Modelos%20del%20tipo%20de%20cambio%20con%20cuenta%20corriente

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Modelos del tipo de cambio con cuenta corriente

• Si
• Movilidad perfecta de capitales
• Sustituibilidad imperfecta de activos financieros
• ? Relación directa entre el saldo de la CC y el
  tipo de cambio
• En un sistema de tipos de cambio flexibles CC (
  C. Capital) BF
• Si hay déficit por cuenta corriente implicará
  superávit en la balanza financiera (el país está
  reduciendo sus activos frente al exterior)
• Superávit por cuenta corriente ( c. capital)
  implica que el país está aumentando sus activos
  frente al exterior
• La evolución de la balanza financiera determinará
  el tipo de cambio si se produce un superávit en
  la balanza financiera (variación neta de pasivos)

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Modelo de cuenta corriente (Dornbusch y Fischer,
1980)

• País interno (economía pequeña. P e i exógenas)
• Sin sector público
• Y Yn (pleno empleo)
• Los agentes internos pueden mantener su riqueza
  en moneda interna o moneda externa
• A corto plazo no se cumple PPA ? el tipo de
  cambio real no es constante
• Cumplimiento de la PNCI (i i ?Eet1 )
• Objetivo del modelo determinar el equilibrio a
  CP del tipo de cambio real y de la cuenta
  corriente
• W PY EPB
• Md l(i)W
• Un superávit en la BF produce un incremento de la
  demanda de dinero (al aumentar la riqueza
  interna) que deberá ser compensado con una
  apreciación real de la moneda interna para
  restablecer el equilibrio de la cuenta corriente
  (déficit que compense el superávit inicial)

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Evidencia empírica Meese y Rogoff (1983)

• Modelo monetario de precios flexibles (Frenkel
  1976 y Bilson 1978)
• Modelo monetario de precios rígidos (Dornbusch
  1976 y Frankel 1979)
• Modelo monetario de precios rígidos con balanza
  comercial (Hooper y Morton 1982)
• Libra esterlina, Marco alemán y yen japonés
• Horizonte temporal 1 mes, 3 meses, 6 meses y 1
  año

• MMPFX a4 0, a50, a60
• MMPF a5 0 y a6 0
• Modelos de series temporales AR, VAR
• Capacidad predictiva del tipo de cambio forward
• Excepto para el marco alemán, el ECM (modelo) gt
  ECM (paseo aleatorio)
• Justificaciones propuestas por Meese y Rogoff
  (1983)
• Periodo muestral
• Mala especificación de los modelos (omisión de
  variables o inclusión de variables no relevantes)
• Error de medición en variables explicativas
• Comportamiento estocástico de los verdaderos
  parámetros

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• Justificaciones iniciales propuestas por Meese y
  Rogoff (1983)
• Periodo muestral
• Mala especificación de los modelos (omisión de
  variables o inclusión de variables no relevantes)
• Error de medición en variables explicativas
• Comportamiento estocástico de los verdaderos
  parámetros
• Justificaciones finales
• Posible comportamiento no lineal en la evolución
  del tipo de cambio
• Inadecuada incorporación de expectativas al
  modelo
• Cheung, Chinn y García (2002) repiten el
  ejercicio
• Modelo monetario de precios rígidos de Dornbusch
  (1976) y Frankel (1979)
• Modelo basado en diferenciales de productividad
• Paridad no cubierta de interese
• Modelo de equilibrio general
• ECM y de errores y consistencia de predicciones
  a largo plazo
• Resultados
• A corto plazo ningún modelo supera las
  predicciones del paseo aleatorio en términos de
  ECM
• A largo plazo, mejor los modelos estructurales,
  aunque la proporción de aciertos es baja
• Los modelos estructurales predicen mejor
  MMPFijos
• Periodo muestral y divisas

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Conclusiones empíricas generales

• Desde el inicio de los sistemas de flotación
  libre, la volatilidad de los tipos de cambio ha
  sido mucho mayor que la de sus fundamentos
  problema de desalineación (the misaligment
  problem)
• La contrastación empírica revela numerosos
  cambios de estructura comportamiento no lineal?
• Nuevo enfoque microestructura del mercado de
  divisas (comprender los mecanismos generadores
  de las desviaciones del tipo de cambio respecto a
  los fundamentos)

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Microestructura del mercado de divisas

• Transmisión de información entre agentes
  participantes
• Comportamiento de los agentes en el mercado de
  divisas
• Importancia de las órdenes de compraventa
• Heterogeneidad de expectativas respecto al tipo
  de cambio
• Existencia de costes de transacción de limitan
  los beneficios potenciales derivados del
  arbitraje

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Microestructura del mercado de divisas

• Fuentes de no linealidad
• Costes de transacción
• Diversidad de agentes económicos con expectativas
  heterogéneas
• Modelos con expectativas heterogéneas
• Chartistas y fundamentalistas
• Modelos con noise traders (agentes con
  información incompleta)
• Modelos con diferentes esquemas de expectativas

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MODELOS CON EXPECTATIVAS HETEROGÉNEAS

• CHARTISTAS Y FUNDAMENTALISTAS
• NOISE TRADERS Y AGENTES RACIONALES

Modelos Teóricos Fundamentos económicos
FUNDAMENTALISTAS
Interacción en el mercado El tipo de cambio es
la media ponderada de las expectativas de
los dos grupos. Fuerte volatilidad
Evolución pasada Series temporales (medias
móviles)
CHARTISTAS
Información completa Modelos Teóricos Fundamento
s económicos
AGENTES RACIONALES
Fuerte volatilidad del TC derivada del número de
noise traders en mercado Posibilidad de
equilibrio múltiple
NOISE TRADERS
Información incompleta Complementan con
evolución pasada y otra información (rumores,
gurús)
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CHARTISTAS Y FUNDAMENTALISTAS

• Frankel y Froot (1986, 1990)
• De Grauwe y Grimaldi (2002)

Chartista
Fundamentalista
Fundamentalista
Chartista
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NOISE TRADERS Y AGENTES RACIONALES

• Noise traders (expectativas incorrectas y
  aleatorias) Comportamiento aleatorio del tipo de
  cambio
• Variable clave Número de noise traders en
  mercado (alejamiento del equilibrio, fuerte
  volatilidad)
• Posibilidad de un equilibrio múltiple (para unos
  mismos fundamentos)
• Agentes racionales (aversión al riesgo) Se fijan
  en el comportamiento de los noise traders e
  intentan reaccionar ante ellos
• Kilian y Taylor (2003) Añaden riesgo derivado de
  la incertidumbre respecto al TC de equilibrio
  (diversidad de explicaciones teóricas)

De Long, Shleifer, Summers y Waldmann (1990)
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EVIDENCIA EMPÍRICA MODELOS CON E.H.

• La existencia de agentes que basen su información
  en el análisis técnico (chartistas -noise
  traders) o bien en los fundamentos económicos
  (fundamentalistas-agentes racionales) ha sido
  analizada a partir de encuestas. Las
  conclusiones generales obtenidas han sido
• El análisis técnico y el análisis de los
  fundamentos son complementarios entre sí, y no
  excluyentes
• Para explicar la evolución del tipo de cambio es
  necesario considerar ambos enfoques
• En los horizontes de predicción más cortos, la
  importancia relativa del análisis técnico frente
  al análisis de los fundamentos económicos es
  mayor, incrementándose la importancia de los
  fundamentos a medio y largo plazo.