V

1
Vállalati pénzügyek
2

• Alapítás ? Növekedés ? Válság ? Megszunés
• Vállalati gazdálkodás
• Operatív gazdálkodás jövedelmezoség, likviditás
• Stratégiai gazdálkodás vállalati érdek,
  tulajdonosi érdek
• Pénzügyi tervezés-elemzés-ellenorzés
  rátaelemzés, cash flow, koncepciók

3
Pénzügyi döntések rendezo elve
Pénzügyi döntések
Befektetési
Finanszírozási
Saját toke
Befektetett eszközök
Hosszú távú
Gazdasági és Intézményi környezet
Hosszú lejáratú köt.
Forgóeszközök
Rövid távú
Rövid lejáratú köt.
Várható hozam és kockázat
Vállalkozás piaci értéke
4
Beruházások
5

• A beruházás pénzügyi szempontból hosszú távú
  reálbefektetés

Ráfordítás periódus
Hasznos élettartam
Döntés
Likviditás
Üzembe helyezés
6

• Beruházás fogalma
• A tárgyi eszközök beszerzése, és létesítésére
  fordított tokekiadások.
• A beruházások célja
• a cég bevételei növekedjenek
• a költségek csökkenjenek
• jogszabályoknak, hatósági eloírásoknak
  megfeleljen a cég

7
A beruházások megvalósítása

• Független projektek az alternatívák egymástól
  nem függnek.
• Egymást kölcsönösen kizáró projektek vagy az
  egyiket, vagy a másikat tudjuk csak
  megvalósítani.
• Más beruházástól függo projektek egyik
  alternatíva elfogadásának hatása van a másikra.

8
A beruházási döntési folyamat

• A döntés folyamata
• Javaslatok összegyujtése,
• Pénzáramok becslése,
• A javaslatok értékelése döntés
• Ellenorzés és felülvizsgálat.
• A végeredménye a beruházási terv.

9
A pénzáramok értékelésének alapelvei

• Torzítás mentesek,
• Növekményi alapon kell becsülni,
• Adózás utáni bázison kell mérni,
• Valamennyi közvetett költség hatását figyelembe
  kell venni (forgótoke változás),
• Az elsüllyedt költségeket (korábbi kiadásokat)
  nem kell figyelembe venni,
• Az egyéb eroforrás költségeket is figyelembe kell
  venni,
• Az inflációt konzisztensnek kell venni,
• A finanszírozás költségeit nem kell figyelembe
  venni.

10
A beruházás pénzáramai

• Kezdo pénzáram
• Muködési pénzáram
• Végso pénzáram

11
Kezdo pénzáram

• Kezdo pénzáram a beruházás érdekében felmerült
  kiadások összege.
• Számítása
• új eszköz bekerülési ára
• tokésítheto kiadások ( szállítás, alapozás,
  szerelési költség
• nettó forgótoke szükséglet
• meglévo források alternatív költsége
• - régi eszközök értékesítésébol származó bevétel
• /- adóhatás (ha bevétel is keletkezik csak akkor
  van!)
• KEZDO PÉNZÁRAM

12
Muködési pénzáram

• Muködési pénzáram a beruházás üzembe helyezése
  utáni pénzáramok összessége.
• Számítása
• árbevétel
• - folyó muködési kiadás
• - társasági adó fizetés
• FOLYÓ MUKÖDÉSI PÉNZÁRAM

13

• Számítás részletesebben
• árbevétel
• - muködési költség
• - értékcsökkenés
• ADÓZÁS ELOTTI EREDMÉNY
• - társasági adó
• ADÓZÁS UTÁNI EREDMÉNY
• értékcsökkenés
• FOLYÓ MUKÖDÉSI PÉNZÁRAM
• /- forgótoke változás
• MUKÖDÉSI PÉNZÁRAM

14
Végso pénzáram

• Végso pénzáram a beruházás felszámolásával
  mekkora pénzösszeget nyerünk vissza.
• Számítása
• eszközértékesítés bevétele
• /- adóhatás
• felszabaduló forgótoke
• VÉGSO PÉNZÁRAM

15
Beruházás gazdaságossági számítások

• Döntési segédeszköz
• Objektív információt nyújt
• Komplexitás alanyi, tárgyi
• Fajtái statikus és dinamikus számítások

16
Statikus számítások

• Feltételezések
• A fejlesztési ráfordítások rövidtávon belül
  megtörténnek.
• Folyamatosak a ráfordítások és a bevételek, az
  eredmények pedig évente azonos összeguek.
• Az amortizációt elszámolják és a eszközt újra
  pótolják.

17
A statikus számítások módszerei

• Rentabilitási (jövedelmezoségi) mutató
• Cél az optimális jövedelmezoségu változat
  kiválasztása.
• Az átlagos jövedelmezoséget fejezi ki.
• Átlagos megtérülési ido
• Cél a tokeráfordítás megtérülése rövid legyen.

18
Dinamikus számítások

• Döntést igényel
• A kamatláb
• A vizsgált idoszak hossza
• A pénzáramok elhelyezése és a jelenidopont

19
A vizsgált idoszak hossza

• Kivitelezési ido
• A lekötött toke kamatveszteséggel jár.
• Üzemeltetési ido
• Kalkulált hasznos élettartam. Függ
• Az amortizációs idotol
• Az idegen források törlesztési idejétol
• A piaci hatásoktól

20
A pénzáramok elhelyezése és a jelenidopont

• Pénzáramok
• Év elején ? kezdo pénzáramok
• Évvégén ? muködési pénzáramok
• Jelenidopont
• 0. idopont ? tulajdonosok érdeke
• Üzembe helyezés ideje
• Bármi más

21
Beruházási döntések

• Statikus számítások nem veszik figyelembe a pénz
  idoértékét.
• Költség összehasonlítás
• Nyereség összehasonlítás
• Rentabilitás számítás
• Megtérülési ido
• Dinamikus számítások figyelembe veszik a pénz
  idoértékét
• Nettó jelenérték számítás
• Belso kamatláb számítás
• Jövedelmezoségi index

22
Megtérülési ido

• Mit számolunk? ? Hány év alatt kapjuk vissza az
  eredetileg befektetett pénzünket a beruházás
  eredményeként képzodo jövedelembol.
• AZONOS PÉNZÁRAMOK ESETÉN
• Megtérülési ido (év) Kezdo befektetés /
  Várható évi jövedelem

23

• NEM AZONOS PÉNZÁRAMOK ESETÉN
• t az az év ahol a halmozott jövedelem lt kezdo
  befektetés összege
• b kezdo befektetés
• c halmozott jövedelem t évig
• d halmozott jövedelem t1 évig

24

• Értékelés
• Kedvezobb a kisebb érték, mert azt fejezi ki,
  hogy a beruházás hamarabb megtérül.
• Elony
• Egyszeru számítás
• Információt nyújt a beruházás kockázatáról
• Hátrány
• Nem kezeli a pénz idoértékét
• Nem méri a jövedelmezoséget

25
Nettó jelenérték

• Mit számolunk? ? Azt a nettó jövedelmet, ahol a
  beruházás teljes élettartalma alatt képzodo
  jövedelmeket diszkontáljuk és levonjuk belole a
  kezdo pénzáramot.

