Los Mercados de Capitales Chilenos: Logros, Tareas Pendientes y Potencial

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Los Mercados de Capitales Chilenos Logros,
Tareas Pendientes y Potencial

• John C. Edmunds
• Santiago de Chile
• 14 de septiembre 2006

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Temas

• Breve resumen de los logros obtenidos hasta la
  fecha
• Asuntos y tareas pendientes
• Oportunidades para ampliar el estímulo económico
  que el sistema financiero puede impartir a la
  economía chilena de ahora en adelante

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Logros Obtenidos Hasta la Fecha

• Entorno de estabilidad monetaria
• Autonomía del Banco Central
• Buen diseño conceptual del sistema que capta y
  coloca los ahorros
• El sistema de pensiones, un modelo que los
  expertos estudian y que muchos otros países han
  intentado copiar

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Logros, 2

• 5. Reguladores excelentes, altamente
  capacitados, imparciales, dedicados al trabajo de
  defender el público y el funcionamiento correcto
  de los mercados de capitales.
• 6. La Ley de OPAs.
• 7. La Ley de Multifondos.
• 8. La Ley de Ahorro Previsional.

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Logros, 3

• 9. La activación del mercado de acciones.
• 10. La Bolsa Emergente excelente idea, pero no
  ha dado los resultados enormes de docenas de
  ofertas iniciales que se esperaban cuando se
  promulgó.

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(No Transcript)
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(No Transcript)
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Asuntos y Tareas Pendientes

1. La impaciencia e insatisfacción de los chilenos
   es palpable. Ellos esperan más resultados
   tangibles de su sistema financiero tan famoso y
   admirado. Están a la expectativa de que el éxito
   financiero les llegue y les mejore la vida.
2. Esta actitud es saludable pero es un reto.

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Asuntos Pendientes, 2

• ACCESO A CAPITAL Muchos chilenos me comentan que
  el acceso a capital es insuficiente para las
  empresas medianas y para las empresas de alto
  potencial en etapa de arranque.
• Ha habido esfuerzos para canalizar mayores montos
  de capital a esas dos categorías de empresas.

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Asuntos Pendientes, 3

• LA BANCARROTA ES DEMASIADO ONEROSA
  Tradicionalmente se ha considerado la bancarrota
  de una empresa como una mancha permanente a la
  reputación de la persona que encabezaba la
  empresa.
• Ha habido esfuerzos para introducir la bancarrota
  suave y disminuir el estigma.

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Asuntos Pendientes, 4

• EL DICOM ha sido muy eficaz, inclusive tal vez
  tan eficaz que llega a ser contraproducente.
  Entre mis amigos el DICOM despierta temor. Los
  que tienen algo con el DICOM resultan
  marginados económicamente. El país pierde una
  gran parte de la contribución que ellos podrían
  aportar al crecimiento económico.

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Asuntos Pendientes, 5

• LA VOLUNTAD de TOMAR RIESGO no ha sido suficiente
  para permitir que el país realice su ambición de
  fomentar muchas nuevas empresas, que darán el
  impulso necesario a la creación de nuevos empleos
  y nuevos productos de alto valor agregado.

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Acceso a Capital

• Durante los años 1984-1997 (la primera fase del
  milagro económico chileno) el capital fluía a las
  empresas grandes, que llevaban a cabo muchos
  proyectos grandes, por ejemplo de generación y
  distribución de electricidad.
• No había tanta necesidad de financiar proyectos
  de tecnología nueva, promovidos por empresas
  recién creadas.

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Acceso a Capital, 2

• Desde 1998 se ha reconocido la necesidad de
  canalizar capital a más empresas en etapa de
  arranque y el país ha tomado varios pasos para
  aumentar y facilitar el acceso a financiamiento a
  esa categoría de empresas. Las empresas
  emergentes serán el motor de crecimiento de la
  segunda fase del milagro económico chileno.

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Acceso a Capital, 3

• Los fondos de capital de riesgo fueron el primer
  intento a canalizar capital a esa categoría de
  empresa.
• Existen desde 1990 y han dado financiamiento a
  muchas nuevas empresas, pero no han tenido éxitos
  millonarios, donde el fondo recuperó 100 o 1000
  veces su inversión inicial.

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Acceso a Capital, 4

• Los éxitos se han vendido demasiado baratos,
  dando retornos máximos de 6 por 1 a los fondos de
  capital de riesgo.
• Sin éxitos que rinden por lo menos 20 por 1, o
  100 por 1, los fracasos ponderan demasiado,
  arrastrando abajo los rendimientos promedios de
  los fondos de capital de riesgo.

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Acceso a Capital, 5

• El resultado ha sido que los fondos de capital de
  riesgo se han vuelto cautelosos.
• Al mismo tiempo, la voluntad del público es que
  haya más empresas nuevas. Muchos me preguntan
  Dónde están las decenas de nuevas actividades
  económicas, que sustentarán la segunda fase del
  milagro económico chileno?

