Title: Objetivos, Determinantes y Tendencias del Ahorro Voluntario de las Personas Naturales
1Objetivos, Determinantes y Tendencias del Ahorro
Voluntario de las Personas Naturales
Klaus Schmidt-Hebbel Banco Central de Chile
- Seminario Ahorro Voluntario Personas Naturales en
Chile - PrimAmérica Consultores
- Santiago (Chile), 9 noviembre 2004
2Esquema
- I Determinantes del Ahorro Privado y de
Personas Teoría y Evidencia Internacional - II Efectividad Planes de Ahorro Voluntario
- III Evolución del Ahorro en Chile
- IV Reforma de Pensiones, Ahorro Nacional y
Crecimiento Económico - V Determinantes del Ahorro Privado y de Personas
en Chile - VI El Ahorro Previsional Voluntario en Chile
- VII Conclusiones de Política Económica
- VIII Referencias
3I. Determinantes del Ahorro Privado y de
Personas Teoría y Evidencia Internacional
4Ahorro de Hogares Teoría
- Teo. Ingreso Permanente el ahorro es procíclico.
- Hip. del Ciclo de Vida el ahorro es jorobado a
lo largo del ciclo vital - Efecto de la tasa de interés es teóricamente
ambiguo por efectos sustitución, ingreso y
riqueza. - Motivo precautorio incertidumbre incrementa el
ahorro - Consumo de subsistencia correlación positiva
entre nivel de ingreso y tasa de ahorro - Desarrollo financiero elimina restricciones de
liquidez pero mejora los retornos esperados.
5Ahorro de Hogares y Ahorro Privado Teoría
- Respuesta ahorro voluntario (ahorro privado
total) a ahorro obligatorio (pensiones) depende
de - grado de miopía
- restricciones al endeudamiento
- efectos demostración (educación)
- Un aumento en el ahorro de empresas debiera ser
compensado por una disminución en el ahorro
familiar - Respuesta del ahorro privado al ahorro público
depende de condiciones de cumplimiento de
Equivalencia Ricardiana, entre otras - horizonte de planeación
- restricciones de liquidez
6Ahorro Privado Evidencia Internacional
- Efecto tasa de interés negativo
- Compensación parcial del ahorro público
- Alta persistencia del ahorro privado
- Elevado efecto de políticas estructurales a
través del crecimiento - Efecto directo del desarro-llo financiero es
negativo - Dependencia demográfica reduce ahorro
- Efecto positivo de incerti-dumbre macro
(inflación).
Tasa de Retorno Bruta Real Promedio 10,4
Fuente Loayza, Schmidt-Hebbel y Serven (2000)
7Ahorro de Familias Evidencia Internacional
- Tasas de ahorro son mayores en familias de mayor
ingreso, de mayor nivel educacional, con menor
cantidad de hijos, con más miembros empleados y
que enfrentan mayor incertidumbre - Fracción significativa de familias ahorran en
parte a través de la compra de bienes durables - Alta correlación entre consumo y el ingreso, que
disminuye luego de los 40-45 años, cuando
aumentan tasas de ahorro - Grupos de mayor edad no reducen su ahorro y aún
lo incrementan a veces.
8II. Efectividad Planes de Ahorro Voluntario
9Beneficios de los Planes de APV
- 1. Reducen pobreza en la vejez
- Aumentan cobertura de trabajadores independientes
al no poseer componente de impuesto puro al
trabajo - Cambio en preferencias permite mejor toma de
decisiones de ahorro para la vejez - Poseen algún grado de liquidez, lo que eleva su
atractivo como ahorro pensional - 2. Eficiencia tributaria
- Acercan al sistema impositivo a uno de
tributación al consumo, al evitar tributación al
ahorro.
10Beneficios de los Planes de APV
- 3. Efectos sobre el ahorro Elevan el ahorro
privado total si el efecto sustitución es mayor
al efecto ingreso - Siempre existirá un efecto ingreso al generarse
una ganancia impositiva neta en valor presente,
lo que lleva a un mayor nivel de consumo hoy (se
reduce el ahorro) - Existe sustitución con consumo si el beneficio
del APV se percibe en el último peso de ahorro
voluntario total - Así, no existe un efecto neto positivo en el
ahorro cuando la decisión de participar en el APV
es inframarginal, es decir, cuando existe ahorro
voluntario adicional al máximo permitido en el
plan (sólo se produce un cambio en cartera de
ahorros por las ventajas tributarias).
11Beneficios de los Planes de APV
- Si el ahorro voluntario total se compone de
ahorro precautorio (líquido) y para la vejez
(ilíquido), y el segundo es menor al máximo
permitido en el plan, se producirán efectos
positivos en el ahorro total (APV no es sustituto
perfecto de otros tipos de ahorro)
12Beneficios de los Planes de APV
- Adicionalmente los planes de APV elevan el ahorro
privado total si - Provocan cambios en preferencias de individuos de
bajo ahorro - Efectos demostración
- Miopía y auto control
- Elevan el ahorro nacional total si el aumento en
el ahorro privado total es mayor al desahorro
público - Además los planes de APV
- Colaboran con desarrollo del mercado de capitales
- Pero son regresivos con sistema tributario
progresivo.
