Materia: ASPECTOS LEGALES y ECONOMICOS DEL GOBIERNO CORPORATIVO

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MateriaASPECTOS LEGALES y ECONOMICOSDEL
GOBIERNO CORPORATIVO
Profesor Marcelo Villegas

• Universidad CEMA
• Maestría en Finanzas
• (orientación Aspectos Legales de las Finanzas)
•  

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Tabla de Contenidos

• Importancia del Gobierno Corporativo
• Tendencias del Derecho Comparado
• Régimen de las Sociedades Cotizadas en Argentina
• 3.1 Conceptos Básicos Oferta Pública Valores
  Negociables e Interés Social
• 3.2 Información y Transparencia
• 3.3 Rol Directorio y Comité de Auditoria
• 3.4 Derechos de los Accionistas y Rol de los
  Inversores Institucionales
• 3.5 Régimen de las OPAs
• 3.6 Estructura de Capital y reorganizaciones
  societarias. Adquisición de Acciones Propias
• 3.7 Enforcement y régimen Sancionatorio.
  Arbitraje Obligatorio.
• 4. Conclusiones

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1.- IMPORTANCIA DEL GOBIERNO CORPORATIVO
4
1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO

• QUE OBJETIVO TIENE EL GOBIERNO CORPORATIVO?
• El gobierno corporativo no tiene más objetivo
  que fortalecer la confianza, suministrando
  instrumentos de salvaguardia y supervisión aptos
  para alinear los incentivos de los insiders (el
  equipo directivo y el grupo de control) con los
  intereses de los outsiders (los accionistas
  minoritarios y proveedores de financiamiento
  externo).
• PAZ ARES, EL GOBIERNO CORPORATIVO COMO
  ESTRATEGIA DE CREACIÓN DE VALOR (Bogotá, 25 de
  junio de 2003).

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1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO

• PORQUE ES UN TEMA QUE DEBEN ATENDER LAS
  EMPRESAS, LOS INVERSIONISTAS Y LOS GOBIERNOS?
• Una política de esta clase puede ser un negocio
  redondo para todos para las empresas, porque les
  ayuda a captar nuevos fondos y a rebajar su coste
  de capital para los inversionistas, porque les
  ayuda a reducir al riesgo de cartera y a mejorar
  sus expectativas de rendimiento para los
  mercados, porque les ayuda a ganar tamaño,
  profundidad y liquidez.
• PAZ ARES, EL GOBIERNO CORPORATIVO COMO
  ESTRATEGIA DE CREACIÓN DE VALOR (Bogotá, 25 de
  junio de 2003).

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1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO

• QUE DIMENSIONES TIENE EL GC?
• La confianza no se devuelve, sin embargo, de la
  noche a la mañana. Requiere la convergencia de
  muchas iniciativas y la conjunción de esfuerzos
  del sector público (gobierno corporativo
  insitucional) y del sector privado. Aquí
  interesan sobre todo las iniciativas y esfuerzos
  privados y, especialmente, los compromisos que
  voluntariamente decidan adoptar las empresas
  (gobierno corporativo contractual).

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1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO

• PORQUE EL GC SE HA CONVERTIDO EN UN TEMA CLAVE?
• Fuerte presión por escándalos para muchas
  empresas y reguladores
• Los interesados solicitan más y mejor exposición
  de información
• La confianza de los inversores está en su punto
  más bajo
• Los reguladores establecen normas más estrictas
• Aumenta la responsabilidad de los funcionarios y
  directores de sociedades
• Los errores dañan la reputación, credibilidad y
  la capacidad de realizar negocios
• El CFO y el CEO enfrentan nuevas
  responsabilidades y riesgos personales

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1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO

• QUE SIGNIFICA HOY HABLAR DE UN BUEN GC?
• No sólo se trata de leyes y reglamentaciones
  (marco institucional), sino de hacer lo correcto
  para los accionistas y otros interesados
• Es un concepto más amplio que los Directorios y
  Comités de Auditoria se extiende por toda la
  organización, incluye elementos de control
  interno, ética, distintas funciones de riesgo,
  políticas y procedimientos, auditoría interna y
  auditoría externa
• Exige transparencia en la exposición,
  comunicación efectiva, medición contable
  adecuada, y responsabilidad como elementos
  esenciales del buen gobierno corporativo

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1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO

I Directorio Independiente
Auditoría Externa Independiente
Comité de Auditoría sólido
Claves
Codigo de Etica
Transparencia
Auditoría Interna Efectiva
Marco de Control Interno
Gestión de Riesgos Efectiva
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NUEVA ESTRUCTURA DE PODER CORPORATIVA
PROPIETARIOS
Accionistas
Empleados y Clientes
FIDUCIARIOS
Responsabilidad Social
Directorio
Comités Especiales
Comité de Auditoría
GERENCIA EJECUTIVA
Gerencia de línea
Gerencia de unidades de negocio
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1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO

• QUE MEDIMOS AL HABLAR DE UN BUEN GC?
• Directorio independiente y efectivo
• Comité de Auditoría fuerte y muy capacitado
• Comité de Remuneraciones que armonice la
  compensación de los ejecutivos con el valor de
  los accionistas
• Comité de Designación que asegure un gobierno
  efectivo del Directorio
• Un marco sólido de control interno
• Código de ética /Mejores Prácticas
• Políticas y procedimientos claros y que se
  cumplan en la práctica
• Gestión de riesgo efectiva en la empresa
• Función de auditoría interna eficiente y con
  buenos recursos
• Auditoría externa independiente y efectiva
• Información transparente (cuantitativa y
  calitativamente), comunicación efectiva y
  sistemas para asegurar una asignación de
  responsabilidad efectiva.

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1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO

• GOBIERNO CORPORATIVO INSTITUCIONAL
• LAW MATTERS...!
• Derecho de los Acreedores
• Régimen de Garantías
• Enforcement
• Ley de Quiebras y marco legal de acuerdos
  informales
• Transparencia y tratamiento equitativo
• Gobierno Corporativo y marco legal societario
  adecuado

• EFECTOS ECONOMICOS
• Migración del ahorro
• Preferencia por activos líquidos y de corto plazo
• Disminución de la oferta de bienes y servicios
• Aumento de los costos de información y
  transacción
• Subutilización del capital
• Afecta a las Inst. Económicas (dinero, crédito,
  etc.)
• Afecta la cohesión social

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1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO
GOBIERNO CORPORATIVO INSTITUCIONAL LA LEY Y SU
ENFORCEMENT SON MECANISMOS DE PROTECCION AL
INVERSIONISTA

• Protección de accionistas acreedores
• Forzar la revelación oportuna de información
  precisa

• Ley de Sociedades
• Ley de Quiebras
• Ley del Mercado de Valores
• Ley de OPAs
• Transparencia Derechos Consumidor
• financiero
• Cortes Reguladores

Al financiar las empresas los inversionistas
obtienen derechos o poderes a cambio. Si esos
derechos no se encuentran efectivamente
protegidos, los inversionistas podrían perder su
inversión. Implicación Mayor protección efectiva
al inversionista conduce a mercados financieros
más profundos y a mejores términos de
financiamiento para las empresas
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1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO

• Law and finance (La Porta et al. 1998) Mercados
  financieros se debilitan con baja protección
  legal a los inversores. Usando una muestra de 49
  países, se demuestra que países con pobres
  niveles de protección al inversor tienen mercados
  de capitales más chicos y menos profundos.
• Corporate ownership around the world (La Porta
  et al, 1999) Mayor protección implica
  estructuras de propiedad más dispersa y mercados
  más profundos.
• Investor protection and corporate valuation (La
  Porta et al, 1999) Mejores valuaciones en firmas
  en países con mejor protección legal.
• Comparative economics (Djankov et al, 2003)
  Buenas instituciones económicas son aquellas que
  garantizan los derechos de propiedad,aseguran el
  retorno de los inversores, establecen y resuelven
  contratos, y controlan el desorden, la coima, la
  expropiación, el terrorismo, etc.

