadamente el pago
    de impuestos, la amortización de diferidos y los
    ajustes por inflación.
  • Todo lo anterior se reune en el modelo financiero
    del proyecto.

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Contenido
  • Bases de un proyecto de inversión
  • Metodologías de evaluación
  • Flujo de caja libre
  • Valor del dinero en el tiempo
  • Aspectos tributarios
  • Técnicas de evaluación financiera
  • Ejemplo de Evaluación financiera
  • Análisis del resultado del modelo financiero

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Valor del dinero en el tiempo
  • Las personas tendrán siempre preferencia por
    tener una misma cantidad de dinero ahora que
    obtenerla más tarde. Esto se debe a que los
    recursos disponibles tienen el potencial de
    generar más recursos. Es así como quien posee
    hoy X pesos solo aceptarán entregarlo por cierto
    tiempo cuando exista la expectativa de recibir X
    K en le futuro, siendo K el retorno sobre su
    inversión que remunera el tiempo trascurrido
    (pérdida de poder adquisitivo de su dinero por la
    inflación) y el riesgo asociado (la probabilidad
    de que el dinero no regrese en la cantidad o en
    la oportunidad esperada).
  • En la evaluación financiera de proyectos es
    necesario agregar aritméticamente todos los
    flujos de efectivo de forma que se pueda saber si
    el total de ingresos supera o no el total de
    egresos. Para eso deben expresarse los distintos
    flujos en un mismo momento del tiempo, usando
    para ello las distintas fórmulas de equivalencia
    financiera, las cuales se resumen en las
    siguiente láminas.

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Valor del dinero en el tiempo
  • Aunque las matemáticas financieras desarrollan
    fórmulas para hacer operaciones con tasas de
    interés simples, en la práctica sólo se usan las
    tasas de interés compuestas, es decir, cuando los
    intereses generados se capitalizan y generan
    intereses.
  • La relación básica entre dos cantidades en el
    tiempo es la que hace equivalente una cantidad
    actual de dinero (P) y una suma futura (F) a una
    tasa de interés periódica (i) en un número de
    períodos (n)

  • equivalentemente

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Valor del dinero en el tiempo
  • Cuando las sumas futuras son varias es
    conveniente utilizar fórmulas que iguales tales
    flujos con una suma presente, es decir, que
    permita expresar series de flujos futuras en
    pesos de hoy.
  • Si los flujos son iguales (A) y se repiten
    periódicamente a partir del final del período uno
    y durante (n) períodos en el futuro, como por
    ejemplo las cuotas de amortización de un crédito,
    se utiliza la siguiente fórmula
  • Es común encontrar series en que los flujos
    crecen a una tasa geométrica (g) periódica a
    partir de un valor (A) del primer período, es
    decir, el segundo flujo es A(1g), y el flujo del
    período (n) es A(1g)n. En estos casos para
    calcular el valor presente se usa

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Contenido
  • Bases de un proyecto de inversión
  • Metodologías de evaluación
  • Flujo de caja libre
  • Valor del dinero en el tiempo
  • Aspectos tributarios
  • Técnicas de evaluación financiera
  • Ejemplo de Evaluación financiera
  • Análisis del resultado del modelo financiero

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Aspectos tributarios.
  • El impacto tributario es muy alto en los
    proyectos, por esto se debe revisar muy bien sus
    efectos.
  • Tanto los ingresos como los costos en la etapa
    preoperativa deben manejarse como ingresos o
    cargos diferidos.
  • Es probable que durante la etapa preoperativa el
    estado de resultados del proyecto sea cero.
  • Una vez se comienza la etapa de operación deben
    amortizarse los diferidos, la forma como se
    amorticen incide directamente en el valor del
    impuesto de renta.
  • También tienen un efecto muy importante los
    ajustes por inflación ya que dependiendo de su
    resultado se aumenta o disminuye el impuesto de
    renta.
  • Aunque las partidas anteriores no hacen parte del
    flujo de caja libre, lo afectan indirectamente ya
    que inciden en el cálculo del impuesto de renta a
    pagar.