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La Bolsa Emergente

• Es una idea muy buena.
• Este mecanismo simplificado de levantar capital
  iba a ser la solución al problema de bajos
  retornos que les quitaba prestigio a los fondos
  de capital de riesgo.
• Las empresas emergentes que recibieron
  financiamiento de capital de riesgo iban a poder
  abrirse a bolsa por esta vía.

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La Bolsa Emergente, 2

• La Bolsa Emergente iba a mejorar el acceso al
  capital para las empresas de crecimiento rápido,
  sosteniendo su crecimiento, y dándoles otra
  fuente de capital.
• Las fuentes tradicionales de capital, como los
  bancos comerciales, no pudieron dar suficiente,
  por la naturaleza de sus requerimientos de
  garantías.

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La Bolsa Emergente, 3

• Muchos expertos me comentaron que la Bolsa
  Emergente llenaría una brecha en la gama de
  instituciones financieras, y tambien expresaron
  su preocupación por que, al no existir ésa, el
  crecimiento de las empresas emergentes pudiera
  frenarse por falta de capital.

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La Bolsa Emergente, 4

• La Bolsa Emergente iba a jugar otro rol clave,
  porque si las empresas emergentes pudieran
  abrirse a bolsa, ello les daría a los fondos de
  capital de riesgo la posibilidad de cosechar
  retornos más altos.
• La factibilidad de abrirse a bolsa daría a las
  empresas emergentes y a los fondos de capital de
  riesgo una alternativa viable a la venta de la
  empresa a un comprador grande que pagaría poco.

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La Bolsa Emergente, 5

• La amenaza de abrirse a bolsa da mucho poder de
  negociación a la empresa emergente, cuando se le
  acerca una empresa grande con una oferta de
  comprar la empresa emergente.
• En los EE.UU., solamente 22 de las empresas que
  reciben capital de riesgo toman el paso de
  abrirse a bolsa. Pero la amenaza les permite
  venderse caro.

23
La Bolsa Emergente, 6

• Esa amenaza es tan creíble en los EE.UU. que las
  empresas grandes pagan mucho por las empresas
  emergentes.
• El caso famoso fue Netscape. Microsoft pudo
  haber comprado Netscape por US400 millones, pero
  no lo hizo. Poco tiempo después, tuvo que pagar
  US4.000 millones.

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La Bolsa Emergente, 7

• La Bolsa Emergente ha existido por 5 años. Ya
  podemos ver hasta dónde ella ha funcionado como
  se esperaba.
• Ha ayudado a reactivar las ofertas iniciales de
  acciones.
• Pero no ha levantado grandes cantidades de
  capital para las empresas emergentes.

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La Bolsa Emergente, 8

• La sinergia entre los fondos de capital de riesgo
  y la Bolsa Emergente, que parece tan natural y
  potente, no ha funcionado todavía.
• En Chile todavía no ha habido una apertura a
  bolsa realizada por una empresa que recibió
  capital de riesgo de un fondo chileno creado bajo
  la ley de 1989.

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El Ciclo de Financiamiento

• El ciclo que se ha intentado poner en marcha
  comienza cuando la empresa emergente obtiene
  financiamiento de un fondo de capital de riesgo.
• El ciclo termina cuando hay un evento de
  liquidez, una salida a bolsa o la venta de la
  empresa a otra empresa más grande.

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El Ciclo de Financiamiento, 2

• Son los eventos de liquidez los que dan
  retornos altos y prestigio a los fondos de
  capital de riesgo.
• En Chile, cuando un fondo tiene una empresa
  exitosa en su cartera, muchas veces ha tenido que
  darle una prórroga a su fechas pactadas de repago
  del capital que recibió.

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El Ciclo de Financiamiento, 3

• Esas prórrogas han postergado el reciclaje del
  capital de riesgo, disminuyendo la disponibilidad
  de capital de riesgo para la próxima generación
  de emprendedores.
• Otro efecto de las prórrogas ha sido que los
  éxitos no son tan visibles como serían si
  hicieran una apertura exitosa a bolsa.

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El Ciclo de Financiamiento, 4

• Hasta ahora el ciclo, como se concibió, no se ha
  completado.
• Ese ciclo es el mecanismo que ha financiado la
  gran mayoría de las nuevas empresas en los
  Estados Unidos, incluyendo empresas de baja
  tecnología, además de los casos más famosos de
  empresas de alta tecnología, como Microsoft y
  Google.

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El Ciclo de Financiamiento, 5

• Chile tiene todos los requisitos para poner en
  marcha este ciclo de financiamiento.
• La Ley de OPAs, la Ley de Multifondos, y la Ley
  de Ahorro Previsional han aumentado enormemente
  la demanda por las acciones.
• Antes no había mucha demanda por los títulos de
  esa categoría de riesgo.