• QUE SABEMOS HOY DE LA INFLUENCIA DE UN BUEN
  GOBIERNO CORPORATIVO
• INSTITUCIONAL?

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1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO
CORPORATIVOESTANDARES INTERNACIONALES

• 1. Economies with access to international capital
  markets are encouraged to subscribe to the more
  stringent SDDS and all other economies are
  encouraged to adopt the GDDS.
• 2. The World Bank is co-ordinating a broad-based
  effort to develop a set of principles and
  guidelines on insolvency regimes. The United
  Nations Commission on International Trade Law
  (UNCITRAL), which adopted the Model Law on
  Cross-Border Insolvency in 1997, will help
  facilitate implementation.
• 3. Relevant IAS are currently being reviewed by
  the IAIS and IOSCO.
• 4. The International Accounting Standards Board
  (IASB) and the International Federation of
  Accountants (IFAC) are distinct from other
  standard-setting bodies in that they are private
  sector bodies.

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1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO
CORPORATIVOESTANDARES INTERNACIONALES

Principios OECD Revisados (19992004) I.-
Garantizar la base de un marco eficaz para el
GC II.- Los derechos de los Accionistas y
funciones claves en el ámbito de la
propiedad III.- Tratamiento Equitativo de los
Accionistas IV.- El papel de las partes
interesadas en el ámbito del GC V.- Divulgación
de datos y transparencia VI.- Las
responsabilidades del Consejo
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1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO

• McKinsey, en L.A los inversores institucionales
  estarían dispuestos a pagar una prima mayor al
  20
• Calificadoras globales Standard Poors (SP)
  Governance Metrics International (GMI) en el
  ámbito europeo Deminor, en el ámbito de los
  mercados emergentes Credit Lyonnais Securities
  Asia (CLSA). GMIs premise is straightforward
  companies that emphasize corporate governance and
  transparency will, over time, generate superior
  returns and economic performance and lower
  capital cost. Algo muy parecido leemos en la
  oferta de servicios de SP (v.
  http//www.standardandpors.com/emerging
  markets/corpgov.html) o de Deminor Rating (v.
  http//www.deminorrating.com/index.html mission
  statement y services to companies.
• Estudio de Eventos Ver S. Bhagat y R. Romano,
  Event Studies and the Law. Part. II Empirical
  Studies of Corporate Law, working paper núm.
  00-33 del Yale International Center for Finance,
  abril de 2001, pp. 26 ss., disponible en
  http//papers.ssrn.com/sol3/delivery.cfm/SSRN_ID26
  8285_code010409500.pdf?abstractid268285, y B.E.
  Hermalin y M.S. Weisbach, Board of Directors as
  an Endogenously Determined Institution A Survey
  of Economic Literature, Economic Policy Review,
  abril 2003, pp. 7 ss, esp. 12-18, disponible en
  http//papers.ssrn.com/sol3/delivery.cfm/000619306
  .pdf?abstractid233111).

• QUE SABEMOS HOY DE LA INFLUENCIA DE UN BUEN
  GOBIERNO CORPORATIVO
• CONTRACTUAL?

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1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO

• Gompers, J.L. Ishii y A. Metrick, Corporate
  Governance and Equity Prices, Quarterly Journal
  of Economics, 20 (2003), pp. 107 ss.). muestra de
  1500 sociedades cotizadas en las distintas bolsas
  americanas, entre septiembre de 1990 y diciembre
  de 1999. El resultado es que una inversión de 1
  realizada en 1990 en la cartera de las mal
  gobernadas se habría convertido en 1999 en 3.339
  y que la misma inversión en la cartera de las
  bien gobernadas, se habría convertido en 707 .
  (http//papers.ssrn.com/sol3/delivery.cfm/SSRN_ID2
  78920_code010912510.pdf?abstractid278920).
• Corporate Governance, Investor Protection and
  Performance In Emerging Markets (Klapper L. Et
  al, 2002) Mejor Gobierno Corporativo está
  relacionado con mejor rendimiento operativo y
  valuación de las firmas e importan más en países
  con débil marco legal.
• B.S. Black, H. Jang y W. Kim, Does Corporate
  Governance Predict Firms Market Values? Evidence
  from Korea. Stanford Law Economics Olin Working
  Paper no. 237, octubre 2003, disponible en
  http//www.ssrn.com/abstract311275.

• QUE SABEMOS HOY DE LA INFLUENCIA DE UN BUEN
  GOBIERNO CORPORATIVO
• CONTRACTUAL?

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Gobierno Corporativo y Códigos de Mejores
Prácticas

• Varios países desarrollados han encontrado que
  una manera de mejorar el gobierno corporativo de
  las empresas es a través de la creación de
  Códigos de Mejores Prácticas (CMP).
• En Latinoamérica, 4 países ya tienen Códigos de
  Mejores Prácticas
• México Junio del 1999
• Brasil (1) Abril del 2001 (2) Junio del 2002
• Colombia Agosto del 2002
• Venezuela Agosto del 2003 (inicio)
• Argentina Código IAGO (2006)
• Establece mejores prácticas para empresas en
  bolsa.
• La adhesión al Código es voluntaria, pero la
  revelación de información acerca del cumplimiento
  con el mismo es obligatoria.
• Se emite una calificación anual para cada
  empresa.
• Ventajas
• Diferencía a las empresas que sí protegen de las
  que no lo hacen
• Permite a los inversionistas premiar con mayores
  múltiplos (menor costo de capital) a las empresas
  con mejores prácticas.