26

• Értékelés
• Az a beruházás fogadható el ahol az NPV pozitív.
• Ha egymást kölcsönösen kizáró beruházások vannak,
  akkor pedig a nagyobb NPV-vel rendelkezo
  fogadható el.
• Elony
• Figyelembe veszi a pénzáramokat.
• Jelenértéken hozzuk meg a döntést.
• Hátrány
• Eroforrás korlát esetében nem biztosítja a
  maximális vagyonnövekedést.

27
Belso kamatláb

• Mit számolunk? ? Az a kamatláb, amellyel a
  beruházás révén képzodo pénzáramokat
  diszkontálva, azok együttes összege éppen egyenlo
  a kezdo pénzárammal (NPV0).

28

• Értékelés
• Azok a beruházások fogadhatók el, amelynek belso
  kamatlába magasabb, mint a beruházástól
  megkövetelt hozam, vagy a toke költsége.
• Elony
• Számol a pénz idoértékével.
• Hátrány
• Nem konvencionális (van a beruházásnak negatív
  muködési pénzárama) beruházás esetén nem biztos,
  hogy csak egy IRR van, ahol az NPV0.
• A beruházások pénzáramainak idobeli szerkezetét
  nem képes követni.

29
Jövedelmezoségi index

• Mit számolunk? ? A beruházás révén képzodo
  jövedelmek diszkontált értékét (jelenértékét) a
  kezdo pénzáramokhoz viszonyítjuk.

30

• Értékelés
• Ha a mutató értéke gt 1, akkor elfogadjuk a
  beruházást, mert ekkor a beruházás nettó
  jelenértéke biztos, hogy pozitív.
• Elony
• Könnyu számolni
• Eroforrás korlát esetén jobb döntést eredményez,
  mint az NPV
• Hátrány
• Nehéz értelmezni
• Egymást kölcsönösen kizáró beruházások esetében
  félrevezeti a döntéshozót.

31
Összegzo döntések

• Elfogadás
• NPV gt 0
• IRR gt r
• PI gt 1
• Elutasítás
• NPV lt 0
• IRR lt r
• PI lt 1

32
A beruházás kockázata

• A nem kívánt eredmény bekövetkezésének
  lehetosége.
• Tudatos magatartás.
• Meghatározói makrogazdasági tényezok, és
  vállalat specifikus tényezok.
• Teljes kockázat.

33
Eljárás 1 Érzékenység elemzés

• Célja a kockázati tényezok felmérése.
• A kulcsfontosságú paraméterek változása hogyan
  hat a beruházás nettó jelenértékére.
• Pesszimista, optimista érdekek.
• Csak egyetlen paraméter értékét változtatja.
• Elonye reálisabban látható.
• Hátránya sokkal több számítást igényel.

34

• Folyamat
• Melyek azok a változók, melyek meghatározzák a
  projekt NPV-ét?
• Kezdo befektetés
• Kivitelezési ido
• Üzemeltetési ido
• Folyó muködési kiadás
• A piaci kereslet
• Az eladási ár
• Kamatláb
• Pénzáramok közötti matematikai összefüggések
• NPV számítás

35
Eljárás 2 Szimuláció

• Monte Carlo módszer.
• Az egyes változók valószínuségi eloszlásának
  becslése.
• Betáplálás a számítógépbe.
• Nettó jelenértékek kiszámítása.
• Várható NPV és annak valószínuségi eloszlása.
• Várható IRR valószínuségi eloszlással.

36
Eljárás 3 Fedezeti pontelemzés

• Pénzügyi fedezeti pont a vállalatnak sem
  nyeresége, sem vesztesége nem keletkezik.

Árbevétel
F
Ny
FC
V
Q
Q
37

• Képlet
• Q értékesítési volumen (db)
• FC fix költség
• P egységár
• V változó költség
• EAC a kezdo befektetés egy évre jutó összege

38
Eljárás 4 biztos egyenértékesek módszere

• Kockázatmentes egyenértékes
• Átváltási faktor 0 lt ? lt 1
• Nettó jelenérték
• A kockázatmentes kamatlábbal fogunk nettó
  jelenértéket számolni

39
A tokejavak árazási modellje
40
A részvény kockázatának összetevoi

• Piaci kockázat olyan tényezok hatása, amelyeket
  nem lehet megkerülni. Pl. kamatlábak alakulása,
  infláció alakulása, konjunktúra ciklus. ? Ez egy
  nem diverzifikálható kockázat, szisztematikus.
• Egyedi kockázat ezek olyan tényezok, amelyek
  csak egy adott vállalkozásra hatnak. Pl.
  menedzsment képességei, nyersanyagok
  elérhetosége, sztrájkok. ? Ez specifikus
  kockázat, a diverzifikáció segítségével ezektol
  az egyedi kockázatoktól szabadulhatunk meg.

41
Részvénycsoportok

• A várható hozam és a gazdasági helyzetének
  alakulása függvényében
• Ciklikus részvények ezeknek a részvényeknek a
  hozama, akkor jó ha a gazdaságban konjunktúra
  van.
• Ciklussal ellentétes részvények akkor van jó
  hozama a részvényeknek, ha a gazdaságban pangás
  van.
• Nem ciklikus részvények nincs összefüggés a
  részvény hozama és a gazdaság alakulása között.

42
A portólió szórása
?
Egyedi kocká- zat
Piaci kockázat
db
5
10
15
43
Hatékony portfoliók tétele

• 1952. Markowitz
• A portfolió összeállításához ismerni kell
• A várható hozamot
• A hozamok szórása
• A hozamok közötti korreláció

44
A lehetséges és hatékony portfoliók halmaza

• S maximális hozamot ígéro portfolió
• H maximális kockázatú portfolió
• E legkisebb kockázat mellett kialakítható
  portfolió
• G legkisebb hozamot ígéro portfolió
• E-tol S-ig két jellemzo tulajdonság
• Adott kockázat mellett a legmagasabb hozamot
  ígéri
• Adott várható hozam minimális kockázat mellett

45
Optimális portfolió kiválasztása
46
Hitelfelvétel és hitelnyújtás hatása

• M ? Piaci portfolió összes termelési
  befektetést tartalmazó portfolió
• CML ? Tokepiaci egyenes

47

• Kockázatmentes befektetés
• hozama rf
• kockázata ?f 0
• covif 0
• pif 0
• Piaci portfolió
• hozama rm
• kockázata ?m
• meredeksége ? market price of risk
• Piaci kockázat egységekre jutó kockázati díj

