Estructuracin de Operaciones Financieras Complejas

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Estructuración de Operaciones Financieras
Complejas

• Esteban Mancuso
• XXVII Congreso Latinoamericano de Derecho
  Bancario
• Septiembre de 2008

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Alternativas de Financiamiento
en General

• Varían dependiendo de varios factores
• Características del Deudor (Industria,
  trayectoria, situación financiera, capacidad de
  pago).
• Jurisdicción del Deudor (Riesgos Soberanos
  políticos, convertibilidad de divisas) (Riesgos
  Legales- ejecutabilidad del crédito y colateral).
• Condiciones de Mercado.
• Monto y plazo que se necesita (3, 5, 10 años).
• Moneda local Dólares.
• Colateral.
• Necesidad de mantener flexibilidad para futuros
  endeudamientos.
• Capacidad para ejecutar rápido.
• Costos.

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Alternativas de Financiamiento
en General (cont.)

• Prestamos de bancos internacionales - incluyendo
  prestamos de organismos internacionales (BID,
  IFC, OPIC, Development Banks).
• Bilateral
• Sindicado
• Emisión de títulos de deuda o capital en mercados
  internacionales (high yield debt ADRs).
• Financiamiento de Proyectos o Transacciones que
  combinen prestamos y mercado de capitales.
• Titularización de activos.
• Emisión de acciones de capital (private equity
  mezzanine finance).

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Financiamiento Bancario Internacional
Onshore
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Financiamiento Bancario Internacional (cont.)
Onshore
Acciones
Offshore
SPV
100
Accionista Principal del Deudor Local
Tipos de Colateral

• Local
• Fideicomiso en garantía.
• Hipoteca.
• Prenda (bienes muebles/ cuentas bancarias).
• Cesión de Contratos.
• Cesión de Derechos Económicos.
• Garantías/SBLC (socios locales).

• Offshore
• Prenda de Acciones Cuentas Bancarias.
• Cesión de Contratos Derechos Económicos.
• Garantías/SBLC (Socios Matriz Internacional).

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Financiamiento Bancario Internacional (cont.)
Onshore
Acciones
Offshore
SPV
100
Accionista Principal del Deudor Local
Documentación

• Documentación Financiera
• Contrato de Crédito Pagare
  (ley aplicable).
• Contrato Interacreedores
  (entre Acreedores)
• Votación en temas relevantes.
• Derecho de demandar (ejecutar colateral)
• Obligación de compartir el producto de la venta
  del colateral sharing.

• Documentación del Colateral
• Fideicomiso.
• Hipoteca.
• Prendas.
• Garantías/SBLC. (de
  Matriz de socios locales)
• Cesión de Contrato Cesión de Derechos
  Económicos.

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Financiamiento Bancario Internacional (cont.)
Rol del Abogado Local

• Asesorar en temas locales en general
  (impedimentos o autorizaciones regulatorias
  control de cambio)
  
• Estructuración.
• Colateral Alternativas mas eficientes (que
  gravámenes prevé la ley local y cuales son las
  prioridades).
• Ejecución de Colateral
• Problemas prácticos
• Tiempos de ejecución
• Quiebra Bancarrota del Deudor.
  (prioridades o privilegios)
  Ejecutoriedad de Contratos
• Ayuda en el due-diligence validar las
  declaraciones del deudor.
• Asesorar sobre confiabilidad del sistema
  legal/judicial y mecanismos para resolver
  controversias (cortes- arbitraje).

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Financiamiento Bancario Internacional (cont.)
Rol del Abogado Local

• Opinión Legal
• Que el Deudor este debidamente organizado,
  validamente existente y con poder y autorización
  corporativa para realizar la operación (en caso
  de entidades gubernamentales, estas
  autorizaciones surgen de leyes).
• Que la operación no sea contraria a las leyes
  locales o documentos que rigen al Deudor.
• Que los documentos sean ejecutables conforme a
  sus términos y condiciones.
• Que se han obtenido todas las aprobaciones
  gubernamentales necesarias.
• Validez de alguna concesión e licencia.