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Gobierno Corporativo y Códigos de Mejores
Prácticas

• Aunque los Códigos tienen factores comunes, cada
  uno de ellos recoge la problemática o
  características principales de cada país.
• En términos generales, los Códigos establecen
  principios mínimos, de adhesión voluntaria, para
  mejorar el gobierno corporativo.
• Las recomendaciones de los CMPs se refieren
  principalmente a cinco áreas
• Consejo de Administración
• Auditoría y Contabilidad
• Remuneración del Consejo
• Selección de Miembros del Consejo
• Derechos de los accionistas

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1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO

• Que sabemos del GC de las Sociedades Cotizadas en
  Argentina? (Estudio CEF)
• Marco legal razonable (aunque mejorable) y bajo
  nivel de enforcement
• Estructuras de capital relativamente simple, con
  capital concentrado (63 votos/57capital) e
  importancia de los accionistas extranjeros (54)
• Directorios con mucha dispersión, siendo 7 la
  media y 3 la moda y 2 el numero de
  independientes.
• Nivel de GC medido por ITD es bajo 41/100 y
  45/100 en 2003/2004
• Alto componente endógeno (tamaño y emisión ADRs)
  y rol Presidente/CEO.
• Los Inversores Institucionales tienen una opinión
  peor que lo que surge del Indice (aun cuando su
  universo es el de las que tienen mejor
  calificación).
• Se verificó una correlación positiva entre ITD y
  el ROA y q de Tobin

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1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO

• ETAPAS DEL LARGO CAMINO PARA UN BUEN GC
• 1RA ETAPA Resistencia (ej. mayores costos ideas
  foráneas distinta realidad local etc.)
• 2DA ETAPA Resignación (ej. cumplo-miento
  papeleo cumplir con la formalidad etc.)
• 3RA ETAPA Convicción

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2. Tendencias Derecho Comparado
24
2.- TENDENCIAS REGULATORIAS (Diferencias entre
Modelos Corporativos)
25
2.- TENDENCIAS REGULATORIAS
Directivas y reformas Europeas
Convergencia hacia Reglas mundiales más
estrictas

Ley Sarbanes-Oxley

Principios OECD
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2. Tendencias RegulatoriasRegulación de EEUU
(Sarbanes-Oxley Act)
27
2.- TENDENCIAS REGULATORIAS

• Fallas del Gobierno Corporativo en EE.UU.
• Causas de los escándalos de gobierno corporativo
  en EEUU
• Fallas en los deberes fiduciarios (deber de
  lealtad y deber de cuidado)
• Falta de independencia
• Conflictos de interés
• Insuficiente información contable y de
  transaciones relacionadas
• Contabilidad de alto riesgo
• Actividades no registradas en los libros
  (off-the-books)
• Consequencias
• Transacciones relacionadas con beneficios para
  directivos y accionistas en control.
• Excesiva compensación a los directivos.
• Auditores, abogados, intermediarios financieros,
  y analistas con lealtades comprometidas.

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2.- TENDENCIAS REGULATORIAS

• Impacto de los Escándalos Corporativos en los
  EEUU
• Los escándalos corporativos en los Estados Unidos
  generaron una reacción en el sistema regulatorio
  de mercados (Sarbanes-Oxley Act, NYSE
  Regulaciones de NASDAQ, etc..)
• Impacto del nuevo conjunto de reglas
• Concientización de la importancia del Gobierno
  Corporativo
• GC necesita reforma continuamente
• Aumentó el estándar en muchas áreas
• Ha enfocado el trabajo en dos áreas
• Prácticas contables y auditoría
• Conflictos de Interés, particularmente relevante
  para países con alto grado de concentración
  accionaria.
• Iniciativas de GC en otros países han sido
  revitalizadas y aceleradas.

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2.- TENDENCIAS REGULATORIAS

• Impacto de los Escándalos Corporativos en los
  EEUU
• Impacto del nuevo conjunto de reglas
• Exportación de regulación de facto para
• Empresas extranjeras con ADRs
• Empresas que reportan bajo el Acta de SEC
• 216 empresas latinoamericanas cotizan en la bolsa
  de los EE.UU. (OTC incluido)
• 88 empresas latinoamericanas cotizan en NYSE
• 5 empresas latinoamericanas cotizan en NASDAQ

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2.- TENDENCIAS REGULATORIAS

• LINEAMIENTOS DE SARBANES-OXLEY
• Crea un Organo de supervisión de los Auditores
  (PCAOB)
• Establece fuertes reformas que afectan a
• Emisores
• Comités de Auditoría
• Directorios / Funcionarios corporativos
• Auditores
• Establece penalidades para Directores y
  Ejecutivos
• Establece fuertes reformas en materia de Gobierno
  Corporativo
• Amplía el rol y los requerimientos de
  independencia de los comités de auditoría
• Establece mayores restricciones a los auditores
  en materia de independencia
• Establece nuevos requerimientos para los emisores
  en cuestiones de reporte financiero