48
Tokepiaci egyenes
r
CML
M
rm
rf
Price of time
?m
?
49
Piaci portfolió

• Az érinto portfolió
• Meghatározása
• Feltételezés a piac egyensúlyra törekszik
• minden befekteto akar bizonyos mennyiségu
  részvényt,
• aktuális árfolyam,
• kockázatmentes kamatláb
• érinto portfolió

50

• Az összes értékpapírt magában foglaló portfolió,
  amiben minden értékpapír arány megegyezik az
  értékpapír relatív piaci értékével.
• Relatív piaci érték értékpapír együttes piaci
  értéke / ? értékpapír együttes piaci értéke.
• Értékpapír együttes piaci értéke aktuális
  árfolyam darabszám. (P0N)
• Elméletileg minden befektetést tartalmaz.
• A modellekben csak törzsrészvényekbol áll.
• A gyakorlatban tozsdei portfolió DJIA, SP 500,
  NYSE Composite

51
A kockázat piaci ára

• A hatékony portfolió a CML-en fekszik
• A hozama és szórása közötti kapcsolat lineáris
• A hatékony portfolió kockázati díja arányos a
  portfolió szórásával.

52
A piaci kockázat mérése

• A részvény piaci kockázata
• Mérése ? koefficiens
• Korreláció
• A portfolió szórásához való hozzájárulás
• Portfolió ?
• A piaci portfolió ?-ja
• A kockázatmentes befektetés ?-ja

53

• Ha ?igt1 ? adott befektetés hozama ugyanolyan
  irányban változik, mint a piaci hozam, csak
  nagyobb a változékonysága.
• Ha ?ilt1 ? adott befektetés hozama ugyanolyan
  irányban változik, csak kisebb irányban változik.
  
• Ha -1lt?ilt0 ? adott befektetés hozama ellentétes
  irányban változik, de kevésbé változékony.
• Ha ?ilt-1 ? adott befektetés hozama ellentétes
  irányban változik, mint a piaci hozam, de nagyobb
  arányban változik.

54

• Az értékpapír hozzájárulása a jól diverzifikált
  portfolió szórásához
• Szeparációs tétel
• Kérdés hogyan határozható meg a befektetéstol
  várható hozam? ? Tokepiaci árfolyamok modellje
  (CAPM)
• 1964. William Sharpe

55
Tokejavak árazási modellje

• Feltételezések
• Egy idotáv
• Kockázatkerülo befektetok
• Korlátlanul osztható befektetések
• Hitelfelvétel, hitelnyújtás rf mellett
• rf mindenki számára állandó
• Nincs adó, tranzakciós költség
• Szabadon elérheto információk

56

• Levezetések
• Minden befektetés két részre bontható
• Kockázatmentes rész
• Részvényportfolió összetétele a hozamkilátások
  megítélésének függvénye
• Lényege a kockázati díj a ?-val arányos
• Hatékony portfolió lineáris összefüggés a
  részvények várható hozama és a portfolió
  kockázatához való hozzájárulásuk között.
• Inverze is igaz

57
Az értékpapír piaci egyenes
r
SML
rm
M
rf
Az egyensúlyi várható hozam
?
1
58

• CML a hatékony portfoliók kockázati prémiumát a
  hozam szórásával függvényében ábrázolja. Csak
  hatékony portfoliókra érvényes.
• SML az egyedi eszköz kockázati prémiumát
  ábrázolja az eszköz kockázatának függvényében.
  Mind hatékony portfoliókra, mind az egyedi
  eszközökre érvényes.

59
Az eszközök kockázatának összetevoi

• Teljes kockázat
• Piaci kockázat
• Determinációs együttható

60
A portfoliók kockázatának összetevoi

• Teljes kockázat
• Piaci kockázat
• Egyedi kockázat

61
A CAPM problémái

• Várható hozamokra vonatkozik
• Az aktuális árfolyam függ
• A várakozásoktól
• A meglepetésektol
• Helytelen árazás mérése ?

62
r
B
rm
M
rA
A
A alulértékelt B túlértékelt
rB
B
A
rf
?A
?
?B
1
63

• A piaci indexek csak néhány kiemelt részvénybol
  állnak.
• A kincstári papír nem garantál biztos
  reálhozamot.
• Betéti kamatláb lt hitelkamatláb

64
Befektetés és finanszírozásTokeköltség és
szerkezet

• Kiindulási pont
• A vállalkozói magatartás
• Vagy pénze van és befektetni kíván,
• Vagy jövedelmezo befektetést tud és ezekhez keres
  forrást,
• Általában ezek kombinációja fordul elo.
• Következtetés a befektetésrol és a
  finanszírozásról való döntés nem választható el
  egymástól.

65
Beruházás - finanszírozás

• A vállalatok beruházási és finanszírozási
  döntéshozatali folyamatának összehangolása

Döntési dimenziók Beruházási döntés Finanszírozási döntés Összehan-golási folyamat
Volumen Eszközigény Tokealapok Pénzügyi tokeköltség- vetés
Költség- megtérülés Beruházás megtérülése Tokeköltség Költség megtérülés elemzés
Kockázat Beruházási kockázat Finanszírozási kockázat Kockázati területek egybevetése
66
Hosszú távú finanszírozási döntések

• Kiindulási pont tokeszükséglet (forrás).
• A szükséges forrás biztosítható
• Saját toke emelésével
• Jegyzett toke emeléssel
• Az osztalék szüneteltetésével
• Hitelfelvétel
• Bankhitellel
• Kötvénykibocsátásával
• Speciális finanszírozással

67
Tokeköltség
68

• Tokeköltség a finanszírozási források ára (a
  szükséges toke megszerzéséért a hitelezoknek vagy
  a részvényeseknek fizetni kell).
• Tokeköltség szabály egy beruházási javaslatot
  akkor érdemes megvalósítani, ha a várható hozama
  (IRR) a tokeköltségnél magasabb.
• Tehát a tokeköltség az a minimális hozam, amit a
  vállalat az új beruházástól megkövetel.

69
Adósság költsége

• HONNAN bankhitel, kötvények kibocsátása.
• Kötvény esetében rd ri (1-T) (ri ? ha az
  eladási árfolyam azonos a névértékkel, akkor az
  adósság adózás elotti költsége megegyezik a
  névleges kamatlábbal.
• Elsobbségi részvény esetében az elsobbségi
  részvény költsége megegyezik az osztalékhozammal.
  