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Financiamiento Bancario Internacional (cont.)
Rol del Abogado Local

• Opinión Legal (cont.)
• Validez y efectividad del Colateral Local.
• Puede el Deudor celebrar contratos bajo ley de
  NY?
• Se puede ejecutar el documento bajo ley de NY en
  cortes locales? Proceso
• Se puede ejecutar una sentencia extranjera (de
  NY) contra el Deudor en cortes locales? Proceso
• Si el Deudor esta sujeto a las leyes Civiles y
  Comerciales comunes o si cuenta con algún tipo de
  inmunidad o protección.
• Temas Tributarios (enumerar los impuestos
  aplicables, etc.)

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Acceso a los Mercados de Capitales Internacionales

• Temas a considerar
• Quien va a ser el emisor?
  El deudor local o
  el vehiculo especial formado en
• Donde se van a emitir los títulos?
  
  Donde están los inversores?
• Como se van a ofrecer los títulos?
  - En
  forma privada vs. publica (con restricción o
  sin restricción?)

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Financiamiento en Mercados de Capitales
Internacionales
Empresa Local
Onshore
Offshore
Inversionistas
Inversionistas
Inversionistas
Inversionistas
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Financiamiento en Mercados de Capitales
Internacionales (cont.)
Empresa Local
Estructura 1

Cede Activos
Fideicomiso En Garantía (cartera de activos)
Onshore
Offshore
Garantía, Pagare
Acciones del Fideicomiso

Fideicomiso Offshore Emisor
Inversionistas
Inversionistas
Inversionistas
Inversionistas
Jurisdicción A
Jurisdicción B
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Financiamiento en Mercados de Capitales
Internacionales (cont.)
Documentación

• Prospecto de emisión/circular de oferta (describe
  operación, emisor, originador, contratos,
  características, de los títulos y factores de
  riesgo)
• Indenture- regula los términos y condiciones de
  los títulos obligaciones del emisor (covenants)
  declaraciones (reps warranties) eventos de
  incumplimiento y reuniones de inversionistas
  (votación)
• Contrato de suscripción/colocación obligaciones
  del emisor frente al banco colocador (incluye
  pago del honorario) declaraciones sobre los
  activos condiciones previas obligaciones de
  indemnizar

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Financiamiento en Mercados de Capitales
Internacionales (cont.)
Onshore
Colateral

• Sobre colateralizacion cuentas de reserva
• Cartas de crédito o garantías de matrices
• Aseguradora/Credit Enhancer
• Garantiza al inversor de los bonos el pago de
  capital e intereses
• Permite mejorar significantemente la calificación
  de la emisión

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Financiamiento en Mercados de Capitales
Internacionales (cont.)
Rol del Abogado Local

• Asesorar en normas de mercado de capitales
  locales.
• Necesidad de registrar la operación con el
  Regulador Local (CNV).
• Hace falta un prospecto?
• Se puede ofrecer localmente en forma privada vs.
  publica?
• Temas tributarios.
• Temas logísticos pagos al exterior.
• Responsabilidad del Banco Colocador.

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Financiamiento de Proyectos

• Etapa 1 Financiamiento de Construcción (todavía
  no hay flujo de caja).
• Etapa 2 Financiamiento una vez que el proyecto
  esta generando flujo de caja.
• Con recurso Con recurso limitado.
• Se analiza la viabilidad del proyecto para
  generar flujo de caja suficiente para re-pagar la
  deuda (en lugar de enfocarse en la fortaleza
  financiera de los socios/promotores).
• Puede combinar (a) Prestamos internacionales con
  (b) emisión de títulos de deuda.

