Dinero, Precios y Tasa de Cambio

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Dinero, Precios y Tasa de Cambio Franz
Hamann Finanzas Internacionales Universidad
de los Andes
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Organización

• Introducción
• Definición de Dinero Repaso
• La Demanda de Dinero
• Equilibrio en el Mercado Monetario
• La Oferta de Dinero y la Tasa de Cambio en el
  Corto Plazo
• Equilibrio Monetario y Cambiario Mundial
• Dinero Precios y Tasa de Cambio en el Largo Plazo
• Dinámica de la Tasa de Cambio e Inflación
• Resumen

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Introducción

• La oferta de dinero de un país es uno de los
  factores fundamentales en la determinación de la
  tasa de cambio.
• En este capítulo combinamos el mercado cambiario
  y el mercado monetario para explicar la
  determinación de la tasa de cambio en el corto
  plazo.
• Analizamos también el efecto sobre la tasa de
  cambio de largo plazo de cambios en la oferta de
  dinero.
• Aplicamos este marco analítico al mercado
  monetario y cambiario mundial, para entender los
  movimientos en la tasa de cambio dólar/euro.

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Organización

• Introducción
• Definición de Dinero Repaso
• La Demanda de Dinero
• Equilibrio en el Mercado Monetario
• La Oferta de Dinero y la Tasa de Cambio en el
  Corto Plazo
• Equilibrio Monetario y Cambiario Mundial
• Dinero Precios y Tasa de Cambio en el Largo Plazo
• Dinámica de la Tasa de Cambio e Inflación
• Resumen

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Definición del Dinero

• Dinero como Medio de Intercambio
• Medio de pago aceptado por el público.
• Dinero como Unidad de Cuenta
• Denominación de precios de bienes, servicios y
  activos.
• Dinero como Depósito de Valor
• Transfiere poder adquisitivo del presente hacia
  el futuro.

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Definición de Dinero

• Qué es el dinero?
• Activo usado y aceptado masivamente como medio de
  pago
• Es un activo muy líquido, pero no genera ningún
  retorno.
• Todos los demás activos son menos líquidos, pero
  pagan un retorno más alto.
• Oferta de Dinero (Ms)
• Ms Efectivo Depósitos en Cuentas Corrientes

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Definición de Dinero

• Cómo se determina la Oferta de Dinero?
• La ofreta de dinero en una economía la controla
  el Banco Central.
• El Banco Central
• Controla directamente la cantidad de efectivo en
  circulación.
• Controla indirectamente la cantidad de depósitos
  en cuenta corriente ofrecidos por los bancos
  privados.

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Organización

• Introducción
• Definición de Dinero Repaso
• La Demanda de Dinero
• Equilibrio en el Mercado Monetario
• La Oferta de Dinero y la Tasa de Cambio en el
  Corto Plazo
• Equilibrio Monetario y Cambiario Mundial
• Dinero Precios y Tasa de Cambio en el Largo Plazo
• Dinámica de la Tasa de Cambio e Inflación
• Resumen

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Demanda de Dinero

• Analicemos primero la demanda individual de
  dinero
• Tres factores afectan la demanda de dinero
• Retorno esperado
• Riesgo
• Liquidez

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Demanda de Dinero

• Retorno Esperado
• La tasa de interés nominal mide el costo de
  oportunidad de mantener dinero en lugar de bonos.
• Un aumento en la tasa de interés aumenta el costo
  de oportunidad de mantener dinero y causa una
  reducción en la cantidad demandada de dinero.

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Demanda de Dinero

• Riesgo
• Mantener dinero es riesgoso.
• Un aumento sorpresivo en los precios de los
  bienes y servicios puede reducir el valor real
  del dinero (valor en términos de bienes y
  servicios).
• Sin embargo, cambios en el riesgo de mantener
  dinero no necesariamente implican que los
  individuos demanden menos dinero.
• Cualquier cambio en el riesgo del dinero puede
  causar un cambio idéntico en el riesgo de los
  demás activos.

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Demanda de Dinero

• Liquidez
• La liquidez es el principal beneficio de mantener
  dinero.
• Hogares y firmas demandan dinero porque es una
  forma fácil de financiar las compras del día a
  día.
• Un aumento en el valor promedio de las
  transacciones relizadas por un hogar o firma
  causa un aumento en la demanda de dinero.

