Estados Unidos: crisis inmobiliaria, crisis financiera y crisis del patr

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Estados Unidos crisis inmobiliaria, crisis
financiera y crisis del patrón de acumulación
Orlando Delgado Selley
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Crisis financiera y crisis del patrón de
acumulación

• Tras quince meses de fuertes sacudidas ya nadie
  duda que estamos en presencia de una crisis
  económica importante. Más allá de si es más
  fuerte que la de 1929, lo importante es que
  comparte con ella una característica distintiva
  marca el fin de una época para la economía
  mundial.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
acumulación

• La época que terminó en 1929-33 fue la del
  patrón de acumulación del capitalismo monopólico.
• La crisis actual marca el fin del predominio del
  patrón de acumulación neoliberal.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• No parece fácil señalar cuanto durará la agonía
  del patrón de acumulación neoliberal, mucho menos
  cuáles podrían ser las características del nuevo
  patrón que le sustituirá.
• Lo que puede decirse desde ahora es que ese
  nuevo patrón tendrá un sistema financiero
  diferente y también un sistema de monedas fuertes
  distinto del actual.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
acumulación

• Justamente por esto, parece útil describir las
  características básicas de la operación
  financiera liberalizada, para explicar las
  razones de su crisis y, a partir de ello, las
  consecuencias para el edificio económico
  construido en base a la concepción neoliberal de
  lo que constituye el funcionamiento óptimo de la
  economía.

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• Los actuales problemas financieros de la economía
  mundial se derivan de la conjunción de tres
  factores fundamentales
• las bajas tasas de interés existentes en los
  años recientes,
• la generación de nuevos productos financieros
  que ganan espacios en los portafolios de
  inversión
• la globalización del sistema financiero.

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• La política monetaria de la Reserva Federal de
  Estados Unidos (Fed) en los primeros años de este
  siglo buscó que la economía alcanzara ritmos de
  crecimiento que permitieran reducir la tasa de
  desempleo de su nivel histórico, aprovechando que
  la inflación había estado muy controlada.

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• Estas condiciones de las tasas de referencia
  obligaron a que los poseedores de dinero buscaran
  alternativas de inversión de mayor rentabilidad a
  la que ofrecía el papel gubernamental.
• A los tres elementos mencionados hay que agregar
  un factor adicional en la economía
  estadounidense una menor aversión al riesgo en
  el mercado residencial de ese país.

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• Un dato básico de ese mercado inmobiliario fue el
  rápido aumento de los precios de las viviendas.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• Junto al dinamismo del mercado inmobiliario, en
  el sistema financiero se generó una liquidez que
  debía ser invertida en crédito para hacerla
  rentable. La posición fiscal del gobierno de
  Estados Unidos ha sido deficitaria durante los
  ocho años de este siglo este déficit se ha
  financiado en el mercado financiero mundial con
  emisiones de papel gubernamental.
• Esto ha significado una importante inyección de
  recursos líquidos del mundo hacia los Estados
  Unidos que han pasado por ese sistema financiero.

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• El fondeo de los bancos se ha modificado
  drásticamente
• En el régimen anterior, que los neoliberales
  denominaban de represión financiera, la fuente
  fundamental de los recursos de los bancos para su
  operación crediticia eran los depósitos del
  público, más el capital pagado por los
  accionistas.
• Con la liberalización financiera, los depósitos
  del público sólo representan una quinta parte de
  los recursos que manejan los bancos, el otro 80
  proviene de deuda interbancaria a plazos muy
  cortos, de colocaciones accionarias y de emisión
  de deuda de mediano plazo en el mercado
  secundario.

