Qu tanto riesgo puede aceptar un portafolio de pensiones obligatorias Mara Claudia Correa Ordez Cart

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Qué tanto riesgo puede aceptar un portafolio de
pensiones obligatorias?María Claudia Correa
OrdóñezCartagena, 23 de abril de 2009
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• Qué es Riesgo?
• Las preguntas que deben abrir la discusión
• Qué se entiende por riesgo?
• Mercado?
• Crédito?
• Concentración?
• Liquidez?
• Operacional?
• Correlación entre riesgos?
• Cuál es la definición que queremos para un
  sistema pensional de largo plazo?
• Minimizar el riesgo dada una rentabilidad
  objetivo?
• Maximizar la rentabilidad dado un nivel de
  riesgo establecido?
• Se debe tratar por igual a todos los afiliados a
  un sistema pensional?
• El portafolio de desacumulación debe ser igual
  al de acumulación?
• Qué horizonte de riesgo es el que debemos medir?
• Volatilidad diaria? O incertidumbre de resultado
  a largo plazo?
• Es importante tener en cuenta que son
  portafolios de muy largo plazo (30 años) y que
  las fluctuaciones de periodos cortos son
  normales?
• Finalmente, el episodio de Lehman nos demostró
  que nada está exento de riesgo, y que lo
  importante es saber manejarlo en beneficio de los
  afiliados al sistema.

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Qué es Riesgo?
B
Resultado Objetivo
Resultados Parciales
Valor final del Fondo
Valor requerido del Fondo
A
Valor parcial del Fondo
Valor parcial del Fondo
Valor parcial del Fondo
Valor parcial del Fondo
Valor inicial del Fondo

• Objetivo primario ir de A a B. La pregunta es
  el camino que se quiera tomar, y recordar que hay
  un valor requerido del fondo al final del tiempo
  para garantizar la mesada legal, lo cual es el
  objetivo del sistema pensional.
• Así, la definición de riesgo no debe olvidar el
  objetivo que deben tener las pensiones
  obligatorias Y definir medidas de
  rentabilidad-riesgo que tengan presente la
  consecución de dicho objetivo.
• El esquema de medición de los fondos debería
  incentivar la acumulación de capital mediante una
  gestión adecuada de la rentabilidad riesgo.

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El esquema de rentabilidad mínima
El esquema de rentabilidad mínima genera como
medida principal de riesgo un VaR relativo frente
a un portafolio no-óptimo de referencia. La
comparación con otros fondos en términos de
rentabilidad genera un efecto manada que
desincentiva la construcción de portafolios
óptimos de largo plazo. La frontera se desplaza
hacia abajo lo que implica que con el mismo
riesgo tomado, quizá se estén dejando de recibir
retornos potenciales más altos que influiría
positivamente en la tasa futura de reemplazo del
afiliado.
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El esquema Multifondos
Portafolio óptimo Largo Plazo
Portafolio óptimo Mediano Plazo
Portafolio Subóptimo de referencia
Es necesario continuar la búsqueda de un esquema
de multifondos en los cuales se premie la
búsqueda de portafolios óptimos adecuados para
cada perfil de riesgo. El esquema actual genera
un portafolio subóptimo que no se ajusta al
perfil de riesgo de ningún afiliado. La medición
debe permitir premiar la gestión de portafolios
óptimos.
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• Comentarios Finales
• Reflexiones sobre el riesgo en los sistemas
  pensionales
• Si el estado del arte no permite aún un enfoque
  de supervisión basada en riesgo, cual debe ser
  el enfoque que debe tener dicha supervisión, para
  evitar destruir valor en el mediano plazo con
  respecto a un portafolio óptimo. Es cierto que
  los activos riesgosos son los más rentables,
  pero también más volátiles pero siempre el
  sistema se ha enfocado en activos poco
  riesgosos (ej títulos de deuda pública),
  especialmente porque es mucho más cómodo para
  todos los actores estar en esta clase de activos
• Teniendo en cuenta lo anterior como medir la
  gestión de las administradoras en un esquema
  multi-fondos?
• Como nos lleva el mercado hacia una frontera
  eficiente con el esquema de rentabilidad mínima
  actual?
• Cual debe ser el incentivo de parte del
  supervisor a las entidades a mejorar su gestión
  de riesgo?
• Es importante pensar en un sistema integral el
  tema no es sólo de una acumulación eficiente,
  sino cómo lograr una desacumulación eficiente
  (tenemos un sistema joven que aún no se preocupa
  por este tema).