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Contenido
  • Bases de un proyecto de inversión
  • Metodologías de evaluación
  • Flujo de caja libre
  • Valor del dinero en el tiempo
  • Aspectos tributarios
  • Técnicas de evaluación financiera
  • Ejemplo de Evaluación financiera
  • Análisis del resultado del modelo financiero

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Técnicas de evaluación financiera
  • Valor Presente Neto (VPN)
  • Es la expresión en pesos actuales de todos los
    flujos que se esperan en un proyecto financiero.
    Para calcularlo se debe hallar el valor presente
    (P) de cada uno de los flujos que se esperan en
    el proyecto y sumarlos aritméticamente, de manera
    que se pueda concluir si en pesos equivalente los
    ingresos superan a los costos.
  • En términos generales la fórmula sería

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Técnicas de evaluación financiera
  • Valor Presente Neto (VPN)
  • Para traer todos los flujos a VP se utiliza como
    tasa de descuento la tasa mínima de rentabilidad
    (TMR) que esperan los inversionistas del
    proyecto.
  • Cuando es la empresa a que evalúa el proyecto,
    esta tasa de descuento se calcula como el
    promedio ponderado del costo de los recursos que
    se usa, es decir, el costo promedio de la deuda
    por el peso de la deuda en la mezcla de recursos
    usados, más el costo del equity de los
    inversionistas por el peso de su aporte.
  • Cuando la evaluación la hace el inversionista,
    sólo le intersan los flujos que el proyecto le
    dará a él, independiente del nivel de
    endeudamiento, por lo que la tasa de descuento es
    la tasa mínima que el espera por su inversión, la
    cual debe ser igual o superior a la tasa que
    obtendría en la mejor alternativa de que disponga
    en proyectos de riesgo similar.

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Técnicas de evaluación financiera
  • Valor Presente Neto
  • De la definición general del VPN se desprende
    lógicamente que sólo serán elegibles aquellos
    proyectos que tengan un VPN mayor o igual a cero.
    Veamos
  • Si VPNgt0, los ingresos superan los costos a pesos
    de hoy, o lo que es lo mismo, que los recursos
    invertidos en el proyecto rinden más que la TMR.
  • Si VPNlt0, se aplica la conclusión contraria e
    invertir en el proyecto significaría destruir
    valor para los accionistas. Esto no significa
    que necesariamente el proyecto vaya a dar
    pérdidas en los estados financieros, pero las
    posibles utilidades estarán por debajo de las
    expectativas de quien invierte.
  • Si VPN0, el proyecto también es conveniente pues
    arroja la rentabilidad mínima que se espera de
    él. De nuevo VPN0 no significa utilidades de
    cero sino utilidades iguales a las esperadas.

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Técnicas de evaluación financiera
  • Tasa Interna de Retorno (TIR)
  • De la metodología de VPN se desprende que cada
    proyecto tiene una rentabilidad asociada y que si
    la misma es superior a la TMR es un proyecto
    conveniente. Una forma alternativa de evaluar
    esa conveniencia es calcular directamente esa
    rentabilidad y compararla con la TMR.
  • La tasa de retorno que el proyecto paga por los
    recursos que se mantienen invertidos en él es
    conocida como Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)
    y matemáticamente puede decirse que es aquella
    que hace que los Egresos sean iguales a los
    Ingresos en pesos constantes. Es decir, es la
    tasa de interés que hace que el VPN sea 0

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Técnicas de evaluación financiera
  • Tasa Interna de Retorno (TIR)
  • De manera análoga a la metodología anterior, se
    dice que un proyecto es conveniente siempre que
    la TIR sea igual o mayor que la TMR
  • Dos consideraciones, sin embargo, son prudentes
  • La TIR calcula la rentabilidad de los recursos
    que se mantienen en el proyecto, es decir, los
    recursos que el proyecto va regresando a los
    inversionistas no rentan a esa tasa.
  • Dado que la TIR se calcula igualando las fórmulas
    de VP de ingresos y egresos, se trata de despejar
    una ecuación de grado (n) que tiene tantas
    soluciones diferentes como cambios de signo tenga
    el flujo, por ello en estos casos la TIR obtenida
    debe verificarse con otras metodologías de
    evaluación
  • De todas formas y aunque la literatura recomienda
    usar el VPN, la TIR es la metodología más usada
    en la práctica en los negocios.

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Técnicas de evaluación financiera
  • Relación Beneficio Costo (B/C)
  • Es una metodología alternativa de uso frecuente
    en la evaluación de proyectos de inversión
    pública. En ella se relaciona el VPN de los
    ingresos con el VPN de los egresos, así
  • Como es evidente, un proyecto se considera
    conveniente cuando la relación B/C sea igual o
    superior a 1.

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  • Técnicas de evaluación financiera
  • Ejemplo de evaluación financiera
  • Análisis del resultado del modelo financiero.