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• Estas dos condiciones
• abundantes demandantes de crédito para la compra
  de casas-habitación
• oferentes de crédito con requerimientos de
  rentabilidad inmediata para su enorme liquidez
• resultaron en la aceptación como sujetos de
  crédito hipotecario de personas que no habían
  tenido acceso al crédito.
• Esos créditos se otorgaron a tasas de interés
  bajas, al inicio de la vida del crédito, que
  después se incrementaba y con enganches
  excepcionalmente reducidos.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• Estas son las célebres hipotecas subprime, cuya
  viabilidad financiera se asociaba a que los
  precios de las viviendas siguieran creciendo, más
  que a que los acreditados estuvieran en
  condiciones económicas que les permitieran
  cumplir con sus obligaciones crediticias.

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• El crecimiento de los precios de los inmuebles
  tenía un límite el crecimiento de esos precios
  en 2006 fue de 3.4, mientras que la tasa de
  interés llegó a 7.75. En consecuencia,
  financieramente resultaba indispensable que los
  acreditados cumplieran sus compromisos de pagos.
• Esto provocó que se iniciara una espiral de
  incumplimiento de pagos de las hipotecas que aún
  continúa. Según informaciones recientes, uno de
  cada tres créditos subprime tuvo problemas de
  pago y fue desalojado de la vivienda que había
  sido el objeto de crédito.

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• En cuanto al segundo factor la generación de
  nuevos productos financieros, se explica a partir
  de la liberalización financiera que se dio en
  Estados Unidos.
• Se eliminaron los controles que ejercían las
  autoridades monetarias y hacendarias para limitar
  la exposición al riesgo de las entidades
  financieras.
• El riesgo se convirtió en una variable que se
  compensaba con el cobro de una prima mayor a los
  acreditados, para protegerse contra las
  posibilidades de créditos morosos.
• Se pasó de un régimen de represión financiera a
  uno liberalizado.

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• La operación bancaria se modificó. Las
  instituciones que otorgaron los créditos
  hipotecarios, generalmente bancos especializados
  o entidades financieras no bancarias, los bank
  no-bank, funcionaban a partir de las
  consideraciones que los mercados le planteaban.
• En el caso de los créditos hipotecarios, estas
  condiciones eran las de bienes que se revaluaban
  a una tasa superior a la que se cobraría a los
  acreditados. De acuerdo con los criterios
  bancarios, la solvencia de la operación estaba en
  el diferencial precio-tasa de interés que hacía
  que la garantía del crédito aumentará su valor
  conforme avanzara la vida del crédito.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• Las condiciones del nuevo fondeo, formado por
  deuda interbancaria de muy corto plazo, deuda
  colocada en el mercado secundario a plazos
  medios, colocación de acciones y captación del
  público, hacían necesario que, una vez otorgado
  el crédito y tomadas las garantías, estas
  entidades financieras requiriesen vender esos
  activos para poder atender los compromisos de
  pago establecidos.
• Al vender la cartera el riesgo de la operación se
  dispersaba, ya que el comprador compartía la tasa
  de interés cobrada, pero también el riesgo.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• Los créditos hipotecarios se agrupaban con otros
  créditos y se ofrecían en el mercado financiero a
  los bancos comerciales con posiciones largas
  derivadas de la liquidez existente en el mercado.
  Esto es lo que se entiende como bursatilización
  de la cartera hipotecaria.
• Esos bancos comerciales que compraron cartera
  hipotecaria, la empaquetaron junto con papeles
  propios y de otras empresas. Se crearon paquetes
  financieros sobre los que se emitió papel.
• Estos paquetes financieros al venderse liberaban
  a las instituciones otorgadoras del crédito del
  riesgo de la operación, colocándolos en
  condiciones de realizar nuevas operaciones de
  compra-venta de cartera hipotecaria y de otro
  tipo. Nuevamente los riesgos se dispersaron.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• Los terceros compradores, los bancos de
  inversión, operaban por cuenta de terceros. Por
  ello, en el paquete financiero que se
  estructuraba se requería que los créditos y los
  papeles comerciales estuviesen calificados para
  que el comprador evaluara el tipo de papel que
  estaba comprando y los riesgos que involucraba.
  Se crearon nuevos instrumentos financieros.
• En estos nuevos instrumentos de inversión
  conocidos como productos estructurados, las
  garantías de la operación las otorgaba los mismos
  bancos que generaban esos instrumentos,
  calificados ahora por empresas especializadas
  respaldados por aseguradoras financieras y
  garantizados por entidades financieras.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• Hay una cuarta operación, en la que los paquetes
  estructurados se subdividen con perfiles de
  riesgo y rendimientos diferentes, creándose un
  nuevo instrumento financiero. Este nuevo producto
  financiero complejo quedaba lejos de las
  operaciones crediticias originales y del análisis
  de los sujetos de crédito.
• Para estos últimos compradores, la razonabilidad
  de la operación se basaba en la evaluación hecha
  por entidades confiables y certeras las agencias
  calificadoras.
• Los paquetes estructurados complejos se
  colocaron en el mundo entero. Los riesgos de la
  operación bancaria inicial, fueron distribuidos
  en todo el sistema financiero internacional.

