Title: Desequilibrios de la Economa Mundial y su Impacto en Amrica Latina
1Desequilibrios de la Economía Mundial y su
Impacto en América Latina
- LILIANA ROJAS-SUÁREZ
- Center for Global Development
- Mexico, Junio 2005
2En Resumen
- A diferencia del 2004, el 2005 es un año de
crecimiento económico muy divergente entre los
países industriales. En tanto que la recuperación
económica continuará en Estados Unidos y América
Latina en general se beneficiará de dicha
recuperación, Europa y Japón muestran un
crecimiento muy débil. - Los extremadamente altos precios de commodities
no agrícolas están beneficiando las cuentas
fiscales y de balanza de pagos de muchos países
de la región. - América Latina también se viene beneficiando de
las aún muy bajas tasas de interés
internacionales. - Pero los resultados del 2005 son muy frágiles y
existen riesgos importantes para la región
latinoamericana producto de la necesidad de
corregir los desequilibrios macroeconómicos en
países industrializados y en China. Esto, por
supuesto, además de las vulnerabilidades
particulares de cada país de la región.
3- Los mayores desequilibrios macro en el mercado
internacional se dan por - La necesidad de ajustar la política monetaria
en los países industriales para evitar brotes
inflacionarios y/o un desordenado movimiento en
los tipos de cambio. - Los desequilibrios fiscales en muchos países
industriales, especialmente en Estados Unidos y
Japón, que son insostenibles en el mediano plazo. - El enorme déficit en cuenta corriente en Estados
Unidos que requiere ajustes de tipo de cambio
para ser corregido. - El sobrecalentamiento en la economía China.
- Los conflictos con el mundo árabe y los posibles
ataques terroristas - Dada la necesidad de ajustes a nivel global, el
mayor riesgo para América Latina es que se
interpreten los resultados de crecimiento del
2004 - 2005 como permanentes y no se aproveche
el ambiente internacional relativamente favorable
para introducir las reformas necesarias.
4El inusual crecimiento mundial del 2004 no se
repetirá en el 2005-2006
La necesidad de ajustes macroeconómicos a nivel
global llevará a un menor crecimiento en el 2005
y 2006
5El inusual crecimiento mundial del 2004 no se
repetirá en el 2005-2006
Las perspectivas mundiales se reflejan de igual
forma en América Latina. Aunque el 2005 aún se
presenta favorable, las proyecciones son hacia
una desaceleración del crecimiento en el
2005-2006, especialmente drástica en Argentina y
Ecuador.
6El inusual crecimiento mundial del 2004 no se
repetirá en el 2005-2006
Las perspectivas mundiales se reflejan de igual
forma en la mayoría de países de Centroamérica
7Qué decisiones de política en el mundo
industrializado explican el actual ciclo
económico?
- A diferencia del 2004, la Reserva Federal de
Estados Unidos tiene este año menos dudas sobre
la consolidación de la recuperación económica y
mayor preocupación por los brotes inflacionarios.
Por ello las tasas de interés subirán
continuamente.
Dado que Japón muestra aún tasas de crecimiento
muy bajas, la tasa de interés nominal se
mantendrá en cero en el 2005. Sin embargo, hay
presiones para que suban las tasas en Europa.
8Qué decisiones de política en el mundo
industrializado explican el actual ciclo
económico?
- Las bajas tasas de interés permitieron una
importante alza en el precio de la vivienda, lo
cual indujo un efecto riqueza que mantuvo
estable el consumo en Estados Unidos, a pesar de
la caída del stock market en el periódo
2000-2002. -
- Las autoridades norteamericanas mantuvieron esta
política monetaria expansiva hasta que se
recuperara la inversión. Una vez recuperada la
Inversión en el 2004, la política monetaria se
revirtió lentamente y continuará ajustándose en
el 2005-2006 para contener posibles brotes
inflacionarios.
9Qué decisiones de política en el mundo
industrializado explican el actual ciclo
económico?
- La política monetaria expansiva se complementó
con una política fiscal expansiva en los países
industriales. -
-
- Pero, a diferencia del proyectado ajuste
monetario (por lo menos en Estados Unidos), no se
prevé una disminución importante en los déficit
fiscales de los países industriales. - El ajuste fiscal será más lento que el ajuste
monetario.