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Demanda de Dinero

• Ahora analicemos la demanda agregada de dinero
• Determinada por tres factores
• Tasa de Interés Nominal
• Un aumento reduce la cantidad demandada.
• Nivel de Precios
• Un aumento incrementa la demanda de dinero.
• Ingreso Nacional Real
• Un aumento incrementa la demanda de dinero.

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Demanda de Dinero

• The aggregate demand for money can be expressed
• Md P x L(i,Y)
• where
• P es el nivel de precios (IPC)
• Y es el ingreso nacional real (PIB)
• i es la tasa de interés nominal (tasa de los
  CDT)
• L(R,Y) es la función de demanda de dinero
  agregada
• La anterior ecuación puede escribirse como
• Md/P L(i,Y)

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Demanda de Dinero
Figura 1 Demanda de Dinero Agregada y Tasa de
Interés
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Demanda de Dinero
Figura 2 Efecto de un aumento en el ingreso
sobre la demanda de dinero
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Organización

• Introducción
• Definición de Dinero Repaso
• La Demanda de Dinero
• Equilibrio en el Mercado Monetario
• La Oferta de Dinero y la Tasa de Cambio en el
  Corto Plazo
• Equilibrio Monetario y Cambiario Mundial
• Dinero Precios y Tasa de Cambio en el Largo Plazo
• Dinámica de la Tasa de Cambio e Inflación
• Resumen

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Equilibrio en el Mercado Monetario

• La condición de equilibrio en el mercado
  monetario es
• Ms Md
• que puede expresarse como
• Ms/P L(i,Y)

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Equilibrio en el Mercado Monetario
Figura 3 Determinación de la Tasa de Interés de
Equilibrio
Oferta real de dinero
1
i1
20
Equilibrio en el Mercado Monetario

• Tasa de Interés Nominal y la Oferta de Dinero
• Un aumento (reducción) de la oferta de dinero
  reduce (aumenta) la tasa de interés, dados el
  nivel de precios, P, y producto, Y.
• La figura 4 ilustra el efecto de un aumento en la
  oferta de dinero.

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Equilibrio en el Mercado Monetario
Figura 4 Efecto de un aumento en la Oferta de
Dinero
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Equilibrio en el Mercado Monetario

• PIB y la Tasa de Interés
• Un aumento (caída) en el PIB, Y, aumenta (reduce)
  la tasa de interés, dado el nivel de precios y la
  oferta de dinero.
• La figura 5 muestra el efecto sobre la tasa de
  interés un aumento en el PIB.

23
Equilibrio en el Mercado Monetario
Figura 5 Efecto de un aumento en el PIB sobre la
Tasa de Interés
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Organización

• Introducción
• Definición de Dinero Repaso
• La Demanda de Dinero
• Equilibrio en el Mercado Monetario
• La Oferta de Dinero y la Tasa de Cambio en el
  Corto Plazo
• Equilibrio Monetario y Cambiario Mundial
• Dinero Precios y Tasa de Cambio en el Largo Plazo
• Dinámica de la Tasa de Cambio e Inflación
• Resumen

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Oferta de Dinero y Tasa de Cambio en el Corto
Plazo

• Análisis de Corto Plazo
• Precios y Producto están fijos. Los precios son
  rígidos y el producto es difícil de ajustar en el
  corto plazo.
• Análisis de Largo Plazo
• En el largo plazo los precios se ajustan
  flexiblemente para preservar el nivel de pleno
  empleo y el producto de pleno empleo (producto
  natural).

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Oferta de Dinero y Tasa de Cambio en el Corto
Plazo

• Cuál es la Relación entre el dinero, la tasa de
  interés y la tasa de cambio?
• El mercado monetario colombiano determina la tasa
  de interés, que a su vez afecta la tasa de cambio
  que mantiene la paridad de intereses.
• La figura 6 ilustra esta relación.