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• La globalización del sistema financiero
  incorpora la liberalización financiera que
  ocurrió en prácticamente todos los países del
  mundo y las condiciones tecnológicas que
  permitieron que hubiera un sistema financiero
  mundial y no un conjunto de sistemas nacionales.
• Gracias a los desarrollos informáticos, los
  papeles que se emitían en un cierto país pudieron
  ser adquiridos en tiempo real por cualquier
  inversionista del mundo. La transacción era
  instantánea, independientemente de la ubicación
  del comprador y el vendedor.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• La pirámide empezó a desmoronarse justamente en
  su punto débil los acreditados hipotecarios de
  baja calidad.
• Al entrar en mora esos acreditados, en cada una
  las sucesivas etapas de compra-venta financiera
  de los diferentes paquetes financieros se
  produjeron situaciones de pérdida de confianza
  que llevaron a sus tenedores a liquidar no
  solamente esos activos, sino todos sus activos
  financieros.
• Esto provocó pérdidas que los bancos se vieron
  obligados a registrar contablemente. Una
  consecuencia natural fue que se contrajo el
  otorgamiento de nuevos créditos.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• En agosto de 2007, al estallar la burbuja
  inmobiliaria, los bancos centrales de los países
  desarrollados tomaron medidas para detener la
  estampida. Inyectaron recursos cuantiosos que,
  pese a calmar momentáneamente los mercados, en
  dos meses quedaron superados.
• En noviembre, de nuevo el mercado de fondos
  interbancarios fue golpeado por la exigencia de
  mayores primas que permitieran enfrentar lo que
  parecía una crisis sistémica de gran envergadura.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• Los anuncios de pérdidas importantes en grandes
  bancos y en aseguradoras de valores, llevó a la
  Fed a tomar tres acciones
• seguir inyectando liquidez a los mercados,
  incorporando ajustes significativos en su
  operación
• actuar concertadamente con otros bancos
  centrales estimulando los swaps cambiarios para
  aliviar el problema del fondeo en dólares
• modificar su postura monetaria.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• Los swaps pueden ser de diverso tipo, uno de los
  más importantes son los Credit Default Swaps
  (CDS) que, a septiembre de 2008, sumaban 63
  billones de dólares, lo que equivale a cinco
  veces el PIB de los Estados Unidos.
• Estos CDS se definen como un contrato de swaps en
  el que el comprador acepta pagar una cierta
  cantidad de dinero al vendedor a cambio de una
  protección contra la falta de pago de un bono o
  de un préstamo de un país o una empresa.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• En diciembre la Fed actuó sobre la tasa de
  interés con dos propósitos
• disminuir las restricciones financieras
  imperantes y
• evitar que hubiera un debilitamiento mayor de la
  actividad económica.
• En esos momentos la tasa de interés para las
  operaciones interbancarias era de 6.25 anual
• La razón que impulsó a la Fed a tomar esta
  medida, fue que las condiciones de los mercados
  financieros se han deteriorado y la restricción
  del crédito y la mayor incertidumbre podrían
  impedir que continúe el crecimiento económico.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• En los últimos meses de 2006 y el primer semestre
  de 2007 la Fed se había concentrado en reducir
  las presiones inflacionarias, a través de
  sucesivos incrementos en la tasa de referencia,
  generando un claro aumento en el costo del
  dinero.
• Este cambio de postura monetaria evidenció que
  ese banco central se ocupó de la inflación y
  también del crecimiento o de su equivalente el
  desempleo.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• Las actividades de los bancos centrales de los
  países desarrollados no se ligan a un objetivo
  único la estabilidad de precios, sino que
  incorporan los propósitos del crecimiento y de la
  creación de empleo.
• Los bancos centrales de los países
  subdesarrollados, particularmente los
  latinoamericanos, adoptaron un objetivo único
  como parte de la reforma económica emprendida en
  los años noventa del siglo pasado.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• Las expectativas sobre la economía mundial se
  han venido modificando. El FMI hizo públicas en
  octubre pasado sus nuevas previsiones para 2008
  se espera un crecimiento de la economía mundial
  de 3.9 por ciento, 0.9 puntos porcentuales menos
  respecto a su estimación anterior.
• Las economías avanzadas solo crecerán un 1.5 por
  ciento, perdiendo casi medio punto en relación
  con las expectativas anteriores. Las llamadas
  economías emergentes crecerán 6.9, y no 7.1 como
  se esperaba.
• Por vez primera en los pronósticos del Fondo,
  los países en desarrollo de Asia verán afectado
  su crecimiento, que se estima en 8.4. China
  reducirá el crecimiento esperado de 10 por ciento
  a 9.7. Los países en desarrollo de América Latina
  reducirán su tasa de crecimiento promedio de los
  últimos cinco año de 4.8 a 4.1