31
Requisitos de la Ley Sarbanes-Oxley de 2002
Funciones Reforzar las buenas prácticas de
gobierno societario
ConductaExigir que los directivos rindan más
cuentas de sus actos
InformaciónPresentar información de mayor
calidad
Artículo 302 Certificaciones de la Gerencia La Gerencia certifica Revisión de estados contables trimestrales y anuales. Los estados contables se presentan de manera razonable, y los informes no contienen manifestaciones no veraces ni omiten hechos significativos. Responsabilidad con respecto a los controles y procedimientos de divulgación, y a los controles internos sobre la presentación de información contable. Evaluación de los controles y procedimientos de divulgación al cierre del período, y divulgación de todo cambio material que haya ocurrido en los controles internos durante el período. Poner al tanto a los auditores / el Comité de Auditoría de toda deficiencia, debilidad o defraudación significativas que existan. Artículo 401 Información extracontable y pro forma Se mejora la presentación de Información sobre operaciones extracontables. Información contable pro forma o que no se ajusta a los GAAP. Artículo 404 Evaluación de los controles internos Los estados contables deben incluir la evaluación de la gerencia con respecto a la eficacia de los controles internos sobre la presentación de información contable. El auditor debe certificar la evaluación de los controles internos que efectúa la Gerencia y emitir un informe al respecto. Artículo 409 Divulgación en tiempo real por parte del emisor Información oportuna de los cambios significativos que ocurran en la situación patrimonial o en las operaciones. Artículo 204 Comunicaciones del auditor con el Comité de Auditoría Se incrementan las comunicaciones entre el auditor y el Comité de Auditoría acerca de las políticas y prácticas contables fundamentales, los tratamientos contables alternativos y demás comunicaciones escritas significativas con la Gerencia. Artículo 301 Normas del Comité de Auditoría El Comité de Auditoría es responsable directo de la designación, remuneración y supervisión de los auditores. Estipula que sólo directores independientes pueden ser miembros del Comité de Auditoría. Requiere llevar a cabo procedimientos ante denuncias de empleados u otros individuos. Exige que la sociedad le provea financiamiento al Comité de Auditoría para remunerar a los auditores y demás asesores que el Comité de Auditoría considere necesarios. Artículo 402 Prohibición de otorgarles préstamos a los ejecutivos Se prohíben los préstamos personales a funcionarios y directores. Artículo 407 Dar a conocer el nombre del experto contable del Comité de Auditoría La sociedad debe revelar si el Comité de Auditoría cuenta con un experto en temas contables. Artículo 303 Influencia indebida en el desarrollo de auditorías Se considera un ilícito toda influencia fraudulenta, coacción, manipulación o engaño que sufra el auditor independiente por parte de todo director / funcionario o demás individuos que actúen a instancias de ellos. Artículo 306 Negociación de títulos por parte de directivos durante períodos de veda de los fondos jubilatorios Se prohíbe la compraventa de títulos durante el período de veda de los fondos jubilatorios. Artículo 403 Información oportuna de la compraventa de títulos por parte de los directivos Se requiere información oportuna de la compraventa de títulos por parte de los directivos Artículo 406 Código de ética para los principales funcionarios financieros Se exige que las sociedades revelen si cuentan con códigos de ética y si los han modificado de alguna manera o han otorgado alguna exención Artículo 806 Protección de los empleados denunciantes Se considera un hecho ilícito tomar represalias contra los empleados denunciantes.
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Requisitos de la Ley Sarbanes-Oxley de 2002
RelacionesIncrementar el grado de
independencia del auditor
PenalidadesAmpliar las sanciones
AplicaciónIncrementar el grado de supervisión
Artículos 101 102 Creación del PCAOB (junta de supervisión contable de las empresas que cotizan en bolsa) Se crea el PCAOB para supervisar la auditoría de las empresas que cotizan en bolsa. Tiene la autoridad de establecer normas de auditoría, control de calidad, ética e independencia para los auditores de empresas que cotizan en bolsa, quienes deben inscribirse ante el PCAOB. Artículo 104 Inspecciones de firmas contables El PCAOB implementará un programa continuo de inspecciones para evaluar en qué medida cumple las normas profesionales cada una de las firmas contables inscriptas. Artículo 108 Normas contables La SEC (comisión de bolsa y valores de los Estados Unidos) puede reconocer los principios contables establecidos por un organismo de normalización (por ejemplo, la FASB) como generalmente aceptados". La SEC debe llevar a cabo un estudio de las normas contables basadas en principios. Artículo 109 Financiamiento del PCAOB / FASB (junta de normas contables de los Estados Unidos) Los emisores debe pagar un cargo anual, sobre la base de la capitalización bursátil, para financiar al PCAOB y al FASB. Artículo 408 Más revisiones de las presentaciones de las empresas que cotizan en bolsa por parte de la SEC Incrementa la frecuencia de las revisiones de los formularios 10-k y 10-Q por parte de la SEC a un mínimo de una cada tres años. Artículo 307 Reglas de responsabilidad profesional para los abogados Se requiere que los abogados le entreguen al máximo asesor letrado o al CEO (máximo responsable ejecutivo) las pruebas que existan de violaciones significativas a la ley de títulos valores o de incumplimientos del deber fiduciario por parte de la sociedad, y que informen al Comité de Auditoría en caso de que no hayan respuestas por parte de la Gerencia. Artículo 304 Renuncia a ciertas bonificaciones y utilidades Se exige que el CEO y el CFO (máximo responsable financiero) renuncien a ciertas bonificaciones recibidas y a las utilidades obtenidas por la venta de títulos con posterioridad a un informe contable que luego se reexpresa a causa de una violación significativa a la ley de títulos valores por conducta indebida. Artículo 804 Plazo de prescripción para los casos de defraudación con títulos Se alarga el plazo de prescripción para las causas en las que se denuncien defraudaciones con títulos privados. Artículo 906 Certificaciones de la Gerencia (disposición penal) Certificación similar a la del Artículo 302, pero con penas para los funcionarios que otorgan una certificación sabiendo que no resulta veraz. La Gerencia certifica que los informes periódicos Cumplen cabalmente los requisitos de la Ley de Mercados de Valores (Securities Exchange Act) de 1934. Presentan de manera razonable, en todos sus aspectos significativos, la situación patrimonial y los resultados de las operaciones del emisor. Artículos 1102 802 Alteración de registros o cualquier otra obstrucción de un procedimiento oficial y penas por alteración de documentos Penas por alterar o destruir documentos en forma deshonesta o por obstruir de cualquier otra manera un procedimiento oficial. Se aumentan las penas para todo aquél que altere documentos, incluidos los registros de auditoría, con el fin de obstruir una investigación. Artículo 105 Investigaciones / sanciones para los contadores Se aumentan las penas para los contadores que no comparezcan, no presenten documentos o no colaboren con una investigación. Artículo 201 Prohibición a los auditores de prestar ciertos servicios Se prohíbe que el auditor preste ciertos servicios a las sociedades auditadas. Artículo 202 Aprobación previa por parte del Comité de Auditoría de todos los servicios prestados por los auditores Se requiere que el Comité de Auditoría apruebe en forma previa todos los servicios de una firma de auditoría. Artículo 203 Rotación de los socios de auditoría Se requiere que el socio a cargo de la auditoría y el segundo socio roten cada cinco años. Artículo 206 Restricciones sobre la contratación de miembros del equipo de auditoría por parte de la sociedad Se requiere que transcurra un período de un año antes de que un empleado de la firma de auditoría que trabajó para la cuenta pueda ser contratado por el emisor para ocupar ciertos puestos clave en lo que hace a la supervisión contable.
33
Forma de la Certificación requerida por
Sarbanes-Oxley

• I, ______________, certify that
• 1. I have reviewed this annual report on Form
  10-K quarterly report on Form 10-Q of the
  Company
• 2. Based on my knowledge, this
  annual/quarterly report does not contain any
  untrue statement of a material fact or omit to
  state a material fact necessary to make the
  statements made, in light of the circumstances
  under which such statements were made, not
  misleading with respect to the period covered by
  this annual/quarterly report
• 3. Based on my knowledge, the financial
  statements, and other financial information
  included in this annual/quarterly report,
  fairly present in all material respects the
  financial condition, results of operations and
  cash flows of the registrant as of, and for, the
  periods presented in this annual/quarterly
  report
• 4. The registrants other certifying officers
  and I are responsible for establishing and
  maintaining disclosure controls and procedures
  (as defined in Exchange Act Rules 13a-14 and
  15d-14) for the registrant and we have
• a) designed such disclosure controls and
  procedures to ensure that material information
  relating to the registrant, including its
  consolidated subsidiaries, is made known to us
  by others within those entities, particularly
  during the period in which this
  annual/quarterly report is being prepared
• b) evaluated the effectiveness of the
  registrants disclosure controls and procedures
  as of a date within 90 days prior to the filing
  date of this annual/quarterly report (the
  Evaluation Date) and
• c) presented in this quarterly/annual report
  our conclusions about the effectiveness of the
  disclosure controls and procedures based on our
  evaluation of the Evaluation Date

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Forma de la Certificacion requerida por
Sarbanes-Oxley

• 5. The registrants other certifying officers and
  I have disclosed, based on our most recent
  evaluation, to the registrants auditors and the
  audit committee of registrants board of
  directors (or persons performing the equivalent
  functions)
• a) all significant deficiencies in the design or
  operation of internal controls which could
  adversely affect the registrants ability to
  record, process, summarize and report financial
  data and have identified for the registrants
  auditors any material weaknesses in internal
  controls and
• b) any fraud, whether or not material, that
  involves management or other employees who have a
  significant role in the registrants internal
  controls and
• 6. The registrants other certifying officers
  and I have indicated in this annual/quarterly
  report whether or not there were significant
  changes in internal controls or in other factors
  that could significantly affect internal controls
  subsequent to the date of our most recent
  evaluation, including any corrective actions
  with regard to significant deficiencies and
  material weaknesses.

