Comparacin mercado estandarizado vs OTC

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Comparación mercado estandarizado vs OTC

• José Jorge Ramírez Olvera
• Octubre 2005

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Mercado OTC
Qué es un derivado OTC?
INTERMEDIARIOS
Negociado
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Ventajas
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Productos Futuros vs Forwards
MEXDER
OTC
Dólar, Euro
Divisas
Tasas de interés
IPC, TIIE28, CETES91
M3, M10, UDIS
Instrumentos Deuda
AXL, CXC, FEM
Acciones
GCA, TMXL
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Productos Opciones
MEXDER
OTC
IPC
Divisas
Tasas de interés
AX, NAFTRAC
Acciones
Nasdaq, SP
Caps
Collars
Floors
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OTC Otros Productos
Currency Swaps
Interest Rate Swaps
OTC
Combinación Opciones
Swaptions
Notas Estructuradas
Cross Currency Swaps
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Beneficios y usos derivados
Costos de Fondeo
Rendimiento
Los derivados permiten
Tomar Posiciones
Cobertura
Administración de Riesgos
Diversificar Fuentes de Financiamiento

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ISDA
Contraparte
Asociación Internacional de Swaps y Derivados
Libertad para enmendar los términos del acuerdo
Establecimiento de estándares internacionales
contractuales de derivados OTC
Agregar transacciones en cualquier momento
Contraparte
Reduce incertidumbre legal y riesgo crediticio
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Operaciones documentadas en el ISDA

• El ISDA no es un contrato común se utiliza para
  documentar un rango muy amplio de operaciones y
  categorías de transacciones (es un
  multiproducto), tales como
• Swaps de tasas de interés
• Swaps de divisas
• Caps
• Collars
• Floors
• Opciones sobre divisas
• Opciones sobre acciones e índices
• Opciones sobre materias primas
• Opciones sobre bonos
• Forwards de bonos
• etc.

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Comparación estandarizado vs OTC
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Estrategias

• Basadas principalmente en spreads (valor
  relativo)
• Horizonte de inversión de corto/mediano plazo
• Aprovechar desequilibrio en cotizaciones de
  mercado

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Qué curvas seguir?

• Gubernamental
• Swaps
• Tasa implícita en contratos FX forward
• UMS
• Corporativos
• Volatilidad implícita contratos FX (ATMF)

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Curvas IRS
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Curvas Implícita FX forward
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Engrapados TIIE vs IRS curva zero
Proceso de acumulación de las tasas forward con
la zero anterior
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Engrapados TIIE vs IRS valuación
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Engrapados TIIE vs IRS evolución
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Engrapados TIIE vs IRS estrategia

• Tomemos como ejemplo el spread a 3 años, con la
  expectativa de que pase de un nivel de 27
  (actual) a 15 (esperado) en las próximas semanas.
• Se toma una posición de hacer activos en el
  engrapado (recibir tasa fija) vs pasivos en el
  IRS (pagar fija), con un nocional de 100
  millones.
• La valuación de nuestra posición un par de
  semanas después se podría ver de la siguiente
  forma

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Engrapados TIIE vs IRS comentarios

• Detección e implementación sencilla
• Bid-offer spread más cerrado en IRS
• Engrapados con liquidez aceptable hasta 4 años
• Los futuros satisfacen menos necesidades de
  algunas coberturas, lo que crea el riesgo de base
• Metodología similar en comparaciones contra curva
  gubernamental, futuros del bono, etc

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Futuro M10 vs físico determinación
Bono nocional con cupón que determina la bolsa
(9, emitido a la fecha de vencimiento)
Proceso iterativo
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Futuro M10 vs físico evolución
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Futuro M10 vs físico estrategia

• Tomemos como ejemplo el spread entre el contrato
  de Marzo 06 y el físico, los cuales reportan al
  30 de septiembre un spread implícito de (1)pb,
  con la expectativa que se acerque al promedio de
  la distribución.
• Se elige tomar una posición corta en el futuro y
  larga en el subyacente, con 1,000 títulos
  pactados (100,000,000 valor nominal), delta
  neutral.
• La valuación de nuestra posición un par de
  semanas después se podría ver de la siguiente
  forma

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Futuro M10 vs físico comentarios

• Detección e implementación sencilla
• Liquidez aceptable en los dos contratos más
  cercanos vigentes
• Comparaciones similares entre otros futuros e IRS

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Futuro DEUA vs Fwd determinación
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Futuro DEUA vs Fwd evolución
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Futuro DEUA vs Fwd estrategia

• Se involucran distintos factores al tomar
  posición
• Spot
• Curva dólares
• Puntos fwd
• Si el spread entre las tasas implícitas en pesos
  del futuro vs fwd se encuentra amplio se
  recomienda hacer activos en DEUA vs pasivos en el
  fwd (corto futuro vs largo fwd).

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Futuro DEUA vs Fwd comentarios

• Detección e implementación sencilla
• Se pueden crear distintos patrones de tasas
• Largo futuro o fwd
• Activo en USD y fondeo en MXN
• Corto futuro o fwd
• Activo en MXN y fondeo en USD
• Liquidez aceptable hasta plazo de 1 año en futuros

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Conclusiones

• Ambos mercados presentan ventajas y desventajas
• Existen oportunidades de inversión atractivas
  (diferenciales entre curvas, cambio de pendiente,
  etc.)
• Gran diversidad de productos en OTC
• Tenderán a converger a incrementos en las
  posiciones especulativas

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