Title: Modelos%20del%20tipo%20de%20cambio%20con%20cuenta%20corriente
1Modelos del tipo de cambio con cuenta corriente
- Si
- Movilidad perfecta de capitales
- Sustituibilidad imperfecta de activos financieros
- ? Relación directa entre el saldo de la CC y el
tipo de cambio - En un sistema de tipos de cambio flexibles CC (
C. Capital) BF - Si hay déficit por cuenta corriente implicará
superávit en la balanza financiera (el país está
reduciendo sus activos frente al exterior) - Superávit por cuenta corriente ( c. capital)
implica que el país está aumentando sus activos
frente al exterior - La evolución de la balanza financiera determinará
el tipo de cambio si se produce un superávit en
la balanza financiera (variación neta de pasivos)
2Modelo de cuenta corriente (Dornbusch y Fischer,
1980)
- País interno (economía pequeña. P e i exógenas)
- Sin sector público
- Y Yn (pleno empleo)
- Los agentes internos pueden mantener su riqueza
en moneda interna o moneda externa - A corto plazo no se cumple PPA ? el tipo de
cambio real no es constante - Cumplimiento de la PNCI (i i ?Eet1 )
- Objetivo del modelo determinar el equilibrio a
CP del tipo de cambio real y de la cuenta
corriente - W PY EPB
- Md l(i)W
- Un superávit en la BF produce un incremento de la
demanda de dinero (al aumentar la riqueza
interna) que deberá ser compensado con una
apreciación real de la moneda interna para
restablecer el equilibrio de la cuenta corriente
(déficit que compense el superávit inicial)
3Evidencia empírica Meese y Rogoff (1983)
- Modelo monetario de precios flexibles (Frenkel
1976 y Bilson 1978) - Modelo monetario de precios rígidos (Dornbusch
1976 y Frankel 1979) - Modelo monetario de precios rígidos con balanza
comercial (Hooper y Morton 1982) - Libra esterlina, Marco alemán y yen japonés
- Horizonte temporal 1 mes, 3 meses, 6 meses y 1
año
- MMPFX a4 0, a50, a60
- MMPF a5 0 y a6 0
- Modelos de series temporales AR, VAR
- Capacidad predictiva del tipo de cambio forward
- Excepto para el marco alemán, el ECM (modelo) gt
ECM (paseo aleatorio) - Justificaciones propuestas por Meese y Rogoff
(1983) - Periodo muestral
- Mala especificación de los modelos (omisión de
variables o inclusión de variables no relevantes) - Error de medición en variables explicativas
- Comportamiento estocástico de los verdaderos
parámetros
4- Justificaciones iniciales propuestas por Meese y
Rogoff (1983) - Periodo muestral
- Mala especificación de los modelos (omisión de
variables o inclusión de variables no relevantes) - Error de medición en variables explicativas
- Comportamiento estocástico de los verdaderos
parámetros - Justificaciones finales
- Posible comportamiento no lineal en la evolución
del tipo de cambio - Inadecuada incorporación de expectativas al
modelo - Cheung, Chinn y García (2002) repiten el
ejercicio - Modelo monetario de precios rígidos de Dornbusch
(1976) y Frankel (1979) - Modelo basado en diferenciales de productividad
- Paridad no cubierta de interese
- Modelo de equilibrio general
- ECM y de errores y consistencia de predicciones
a largo plazo - Resultados
- A corto plazo ningún modelo supera las
predicciones del paseo aleatorio en términos de
ECM - A largo plazo, mejor los modelos estructurales,
aunque la proporción de aciertos es baja - Los modelos estructurales predicen mejor
MMPFijos - Periodo muestral y divisas
5Conclusiones empíricas generales
- Desde el inicio de los sistemas de flotación
libre, la volatilidad de los tipos de cambio ha
sido mucho mayor que la de sus fundamentos
problema de desalineación (the misaligment
problem) - La contrastación empírica revela numerosos
cambios de estructura comportamiento no lineal? - Nuevo enfoque microestructura del mercado de
divisas (comprender los mecanismos generadores
de las desviaciones del tipo de cambio respecto a
los fundamentos)
6Microestructura del mercado de divisas
- Transmisión de información entre agentes
participantes - Comportamiento de los agentes en el mercado de
divisas - Importancia de las órdenes de compraventa
- Heterogeneidad de expectativas respecto al tipo
de cambio - Existencia de costes de transacción de limitan
los beneficios potenciales derivados del
arbitraje
7Microestructura del mercado de divisas
- Fuentes de no linealidad
- Costes de transacción
- Diversidad de agentes económicos con expectativas
heterogéneas - Modelos con expectativas heterogéneas
- Chartistas y fundamentalistas
- Modelos con noise traders (agentes con
información incompleta) - Modelos con diferentes esquemas de expectativas
8MODELOS CON EXPECTATIVAS HETEROGÉNEAS
- CHARTISTAS Y FUNDAMENTALISTAS
- NOISE TRADERS Y AGENTES RACIONALES
Modelos Teóricos Fundamentos económicos
FUNDAMENTALISTAS
Interacción en el mercado El tipo de cambio es
la media ponderada de las expectativas de
los dos grupos. Fuerte volatilidad
Evolución pasada Series temporales (medias
móviles)
CHARTISTAS
Información completa Modelos Teóricos Fundamento
s económicos
AGENTES RACIONALES
Fuerte volatilidad del TC derivada del número de
noise traders en mercado Posibilidad de
equilibrio múltiple
NOISE TRADERS
Información incompleta Complementan con
evolución pasada y otra información (rumores,
gurús)
9CHARTISTAS Y FUNDAMENTALISTAS
- Frankel y Froot (1986, 1990)
- De Grauwe y Grimaldi (2002)
Chartista
Fundamentalista
Fundamentalista
Chartista
10NOISE TRADERS Y AGENTES RACIONALES
- Noise traders (expectativas incorrectas y
aleatorias) Comportamiento aleatorio del tipo de
cambio - Variable clave Número de noise traders en
mercado (alejamiento del equilibrio, fuerte
volatilidad) - Posibilidad de un equilibrio múltiple (para unos
mismos fundamentos) - Agentes racionales (aversión al riesgo) Se fijan
en el comportamiento de los noise traders e
intentan reaccionar ante ellos - Kilian y Taylor (2003) Añaden riesgo derivado de
la incertidumbre respecto al TC de equilibrio
(diversidad de explicaciones teóricas)
De Long, Shleifer, Summers y Waldmann (1990)
11EVIDENCIA EMPÍRICA MODELOS CON E.H.
- La existencia de agentes que basen su información
en el análisis técnico (chartistas -noise
traders) o bien en los fundamentos económicos
(fundamentalistas-agentes racionales) ha sido
analizada a partir de encuestas. Las
conclusiones generales obtenidas han sido - El análisis técnico y el análisis de los
fundamentos son complementarios entre sí, y no
excluyentes - Para explicar la evolución del tipo de cambio es
necesario considerar ambos enfoques - En los horizontes de predicción más cortos, la
importancia relativa del análisis técnico frente
al análisis de los fundamentos económicos es
mayor, incrementándose la importancia de los
fundamentos a medio y largo plazo.