10Qué decisiones de política en Asia explican el
actual ciclo económico?
- III. La estrategia de China y otros países
emergentes de Asia de crecer vía exportaciones ha
aumentado la oferta global de productos. Este ha
sido el principal factor que explica la
coexistencia de políticas expansivas en el mundo
industrializado con inflaciones bajas.
En gran medida, el superávit en la cuenta
corriente de Asia financia el alto déficit de la
cuenta corriente de Estados Unidos
11Qué decisiones de política en Asia explican el
actual ciclo económico?
- El crecimiento de China por encima del 8 no
disminuirá en el 2005. Lo que está en
cuestionamiento es la sostenibilidad de este
crecimiento (como se verá más adelante). - El rol de China como jugador importante en el
funcionamiento de la economía mundial se
manifiesta en el extremadamente rápido
crecimiento de su comercio.
12El Efecto productividad se refleja en el
comportamiento económico global
- En tanto que Asia y América del Norte se
destacan por un impresionante incremento en la
productividad en la última década, en Europa y
América Latina el crecimiento de la productividad
ha disminuido.
13LOS EFECTOS DEL AMBIENTE INTERNACIONAL EN AMÉRICA
LATINA
- El efecto de la impresionante subida del precio
de los commodities no agrícolas ha beneficiado
a muchos países de la región, pero ha perjudicado
a los importadores netos de petróleo.
14LOS EFECTOS DEL AMBIENTE INTERNACIONAL EN AMÉRICA
LATINA
Pero también una serie de commodities
agrícolas, tales como el azúcar y el café, han
mostrado una significativa recuperación.
15LOS EFECTOS DEL AMBIENTE INTERNACIONAL EN AMÉRICA
LATINA
La mejora en precios de commodities se extiende
a productos mineros no petroleros que exporta
América Latina. Por ejemplo, el precio del oro y
cobre ha aumentado significativamente y
estimaciones de mercado anticipan que el precio
del oro continuará subiendo durante el 2005 y el
2006. Aunque los precios forward del cobre
predicen una disminución moderada, no hay acuerdo
entre los analistas y algunos esperan que se
mantenga un exceso de demanda global que
mantendrá los precios altos.
La combinación de bajas tasas de interés en los
países industriales, un dólar débil y stock
markets volátiles viene apoyando la subida de
metales preciosos en los últimos años.
16LOS EFECTOS DEL AMBIENTE INTERNACIONAL EN AMÉRICA
LATINA
- La entrada de flujos de capital a los países
emergentes continuará en el 2005 y América Latina
se beneficiará de ello.
17LOS EFECTOS DEL AMBIENTE INTERNACIONAL EN AMÉRICA
LATINA
- La mayor entrada de flujos de capital se debe a
una combinación de factores incluyendo - La aún amplia liquidez a nivel global (pero
disminuyendo) - El debilitamiento del dólar que incentiva el
flujo de capitales hacia otros países del mundo,
incluyendo los emergentes. - El mayor interés de los fondos dedicados a
países emergentes que viene contrarrestando la
disminución de préstamos bancarios
internacionales. - El incremento de la inversión directa extranjera
motivado por la recuperación económica de Estados
Unidos y los datos macroeconómicos favorables
para muchos países de la región, incluyendo los
balances aún superavitarios (aunque decreciendo)
de la cuenta corriente. Brazil y México
absorberán la mayor proporción de inversión
directa extranjera a la región. - La mejora en los indicadores de sostenibilidad de
deuda externa, pues varios países de la región
aprovecharon las bajas tasas de interés para
colocar bonos relativamente baratos y de mayor
plazo con el fin de recomprar deuda cara.
18LOS EFECTOS DEL AMBIENTE INTERNACIONAL EN AMÉRICA
LATINA
Un factor positivo adicional es que no sólo la
Inversión Directa Extranjera ha aumentado, sino
que además la participación de América Latina en
el total de Inversión Directa Extranjera hacia
países en desarrollo se ha mantenido estable y
parece ser más resistente a variaciones en las
tasas de interés internacionales.
19LOS EFECTOS DEL AMBIENTE INTERNACIONAL EN AMÉRICA
LATINA
La mejora en el ambiente internacional se
refleja en un incremento en el índice EMBI
(precios de los bonos), con excepción de
Argentina.