• rp Dp / Pnet (Pnet ? kibocsátási költséggel
  csökkentett eladási ár)

70
Saját toke költsége

• Tulajdonosi tokeszerzés típusai
• Belso forrásból (nyereség visszaforgatása)
• Külso forrásból (új részvények kibocsátása)

71

• 1.) Belso forrásból (nyereség visszaforgatás)
• Ezen befektetésnek legalább olyan mértéku hozamot
  kell biztosítania, mint hasonló kockázatú
  alternatív befektetéseknek.
• Általános osztalékfizetési modell
• Tokepiaci árfolyamok modellje

72

• 2.) Külso forrásból (új részvények kibocsátása)
• Drágább, mint a belso forrásból.
• Okai
• Vannak a kibocsátásnak költségei
• Új részvények eladási árfolyama alacsonyabb, mint
  a piaci árfolyam
• Modell

73
Vállalati átlagos tokeköltség

• A különbözo finanszírozási források egyedi
  költségeinek súlyozott átlaga.
• Súlyok a finanszírozási források tokeszerkezeten
  belüli aránya.

74
A beruházás kockázatához igazított tokeköltség

• Kiindulás a beruházás kockázata eltér a cég
  meglévo eszközeinek átlagos kockázatától.
• Ekkor
• A jó beruházási döntés érdekében a projektek
  pénzáramát, saját kockázatát tükrözo
  tokeköltséggel kell diszkontálni.
• A kockázathoz igazított tokeköltsége a befekteto
  által a beruházástól elvárt hozam. (?p)

75
Tokeszerkezet

• Hosszú távú finanszírozási döntések jellemzoi
• Könnyebben visszavonhatók
• Kisebb ráfordítással, mint a befektetési
  döntések.

76
Tokeszerkezetre vonatkozó elméletek

• Kérdések
• Növelheto-e a cég piaci értéke a tokeszerkezet
  változtatásával.
• Létezik-e optimális tokeszerkezet.
• Milyen mértéku legyen a befektetési hitel és
  saját toke részaránya a finanszírozás során.
• Mire használja a cég az adózott nyereséget
  visszaforgassa vagy osztalékot fizessen.

77

• Tokeszerkezetre vonatkozó döntések mérése
  adósság / saját toke
• Kiindulás
• Csak saját toke ? a jövedelem a tulajdonosoké.
• Hitelfelvétel ? a jövedelem két részre oszlik
• A hitelezoké ? biztos
• A tulajdonosoké ? bizonytalan
• Döntés a jövobeni jövedelem megosztása a
  tulajdonosok és hitelezok között.
• Kérdés lehet-e a cégértéket növelni a
  tokeszerkezet ésszeru alakításával?

78
Tokeszerkezetre vonatkozó elméletek

• Nettó jövedelem megközelítés
• Az adósság költsége (rd) és a saját toke
  költsége (re) független a tokeszerkezettol.
• Nettó muködési jövedelem megközelítés
• Az adósság és a vállalati átlagos tokeköltség
  konstans, azaz független a cég pénzügyi
  tokeáttételének kockázatától.

79

• Hagyományos megközelítés
• Hitellel olcsóbb finanszírozni, mint saját
  tokével.
• Az adósság növelése során a részvényesek és a
  hitelezok is egyre nagyobb hozamot várnak el,
  tehát az átlagos tokeköltsége növekszik.

80
Modigliani és Miller

• Módszer nettó muködési jövedelem megközelítés és
  az árbitrázs.
• Feltételezések
• A piac tökéletes (sok eladó és vevo van, mindenki
  azonos információval bír, a befektetok
  racionálisak).
• Ahol nincsenek adók, tranzakciós költségek és
  egyéb piaci tökéletlenségek, ott a tokeszerkezet
  nem számít.

81

• MM I. tétel a cég piaci értéke független a cég
  tokeszerkezetétol.
• MM II. tétel
• Amikor egy cég hitelt vesz fel a toke költsége az
  adósság saját toke arány függvényében
  emelkedik.
• Tehát tokeáttételes cégek esetében a saját toke
  hozamának az adósság saját toke hányadosával
  arányosan kell noni.

82
(No Transcript)
83

• MM II. módosított tétele eset ? a hitelezoket az
  adózás elotti jövedelembol fizetjük, míg a
  részvényeseket az adózás utániból.
• Tehát azok a cégek, melyek hitellel rendelkeznek
  adóelonnyel bírnak a tisztán saját tokével
  finanszírozó cégekhez képest.
• Tétel a tokeáttételes cég saját tokére jutó
  adózás utáni hozama a tisztán saját tokével
  finanszírozó cég tokearányos hozamával plusz egy
  prémium összeggel egyenlo ? prémium összeg
  adóhatás.

84
A pénzügyi nehézségek költsége
85
Osztalékpolitika

• Befolyásoló tényezok, osztalékpolitika és
  cégérték kapcsolata, osztalékfizetési stratégiák

86
Hosszú távú pénzügyi döntések

• Befektetési
• Finanszírozási
• Osztalékra vonatkozó döntések
• A témák összefüggnek
• Befektetési döntés ? jövedelmek ? osztalék
• Tokeszerkezet ? cég tokeköltsége ? felfogadható
  befektetés
• Osztalékpolitika ? cég saját tokéje ? cég
  tokeköltsége

87
Osztalékpolitikát befolyásoló tényezok

• Ideális osztalékpolitika maximalizálja a cég
  piaci értékét, ezen keresztül a részvényesek
  vagyonát.
• Következmény ? befektetok értékítélete (pl.
  OTP???)
• 1.) Osztalékra vonatkozó törvényi korlátozás
• Magyarországon toketartalékból nem lehet
  osztalékot fizetni.
• Inszolvens (fizetésképtelen cégek) ?
  osztalékfizetési tilalom, amíg fizetésképtelen a
  cég.

88

• 2.) Társasági szerzodésben kikötött korlátozás
• Hitelszerzodések
• Kötvénykibocsátáshoz kapcsolódó okiratok
• Lízingszerzodések
• Elsobbségi részvényekre vonatkozó megállapítások
• Társasági szerzodés záradékai nettó forgó toke
  és likviditási mutató függvényébe állítja az
  osztalékfizetés
• 3.) Osztalékfizetés hatása a likviditási
  helyzetre
• Osztalékfizetés pénzáramlás
• Beruházásban a tokelekötés rontja a likviditást

89

• 4.) Tokepiacok elérhetosége
• Befektetési lehetosége (haszon) kihasználása
• Külso finanszírozási források kihasználása a
  saját toke emelésével szemben
• 5.) Jövedelmek stabilitása
• Optimista gazdálkodás
• 6.) Növekedési kilátások
• Jövedelem visszaforgatása alacsony
  osztalékfizetés mellett
• 7.) Adózási feltételek
• Osztalék adóztatás ? árfolyamnyereség adóztatása
• 8.) Részvényesek preferenciái
• - Részvényes osztalék ? részvényesek
  árfolyamnyeresége

90
Osztalékpolitika hatása a cég értékére

• MM álláspont nincs számottevo hatása az
  osztalékpolitikának a cég piaci értékére.
• MÁSIK ISKOLA a cég jövedelmét osztalékfizetésre
  és újra befektetésre osztja, ennek hatása van a
  részvények árfolyamára.