35
SARBANES-OXLEY Cómo se relacionan las secciones
302 y 404 con el marco general de riesgo?
Marco general de riesgo
Sección 302 Certificación trimestral de la
Gerencia
Controles y Procedimientos de Exposición
Controles internos sobre la emisión de
información contable
Sección 404 evaluación anual de la gerencia y
certificación del auditor
Es un sub-conjunto del marco general de riesgo
36
2. Tendencias RegulatoriasRegulación Europea
37
2.- TENDENCIAS REGULATORIAS (EUROPA)

• INFORME WINTER PARA SOCIEDADES EN EUROPA
• Informe Anual de Gobierno Corporativo
• Mejoramiento del sistema de información,
  comunicación y proceso de decisión de los
  Accionistas y uso de nuevas tecnologías
• Define criterios de independencia y rol del
  Comité de Auditoría
• Deber de los directores independientes respecto
  al tratamiento de los accionistas minoritarios
  nominaciones y remuneración de directores y
  auditoría financiera
• Responsabilidad por estados financieros
• Responsabilidad directores (incluso shadow
  directors) en casos de insolvencia (wrongful
  trading) si no se rescata o liquida.

38
2.- TENDENCIAS REGULATORIAS (EUROPA)

• PRINCIPALES REFORMAS
• ITALIA Texto Unico 1998 y reforma orgánica de la
  Ley de Sociedades 2001
• ALEMANIA Ley de Control y Transparencia
  (ConTraG) de 1998 Reporte Baums,2001 Código
  Cromme, 2002 y Ley TransPuG del 2003.
• FRANCIA Informe Vienot, 1995. Vienot II, 1999.
  Reforma a Ley Sociedades Mayo 2001.
• REINO UNIDO Código Cadbury, 1992. Informe
  Hampel,1997. Informes Higgs (Directores
  Independientes) y Smith (Comité de Auditoría),
• ESPAÑA Código Olivencia,1998. Informe Aldama,
  2003. Reformas Legislativas Ley 44/2002. Ley 26
  del 2003. Código Unificado. 2006.

39
2. Tendencias RegulatoriasRegulación
Latinoamerica
40
2.- TENDENCIAS REGULATORIAS (EUROPA)

• PRINCIPALES REFORMAS
• ARGENTINA Decreto Ley 677/01. Mayo 2001
• BRASIL Ley 23 del 2001. Novo Mercado Bovespa
• CHILE Ley de Opas (19.705). Diciembre 2000
• MEXICO Ley Reforma Mercado de Valores (Junio
  2001)
• I

41
2.- REFORMA LEGAL ARGENTINA (DECRETO LEY 677/01)
I. MECANISMOS DE TUTELA INDIRECTA (Régimen de
Transparencia y OPAs) 1. Conceptos Básicos 2.
Transparencia en la Oferta Pública 3.
Organización del Mercado 4. Ofertas Públicas de
Adquisición 5. Conductas contrarias a normas de
la Oferta Pública 6. Régimen Sancionatorio y
Procedimiento II.- MECANISMOS DE TUTELA DIRECTA
1. Deberes y responsabilidad de los
Administradores 2. Información Financiera 3.
Flexibilización de Normas sobre Aumentos de
Capital. Opciones 4. Esops y Recompra de
Acciones 5. Oferta de Canje. Derecho de Voto.
Solicitud Pública de Poderes 6. Funcionamiento
Organos Sociales y Competencia de la Asamblea
7. Remuneraciones Directores 8. Actos o
contratos con Partes Relacionadas
42
2. TENDENCIAS REGULATORIASOECD LATINAMERICA
ROUNDTABLE CONCLUSIONES

• CARACTERISTICAS REGIONALES
• Estructuras concentradas
• Privatizaciones
• Sistemas previsionales
• Sistemas jurídicos y judiciales con debilidades
• Mercados poco profundos, ilíquidos y
  reduciéndose por la competencia extrazona

• Fuente
• WHITE PAPER
• LATINAMERICA
• ROUNDTABLE
• OECD

43
2. TENDENCIAS REGULATORIASRECOMENDACIONES DE
POLITICA

• PRIORIDADES
• Consolidar el derecho de voto de los accionistas
• Tratamiento equitativo de los accionistas en
  cambios de control o en casos de retiro de la
  oferta pública
• Integridad de la información contable y mejora de
  la información sobre transacciones entre partes
  relacionadas
• Directores efectivos
• Calidad del marco legal y regulatorio
• Continuidad de la cooperación regional

• RECOMENDACIONES
• El derecho de los accionistas
• El tratamiento equitativo de los accionistas
• El papel de los stakeholders en el gobierno de
  las corporaciones
• Información y Transparencia
• Responsabilidad del Directorio
• Mejora en el cumplimiento y la eficacia de las
  normas
• Cooperación Regional

Fuente WHITE PAPER LATINAMERICA ROUNDTABLE OECD
44
2. TENDENCIAS REGULATORIASCONCLUSIONES

• Tendencia a la convergencia pero importancia del
  tipo de Modelo de GC
• Reformas Regeneracionistas vs. Reformas Orgánicas
• Reforma Legal vs. Autorregulación
• El GC forma parte de una agenda más amplia
  (fortalecimiento de las instituciones)
• Alcance de la reforma (sociedades abiertas,
  intermediarios financieros, servicios públicos,
  cerradas)

45
3. REGIMEN LEGAL DE LAS SOCIEDADES COTIZADAS EN
ARGENTINA
46
3.1 CONCEPTOS BASICOS Normas legales especiales
en la S.A. sin llegar a ser un tipo social
específico. LSC Control estatal permanente (Art.
299) normas especiales de información (Arts.
62, 237) institutos c/ regulación diferente
ej.derecho de preferencia- (Art. 194)
fiscalización obligatoria (Art. 284) mayor
flexibilidad pago dividendos (Art. 224)
directorio y sindicatura colegiado (Arts. 255 y
284) etc. Ley 17.811 de Oferta Pública y Normas
CNV. Concepto de Oferta Pública A la
comprendida por el artículo 16 de la Ley N
17.811. Asimismo, se considerará oferta pública
comprendida en dicho artículo a las invitaciones
que se realicen respecto de actos jurídicos con
otros instrumentos financieros de cualquier
naturaleza que se negocien en un mercado
autorizado, tales como contratos a término, de
futuros u opciones. La COMISIÓN NACIONAL DE
VALORES podrá establecer regímenes de información
y requisitos para la oferta pública diferenciados
teniendo en cuenta la naturaleza del emisor, la
cuantía de la emisión, el número restringido o
especiales características de los inversores a
los que va dirigida la emisión y, en general,
cualquier circunstancia que lo haga aconsejable.
Dto 677/01.
47
3.1 CONCEPTOS BASICOS Valores Negociables A
los títulos valores mencionados en el artículo
17 de la Ley N 17.811, emitidos tanto en forma
cartular como a todos aquellos valores
incorporados a un registro de anotaciones en
cuenta incluyendo, en particular, a los valores
de crédito o representativos de derechos
creditorios, a las acciones, a las cuotapartes de
fondos comunes de inversión, a los títulos de
deuda o certificados de participación de
fideicomisos financieros o de otros vehículos de
inversión colectiva y, en general, a cualquier
valor o contrato de inversión o derechos de
crédito homogéneos y fungibles, emitidos o
agrupados en serie y negociables en igual forma y
con efectos similares a los títulos valores, que
por su configuración y régimen de transmisión
sean susceptibles de tráfico generalizado e
impersonal en los mercados financieros. Son
aplicables a los valores negociables todas las
disposiciones de la Ley N 17.811 relativas a los
títulos valores. Régimen Legal de los Valores
Negociables (Art. 4 Decreto 677/01).
48
3.1 CONCEPTOS BASICOS Interés
Social Considerando 27.Decreto 677/01 Que los
deberes de lealtad y diligencia que deben tener
los participantes en el mercado, son también de
especial tratamiento en este acto, reafirmándose,
como principio rector de la actuación de los
administradores de los emisores, el interés
social, precisado expresamente como el interés
común de todos los accionistas, lo cual incluye,
en el ámbito de las sociedades que acuden al
mercado de capitales, la noción que en otros
derechos y, en los mercados de capitales
internacionales es aludida en términos de
creación de valor para los accionistas. ARTICUL
O 8. Deber de lealtad y diligencia. Los
directores, administradores y fiscalizadores de
las emisoras, éstos últimos en las materias de su
competencia, deberán I) Hacer prevalecer, sin
excepción, el interés social de la emisora en que
ejercen su función y el interés común de todos
sus socios por sobre cualquier otro interés,
incluso el interés del o de los controlantes .
49
3.2 INFORMACION Y TRANSPARENCIA a) Deberes de
Información b) Régimen del Insider Trading b)
Responsabilidad por Prospecto defectuoso e) Reg.
Auditorias Externas e) Derecho de Información
del Accionista
50

