CONFIANZA ES LA CLAVE Amrica Latina: En qu estamos y hacia dnde vamos Pablo E' Guidotti Director, Es

1
CONFIANZA ES LA CLAVEAmérica Latina En qué
estamos y hacia dónde vamos?Pablo E.
GuidottiDirector, Escuela de GobiernoUniversidad
Torcuato Di Tella
Cartagena de Indias, Junio 2003
2
Introducción

• Contexto internacional
• Flujos de capitales a los países emergentes y a
  América Latina en particular
• Lecciones de la década pasada para el diseño de
  la política económica en América Latina
• El caso argentino problemas, desafíos, y
  potenciales precedentes para la región

3
El panorama externo para la región ha mejorado
....
Yield ()
Puntos Básicos
4
..... pero la inversión directa todavía sigue
baja.
En US bn.
5
América Latina Inversión/PBI
En
6
Desafíos para América Latina

• En qué factores se apoya la reciente mejora del
  escenario externo para América Latina?
• Bajas tasa de interés en EEUU y UE vs. calidad de
  las políticas domésticas
• En qué medida la mejora reciente en las
  condiciones externas hace preveer un retorno de
  flujos de capitales a la región y una nueva etapa
  de crecimiento sostenido?
• Qué lecciones aprendimos de los 90s y del
  trienio 2000-2002 para el diseño de la política
  económica?
• Qué factores determinan la confianza en la
  economía?

7
Economías Emergentes Flujos Netos de Capital
US bn.
Fuente FMI
8
Economías en Desarrollo Cuenta Corriente y
Crecimiento
En
US bn.
Fuente FMI
9
Hemisferio Occidental Flujos Netos de Capital
US bn.
Fuente FMI
10
Hemisferio Occidental Cuenta Corriente y
Crecimiento
En
US bn.
Fuente FMI
11
Política Fiscal y Monetaria Lecciones de la
Globalización

• La globalización permitió desligar la política
  monetaria de la política fiscal
• Se avanzó notablemente en el control de la
  inflación y en el desarrollo de las instituciones
  monetarias (independencia del banco central,
  marcos regulatorios para el sistema financiero)
• La mejora fiscal no acompañó a la estabilidad de
  precios ? crecimiento del endeudamiento público y
  privado
• En América Latina, escaso avance en materia de
  apertura comercial en el Mercosur
• En América Latina el ajuste a las crisis se dió
  en mayor proporción por contracción de demanda y
  no por aumento de exportaciones.

12
Economías en Desarrollo Deuda Externa e Inflación
En
US bn.
Fuente FMI
13
Hemisferio Occidental Deuda Externa e Inflación
US bn.
En
Fuente FMI
14
Déficit Fiscal y Déficit de Cuenta Corriente
En del PBI
Fuente FMI
15
Política Fiscal y Monetaria Lecciones de la
Globalización

• De la globalización a la vulnerabilidad
• No existe una conexión empírica clara entre
  globalización y crecimiento de largo plazo
• De los tipos de cambio fijo a políticas
  monetarias basadas en metas de inflación
• Desafío pendiente consolidación fiscal y
  sustentabilidad
• Fortaleza institucional y seguridad jurídica (el
  caso argentino)
• Rol de los organismos multilaterales (SDRM,
  CACs, etc.)

16
Sustentabilidad Lecciones de la experiencia
reciente

• En los paises emergentes la definición de
  sustentabilidad fiscal es más difícil que en las
  economías avanzadas.
• Interconexión entre política fiscal e
  instituciones monetarias (credibilidad y
  dolarización de contratos)
• Comparación entre G-7 y America Latina
• Más volatilidad
• Menor acceso al crédito
• Más baja relación Ingresos Fiscales/PBI
• Sustentabilidad fiscal y liquidez (el rol de la
  madurez de la deuda)
• Transparencia fiscal
• Calidad de la política fiscal (capacidad para
  actuar contracíclicamente)
• Voluntad vs. capacidad de pago (sustentabilidad
  política vs. sustentabilidad económica)
• Desarrollo institucional y el respecto por los
  contratos

17
Sustentabilidad fiscal Algunas conclusiones

• La definición de sustentabilidad requiere mirar
  más allá que la solvencia fiscal intertemporal.
• Deben existir límites explícitos al
  endeudamiento?
• Al comparar la Unión Europea con América Latina
  puede notarse que mientras la recaudación
  contabilizada en 2001 llegaba al 46.8 del PBI en
  el primer caso, representaba solo 26.4 del PBI
  en el último
• Trasladar el criterio de Maastricht a
  Latinoamérica implicaría adoptar un límite para
  la deuda pública de aproximadamente el 30 del
  PBI (en lugar de la meta de 60).
• Hoy la gran mayoría de los países de América
  Latina se encuentran con ratios de deuda a PBI
  mayores a lo deseable.
• La historia de las reestructuraciones recientes
  muestra que es frecuente que los países queden
  con un debt overhang (e.g., Ecuador,
  Argentina?) que luego genera las condiciones para
  un nuevo incumplimiento.