20LOS EFECTOS DEL AMBIENTE INTERNACIONAL EN AMÉRICA
LATINA
Sin embargo, la proyectada disminución en la
liquidez global generada por las expectativas
de ajuste de las tasas de interés de Estados
Unidos han resultado en mayor variabilidad en los
precios de los bonos y en un retorno para los
inversionistas en el período 2004-Mayo del 2005
bastante menor que en el 2003.
21LOS RIESGOS
- El riesgo más importante para la estabilidad
económica global es que los gobiernos de países
claves en el mundo (Estados Unidos, Europa y
China) no tomen las medidas necesarias para
corregir los grandes desequilibrios
macroeconómicos. - Los europeos y los asiáticos piensan que el
desequilibrio más importante es el bajo ahorro
(especialmente fiscal) y las excesivas
importaciones de Estados Unidos - El gobierno de Estados Unidos afirma lo
contrario, o sea, que el problema es un excesivo
ahorro asiático y europeo y unos niveles de
importación muy bajos de esos países - Los europeos y americanos piensan que la solución
más importante radica en que China aprecie su
moneda y que así aumente sus importaciones y
disminuya sus exportaciones. Lo irónico de esta
última propuesta es que una apreciación del yuan
implicaría que China disminuya su adquisición de
bonos del Tesoro Americano!
Todos tienen razón. Ninguna medida por sí sola
(fiscal y/o monetaria/cambiaria) sería suficiente
22LOS RIESGOS
- EL TIMING Y LA MAGNITUD DE LAS SUBIDAS DE TASAS
DE INTERÉS EN ESTADOS UNIDOS
- Lo esperado
- Los mercados financieros internacionales esperan
que el Fed suba la tasa de interés hasta llegar a
una posición neutral, o sea, una tasa
compatible con el retorno al crecimiento de
pleno empleo y una tasa de inflación estable
(alrededor de 2). - Los cálculos de mercado sugieren que la tasa
neutral es de alrededor del 4 , pero que habrá
un overshooting para frenar brotes
inflacionarios y/o una excesiva depreciación del
dólar.
Este sendero esperado ha permitido que los
inversionistas ajusten sus posiciones y que no
se hayan producido distorsiones en los mercados
financieros internacionales.
23LOS RIESGOS
- EL TIMING Y LA MAGNITUD DE LAS SUBIDAS DE TASAS
DE INTERÉS EN ESTADOS UNIDOS
- Lo Incierto
- Aunque es conocida la dirección de largo plazo
de la tasa de interés de Estados Unidos, las
incertidumbres en el corto plazo son grandes
debido a que - La Reserva Federal puede acelerar las subidas de
tasas de interés si - La inflación aumenta rápidamente por encima de lo
esperado - La depreciación del dólar causa inestabilidades
financieras - Una subida muy lenta de las tasas de interés
incentiva la generación de una burbuja en los
mercados hipotecarios - Y ya hay algunos signos importantes de
sobrecalentamiento en el mercado hipotecario
24LOS RIESGOS
- EL TIMING Y LA MAGNITUD DE LAS SUBIDAS DE TASAS
DE INTERÉS EN ESTADOS UNIDOS
- Lo Incierto
- Además, la Reserva Federal le da mucha
importancia a los costos laborales unitarios
como indicador de inflación, y estos costos
vienen aumentando significativamente en tanto que
el crecimiento de la productividad ha disminuido.
25LOS RIESGOS
- EL TIMING Y LA MAGNITUD DE LAS SUBIDAS DE TASAS
DE INTERÉS EN ESTADOS UNIDOS
- Una subida excesiva de la tasa de interés puede
revertir los flujos de capitales a la región. - El mayor problema es el renacimiento de los
problemas de sostenibilidad de deuda de varios
países latinoamericanos.
26LOS RIESGOS
- LA LIQUIDEZ INTERNACIONAL SE VIENE AFECTANDO
ADICIONALMENTE POR LOS DOWNGRADES DE GRANDES
EMPRESAS INTERNACIONALES
- El downgrade de General Motors y Ford generó
pérdidas importantes en instituciones financieras
(incluyendo hedge funds) que mantenían colateral
en bonos y acciones de estas empresas. - Esto ha incrementado la aversión al riesgo de
inversionistas y está incrementando el costo de
las empresas de financiarse a través de bonos.