• 3.2 INFORMACION Y TRANSPARENCIA
• a) Deberes de Información en la O.P.
• DEBERES DE INFORMACIÓN Emisores Información
  material. Crea la figura del Responsable de
  mercado.
• Intermediarios Situaciones no habituales
• Insiders, Calificadores y Reguladores CNV
  Información sobre tenencia.
• Toda persona respecto de cambio de control y
  adquisiciones superiores al 5
• Toda persona respecto de acuerdos
  parasociales que afecten el gobierno de la
  sociedad. (Art. 5)
• DEBER DE GUARDAR
• RESERVA Regla (disclosure or abstain rule)
• Personas comprendidas insiders, relación
  especial o temporal o accidental y
  subordinados. (Art.7).
• INFORMACION CONTABLE E.C.Consolidados. Notas
  Complementarias (Art.64)
• MEMORIA AMPLIADA Info s/empresarial política
  dividendos política de remuneración.

51

• 3.2 INFORMACION Y TRANSPARENCIA
• b) Insider Trading y Fraude de Mercado
• INFORMACION PRIVILEGIADA Prohibiciones a todas
  las personas que tienen deber de reserva y
  personas de art. 35 Ley 24.083
• SHORT SWING PROFIT Deber de reembolso por
  compra y venta dentro de los 6 meses.(Art.33)
• MANIPULACION Y ENGAÑO DE
• MERCADO Norma que evita la manipulación de
  precios o volúmenes. Engaño de mercado norma
  general antifraude. Agravante cuando es
  realizada por insider y accionistas de
  control. (Art. 34)

52

• 3.2 INFORMACION Y TRANSPARENCIA
• c)Prospecto defectuoso
• RESPONSABILIDAD POR
• DEFECTOS EN EL PROSPECTO Establece
  responsabilidad del emisor, directores y
  síndicos y firmantes del mismo, así como delos
  intermediarios que actúan como organizadores
  y/o colocadores y de los expertos.
• Régimen legal. Pautas de distribución de
  responsabilidad. (Art.35).
• Legitimados
• Prueba de error u omision de un aspecto
  esencial
• Estándar del inversor común
• Presunción de relación de causalidad
• Monto de la indemnización
• Plazo de la acción
• Res. N 400 reglamenta leyendas.

53

• 3.2 INFORMACION Y TRANSPARENCIA
• d)Regulación del Auditor Externo
• Normas sobre Auditores
• Externos Declaración Jurada.
  Sanciones.(Art.12)
• Designación por asamblea, a propuesta del
  Comité de Auditoría (Art.13).
• Facultades CNV de requerir información,
  inspecciones, recomendar principios, fijar
  criterios de independencia (Art.14).
• Principio de Independencia del Auditor Externo
• Reglamentado por Res. Gral 400/02
• Actividades de Gestión
• Custodia de Activos de la Emisora
• Servicios de Valuación
• Servicios Impositivos cuando impliquen toma de
  decisiones
• Servicios de Tecnología (regulado)
• Servicios de Auditoria Interna
• Proveedor de Servicios

54
3.2 INFORMACION Y TRANSPARENCIA e)Derecho de
Información del Accionista Asamblea de
Accionistas Ampliación de Plazo de
Convocatoria 20/45 dias. Obligación de poner
a disposición info relevante 20 días
antes Derecho a incluir comentarios y/o
propuestas (accionistas 2) Derecho
Especial de Inspección Designación de Auditor
Externo propuesto por Accionista Minoritario
5 (Art.14). Reglamentado R.G. 400
55

• 3.3 ROL DEL DIRECTORIO
• IMPORTANCIA DE UN DIRECTORIO EFICAZ
• Prácticas del Directorio son consideradas más
  relevantes por Inversores que la info financiera
  (L.A. 48 más 32 igual 20 menos).
• Pagaría más por una compañía con buenas prácticas
  de Directorio mayoría independientesevaluación
  compensación etc. (L.A. 83 SI)
• Porcentaje de la prima es más 20 en Argentina
• Los Inversores tienen esta ranking de tareas 1)
  Estrategia 2) Evaluar performance 3) Evaluar
  Management 4) Cumplir Ley y Etica 5) Designar
  CEO 6) Comunicación 7) Determinar compensacion
  etc.)
• En LA, el orden de preocupaciones es 1)
  Derechos Accionistas 2) Transparencia
  Información y 3) Prácticas Directorio.
• FUENTE Mc Kinsey Company Investor Opinion
  Survey

56
COMITÉ DE AUDITORIA DENTRO DE LOS CUERPOS
DE GOBIERNO
Asamblea De Accionistas
Consejo deVigilancia
Sindicatura
Auditoría Interna
Directorio
Comité Ejecutivo
Comité de Auditoría
Auditoría Externa
Director Gerente
57
ROL DEL DIRECTORIO (Según Códigos de Mejores
Prácticas)
ROL DIRECTORIO EN LOS CODIGOS DE BUENA PRACTICA
(comply or explain rule)

• ADHESION AL PRINCIPIO DE CREACIÓN DE VALOR Y
  DISTRIBUCION EQUITATIVA
• RESPONSABILIDADES CON LOS DEMAS STAKEHOLDERS
• CRITERIOS DE PERTENENCIA AL DIRECTORIO
  (Independencia, profesionalidad, competencia e
  integridad)
• SEPARACION PRESIDENTE/CEO
• ADECUADO TAMAÑO
• ADECUADA COMPOSICIÓN Y PARTICIPACION DE
  INDEPENDIENTES
• COMPENSACION MODERACION Y TRANSPARENCIA

