La politique mon

1
La politique monétaire

• HEC Montréal
• Mars 2003

2
Les politiques macro

• Notre attention se porte maintenant sur les
  impacts des politiques macroéconomiques sur la
  demande agrégée.
• Les autorités politiques utilisent souvent ces
  outils pour contrebalancer les effets de chocs
  sur la demande ou loffre agrégées.
• Dans ce chapitre, nous aborderons la politique
  monétaire.
• Dans le chapitre qui suit, ce sera le tour de la
  politique budgétaire.

3
La détermination des taux dintérêt à court terme

• Afin de comprendre les effets des politiques
  macroéconomiques sur la DA, il faut une
  explication de la détermination à court terme des
  taux dintérêt.
•  Théorie de la préférence pour la liquidité 
  (J.M. Keynes, 1936).
• La théorie le taux dintérêt équilibre, à court
  terme, loffre et la demande de monnaie.

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Quelques rappels

• La monnaie lensemble des actifs financiers les
  plus liquides
• liquidité facilité à transformer un actif en
  moyen déchange
• Il y a un avantage et un coût à détenir de la
  monnaie
• Avantage liquidité
• Coût coût de renonciation (la valeur des
  intérêts perdus).

5
La demande de monnaie

• Deux facteurs importants déterminent la quantité
  de monnaie que le public veut détenir (la demande
  de monnaie)
• La taux dintérêt une hausse de i augmente le
  coût de renonciation de la détention de monnaie
  et en réduit la quantité demandée
• Le PIB nominal une hausse des prix ou de la
  production augmente la quantité de monnaie
  nécessaire pour acheter les biens et services.

6
La demande de monnaie

• La position de DM dépend de la valeur des
  transactions à réaliser
• ? P ? ? DM (déplacement vers la droite)
• ? Y ? ? DM (déplacement vers la droite)

Taux dintérêt i
Relation négative entre le taux dintérêt et la
quantité demandée de monnaie
DM
M Qté de monnaie
7
La courbe de demande de monnaie
Taux dintérêt
DM 2
DM 1
DM
Quantité de monnaie
8
Loffre de monnaie
OM
Taux dintérêt i
La quantité offerte est déterminée par la Banque
du Canada
La quantité offerte de monnaie (le stock de
monnaie) est une donnée
M Qté de monnaie
9
Loffre de monnaie
OM
Taux dintérêt
Quantité de monnaie
10
Léquilibre du marché monétaire
OM
Taux dintérêt
Le taux dintérêt du marché équilibre loffre et
la demande
i0
DM
M Qté de monnaie
11
Léquilibre du marché monétaire

• Le taux dintérêt équilibre le marché monétaire.
• Si le taux dintérêt (7 ) est plus élevé que
  celui déquilibre, les agents détiennent plus de
  monnaie que désiré.
• Ils achètent des titres
• Le prix des titres augmente et leur rendement
  diminue
• Le taux dintérêt du marché diminue
• On évolue vers léquilibre du marché monétaire (5
  ).

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Équilibre du marché monétaire
OM
Taux dintérêt
7
5
DM
Quantité de monnaie
13
La politique monétaire

• La Banque du Canada est responsable de la
  formulation et de la mise en œuvre de la
  politique monétaire canadienne.
• Depuis 1991, un seul objectif contrôler
  linflation.
• Cible dinflation maintenir TCIPC dans une
  fourchette variant entre 1 et 3
• Fourchette en vigueur jusquà la fin de 2006.
• Méthode influencer indirectement la quantité de
  monnaie offerte.
• Lien empirique étroit entre la monnaie et
  linflation

14
Le contrôle de loffre de monnaie

• La Banque du Canada  contrôle  indirectement la
  création de monnaie.
• Outil principal
• Le taux sur le financement à un jour (aussi
  appelé  taux directeur  ou  taux
  interbancaire )
• Augmentation du taux directeur resserrement
  monétaire et diminution de la masse monétaire
• La Banque souhaite une réduction de la DA
• Réduction du taux directeur assouplissement et
  augmentation de la masse monétaire (la Banque
• La Banque souhaite une augmentation de la DA

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Le schéma danalyse

• Nous ferons à partir de maintenant lhypothèse
  que la Banque du Canada  contrôle  directement
  loffre de monnaie.
• Ceci simplifie lanalyse.