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El Ciclo de Financiamiento, 6

• La liquidez de la Bolsa de Santiago ha mejorado
  mucho, con más y más acciones teniendo suficiente
  presencia para ser AFPeable.
• Sin embargo, esa liquidez no ha sido suficiente
  para incentivar muchas aperturas a bolsa de
  empresas emergentes.

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Recomendaciones para arrancar el ciclo de
financiamiento

• (1) Las empresas emergentes deberían tratar de
  colocar bonos convertibles, no acciones
  ordinarias, cuando se abren a bolsa.
• Esos bonos tendrían el mismo potencial al alza en
  caso que la empresa sea un éxito millonario, y
  mejor protección a la baja en caso que la empresa
  no sea tan exitosa.

33
Recomendaciones para arrancar el ciclo de
financiamiento, 2

• La Ley de OPAs protegería el valor de los
  derechos de conversión de los bonos, en caso que
  la empresa emergente sea adquirida.
• Los tenedores de los bonos tendrían una posición
  superior relativa a los accionistas, en caso de
  una quiebra o una venta de los activos de la
  empresa.

34
Recomendaciones para arrancar el ciclo de
financiamiento, 3

• (2) Los fondos de capital de riesgo, o algunos de
  ellos, deberian abrirse a bolsa.
• Cuando se abren a bolsa, no deberían colocar
  acciones, sino bonos convertibles. Esos bonos
  darían participación en todas las empresas
  emergentes que el fondo tiene en su cartera.

35
Recomendaciones para arrancar el ciclo de
financiamiento, 4

• Los fondos mutuos agresivos, los fondos A, y los
  inversionistas extranjeros de portafolio,
  incluyendo los hedge funds, serian los
  compradores lógicos de esos títulos que los
  fondos chilenos de capital de riesgo colocarían.

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Recomendaciones para arrancar el ciclo de
financiamiento, 5

• Estas dos recomendaciones pondrían en marcha el
  ciclo de financiamiento sin subsidios del
  gobierno.
• Si el gobierno quiere incentivar este ciclo de
  financiamiento, hay varias maneras de hacer eso.

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Oportunidades y Potencial

• Las condiciones para que las instituciones
  financieras chilenas lancen una serie de
  iniciativas nuevas y aumenten sus contribuciones
  al crecimiento económico chileno están presentes.
• Si aprovecha las oportunidades que actualmente
  existen, el sector financiero chileno puede jugar
  un rol dinámico financiando la segunda etapa del
  milagro económico chileno.

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Oportunidades, 2

• La oportunidad más obvia es que hay grandes
  cantidades de capital disponibles en los mercados
  internacionales.
• Las empresas grandes chilenas, que tienen alta
  evaluación crediticia en los mercados
  internacionales, pueden colocar más bonos en
  ellos y atraer grandes cantidades de capital al
  país.

39
Oportunidades, 3

• Actualmente hay muchos inversionistas
  internacionales que ponen su dinero en los
  mercados emergentes. El descenso de mayo-junio de
  este ano no los sacó del mercado completamente.
  Ahora son más selectivos, pero siguen comprando.
• Hay una escasez de bonos chilenos en los mercados
  internacionales. Son las fichas azules de los
  mercados emergentes.

40
Oportunidades, 4

• Las empresas grandes pueden colocar esos bonos en
  los mercados internacionales sin tener el aval
  del gobierno.
• La garantía de los bonos sería el proyecto que la
  empresa propone implementar, y una garantía
  secundaria dada por la empresa.

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Oportunidades, 5

• Reciclaje de pagarés de mediano plazo Muchas
  empresas medianas necesitan crédito de mediano
  plazo, pero no lo pueden conseguir y tienen que
  recurrir al crédito de corto plazo o postergar
  sus planes de expansión.
• Es posible que la securitización (o titulación)
  sea una solución.

42
Oportunidades, 6

• La securitización sirve como puente, de tal
  manera que los que conceden los préstamos
  recuperen su dinero rápidamente, mientras que los
  que toman los préstamos tengan calendarios de
  repago ajustados a las necesidades de sus
  empresas, por ejemplo de 2 a 5 años plazo.

43
Oportunidades,7

• La securitización, combinada con la ingeniería
  financiera, puede traer liquidez a otros estratos
  del mercado crediticio.
• Las posibilidades incluyen el mercado de créditos
  de mayor riesgo, por ejemplo, los créditos a las
  empresas menos establecidas y con menores
  garantías.

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Conclusión

• Los mercados de capitales chilenos han funcionado
  bien y han financiado mucho crecimiento
  económico.
• Pueden aportar el combustible para la segunda
  etapa del milagro económico chileno.
• Tienen todas las bases y capacidades para hacer
  eso.

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Conclusión, 2

• Para lograr la contribución al crecimiento que el
  país necesita, el sector financiero tendrá que
• Reexaminar el mecanismo para financiar las
  empresas en etapa de arranque. El mecanismo casi
  funciona, pero todavía le falta algunas cositas.
  

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Conclusión, 3

1. Buscar las maneras de canalizar más crédito a las
   empresas en etapa de arranque.