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Organización

• Introducción
• Definición de Dinero Repaso
• La Demanda de Dinero
• Equilibrio en el Mercado Monetario
• La Oferta de Dinero y la Tasa de Cambio en el
  Corto Plazo
• Equilibrio Monetario y Cambiario
• Dinero Precios y Tasa de Cambio en el Largo Plazo
• Dinámica de la Tasa de Cambio e Inflación
• Resumen

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Equilibrio Monetario y Cambiario
Figura 6 Equilibrio en el Mercado Monetario y el
Mercado Cambiario
Tasa de Interés Nominal (en pesos)
Expected return on euro deposits
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Equilibrio Monetario y Cambiario Mundial
Figura 7 Equilibrio Mundial en los Mercados
R (Euro interest rate)
R (Dollar interest rate)
E/ (Dollar/Euro exchange rate)
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Equilibrio Monetario y Cambiario Mundial

• Oferta Monetaria en los Estados Unidos y la Tasa
  de Cambio Dólar/Euro
• Qué ocurre con la tasa de cambio dólar/euro
  cuando el Federal Reserve sigue una política
  monetaria expansiva (contractiva)?
• Un aumento (reducción) en la oferta de dinero de
  los Estados Unidos causa que el dólar se deprecie
  (aprecie) en el mercado cambiario mundial.

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Equilibrio Monetario y Cambiario Mundial
Figura 8 Efecto de una política monetaria
expansiva en los Estados Unidos
Retorno de los depósitos en dólares
1'
E1
Retorno esperado de los depósitos en euros (en
dólares)
M2 P
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Equilibrio Monetario y Cambiario Mundial

• La política monetaria en la Unión Europea y la
  tasa de cambio Dólar/Euro
• Una política monetaria expansiva (contractiva) en
  Europa causa una depreciación del Euro (i.e., una
  apreciación del dólar).
• Una reducción en la oferta monetaria en Europa
  causa una apreciación del euro (i.e., una
  depreciación del dólar).
• Este cambio de stance en la política no afecta el
  equilibrio en el mercado monetario de los Estados
  Unidos.

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Equilibrio Monetario y Cambiario Mundial
Figura 9 Efecto de una política monetaria
expansiva en Europa
Tasa de Interés en dólares
1'
E1/
Aumento en la oferta Monetaria en Europa
2'
E2/
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Organización

• Introducción
• Definición de Dinero Repaso
• La Demanda de Dinero
• Equilibrio en el Mercado Monetario
• La Oferta de Dinero y la Tasa de Cambio en el
  Corto Plazo
• Equilibrio Monetario y Cambiario
• Dinero Precios y Tasa de Cambio en el Largo Plazo
• Dinámica de la Tasa de Cambio e Inflación
• Resumen

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Dinero, Precios y Tasa de Cambio en el Largo Plazo

• Equilibrio de Largo Plazo
• Precios perfectamente flexibles y se ajustan para
  mantener el pleno empleo.
• Dinero y Precios
• A partir del equilibrio en el mercado monetario
• P Ms/L(i,Y)
• Un aumento en la oferta de dinero causa un
  aumento igualmente proporcional en el nivel de
  precios.

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Dinero, Precios y Tasa de Cambio en el Largo Plazo

• Efectos de largo plazo de cambios en la oferta
  monetaria
• Un cambio en la oferta de dinero no tiene efectos
  en los valores de largo plazo de la tasa de
  interés y el producto real.
• Un aumento permanente de la oferta de dinero
  causa un aumento en la misma proporción en los
  precios en el largo plazo. Esta predicción se
  deriva de que
• Ms/P L o P Ms/L.
• Lo que implica que ?P/P ?Ms/Ms - ?L/L. La tasa
  de inflación resulta de la diferencia entre las
  tasas de crecimiento de la oferta y demanda de
  dinero.

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Dinero, Precios y Tasa de Cambio en el Largo Plazo

• La evidencia empírica es contundente
• En una muestra de corte transversal de países, la
  tasa de crecimiento de la oferta de dinero de
  largo plazo y la inflación de largo plazo
  muestran una clara correlaciónpositiva.
• Esta correlación también se cumple para los
  Mercados Emergentes.

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Dinero, Precios y Tasa de Cambio en el Largo Plazo
Figura 10 Monetary Growth and Price-Level Change
in the Seven Main Industrial
Countries, 1973-1997
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Dinero, Precios y Tasa de Cambio en el Largo Plazo
Figura 11a Crecimiento monetario, Inflación y
depreciación en Colombia, 1985-2004
40
Dinero, Precios y Tasa de Cambio en el Largo Plazo
Figura 11b Crecimiento monetario, Inflación y
depreciación en Colombia, 1985-1991
41
Dinero, Precios y Tasa de Cambio en el Largo Plazo

• Dinero y Tasa de Cambio en el Largo Plazo
• Un aumento (reducción) permanente en la oferta de
  dinero causa una depreciación (apreciación) de la
  moneda (frente a otras moendas) en el largo plazo
  y en la misma proporción.