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Une injection de monnaie
OM0
OM1
Taux dintérêt
i0
DM
i1
Q
17
Une contraction monétaire
OM1
OM0
Taux dintérêt
i1
DM
i0
Q
18
Le mécanisme de transmissionde la politique
monétaire

• Par mécanisme de transmission, on entend la
  chaîne de réactions provoquées par les
  modifications des taux dintérêt à court terme.
• Le mécanisme de transmission relie les actions de
  la banque centrale à son objectif de maîtrise de
  linflation

Taux dintérêt
Demande agrégée
Politique monétaire
Prix Production
Taux de change
19
Le mécanisme de transmission en économie fermée
? i
? OM (injection monétaire)
? DA
?C et I
? DM
? i
Effet net ? i ?Y ?P
? DA
20
Injection monétaire économie fermée
Marché monétaire
Marché des bs
P
i
OM1
A
i1
DA1
A
DM1
Q
PIBréel
21
La politique monétaire en économie ouverte

• Le Canada est une petite économie ouverte.
• À long terme, le taux dintérêt canadien est donc
  égal au taux mondial.
• Le taux dintérêt canadien peut cependant
  différer du taux mondial à court terme.
• Les effets dune injection monétaire sont plus
  complexes dans une économie ouverte que dans une
  économie fermée.

22
Le mécanisme de transmission en régime de change
flexible (politique expansionniste)
? i ? E
? OM (injection monétaire)
? DA
?C et I ?(Ex IM)
? DM
? i
Effet net (court terme) ? i ?Y ?P
On passe de A à C
? DA
Note la DA se déplace en économie ouverte
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Les effets à long terme

• À long terme, le taux dintérêt canadien doit
  rejoindre le taux mondial. Notre schéma est donc
  incomplet.
• Les titres financiers canadiens sont maintenant
  moins intéressants, car ican lt iM ?
• Les canadiens et les non-résidents vont vendre
  des titres canadiens et acheter des titres
  étrangers ?
• ? demande dollars US (dans le marché des changes)
  ? ? E ? ? XN ? ? DA
• La ? DA fait ? DM ? ? i ? ? DA
• De façon nette, on passe de C à D
• i3 à iM
• DA2 à DA3

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Les effets à long terme en régime de change
flexible (politique expansionniste)
? E
Tant que ican lt iw
? DA
?(Ex IM)
? DM
? i
Effet net (long terme) i revient à iM ?Y ?P
On passe de C à D
Note la DA se déplace encore en économie
ouverte à LT
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Injection monétaire économie ouverte et change
flexible
Marché monétaire
Marché des bs
P
r
OM1
OM2
OACT
DA3
DA2
D
iw
DA1
D
A
C
i3
C
A
i2
DM3
DM2
DM1
Q
PIBréel
26
Inefficacité de la politique monétaire en taux de
change fixe (ex politique expansionniste)

• ? OM ? ? taux dintérêt
• Banque du Canada doit intervenir dans le marché
  des changes pour empêcher ? E
• Vend US et achète CDN auprès des banques
  canadiennes
• ? réserves officielles (? actif) et ? encaisses
  de règlement (? passif)
• OM diminue donc !
• i revient au niveau initial (celui davant la
  politique monétaire expansionniste)
• Conclusions
• La banque centrale ne peut choisir simultanément
  i et E
• En régime de change fixe, la Banque ne contrôle
  plus i

27
Inefficacité de la politique monétaire taux de
change fixe (ex politique expansionniste)
i
OM1

• Dans un régime de change fixe ? pas de politique
  monétaire autonome
• Change fixe ? pas de contrôle de la DA et de
  linflation

i1
DM
M
28
Quand utiliser une politique monétaire
restrictive ?
P
OALT

• Régime de change flexible ? politique monétaire
  restrictive sert à lutter contre linflation
• ? i ? ? I et ? C
• ? E ? ? EX et ? IM
• ? Y et ? P
• But visé maintenir linflation entre 1 et 3

OACT
P0
P1
DA0
DA0
Y1
Y
29
Politique monétaire vs laisser-faire

• En équilibre de sur-emploi et absence de
  politique ? le marché du travail sajuste
• ?salaires ? ? OACT
• ? Y et ? P
• Linflation augmente
• La politique monétaire restrictive permet donc de
  retourner au potentiel tout en contrôlant
  linflation

P
OALT
OACT1
P1
OACT0
P0
DA0
Y1
Y
30
Quand utiliser une politique monétaire
expansionniste ?
P
OALT

• Régime de change flexible ? politique monétaire
  expansionniste sert à augmenter la croissance
• ? i ? ? I et ? C
• ? E ? ? EX et ? IM
• ? Y et ? P
• But visé éliminer un écart récessionniste

OACT
P1
P0
DA1
DA0
Y1
Y
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Politique monétaire expansionniste

• Vise à atteindre le plein-emploi rapidement
• Difficultés
• Évaluer lécart de production
• Leffet des politiques sur la DA est incertain
• Délai dimpacts ? la Banque du Canada doit agir
  par anticipation
• Pour ces raisons ? politique expansionniste
  seulement lors de récessions majeures

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Un exemple de problème de stabilisation

• Politique expansionniste si on surévalue lécart
  récessionniste ? ? inflation
• Si la politique persiste ? spirale inflationniste
  et hyperinflation
• ? M ? ? P ? ? w ? ? M ? ? P ? ? w ? etc..
• Linflation est un phénomène monétaire

OACT2
P
OALT
P4
OACT1
P3
P2
OACT0
DA2
P1
P0
DA1
DA0
Y1
Y