18
Argentina Actividad económica y flujos de
capitales
4 Trimestres Acumulados
us millones

19
El caso argentino precedentes para América Latina

• El problema de la deuda
• Sustentabilidad y política fiscal
• Tratamiento de distintas clases de acreedores
• Los organismos multilaterales
• La reforma del sistema financiero
• Banca nacional vs. banca extranjera
• La banca pública
• Deuda Pública y salud del sistema financiero
• El crédito
• El tratamiento de la inversión extranjera directa

20
Reestructuración de la deuda principales temas

• Reestructurar la deuda pública requiere definir
  sustentabilidad.
• Qué medidas se necesitan para definir un plan
  sustentable y que escenarios se preveen para la
  re-estructuración de la deuda pública argentina?
• Qué superavit primario?
• Deben existir límites explícitos al
  endeudamiento?
• Qué obligaciones reestructurar?
• Cómo minimizar el riesgo de volver a caer en
  default?
• Cómo tratar la interconexión que existe entre
  reestructuración de la deuda y la salud del
  sistema financiero?
• Existe un tratamiento equitativo entre las
  distintas clases de acreedores?
• Rol de los Organismos Multilaterales

21
Deuda Pública Argentina Composición
us millones
22
Fase II - Estimación de la Deuda Elegible
23
Deuda Pública Argentina Vencimientos de Capital
24
Deuda pública y el sistema financiero Estimado
al 31/03/03

• Los títulos públicos ( 92 billones) representan
  el 55 de los activos bancarios, comparados con
  una participación del 24 para el credito al
  sector privado ( 35 billones) y las obligaciones
  negociables ( 6 billones).
• El patrimonio neto contable del sistema es
  positivo ( 32 billones) pero es negativo si los
  títulos públicos se valúan a mercado (- 9
  billones).
• La compensación por amparos pone un factor de
  riesgo adicional no resuelto sobre el capital del
  sistema financiero. (Ley en el Congreso, BCRA ha
  requerido que los bancos manden gradualmente a
  pérdida los amparos activados.)
• El balances está segmentado en tres partes
• Pesos
• CER (Pesos indexados)
• Dólares

25
Sistema financiero Exposición al sector público
de los Activos Totales
1999
Argentina
26
Sistema financiero argentino Rentabilidad y
liquidez

• El margen por intermediación (MIF) financiera se
  redujo a cero
• Bajo rendimiento de los títulos públicos en
  cartera
• Altos encajes en el BCRA remunerados al 1.5
  anual
• Bancos enfrentan un costo del pasivo a tasas del
  15/20 anual sobre depósitos, y costos de los
  pasivos externos al 8 anual.
• Con un MIF nulo, las utilidades son negativas una
  vez que se toman en cuenta los costos operativos
  y los otros items de la cuenta de resultados.
• El nivel histórico (pre-crisis) del MIF
  corresponde al 5-6 de los activos bancarios.
• El gap de liquidez (GL) del sistema financiero es
  negativo(-2.5 billones), equivalente al 1.5 del
  activo) debido a que el CER se capitaliza, y que
  los bonos de compensación pagan un cupón bajo.
• El GL empeora significativamente con una
  devaluación de la moneda y un aumento en la tasa
  de inflación (y tasas de interés).

27
Sistema financiero argentino Gap de Liquidez (GL)
28
Liquidez en el sistema financiero argentino
29
Reestructuración de la deuda pública argentina

• Superavit fiscal primario de por lo menos 4.5
  del PBI y objetivo de deuda a PBI de mediano
  plazo del 30.
• Tratamiento equitativo entre las distintas clases
  de acreedores
• Organismos multilaterales
• Sistema financiero y ahorristas
• Otros tenedores
• Cómo minimizar el riesgo de volver a caer en
  default?
• Quita de capital vs. Reducción de interés
• Existe un rol para los GDP-linked bonds
• Reestructuración de los títulos en cartera del
  sistema financiero y revisión de la regulación
  sobre efectivo mínimo para alcanzar una adecuada
  ecuación de capital, rentabilidad y liquidez que
  permita una reactivación del crédito.
• Evitar la tentación del maquillaje fiscal y
  regulatorio.

30
Resultado fiscal y deuda pública Convergencia al
30