13Evidencia Empírica Internacional sobre APV
- Evidencia (fundamentalmente sobr EE.UU.) apunta a
efecto positivo sobre ahorro total. Benjamin
(2001) estima que 25 a 50 de la contribución
representa mayor ahorro, 25 a 50 corresponde a
una disminución en otros ahorros y que 25 es una
caída en el ingreso fiscal - Otros estudios también sugieren que hay un efecto
positivo sobre el ahorro total
14III. Evolución del Ahorro en Chile
15Tasa de Ahorro, Crecimiento y Ciclo Económico en
Chile, 1960-2003
Fuente Banco Central de Chile
16Composición del Ahorro Total en Chile, 1960-1997
(Como proporción del Ingreso Nacional Disponible,
)
17Tasas de Ahorro por Grupos de Ingreso (Mediana
de cada grupo, )
Fuente Butelmann y Gallego (2001)
18IV. Reforma de Pensiones, Ahorro Nacional y
Crecimiento Económico
19Chile Reforma Pensional y Ahorro Nacional(Tasa
de Ahorro Nacional antes y después de la reforma,
del Ingreso Nacional)
16.4
11.5
Fuente Corbo y Schmidt-Hebbel (2003)
20Reforma de Pensiones, Ahorro y Crecimiento(Tasa
de crecimiento del PIB antes y después de la
reforma, )
- Además del mayor ahorro, la disminución de
distorsiones en el mercado laboral y,
especialmente, la profundización financiera,
producto de la reforma, contribuyeron al
crecimiento de Chile
4.6
3.1
Fuente Corbo y Schmidt-Hebbel (2003)
21V. Determinantes del Ahorro Privado y de los
Hogares en Chile
22Determinantes del Ahorro Privado en Chile
- La mitad del ahorro público es neutralizada por
ahorro privado - Pequeño efecto positivo y no significativo de
tasa de interés - Al agregar gasto en educación y bienes durables,
todos los coeficientes son estadísticamente
significativos, excepto el impuesto a las
personas.
Fuente Bennett, Loayza y Schmidt-Hebbel (2001)
23Ahorro Familiar en Chile Evidencia Macro
- Compensación parcial del ahorro familiar
voluntario ante cambios en ahorro de empresas,
ahorro forzoso, ahorro público y ahorro externo - Pequeños efectos negativos de la tasa de interés.
Fuente Bennett, Loayza y Schmidt-Hebbel (2001)
24Ahorro Familiar en Chile Evidencia Micro
- Mejores resultados al incluir inversiones en KH
y compras de durables - Ingreso transitorio tiene mayor efecto en el
ahorro - La edad tiene efecto no lineal
- Efectos importantes del nivel educacional
(independiente del ingreso) - El mayor acceso al crédito ha reducido el ahorro
- Sistema pensional ha reducido el ahorro familiar.
Fuente Butelmann y Gallego (2001)
25VI. Ahorro Previsional Voluntario en Chile
26El APV en Chile, 2002-2004
Fuente SBIF
27APV y Fondos de Pensiones (FP) en
Chile(Proporción del PIB,)
28APV en Chile Quiénes lo Utilizan?
(I)(Cotizantes de APV en AFP, cifras a diciembre
de 2003)
Cotizantes por edad ( del total)
Cotizantes según ingreso ( sobre cotizantes
totales de cada grupo)
Menos de 300.000
Entre 300.000 y 1.000.000
Más de 1.000.000
Fuente Serie de Estudios, Asociación de AFP
(marzo, 2004)
29APV en Chile Quiénes lo Utilizan? (II)(N de
cotizantes de APV en AFP Provida por montos de
ahorro, septiembre 2004)
Fuente AFP Provida
30Qué sabemos del APV en Chile?
- A pesar de que el APV es muy inferior tanto en
flujos de ahorro como stocks de activos al
ahorro obligatorio de pensiones, ha crecido
significativamente desde el año 2002 - Ha sido aprovechado principalmente por individuos
de mayor edad y altos ingresos - Pero el hecho de que el 90 (96) de los
cotizantes impone bajo UF 10 (UF40) mensuales,
sugiere que una fracción significativa del APV
constituye un mayor ahorro familiar y nacional - Sin embargo es muy temprano aún para saber si ha
elevado el ahorro familar, privado o nacional en
Chile - Sin duda, el APV tiene costos fiscales un flujo
anual de ahorro de 0.27 del PIB, con una tasa
promedio de impuestos de 25, implica una pérdida
de ingresos fiscales de 0.02 a 0.06 del PIB.
31VII. Conclusiones de Política Económica
32Por qué incentivar el Ahorro de los Países?