58
ROL DEL DIRECTORIO (Según Códigos de Mejores
Prácticas)
ROL DIRECTORIO EN LOS CODIGOS DE BUENA PRACTICA
(comply or explain rule)

• AGENDA DE UN DIRECTORIO EFICAZ
• ESTRATEGIA
• EVALUAR PERFORMANCE (planes de acción y de
  negocios)
• MANTENER PRACTICAS DE GOBIERNO ADECUADAS
• SELECCIONAR, COMPENSAR Y MONITORIAR AL MANAGEMENT
• CONFLICTOS DE INTERESES
• INTEGRALIDAD DE LOS SISTEMAS DE INFORMACION
  FINANCIERA Y SISTEMAS DE CONTROL, INCLUYENDO
  INDEPENDENCIA AUDITORES
• POLITICA DE INFORMACION Y COMUNICACIÓN
• (TAREAS SEGÚN CODIGOS DE MEJORES PRACTICAS)

59
ROL DEL DIRECTORIO (Perspectiva del
LawEconomics)
ROL DIRECTORIO EN LOS CODIGOS DE BUENA PRACTICA
(comply or explain rule)

• RESPONSABILIDAD LEGAL DEL DIRECTORIO (DEBER DE
  LEALTAD)
• INSUFICIENTE TIPIFICACION DE LAS CONDUCTAS
  DESLEALES Y LOS SUJETOS
• a) Importancia del catálogo de conductas
• b) Claridad de las reglas de procedimiento
• c) Extensión del deber de lealtad a las fuerzas
  vivas
• POCOS PRECEDENTES JUDICIALES
• a) Facilitar la legitimación
• b) Transparencia
• INEFICIENCIA DEL SISTEMA DE SANCIONES
• a) Carga de la prueba
• b) Volumen de la sanción

60
ROL DEL DIRECTORIO (Perspectiva del
LawEconomics)
ROL DIRECTORIO EN LOS CODIGOS DE BUENA PRACTICA
(comply or explain rule)

• TENDENCIAS SOBRE RESPONSABILIDAD DE LOS
  ADMINISTRADORES
• INTERROGANTE Como ha de estructurarse el
  régimen de responsabilidad para maximizar el
  valor de la empresa? Es decir, como minimizar los
  costos de agencia, info asimétrica y costos
  transaccionales ?
• SOLUCION La hipótesis puede formularse así el
  régimen de responsabilidad ha de estructurarse de
  tal modo que sea tan severo con el fraude (dolo)
  como indulgente con la negligencia (culpa) , Paz
  Ares, OECD, 2002.
• PLANOS PARA PREDECIR SEVERIDAD / INDULGENCIA
• INCENTIVOS PARA EL INCUMPLIMIENTO Y PELIGROSIDAD
  CONDUCTAS
• SUSTITUIBILIDAD DE LOS MECANISMOS DE GOBIERNO
• INCERTIDUMBRE SOBRE LA VALORACION DE LA CONDUCTA
  (Costos de error y sobrecumplimiento)

61
ROL DIRECTORIO EN LOS CODIGOS DE BUENA PRACTICA
(comply or explain rule)

• RESPONSABILIDAD LEGAL DEL DIRECTORIO
• (Principios de la LSC)
• Carácter Orgánico de la relación entre la
  Sociedad y el Director
• Estándar legal diligencia del buen hombre de
  negocios
• Imputación de los actos a la Sociedad
• Responsabilidad limitada accionista
• Responsabilidad personal, solidaria e ilimitada
  del Director
• Responsabilidad individual por asignación de
  funciones
• Régimen legal de responsabilidad no disponible
• Titulares de la acción de responsabilidad son la
  sociedad, accionistas y terceros (Acción Social e
  Individual)
• Deber de perseguir el interes social
• Función remunerada

62
REFORMA LEGAL DEL 677/01 ASPECTOS SALIENTES

• Directores Independientes Introduce y define el
  concepto
• Comité de Auditoria Mayoría de Directores
  Independientes. Res. 400 Reglamentó criterios de
  independencia de los directores y
  administradores.
• Reuniones a DistanciaPermite reuniones por
  medios no presenciales (videoconferencia
  internet etc.). Tiene por objeto incentivar la
  participación de directores extranjeros y reducir
  el costo del voto. Quorum miembros presentes,
  excepto que estatuto prevea lo contrario.
  (Art.65)
• Infracciones al Deber de lealtad Uso de activos
  sociales aprovechamiento de oportunidades de
  negocios, abuso de facultades, conflictos de
  intereses. Caso de Duda Se invierte la carga de
  la prueba (Art. 77).

63
RESPONSABILIDAD DEL DIRECTORIO DTO.677/01
ROL DIRECTORIO EN LOS CODIGOS DE BUENA PRACTICA
(comply or explain rule)

• Deberes fiduciarios (lealtad y diligencia) de los
  Administradores (Art. 8)
• Objetivo interés social y creación de valor en
  la empresa en beneficio del interés común
  de todos sus socios por sobre todo otro interés,
  incluso el interés de los controlantes.
• Abstenerse de procurar beneficios personales
  (deber de lealtad). Caso de Duda Se invierte la
  carga de la prueba (Art. 77).
• Deber de minimizar los conflictos de intereses
  con otros incumbentes.
• Deber de no favorecer a partes relacionadas en
  perjuicio de la sociedad administrada y cuidar
  que esas operaciones sean equitativas (Art.73)
• Apreciación del grado de responsabilidad de
  directores según su actuación individual y
  circunstancias del caso por asignación de
  funciones del art. 274 L.S. (Art. 75).

64
RESPONSABILIDAD DEL DIRECTORIO DTO.677/01
ROL DIRECTORIO EN LOS CODIGOS DE BUENA PRACTICA
(comply or explain rule)

• Ponderación en la responsabilidad según sea
  Director Externo/Interno (Art.10)
• Acción Social Puede pedirse por la parte
  proporcional. (Art. 76).
• Responsabilidad de los administradores, gerentes
  y síndicos por información suministrada al
  mercado y deber de velar por la idoneidad e
  independencia de auditores(Art. 8, a), v) ).
• Remuneraciones Directores (Art.74)
• Posibilidad de remunerar con opciones a los
  Directores que cumplan funciones
  técnico-administrativas.
• Debe computarse el precio de las opciones a los
  efectos del art. 261 L.S.
• Las Sociedades Emisoras pueden contratar seguro
  de responsabilidad civil para sus directores para
  cobertura del riesgo inherente a sus funciones.