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Estructura de Financiamiento de Proyectos
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Estructura de Financiamiento de Proyectos (cont.)
Aseguradora
Seguro contra Riesgos Político
Bancos
Bancos Comerciales
Gobierno
Prima de Seguro
Agencias Multilaterales
Sponsor I
Préstamo
Sponsor II y Operador
Inversión de Capital
Concesión /Licencia
Inversión de Capital
Contrato OM
Deuda en Mercado De Capitales
Empresa del Proyecto (SPV)

Producto/Servicio
Ingresos
Comprador de Producto/Servicio

• Contratos Financieros
• Prestamos (términos y condiciones comunes)
  (Tranche A Tranche B)
• Indenture (emisión de bonos)
• Interacreedores
• Contratos relacionados con Colateral (SBLC,
  garantías, hipotecas, prendas de acciones,
  prendas bienes muebles, cuantas bancarias)

Documentación

• Constitución del SPV
• Concesión
• Contratos de Construcción
• Contratos de Compra de producto/servicio
  (contratos con proveedores importantes)
• OM Operación y Mantenimiento del Proyecto
• Acuerdo de Accionistas Compañía Proyecto

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Rol del Abogado Local
Aseguradora
Seguro contra Riesgos Político
Bancos
Bancos Comerciales
Gobierno
Prima de Seguro
Agencias Multilaterales
Sponsor I
Préstamo
Sponsor II y Operador
Inversión de Capital
Concesión /Licencia
Inversión de Capital
Contrato OM
Deuda en Mercado De Capitales
Empresa del Proyecto (SPV)

Producto/Servicio
Ingresos
Comprador de Producto/Servicio

• Mayor participación en Estructuración
• Rol critico en revisión de concesiones y
  autorizaciones regulatorias (garantías de
  gobierno?)
• Step-in Rights (necesita consentimiento?)

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Titularización - Estructura Básica
Originador
Vehiculo Especial
onshore
offshore
Deudor Obligado de Pago
Inversionista

• Deudor/obligado de pago
• Originador
• vehiculo especial
• fiduciario/trustee administrador de los activos
• banco colocador de los títulos
• fiduciario de emisión (Indenture Trustee)
• Inversores
• Aseguradora (Credit Enhancer)

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Titularización - Contratos
Originador
Vehiculo Especial
1, 2,3
Cash Flow- Después
Cash Flow- Antes
4,5,6
onshore
offshore
Deudor Obligado de Pago
Inversionista

• 1. Contrato de fideicomiso (formación del
  vehiculo especial)
• 2. Compraventa de activos transferidos
• 3. Contrato de administración
• 4. Contrato de suscripción colocación (puede
  haber un contrato de compraventa de títulos)
• 5. Prospecto de emisión
• 6. Indenture

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Titularización de Flujos Futuros Estructura al
Post-Cierre
Vehiculo Especial


Cuenta de Recolección
Realiza el pago
Venta de Activos
Cuenta de Reserva
Importador Obligado de Pago

Envía Residual
Cuenta del Inversionista
Mercado Publico o Privado de Títulos Valores

Manda exportación

Offshore
Inversionistas
Onshore
Originador
Rol del Abogado

• True Sale
• Tributación de transferencia de activos
• Quiebra Pueden los acreedores reclamar?

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Fusiones y Adquisiciones (inversión de capital)
Estructuras Básicas
Comprador Extranjero
Transfiere Accionario
Suscribe Acciones


Accionista Local
Compañía Local (target)
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Fusiones y Adquisiciones
Estructura Compleja
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Fusiones y Adquisiciones Documentación
Accionista Original
Comprador
Contribución del Capital
SPV HOLDCO
SPV Offshore
Fusión
Compañía Local (target)
Subsidiaria Local (NewCo)
Títulos Valores
Préstamo Puente
Banco Promotor
Inversores
Cesiones y Participaciones
Otros Bancos

• Contrato de Compraventa (SPA)
• Acuerdos de Accionistas
• Documentación de Financiamiento
• Documentación de Colateral

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Fusiones y Adquisiciones
Rol de Abogado
Accionista Original
Comprador
Contribución del Capital
SPV HOLDCO
SPV Offshore
Fusión
Compañía Local (target)
Subsidiaria Local (NewCo)
Títulos Valores
Préstamo Puente
Banco Promotor
Inversores
Cesiones y Participaciones
Otros Bancos

• Estatutos vs. Contratos de Accionistas
• Acuerdos para votar temas relevantes (super
  mayorias)
• Limitación a las transferencias de acciones
• Capacidad de Compañía adquirida de garantizar
  deudas del socio adquirente
• Responsabilidad de los Directores