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• Los últimos acontecimientos parecen dar cuenta de
  que las tendencias que resultaban extremadamente
  preocupantes, confirman la llegada de una onda
  recesiva, que se ha iniciado ya en EU y que se
  está extendiendo al resto del mundo.
• Lo que está en el centro de los acontecimientos
  recientes, provocados por la quiebra de Lehman
  Brothers, las dificultades de la American
  Internacional Group (AIG), y la fusión de Merryl
  Lynch, ha sido la abierta intervención de los
  gobiernos de prácticamente todos los países
  desarrollados y de muchos de los periféricos, a
  través de medidas de carácter fiscal.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• La quiebra del último de los bancos de inversión
  relevantes reveló, el fin del funcionamiento
  libérrimo de la industria financiera. Este
  funcionamiento en que el control era ejercido por
  las mismas entidades del sector financiero, no
  estaba sostenido sólo por los operadores, sino
  que lo fomentaron abiertamente altas autoridades
  supervisoras.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• . En 2004 Greenspan, presidente de la Fed señaló
  que No es sólo que cada institución financiera
  se haya vuelto menos vulnerable a las sacudidas
  provocadas por los factores subyacentes de
  riesgo, sino que el sistema financiero en su
  conjunto se ha vuelto más resistente.
• Frente al Comité de Banca del Senado de Estados
  Unidos en 2003 declaró que lo que hemos visto a
  lo largo de los años en el mercado es que los
  derivados han sido un vehículo extraordinariamente
  útil para transferir el riesgo de las personas
  que no deberían asumirlo, a aquellas que están
  dispuestas a hacerlo por ello advirtió, sería
  un error regular estos contratos.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• El problema financiero no se reducee a la crisis
  inmobiliaria, ni a la burbuja financiera inflada
  a partir de esos contratos hipotecarios, ni a la
  honorabilidad de los intermediarios, sino al
  funcionamiento del sistema financiero
  internacional.
• Ese funcionamiento libérrimo explica que las
  operaciones de derivados hayan llegado a sumar
  650 billones de dólares, equivalentes a casi 12
  veces el PIB mundial.
• La crisis, en consecuencia, apunta al corazón
  del patrón de acumulación económico vigente y
  cuestiona la validez de la concepción teórica en
  la que se ha sostenido. La crisis ha obligado a
  que se considere al Estado garante en última
  instancia del funcionamiento del modo de
  producción capitalista.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• El Estado minimalista y el mercado todopoderoso,
  capaz de corregir sus desequilibrios, han perdido
  definitivamente la guerra por la conducción de la
  economía mundial.
• El fin de esta guerra deja muchos saldos
  pendientes. En el propio sector financiero, cuya
  propiedad era privada, pero con una participación
  pública que ya es significativa, la parálisis
  crediticia no parece haberse resuelto.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• Los problemas no se reducen a lo que está
  ocurriendo en Wall Street el mundo financiero-
  sino también a lo que pasa en Main Street el
  mundo real.
• La primera sigue mostrando una situación crítica
  pese a que los apoyos gubernamentales están
  llegando.
• La segunda, en cambio, ya tiene síntomas
  inequívocos de que no sólo está en condiciones
  recesivas, sino incluso depresivas.
• En palabras de Krugman, mientras el
  maniacodepresivo mercado de valores domina los
  titulares, la historia más importante son las
  lúgubres noticias que llegan sobre la economía
  real Por eso la pregunta en EU no es si están ya
  en una recesión, sino cuanto durará y que tan
  profunda será.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• El salvamento financiero será sólo el principio
  de un proceso que continuará con nuevos planes
  para rescatar también a la economía no
  financiera, la economía de la producción de
  bienes.
• Estos planes implicarán estímulos fiscales que
  permitan detener la reacción en cadena de una
  caída en el gasto privado que lleve a nuevas
  reducciones del nivel de empleo.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• Para dimensionar la magnitud de los
  requerimientos actuales que han decidido aplicar
  los gobiernos de los países desarrollados es útil
  compararlos con el tamaño de la economía mundial.
• El gobierno estadounidense decidió aplicar 700
  mil millones de dólares
• los países de la Unión Europea gastarán una suma
  de 2.32 millones de millones de dólares.