91
Osztalékfizetési stratégiák

• 1.) Passzív (maradék elvu) osztalékpolitika
• A cégnek mindaddig újra be kell fektetnie, míg a
  beruházási javaslatok az elvárt hozamnál magasabb
  hozamot ígérnek.
• 2.) Stabil összegu osztalékpolitika
• Évrol évre azonos összegu osztalékot fizetnek,
  mindaddig amíg jövobeni magasabb jövedelmek nem
  igazolják a magasabb értéku osztalékot
• Osztalékfizetés és jövedelmezoség asszociációja

92
Osztalékfizetés

• Lintner modell
• A.) következo évi tervezett osztalék
• B.) az osztalék tervezett változása

93
Rövid távú pénzügyi döntések

• Lényege
• Mi is ez valójában? Forgótoke menedzsment. Mely
  kérdésekre keressük a választ?
• Mennyit fektessenek be forgóeszközökbe? (készlet,
  vevok, értékpapírok, készpénztartás)
• Milyen arányban finanszírozzanak rövid lejáratú
  adóssággal?

94
Forgótoke szükségessége

• Ágazati sajátosságok piacok megkövetelik
• Muködéshez nélkülözhetetlen
• Kamatkiadások kockázatokat jelenthetnek
  jövedelmezoséget rontja
• Fizetoképességet rontja
• Forgóeszközök körforgása

Pénz
Követelések
Készletek
95
Forgótoke nagyságára hatnak

• Cég muködése (termelés, értékesítés)
• Cég üzletpolitikája
• Gazdasági, szakmai változások
• Muködési költségek változása
• Technológia változása
• Szezonalítás

96
Likviditás mérése

• Likvid a cég
• esedékes kifizetéseinek eleget tud-e tenni
• fizetoképes

97
Likviditási mutatók

• 1.-5. alapmutatók elorejelzésre nem alkalmasak.
• 1.) Likviditási ráta
• CR forgóeszközök / rövid lejáratú
  kötelezettségek
• Jellemzés minél magasabb az értéke a cég annál
  likvidebb.
• 2.) Likviditási gyorsráta
• QR (forgóeszközök készletek) / rövid lejáratú
  kötelezettségek
• Jellemzok forgóeszközök készpénz
  értékpapírok vevok

98

• 3.) Készletek forgása
• F értékesítés közvetlen önköltségen / átlagos
  készletállomány
• Jellemzo minél nagyobb a fordulatok száma annál
  jobb
• 4.) Készletek forgása
• T átlagos készletállomány / átlagos napi
  forgalom
• Jellemzo megtérülési ido minél kisebb annál jobb
• 5.) Vevoállomány megtérülése
• Átlagos beszedési ido átlagos vevoállomány /
  átlagos napi árbevétel

99
Összevont likviditási mutatók

• 1.) Pénz forgási ideje pénz konverziós ciklusa
  (konverziós átváltási)
• Készletek forgása (napokban)
• Átlagos beszedési ido (napokban)
• Muködési ciklus (napokban)
• - Késleltetett fizetések átlagos futamideje
• Pénz konverziós ciklus

100

• 2.) Likviditási index (likviditási ráta súlyozott
  változata)
• módosított forgóeszközök / módosított rövid
  lejáratú források
• Módosított forgóeszközök azok az eszközök,
  amelyek vizsgált idoszakban megjelennek a
  vállalkozásnál.
• Módosított rövid lejáratú források
• 3.) Nettó likvid egyenleg
• (pénz piacképes értékpapír váltótartozás
  bankhitel) / ? eszköz
• A számláló az ? likvid eszköz.
• Jellemzok pénz és forgatott értékpapírok adják a
  lényegét.

101

• 4.) Lambda
• IR ? kezdo tartalék
• E(NCF) ? várható nettó CF
• ?CF ? CF szórása

102
Készletek
103

• Jellemzok
• Vállalatok tevékenységében közvetlenül vagy
  közvetve jelennek meg.
• Termelési folyamatban átalakulnak vagy
  változatlanok maradnak.
• Típusaik
• Vásárolt készletek
• Anyagok
• Áruk
• Saját termelési készletek
• Befejezetlen termelés
• Félkész termékek
• Késztermékek

104
Optimális készletszint

• Készletekkel kapcsolatos költségek
• Rendelési költség (rendelés összeállítása,
  nyomtatványok, fuvarozás, rakodás )
• Tartási költség (haszonáldozat, raktározás,
  tárolás, biztosítás )
• Készlethiányból adódó költség (kiesett forgalom,
  termeléshatékonyság romlása, költségnövekedés)

105
Optimális készletszint
106

• Problémák
• Bizonytalanság utánpótlás
• Statikus problémák a termékek nem vihetok át a
  következo periódusra karácsonyfa problematikája
• Dinamikus problémák a termékeknek a kezdo
  perióduson is van értéke
• Heterogenitás készletféleségek (ABC analízis)

107
Gazdaságos rendelés modellje

• Beszerzések során mekkora mennyiséget
  rendeljenek.
• Eonomic Order Quantity EOQ modell
• Feltételezések ha a cég nagy készletet tart,
  akkor ritkán kell rendelni
• Alapmodell feltételezései
• Szállítás azonnali
• Szükséglet ismert
• Rendelési költség fix
• Készletek egy egységre jutó tartási költsége
  konstans

108
Készletezési stratégia

• Lépései
• Költség minimalizálás alapján meghatározható a
  gazdaságos rendelési mennyiség (TÉTELNAGYSÁG)
• Biztonsági készlet optimális szintjének
  meghatározása (FEDEZETI STRATÉGIA)

109
Gazdaságos rendelési mennyiség modellje

• Évi összes készletezési költség
• TC évi összes készletezési költség
• O egyszeri rendelési költség
• D összes szükséglet (természetes mennyiségben)
• C egységnyi készlet évi tartási költsége
• (Q/2 átlagkészlet)
• (D/Q évi rendelések száma)

110
Gazdaságos tételnagyság

• Képlete
• Q ? gazdaságos tételnagyság

111
Készletek rendelésének speciális esetei

• 1.) Optimális rendelési idopontok szállítók
  határido szükséglete
• 2.) Mennyiségi diszkont árengedmény
• 3.) Optimális biztonsági készlet

112
Készletszintre ható tényezok

• Rendkívüli lehetoségek kihasználása
  költségmegtakarítás
• Rendelési volumentol függo ár
• Üzleti feltételek változékonysága
  készletingadozás
• Termékszerkezet változékonysága termékpolitika

113
Készlettervezési eljárások

• 1.) Anyagszükséglet tervezési rendszer SZTR
  egyedi
• 2.) JUST-IN-TIME - integrált

114
Vevokkel szembeni követelések
115

• Menedzsmentje
• Ott kezdodik, ahol a készletek menedzsmentje
  véget ér
• Ott ér véget, ahol a cash management elkezdodik
• Fizetési típusok
• Készpénz fizetés
• Elore történo fizetés
• Fizetés a teljesítés után (kereskedelmi hitel)

116
Fizetési feltételek meghatározása

• Fizetési határido pl. 30 nap nettó 30, azaz
  a számla kelte után 30 nap múlva történik a
  kifizetés
• Engedmény (skonto) számla névértékének -ban, ha
  korábbi fizetési történik
• Engedmény igénybevételére vonatkozó idoszak,
  2/10 nettó 30 engedmény 2, 10 napon belül,
  de a fizetés 30 nap múlva lehetséges.