- Presencia de distorsiones que causan un nivel de
ahorro subóptimo - Mercados financieros internacionales imperfectos
hacen recomendables altos niveles de ahorro
interno - Riesgo moral en ahorros para el retiro y miopía
- Bajo ahorro público (sin Equivalencia Ricardiana)
- Doble causalidad entre ahorro y crecimiento
(círculo virtuoso y trampas de pobreza) - Sistemas impositivos pueden distorsionar
decisiones óptimas - Efectos en tasas de interés
- Efectos de impuestos progresivos a las personas.
33Cuáles son las Medidas más Efectivas para
Incentivar el Ahorro?
- Evidencia chilena e internacional sugiere que
políticas más efectivas para aumentar el ahorro
nacional son - Reformas pro crecimiento
- Reformas de pensiones hacia capitalización
individual - Ajuste fiscal que eleve el ahorro público
- Estructura tributaria
- Resultados mixtos en incentivos al retorno de
instrumenos financieros específicos - Estructura impositiva orientada al consumo,
exención de impuestos sobre utilidades retenidas - Planes de APV bien diseñados e implementados.
34Sirven los Planes de APV?
- Mayoría de estudios internacionales sugiere que
APV debería contribuir a un mayor ahorro familiar - Pero al ser aprovechado en mayor medida por
individuos de alto ingreso, la sustitución con
otros ahorros es alta - Efectividad de los planes depende en gran medida
de la educación previsional o de ahorro de las
personas - Estudios en EEUU muestran que cursos informativos
tienen un efecto importante en las tasas de
participación y contribución en planes de ahorro
voluntario (Arnone, 2004).
35Cuáles Características de los Planes de APV en
Chile podrían reformarse?
- Extender APV a pensionados y a grupos excluidos
de trabajadores independientes - Fomentar programas de educación previsional
- Permitir contratos colectivos para depósitos
convenidos - Evaluar subsidios decrecientes en el nivel de
contribuciones de personas que no tributan o que
enfrentan bajas tasas de impuestos - Éstas son personas que, con mayor probabilidad,
aumentan su ahorro total ante beneficios
tributarios - Un sistema de este tipo existe en República Checa.
36VIII. Referencias
37Referencias
- Arnone, W. (2004) Educating Pension Plan
Participants. Pension Research Council Working
Paper 2004-7. The Wharton School, University of
Pennsylvania. - Bennett, Loayza y Schmidt-Hebbel (2001). Un
Estudio del Ahorro Agregado por Agentes
Económicos en Chile, en F. Morandé y R. Vergara,
eds., Análisis Empírico del Ahorro en Chile,
Serie Banca Central, Análisis y Políticas
Económicas, vol 1. Banco Central de Chile. - Bennett, Schmidt-Hebbel y Soto (2000) Series de
Ahorro e Ingreso por Agente Económico. Estudios
de Economía 27(1) - Benjamin, D.J. (2003). Does 401(k) elegibility
increase saving? Evidence from Propensity Score
Subclassification Jornal of Public Economics
871259-90. - Bernheim, B., S. Berstein, J. Gokhale y L.
Kotlikoff (2002). Saving and Life Insurance
Holdings at Boston University - A Unique Case
Study. Banco Central de Chile, Documento de
Trabajo N161.
38Referencias
- Butelmann y Gallego (2001) Estimaciones de los
determinantes del Ahorro Voluntario en Chile
(1988-1997). en F. Morandé y R. Vergara, eds.,
Análisis Empírico del Ahorro en Chile, Serie
Banca Central, Análisis y Políticas Económicas,
vol 1. Banco Central de Chile. - Corbo, V. y K. Schmidt-Hebbel (2003). Efectos
Macroeconómicos de la Reforma de Pensiones en
Chile en Resultados y Desafíos de las Reformas a
las Pensiones, FIAP. - Engen, M. y W. Gale (2000). The Effects of
401(k) Plans on Household Wealth Differences
Across Earnings Groups NBER Working Paper
No.8032. - Engelhardt, G. (2001). Have 401(k) Raised
Household Saving? Evidence from the Health and
Retirement Study. Aging Studies Program Paper
No. 24, Syracuse University. - Loayza, N., K. Schmidt-Hebbel y L. Serven (2000).
What drives Saving across the World? The Review
of Economics and Statistics, LXXXII (2) 165-181.
Pence (2001)
39Referencias
- Poterba, Venti y Wise (1998) Personal Retirement
Saving Programs and Asset Accumulation
Reconciling the Evidence en David Wise ed.,
Frontiers in the Economics of Aging. NBER. - Venti, S. y D. Wise (1991). The Savinf Effect of
Tax-Deferred Retirement Accounts Evidence from
SIPP. En Bernheim, D. y J. Shoven eds., National
Saving and Economic Performance. University of
Chicago Press.
40Objetivos, Determinantes y Tendencias del Ahorro
Voluntario de las Personas Naturales
Klaus Schmidt-Hebbel Banco Central de Chile
- Seminario Ahorro Voluntario Personas Naturales en
Chile - PrimAmérica Consultores
- 9 de noviembre de 2004