• Al sumar estas exorbitantes cantidades, los 700
  mil millones para el rescate de las entidades
  financieras de EE UU con lo que se usará en la
  Unión Europea resulta un gran total de 3.02
  billones de dólares.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• Estas cantidades de dinero difícilmente pueden
  imaginarse. Por eso es útil compararlas con el
  PIB mundial, lo que permite dimensionarlas.
• El PIB mundial en 2007 importó en dólares
  corrientes estadounidenses la suma de 54.347
  billones de dólares.
• Se están destinando sólo para esta última etapa
  del rescate de las entidades financieras el 5.5
  del PIB mundial de 2007. Este dinero si fuera
  utilizado para atacar la pobreza y estimular las
  actividades productivas, implicaría un estímulo
  de cinco puntos porcentuales de crecimiento
  mundial y que cientos de millones de personas
  salieron de la pobreza.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• Las implicaciones de la crisis del sistema
  financiero internacional son variadas la
  primera es que cuando se logren reestablecer las
  condiciones normales del funcionamiento de la
  operación bancaria y fluya adecuadamente el
  crédito, los enormes recursos que se invirtieron
  en los instrumentos financieros, creados para
  distribuir los riesgos y generar altos índices de
  rentabilidad a los plazos financieramente
  requeridos por los componentes fundamentales del
  fondeo, difícilmente compraran derivados.
• Ello tendrá consecuencias de gran importancia en
  el funcionamiento integral del patrón de
  acumulación vigente.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• Una segunda implicación es el cambio en la
  posición de los Estados Unidos en la economía
  mundial.
• La economía estadounidense representa el 25.4
  de la economía mundial y ese peso no cambiará en
  el mediano plazo sin embargo, los pilares de su
  operación han quedado dañados, lo que cuestiona
  su papel de potencia hegemónica.
• Parece que el imperio estadounidense ha llegado
  a su fin La explicación fundamental de esta nueva
  situación de la geopolítica mundial no se
  relaciona sólo con la crisis financiera, también
  tiene un peso significativo la aventura bélica en
  Irak.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• Una tercera implicación es la práctica
  desaparición de los organismos financieros
  internacionales.
• El FMI y el Banco Mundial han estado
  absolutamente ausentes de la discusión y las
  decisiones tomadas por los gobiernos nacionales
  para enfrentar la crisis.
• La institución emblemática surgida de Bretton
  Woods, el FMI, no ha servido para evitar la
  crisis, ni ha sido capaz de presentar una
  propuesta de solución.
• Esta desaparición se ha vuelto perceptible para
  todas las economías en desarrollo.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• Una cuarta implicación tiene que ver con la
  permanencia de las monedas fuertes.
• Desde 1973 con el abandono de la convertibilidad
  obligatoria oro-dólar los límites a la creación
  monetaria en los Estados Unidos desaparecieron.
  Por su carácter hegemónico el dólar se convirtió
  en la moneda para las transacciones
  internacionales de bienes, servicios y en la que
  ocurren los flujos de capital.
• A partir de la aparición del euro en 2001 el
  Banco Central Europeo también ha fijado sus
  propios límites a la emisión de esa moneda.
• La enorme suma de dólares que han servido para
  la compra-venta de derivados sólo puede
  explicarse por que el tesoro estadounidense y, en
  menor medida, el Banco Central Europeo han
  emitido papel moneda en función de sus propios
  requerimientos. Estas condiciones monetarias no
  podrán durar mucho tiempo más.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• La quinta implicación se refiere a los cambios en
  las fuerzas políticas y económicas que han
  conducido el bloque en el poder.
• El patrón neoliberal se implantó debido a que
  cambió el bloque que hegemonizaba el poder en los
  países desarrollados la burguesía financiera
  desplazó a la burguesía oligopólica industrial.
  La dinámica de la acumulación de capital, basada
  en la reinversión de una parte del excedente para
  la expansión industrial y el desarrollo
  tecnológico asociado, se alteró. La mayor parte
  de esa excedente es apropiado y utilizado por las
  empresas financieras.
• Esta modificación permitió que la reducción de
  la tasa de ganancia fuese contrarrestada gracias
  al rendimiento obtenido en las inversiones
  financieras.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
acumulación