117
Tényezok melyek hatnak a cég cash flowinak
nagyságára

• Árbevétel ha növeli a cég a fizetési határidot,
  akkor értékesítés volumene várhatóan no, a
  bevételek a jövoben várhatók
• Befektetés a készletekbe fizetési határido no,
  készlet csökken, de növekvo forgalomhoz nagyobb
  készletek szükségesek
• Értékesítés költségei fizetési határido no,
  termelésre hat, nonek a költségek (bér, anyag)
• Követelések beszedéseinek költsége ? plusz
  költségek jelentkeznek, értékesítési volumennel
  nonek

118

• Engedmények éves szinten az árbevétel kiesik,
  alacsonyabb lesz a vevoállomány gyorsulnak a
  követelések, gyorsul a forgóeszközök megtérülése
• Hitelezési veszteség követelések melyeket nem
  lehet behajtani, csökken az árbevétel
• Tokebefektetés idozítése értékesítés
  bevételébol beruházás lesz
• Adók kapacitásbovülés no az amortizáció,
  csökken az adó
• Elvárt hozam fizetési feltétel változik,
  vevoállomány növekszik, plusz tokére van szükség,
  más befektetésrol le kell mondani

119
Fizetési feltételek értékelése

• Van optimális megoldás értékesítések NPV a
  legmagasabb
• Módszerek
• 1.) egy periódusú megközelítés
• 2.) több periódusú megközelítés
• 3.) hitelnyújtási döntések

120
Egy periódusú megközelítés

• Lényege összehasonlítás a jelenlegi és javasolt
  idopontban adózás elotti eredményen
• Lépések
• Engedmény miatt bevétel csökkenés
• Vevoállomány befektetés változás
• Többlethozam
• Nettó változás az adózás elotti eredményben

121

• Képlete
• ?S ? értékesítési forgalom
• V ? egy termékre jutó változás költség
• P ?eladási ár
• ?I ? vevoállomány növekmény
• r ? vevoállomány befektetés elvárt hozama
• Elfogadás ha ?S gt 0.

122
Több periódusú megközelítés

• Diszkontált nettó cash flow módszer
• Elfogadjuk ha a vevoállomány növekménynél
  magasabb értéket kapunk.

123
Hitelnyújtási döntések

• Kérdés kinek adok el hitelben és kinek
  készpénzben?
• Figyelembe vesszük
• Tapasztalatok
• Hitelügynökségek minosítése
• Személyes kapcsolatok
• Vevo pénzügyi kimutatásai
• vevolátogatás

124

• Hitelnyújtási döntések módszerei
• 1.) Döntési fa
• Lényege döntési csomópontok
• Módszer NPV-ket számolunk
• Döntés azt a céget választjuk, ahol legnagyobb
  az NPV.

125

• 2.) Diszkriminancia elemzés (Altmann)
• Lényege súlyozott pontozásos módszer.
• Módszer
• a ? súlyok független változók
• x ? hitelképességet meghatározó független
  változók
• Döntés a nagyobb Z értékkel rendelkezo cégek
  megítélése a jobb.

126
Vállalatok pénzgazdálkodása
127

• Területei
• Pénzeszközök, készpénz, csekk, betétszámla, betét
• Piacképes értékpapírok, rövid lejáratú
  értékpapírok
• Pénzgazdálkodás indokai
• Ügyleti vagy tranzakciós motívum mert lesznek
  készpénzes kötelezettségei
• Óvatossági vagy biztonsági motívum
• Spekulációs motívum

128
Módszerek

• 1.) Pénzelorejelzés
• Cash flow megközelítés
• Értékesítés elorejelzés Nyitó vevoállomány
  kiszámlázott értékesítés záró vevoállomány
  Befolyt követelések
• Kiadások elorejelzése Nyitó szállító beszerzés
  záró szállító Beszerzési kiadás

129
Módszerek

• 2.) Pénzállomány optimális szintje
• Baumol-modell alapja az optimális rendelési
  mennyiség.
• Képlete
• C ? alkalmankénti eladott értékpapír összege
• O ? értékpapírok eladási költsége
• D ? adott idoszakban a kifizetések száma
• r ? értékpapírok évi várható hozama

130
Módszerek

• 3.) Miller-Orr modell
• Lényege valószínuségi változók alapján becslés a
  cash flow-ra.
• Képlete
• z ? pénzállomány optimális szintje
• m ? pénzállomány alsó korlátja
• T ? értékpapírok adásvételi költsége
• r ? értékpapírok napi kamatja
• ? nettó pénzáramok varianciája

131
Speciális finanszírozási formák
132
Lízing

• Jellemzok
• Külso int.-es finanszírozási módozat
• Eszközök hosszú távú (egy éven túli)
  finanszírozására alkalmas
• Használat vagy beszerzés alternatívája
• Magyarországi szabályozás
• Hitelintézeti törvény pénzügyi lízing
• Polgári törvény könyv operatív lízing
• Számviteli törvény elszámolás lebonyolítás
• ÁFA törvény elszámolás lebonyolítás

133
Lízingügylet szereploi

• Lízingbe adó
• Lízingbe vevo
• (Lízing) eszköz eladója
• Alapfolyamat eszközök, vagyoni értéku jogok
  tartós bérlete, lízingdíj elemében.