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Ejemplo Evaluación Financiera
  • Modelar financieramente un problema incluye la
    expresión de todos los supuestos y expectativas
    disponibles de ingresos y egresos en una
    proyección de FCL, durante un período de vida del
    proyecto. La herramienta más utilizada para
    hacerlo es el excel.
  • Ej. Evaluar financieramente el siguiente proyecto
    de inversión
  • Inversión inicial 800 M en el año cero
  • Durante los 6 primeros meses el proyecto no
    genera ingresos, pero si requiere recursos fijos
    por 50M mensuales
  • En el séptimo mes se producen ingresos por 250M
    que crecen 10M mensuales hasta alcanzar los
    350M. A partir de allí los ingresos se
    mantienen constantes durante 18 meses más.
  • Los costos fijos son siempre 50M y los variables
    son el 11 de los ingresos
  • En el último mes se puede esperar un valor de
    salvamento liquidando los activos adquiridos de
    300M
  • Suponga que la inversión inicial se planea hacer
    60 con deuda al 6,5MV después de impuestos y
    40 con aporte de inversionistas que esperan una
    TMR de 16.
  • Calcule los flujos de caja. Determine si la
    liquidez es suficiente para la viabilidad del
    proyecto, si no lo es, aumente los recursos de
    deuda cuando sea necesario, pero teniendo en
    cuenta que la banca solo le permite un
    endeudamiento máximo de 75. Se requieren más
    aportes de los dueños?
  • Suponga que a partir de que se genereb excedentes
    de caja se destina el 50 a pagar la deuda y el
    restante se puede repartir entre los
    inversionistas
  • Evalue si el proyecto es conveniente. Cual es la
    rentabilidad del proyecto y cual es la del
    inversionista? Porqué son diferentes?

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Ejemplo Evaluación Financiera
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Ejemplo Evaluación Financiera
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Ejemplo Evaluación Financiera
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Ejemplo Evaluación Financiera
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Ejemplo Evaluación Financiera
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Ejemplo Evaluación Financiera
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Ejemplo Evaluación Financiera
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  • Bases de un proyecto de inversión
  • Metodologías de evaluación
  • Flujo de caja libre
  • Valor del dinero en el tiempo
  • Aspectos tributarios
  • Técnicas de evaluación financiera
  • Ejemplo de Evaluación financiera
  • Análisis del resultado del modelo financiero

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Análisis del resultado del modelo
  • En términos generales un proyecto es conveniente
    cuando su producido supera los recursos que se
    invierten en él , todo expresado en pesos de un
    mismo momento. Igualmente, un proyecto será
    mejor que otro cuando su producido neto, supera
    el de los demás en pesos equivalentes.
  • La TIR como rentabilidad de los recursos que
    permanecen en el proyecto es siempre un buen
    referente de la bondad financiera del mismo y es
    confiable como métrica única para decidir en
    tanto el FCL del proyecto sólo tenga un cambio de
    signo. El proyecto será conveniente siempre que
    la TIR sea igual o superior al costo promedio
    ponderado de capital, es decir, a la tasa mínima
    de rentabilidad esperada.

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Análisis del resultado del modelo
  • Una mejor medida, sin embargo, de la bonda o
    conveniencia de un proyecto es el VPN, toda vez
    que expresa en un mismo momento todos los
    moviemientos de efectivo, permitiendo evaluar si
    los ingresos son efectivamente superiores a los
    egresos, y expresando en pesos el beneficio de un
    proyecto respecto a otros.
  • También es útil la evaluación del periodo de
    recuperación de la inversión, que es el tiempo en
    que los inversionistas tardan en recuperar su
    capital.
  • Las mediciones anteriores tienen autores a favor
    y en contra, pero sin embargo son los que se usan
    para evaluar los proyectos en nuestro medio.
  • Las 3 técnicas vistas son las más comunes al
    evaluar proyectos, sin embargo también existe el
    Costo Anual Equivalente (CAE) que se usa, entre
    otras, para comparar formas de pagar o financiar
    algo en donde no hay un ingreso asociado y se
    busca la mejor forma de hacerlo. Ej. Leasing vs.
    crédito, vs. renting

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Análisis del resultado del modelo
  • Es común calcular que parte del VPN de un
    proyecto se obtiene durante el período base de
    evaluación, es decir, descontando la porcíon que
    proviene del período en que se hacen supuestos de
    renovación, perpetuidad o valor de salvamento.
    Es preferible un proyecto que aporta un
    porcentaje importante de su VPN en el período
    base o explícito.
  • La evaluación financiera moderna viene
    incorporando otras técnicas para analizar
    proyectos en los que hay opciones embebidas,
    por ejemplo, inversiones donde se está comprando
    el derecho a realizar un proyecto que quizás hoy
    no es rentable, pero que cambiando algunas
    condiciones en el futuro puede llegar a serlo.
    En estos casos las técnicas tradicionales de
    evaluación descartarían el proyecto, pero
    técnicas de valoración de opciones podrían
    recomendar adquirir el derecho u opción con la
    posibilidad de ejercerla cuando las condiciones
    sean adecuadas.
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