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Organización

• Introducción
• Definición de Dinero Repaso
• La Demanda de Dinero
• Equilibrio en el Mercado Monetario
• La Oferta de Dinero y la Tasa de Cambio en el
  Corto Plazo
• Equilibrio Monetario y Cambiario
• Dinero Precios y Tasa de Cambio en el Largo Plazo
• Dinámica de la Tasa de Cambio e Inflación
• Resumen

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Dinámica de la Tasa de Cambio e Inflación

• Inflación
• Un aumento sostenido en el nivel general de
  precios.
• Deflación
• Una caída sostenida en el nivel general de
  precios.
• Precios Rígidos en el Corto Plazo vs. Precios
  Flexibles en el Largo PLazo
• La figura 12 ilustra la existencia de las
  rigideces de precios en el corto plazo en los
  Estados Unidos. La figura 13 muestra lo mismo
  para Colombia.
• La volatilidad de los precios en el corto plazo
  es menor que la de la tasa de cambio.

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Dinámica de la Tasa de Cambio e Inflación
Figura 12 Month-to-Month Variability of the
Dollar/DM Exchange Rate and of the U.S./German
Price-Level Ratio, 1974-2001
45
Dinámica de la Tasa de Cambio e Inflación
Figura 13 Variabilidad mensual de la tasa de
cambio COP/ y del IPC, 84-04.
46
Dinámica de la Tasa de Cambio e Inflación

• Un cambio en la oferta de dinero crea presiones
  de demanda y de costos que conducen a aumentos
  futuros en los precios que provienen de tres
  fuentes principalmente
• Exceso de demanda por productos y trabajo
• Expectativas de inflación
• Precios de los insumos y bienes intermedios

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Dinámica de la Tasa de Cambio e Inflación

• Cambio permanente en la oferta de dinero y la
  tasa de cambio
• Cómo se ajusta la tasa de cambio ante un aumento
  permanente en la oferta de dinero.
• La figura 14 muestra tanto el efecto de corto
  como el de largo plazo cuando aumenta la oferta
  de dinero de forma permanente.

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Dinámica de la Tasa de Cambio e Inflación
Figura 14 Efecto de un aumento permanente en la
oferta de dinero
Retorno Esperado Activos en dólares
E2
E3
3'
E1
1'
Oferta Monetaria
M2 P1
49
Dinámica de la Tasa de Cambio e Inflación
Figura 15 Sendas en el tiempo de las variables
económicas después de un choque permanente a la
oferta de dinero
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Dinámica de la Tasa de Cambio e Inflación

• Overshooting de la Tasa de Cambio
• Se dice que la tasa de cambio sobre-reacciona
  cuando su respuesta de corto plazo es mayor que
  la respuesta de largo plazo.
• Esto ayuda a explicar por qué la tasa de cambio
  varía tanto en el corto plazo y es tan difícil de
  predecir.
• El supuesto de rigideces en el corto plazo es
  fundamental para obtener este resultado.

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Organización

• Introducción
• Definición de Dinero Repaso
• La Demanda de Dinero
• Equilibrio en el Mercado Monetario
• La Oferta de Dinero y la Tasa de Cambio en el
  Corto Plazo
• Equilibrio Monetario y Cambiario
• Dinero Precios y Tasa de Cambio en el Largo Plazo
• Dinámica de la Tasa de Cambio e Inflación
• Resumen

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Resumen

• El dinero es un activo líquido, que no ofrece
  ningún retorno pero es demandado para realizar
  transacciones.
• La demanda de dinero depende negativamente de la
  tasa de interés y positivamente del volúmen de
  transacciones en la economía.
• El equilibrio en el mercado monetrio se da cuando
  la oferta de dinero real es igual a la demanda
  real de dinero.

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Resumen

• Una reducción en la tasa de interés causada por
  un aumento en la oferta de dinero, ocasiona que
  la moneda de un país se deprecie.
• Cambios permanentes en la oferta monetaria causan
  cambios en la misma dirección y en igual
  proporción en el nivel general de precios.
• Estos cambios no afectan los valores de largo
  plazo del producto real, la tasa de interés real
  o los precios relativos.
• Un aumento en la oferta de dinero ocasiona una
  sobre-reacción de la tasa de cambio con respecto
  a su nivel de largo plazo.