65
COMITÉ DE AUDITORIA

• 3.3 ROL DEL COMITE DE AUDITORÍA
• Se trata de un cuerpo formado por directores que
  tiene por objeto opinar sobre los auditores
  externos que propone el directorio, vela por su
  independencia y supervisa el funcionamiento de
  los sistemas de control interno y la información
  que se envia al mercado. Puede intervenir en caso
  de conflictos de intereses (Función de Auditoria
  de Control de Información y Conflicto de
  Intereses)
• NYSE los exige desde 1976, luego ampliado a SEC,
  que reforma exigencias en 1999 (Blue Ribbon
  Report)
• Algunos de los países donde se exige
  obligatoriamente (USA, Alemania, Sudáfrica,
  Malasia, Tailandia)
• En otros se recomienda su existencia (Brasil,
  India, México, Australia)

66
COMITÉ DE AUDITORIA (EEUU)

• COMPOSICION Todos Independientes
• Concepto de Independencia
• no fees other than board/committee fees
• no affiliated persons (e.g., controlling
  stockholders)
• Al menos un financial expert
• SEC ha definido que se entiende al efecto
• understands GAAP, experience in preparing or
  auditing financial statements of comparable
  companies
• experience with internal controls and
  understanding of audit committee functions
• Nuevas Responsabilidades en relación a los
  Auditores Externos
• appoint, oversee and establish compensation of
  auditors
• resolve disagreements between management and
  auditor
• pre-approval of audit and permitted non-audit
  services

67
COMITÉ DE AUDITORIA (EEUU)

• Audit committees deben asegurarse que sus
  procedimientos son consistentes con las best
  practices of audit committees.
• The best practices of audit committees son
• Monitor the financial reporting and disclosure
  process
• Interact with the outside auditors
• Oversee the internal auditors
• Nuevas responsabilidades respecto a transparencia
  informativa
• Review management reports of internal controls
• Review expanded auditor report relating to
  internal controls
• Review auditor report to audit committee on
• critical accounting policies
• alternative treatments under GAAP
• material communications with management
• Otras Obligaciones
• Audit committee to establish whistleblower
  procedures

68
COMITÉ DE AUDITORIA (ESPAÑA)
Ley de Medidas de Reforma del Sistema
Financiero (Ley 44/2002, de 22 de noviembre)

• Creación de un "Comité de Auditoría"

• Número de miembros, competencias y forma de
  funcionamiento en los Estatutos.
• Mayoría de Consejeros no ejecutivos.
• Presidente sustituido cada cuatro años.
• Funciones

• Informar en la Junta General de Accionistas sobre
  cuestiones que planteen los accionistas en
  materias de su competencia.
• Propuesta al Consejo, para su sometimiento a la
  Junta, del nombramiento de Auditores.
• Supervisión de la Auditoría Interna.
• Conocimiento del proceso de información
  financiera.
• Relación con los Auditores externos para recibir
  información.
• Impedir el uso de información privilegiada.

69
3.3 COMITÉ DE AUDITORIA (DECRETO 677/01)

• Número de miembros 3 ( Debiendo ser al menos 2
  independientes, conforme art. 11, Res.
  N400/01).
• Criterio de Independencia No reúne tal condición
  si es a) miembro del directorio o dependiente de
  accionista con participación significativa (35
  capital) b) tuvo relación de dependencia con
  sociedad últimos 3 años c) tiene relaciones
  profesionales (individual o através del estudio
  al que pertenece) con sociedad o accionista
  significativo d) es accionista con
  participación significativa e) venda o provea
  bienes o servicios a la sociedad o accionista
  significativo por montos relevantes y f) sea
  cónyuge, pariente hasta 4 grado de
  consanguinidad o 2 de afinidad con individuos
  que de integrar el Directorio- no serían
  independientes.
• Nombrado por el Directorio de entre sus miembros.
• Con versación en temas empresarios financieros o
  contables.
• Reuniones una cada trimestre como mínimo.
• Anualmente debe elaborar su Plan de Actuación.

70
COMITÉ DE AUDITORIA (ARGENTINA)

• TAREAS Y RESPONSABILIDADES
• Emitir opinión respecto de la designacion de
  Auditores Externos.
• Revisar planes de los Auditores internos y
  externos y evaluar su desempeño.
• Emitir una opinión cuando se emiten los informes
  sobre Estados Contables anuales.
• Analizar los servicios prestados por Auditores
  Externos y sus honorarios, así como velar por su
  independencia.
• Supervisar el funcionamiento de los sistemas de
  control interno y del sistema administrativo
  contable.
• Supervisar las políticas en materia de
  información sobre la gestión de riesgos.
• Opinar sobre la razonabilidad de las propuestas
  de honorarios y de planes de opciones sobre
  acciones de los Directores y Administradores que
  formule el Directorio.
• Verificar el cumplimiento del Código de Ética.
• Informar a la CNV en el supuesto de conflicto de
  intereses respecto de operaciones con partes
  relacionadas.

71
3.4 Derechos de los Accionistas y Rol de los
Inversores Institucionalesa) Derecho de Votob)
Competencia Asambleac) Conflicto de Interesesd)
Inversores Institucionales
72
3.4 Derecho de VotoOferta de Canje. Derecho
de Voto. Solicitud de Poderes (Art. 70) CNV
debe regular las Ofertas de Canje. Se da facultad
para evitar ofertas coercitivas que afecten el
derecho de voto.Voto de Entidades Depositarias
Sujeto a reglamentación de la CNV.Voto
Divergente. Regula la solicitud pública de
poderesRequisitosTenencia mínima del 2 y 1
año de antigüedadMandato revocable y para una
asamblea determinada.Responsabilidad de los
solicitantes y entidades financieras por info del
formulario
73
3.4 Competencia Asamblea Competencia de
Asamblea Ordinaria(Art. 72) Se establece
competencia de la asamblea ordinaria la1)
disposición y/o gravamen de todo o parte de los
activos y 2) contratos de gerenciamiento u
otros contratos remunerados con de los
ingresos, ganancias o utilidades.
74
3.4 Conflicto de InteresesActos o contratos
con partes relacionadas (Art.73). Reglamentado
por Res. Gral N 400/02Define Parte
Relacionada Incluye a directores, síndicos y
gerentes personas controlantes o que tengan
una participación significativa en la emisora
o su controlante otras sociedades bajo control
común y ascendientes, descendientes,
cónyuges o hermanos de cualquiera de las
personas físicas antes mencionadas. Define
Monto Relevante 1 del PN si supera los
100.000 (cien Mil).Hecho esencial Obligación
de informar Art. 5Precio de Mercado Directorio
requiere opinión del Comité de Auditoría o 2
evaluadores independientes o Asamblea sin
voto de accionistas con interés.Remedio Pre
sume inválido e invierte la carga de la
prueba.
75
3.4 Inversores Institucionales1.- Jugadores
AFJPs (24.241) Compañías de Seguro de Vida
(20.091) y Fondos de Inversión (24.083) y normas
reglamentarias.2.- Regimenes de Inversión3.-
Obligación de concurrir a las asambleas y votar
(Res.22 Super)
76
3.5 Régimen de las OPAs Establece como
principios rectores a) Igualdad de Tratamiento
b) Principio de Información plena c) Deber de
las Administradores de no obstaculizar la OPA d)
que la sociedad no vea afectadas sus
actividadesInstaura un mecanismo de OPAs
obligatoria, previa y parcial o total (Opting
out)Reglamento de la OPA a) Participación
significativa (nuncalt 35) b) Reglas de
camino plazos, prorrateo, cómputos
participaciones, mejor precio, revocación, etc.
c) Irrevocabilidad y garantías de corresponder
d) Ofertas competitivas y e) Información
Prospecto de oferta, etc.Régimen de
Participaciones Residuales. Control Casi