• La sexta implicación es que la globalización del
  proceso de producción condujo a que los grandes
  centros de la industria mundial empezaran a
  retirarse de los países desarrollados dominantes
  y se relocalizaran en las naciones emergentes.
• Las plantas industriales dividieron las tareas,
  buscando aprovechar las ventajas de costos
  laborales, de transporte, etc., lo que significó
  que la producción abandonó las ciudades
  industriales europeas y norteamericanas
  dirigiéndose a los países asiáticos.
• En los países centrales quedaron las oficinas
  corporativas que manejaban los recursos líquidos
  de la corporación y pudieron invertirlos en los
  nuevos instrumentos financieros, buscando
  incrementar su tasa de ganancia.
• La nueva situación puede significar que los
  puestos de trabajo regresen a los grandes centros
  industriales, generando empleo, modificando
  drásticamente la composición geográfica de la
  producción mundial que se produjo con el patrón
  de acumulación neoliberal.

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Crisis financiera y crisis del patrón de
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• A este recuento pueden agregarse otras
  implicaciones conforme avance la reestructuración
  económica y política que es indispensable para
  que la organización capitalista de la producción
  siga funcionando.
• En el curso de esta mutación estructural, los
  principales costos serán cubiertos por los
  sectores populares que carecen de los medios para
  conseguir que se instrumenten programas de
  salvamento como los que se están aplicando para
  las empresas financieras.
• Hacen falta gobiernos que pongan en el centro la
  protección de los menos que menos tienen. Entre
  las novedades que presenciaremos estará una
  política que reduzca las desigualdades y, para
  ello, veremos la aparición de las nuevas fuerzas
  sociales y políticas que lo puedan llevar a cabo.