134
Lízing alaptípusai

• 1.) Pénzügyi lízing
• Olyan tevékenység, amelynek során a lízingbe adó
  ingatlant, ingó dolgot, vagyoni értéku jogot ad
  át a lízingbe vevo számára határozott
  idotartamra.
• Jellemzok
• A lízingbe vevo könyveiben történik a kimutatás
• Lízingbe vevo viseli a kockázatot

135

• Pénzügyi lízing
• Pénzügyi szempontok
• A pénzügyi lízing leginkább egy hosszú távú
  beruházási hitelhez hasonlít
• Lízing, eszközzel fedezett hitelkonstrukcióm még
  akkor is ha a vevo számviteli nyilvántartásában
  jelenik meg az eszköz
• Lízingdíj ma THM alapon kerül meghatározásra
• Pénzügyi lízing alaptípusai
• Nyílt végu pénzügyi lízing a vevo elore
  meghatározott maradványértéken veheti meg az
  eszközt
• Zárt végu pénzügyi lízing a lízingtárgy a
  futamido végén lízingbe vevo tulajdonába kerül

136

• 2.) Operatív lízing
• A lízingbe adó díj ellenében a tulajdonában lévo
  lízingtárgyat a lízingbe vevo számára engedi át
  használatra.
• Jellemzok
• Bérleti konstrukció
• Bérbeadó szolgáltatásokat is vállal
• Rövidebb futamido
• Lízingdíjak áfát is tartalmaznak

137
Lízingelés speciális esetei

1. Visszlízing szállító lesz az eszköz lízingbe
   vevoje
2. Allízing
3. Direkt lízing IBM, XEROX
4. Indirekt lízing szállító, lízingbe adó,
   lízingbe vevo
5. Tokejavak lízingje termeloeszköz, ingatlan
6. Fogyasztási javak lízingje - gépjármu, televízió

138
Lízing számítások

• Megállapítások
• Lízingdíj fizetés annuitások
• Maradványérték utolsó periódus pénzárama
• Lízingdíj
• PV ? eszköz beszerzési ára
• FV ? eszköz maradványértéke

139
Faktoring

• Vállalatok meglévo rövid távú (90, 120 nap)
  követelés állományának megvásárlása.
• Magyar Faktoring Szövetség folyamatos
  megállapodás a faktor és árut, szolgáltatást
  nyitva szállító eladó között.
• Faktor megvásárolja a szállít/eladó
  számlakövetelését azonnali fizetés mellett
• Kezeli a vevokövetelést, könyvvezetési
  feladatokat lát el
• Beszedi a számlaköveteléseket

140
Faktoring ügylet szereploi

1. Áruügylet eladója szállító követelés
   behajtásának megbízója
2. Kötelezett vevo a követelés adósa
3. Faktorház szolgáltatás nyújtója

141
Faktoring típusok

1. Teljes köru szolgáltatás behajtás,
   nyilvántartás, beszedés, nemfizetés kockázatának
   vállalása
2. Visszterhes faktoring faktortól visszavásárolja
   a megbízó a követelést
3. Ügynöki faktoring szállítói hitel kiváltása
4. Esedékességi faktoring elore rögzített
   idopontban teljesít a faktor
5. Állomány finanszírozó ügynöki, de a vevo nem
   értesül róla
6. Csendes faktoring megbízó nem értesíti
   ügyfelét a faktorálás megindításáról

142
Faktoring ára

• Elemei
• Ügyleti kamatláb (faktoring kamatláb)
• Vevo nem fizetésének kockázati díja
  (visszkereseti faktoring esetén, fizetés
  tranzakciós díj)
• Ügyleti alapdíj (faktoring díj)

143
Érvek a faktorálás mellett

• Gyors, 24 óra pénzhez jutás
• Könnyen igénybe veheto nem kell biztosíték
• Új cég is lehet ügyfél, kontra üzleti terv
• Korlátlan forrás
• Nem kelt adósságot, nem no az adósság állomány
• Nem érinti a tulajdoni viszonyokat
• Javítja a termelékenységet
• Javítja a vevo hitelképességét
• Hatékony számlafeldolgozás

144
Forfetírozás

• Lényege a közép és hosszú lejáratú követelések
  visszkereset nélkül megvásárlása diszkont áron.
• Jellemzo
• Általában külkereskedelmi tevékenységhez
  kapcsolódik
• Forfetor
• Magasabb költségek, mint a faktoringnál

145
Akkreditív

• Lényege okmányos meghitelezés, azaz a vevo
  bankjánál egy keretösszeg elkülönítése az eladó
  követeléseinek kielégítésére.
• Felek
• Vevo importor
• Importor bankja nyitó bank
• Eladó kedvezményezett
• Fizeto bank

146
Bankgarancia

• Lényege az ügyfél megbízása alapján a bank arra
  vállal kötelezettséget, hogy meghatározott
  feltételek mellett határidon belül a
  kedvezményezett számára fizetést teljesít.
• Jellemzok
• Banki ügyfélminosítés elozi meg
• Díjat kell fizetni (összeg 2-6-a)

147

• Garancia típusok
• Fizetési
• Eloleg fizetési
• Ajánlati
• Jó teljesítési
• Teljesítési
• Hitelfedezeti
• Vám
• Jövedéki

148
Cash Poll

• Lényege a vállalatcsoport bankszámláinak
  összevont kezelése abból a célból, hogy
  optimalizálják a cégek pénzügyi pozícióját.
• Például
• Jobb betéti pozíciót érjenek el
• Belso finanszírozással csökkentsék a külso
  hitelállományt
• Nap végén egy számlára irányítják a vállalatok
  pénzállományát

149
Kockázati tokefinanszírozás

• Nagyobb az esélye, hogy egy gödör alján állva
  villámcsapás érjen bennünket, mint hogy kockázati
  tokéhez jusson a cégünk.
• A kockázati toke lényege az internetes
  befektetok, professzionális szervezetek azon
  tokéjét, amelyet tozsdén nem jegyzett
  vállalatokba való ideiglenes tulajdonosi
  részesedés szervezésére fordítanak.

150

• Finanszírozási folyamat
• Jelenben tokeinjekció, melynek fedezete
  részesedés
• Finanszírozási futamido végén (3-5 év) kell
  megfizetni a kamatot és egy összegben
• Tulajdonrész értékesítés részvényárfolyam által
  haszon beszedése
• Finanszírozási sajátosságok
• Menedzsmenti részvétel
• Ideiglenes tulajdonszerzés az elso befektetés
  után a kockázati tokés általában értékesíti
  tulajdonrészét

151

• Matematikája
• Idoérték számítás
• Kamatszámítás (alapkamat és kamatfelár (BUBOR))
• Típusai
• START-UP kezdo vállalatok finanszírozása
• Fejleszto finanszírozás
• Megfordító finanszírozás gyengén teljesíto cégek
  ma vásárlása, felfuttatása, értékesítése
• Mezzanin finanszírozás hibrid finanszírozás
  tozsdei bevezetés elott
• Vállalatközi fejleszto toke cég finanszíroz
  céget (stratégiai partnerség, innovatív ötletet
  kíván szerezni)

152

• A gyakorlat
• Kockázat tokealapok hajtják végre
• Kockázati toketársaságok magyar kockázati és
  magántoke egyesület
• Jelentos összegu forráshoz lehet általa jutni
• Szakmai tapasztalat terén segítség
• Szoros pénzügyi kontroll mérföldkövek
  teljesítése ? pénzek csepegtetése
• Kinek jó?
• Innovatív ötlettel rendelkezo cégeknél
• Magas tokeszükséglet esetén
• Magas hozamelvárásoknak meg tud felelni (1. 100,
  késobb minimum 30)
• Hajlandó lemondani tulajdoni hányadáról a
  kockázati tokés javára
• A vicc mirol ismerni fel a kockázati tokést?
  Háttal jön befelé az ajtón, hogy mindig szem
  elott tartsa a kijáratot!

153
Üzleti angyalok

• Kik ok?
• Olyan magánszemélyek, akik társaságokban
  tulajdonrész vásárlása mellett aktív szerepet
  játszanak a cég muködésében (menedzsment,
  pénzügyek)
• Középkorú férfiak

154
Üzleti angyalok által történo finanszírozás

• Jellemzok
• Információs befektetés
• Általában portfólió-befektetés
• Finanszírozási rész betöltésére alkalmasak
  (tulajdonosok és kockázati tokések között)
• Szakmai tapasztalatok továbbjuttatása
  kapcsolati toke
• Magas nyereség elérése a cél
• Úttörok finanszírozása
• Hedonista motívumok szakmai kihívások, sikerek

155
Támogatások

1. Kamattámogatások (Világbank, EU)
   visszatérítendo
2. Állami támogatások
3. Munkahelyteremtés, beruházás végleges
4. Kedvezmények (adó, járulék, önkormányzati)
   végleges
5. EU-s támogatások (lisszaboni stratégia,
   götebourg-i folyamat)
6. NFT-OP-ék társfinanszírozás, végleges
7. Geremi program - visszatérítendo

156
Az EU-s támogatások szintjei

• 2007-2013 Pénzügyi Perspektíva a tagállamok
  befizetnek GNI arányosan, 1,24
• Strukturális és kohéziós finanszírozás alapok
  létrehozása támogatási keretekkel. Alapok
• I. szint ERFA Európai és Regionális
  Fejlesztési Alap ESZA Európai Szociális Alap
  KA Kohéziós Alap
• II. szint Decentrális finanszírozás
• III. szint Közösségi kezdeményezések
• KTK Közösségi Támogatási Keret a tagállamot
  megilleto strukturális szinten nyújtott támogatás
  mértéke és a hazai hozzájárulás mértékét
  tartalmazza.
• NFT II. Új Magyarország Fejlesztési Terv

157
Pénzügyi tervezés, elemzés és ellenorzés
158

• Folyamata cash flow
• Gyártási politika
• Elemei
• Termelés költségvetése (gyártási volumen,
  költségstruktúra, kapacitás)
• Munkaügyi költségvetés (fluktuáció, bérek és
  járulékok, HMR)
• Tokekiadások költségvetése (beruházás, pótlás,
  csere, amortizáció, forgótoke szükséglet)
• Beszerzések költségvetése (beszerzési volumen és
  árak)

159

• Marketing politika
• Elemei
• Reklám költségvetés (értékesítés ösztönzés, PR)
• Értékesítés költségvetés (értékesítési árak és
  bevételek, piaci lehetoségek)
• KF és általános menedzsment politika
• Elemei
• KF költségvetése (innováció és fejlesztés)
• Ügyviteli költségvetés (tevékenységek sorozata és
  munkaszerzvezés)

160

• Pénzügyi kontroll politika
• Elemei
• Termék költségvetés (gyártási volumen,
  költségstruktúra, kapacitás, kihasználás)
• Üzletági költségvetés
• Regionális költségvetés

161
Elemzés eszközei

• Területei alapján
• Jövedelmezoségi helyzet
• Profittabilitási ráták
• Profit és cash alapú fedezeti analízis
  (érzékenység vizsgálat)
• Muködési, finanszírozási és kombinált fedezeti
  foka
• Profittabilitási ráták bruttó árrés, muködési
  profithányad, nettó profithányad, osztalék
  fedezettség, osztalékfizetési ráta, árbevétel
  arányos összköltség, nyereség arányos
  összköltség, költségarány

162

• Pénzügyi helyzet
• Likviditási ráták (likviditási ráta, likviditási
  gyorsráta)
• Adósság és hitelképesség ráták (tulajdonosi
  arány, eladósodási arány)
• Hatékonysági ráták (eszköz arányos forgalom,
  készletek fordulatszáma, finanszírozási ido,
  kamatfedezeti ráta)
• Tokestruktúra hányadosok (ROA összes eszköz
  megtérülése, ROE részvénytoke megtérülése)
• Finanszírozási ero (ROA, ROE)
• Cash flow számítás
• Fund flow kimutatás alapáramlási v.
  tokeáramlási kimutatás
• EBIT-EPS analízis (EBIT profitszint adózás
  elott, EPS részvényegységre jutó adózott profit)

163
Cash flow számítás

• Bevezeto jellemzok
• Tartalmilag kiegészíti a mérlegben és az
  eredménykimutatásban szereplo adatokat
• Szükséges számítani, mert a számviteli nyereség
  nem jelenti a cég pénzeszközeinek ilyen mértéku
  növekedését.

164

• Értelmezése
• Cash flow
• Szuken a vállalatba áramló és onnan kiáramló
  készpénz egyenlege
• Tágabban figyelembe veszi a folyó muködési
  terheken túl a külso toketulajdonosokkal
  lebonyolított pénzáramlási transzfereket.
• A vállalati cash flow

165

• Számítása
• Vállalati pénzbeáramlás származhat
• Üzleti muködésbol termelt áruk és
  szolgáltatások eladásából, követelések
  behajtásából
• Különbözo befektetésbol értékpapírok,
  vagyontárgy eladás, vállalati befektetésbol
• Külso finanszírozási forrásból részvény és
  kötvénykibocsátásból, hitelfelvételbol
• Vállalati pénzkiáramlás történhet
• Üzleti muködésre anyagvásárlás, bérfizetés,
  bérleti díj, biztosítás, közmuköltségek, adók
• Beruházási igények kielégítésére forgótoke és
  beruházások
• Finanszírozási szükségletek fedezésére
  adósságszolgálat, osztalékfizetés, értékpapírok
  visszavásárlása

166
Muködési cash flow

• Mindennapos tevékenységek eredménye. Nagyságát
  meghatározza üzleti bevételek és költségek.
• Számítása EBIT amortizáció társasági adó
  MUKÖDÉSI CASH FLOW

167
Beruházási cash flow

• Nagyságát meghatározza forgótoke változás, és
  tárgyi eszköz változás
• Számítása Tárgyi eszköz változás forgótoke
  változás BERUHÁZÁSI CASH FLOW

168
Finanszírozási cash flow

• Azt a pénzáramot prezentálja, amelyet az adott
  évben az Rt. Tulajdonosoknak és hitelezoknek
  kifizetett.
• Számítása Kamatfizetés osztalékfizetés
  részvénytoke változás adósság változás
  FINANSZÍROZÁSI CASH FLOW