27LOS RIESGOS
- LOS DÉFICIT FISCALES EN EL MUNDO INDUSTRIAL,
ESPECIALMENTE EN ESTADOS UNIDOS, PUEDEN GENERAR
INCERTIDUMBRES EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES
- Dadas las presiones fiscales a mediano plazo
derivadas del seguro social y Medicare en Estados
Unidos (por el incremento relativo en la
población en edad de retiro), las correcciones
fiscales se requieren en el corto plazo o se
corre el riesgo de hacer insostenible la posición
fiscal con la correspondiente necesidad de un
ajuste excesivamente fuerte y prolongado. Son
obvios los efectos negativos para América Latina
de un fuerte ajuste vía contracción económica de
Estados Unidos, especialmente en el contexto de
nuevos tratados de libre comercio.
28LOS RIESGOS
- LOS DÉFICIT FISCALES EN EL MUNDO INDUSTRIAL,
ESPECIALMENTE EN ESTADOS UNIDOS, PUEDEN GENERAR
INCERTIDUMBRES EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES
- Dada la intención del nuevo gobierno de Bush de
convertir en permanentes las disminuciones
impositivas del 2001, ha aumentado el riesgo de
que se incremente el déficit fiscal en los
próximos años. - Si los mayores déficit fiscales se materializan,
se puede generar presiones adicionales para una
fuerte subida en la tasa de interés, con los
consecuentes efectos adversos sobre América
Latina.
29LOS RIESGOS
- El ENORME DÉFICIT EN CUENTA CORRIENTE EN ESTADOS
UNIDOS REQUIERE UNA MAYOR DEPRECIACIÓN DEL DÓLAR
CON RESPECTO AL EURO Y A LAS MONEDAS ASIÁTICAS
- Se estima que para corregir este desequilibrio el
tipo de cambio real efectivo de Estados Unidos
necesita depreciarse en alrededor de 20.
30LOS RIESGOS
- El ENORME DÉFICIT EN CUENTA CORRIENTE EN ESTADOS
UNIDOS REQUIERE UNA MAYOR DEPRECIACIÓN DEL DÓLAR
CON RESPECTO AL EURO Y A LAS MONEDAS ASIÁTICAS
y los mercados forward reflejan la tendencia
de largo plazo, especialmente con respecto al yen.
A pesar de la reciente ligera apreciación del
dólar, se espera que el equilibrio de largo plazo
requiera de un dólar más depreciado
31LOS RIESGOS
- CUÁLES SON LOS RIESGOS PARA AMÉRICA LATINA DEL
DESEQUILIBRIO EN LA BALANZA DE PAGOS DE ESTADOS
UNIDOS?
- El primero es que una fuerte depreciación del
dólar elevaría los costos de producción (por
importaciones más caras) de empresas americanas,
incentivando una disminución generalizada de
insumos importados. Un atenuante, sin embargo, es
la posibilidad de una sustitución de
importaciones norteamericanas de mercados con
monedas apreciadas hacia los mercados cuyos
productos de exportación estén denominados en
dólares. - El segundo es que una severa depreciación del
dólar incrementaría la tasa de inflación en
Estados Unidos, incentivando al Fed a subir
fuertemente la tasa de interés. - El tercero es que una severa depreciación del
dólar disminuiría el valor real de las reservas
internacionales mantenidas en los países
latinoamericanos. Es por ello que recientemente
se ha observado cierta venta de dólares por los
Bancos Centrales tanto de países emergentes como
de países industriales (Noruega, por ejemplo).
32LOS RIESGOS
- EL POSIBLE SOBRECALENTAMIENTO DE LA ECONOMÍA
CHINA TIENE RIESGOS SISTÉMICOS POR SU CRECIENTE
IMPORTANCIA EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES
(COMERCIALES Y FINANCIEROS)
- Es el mayor consumidor de cobre, zinc, hierro y
acero, y el segundo importador de petróleo
(después de Japón). Por lo tanto tiene relevancia
en la determinación de precios de commodities -
-
- La tremenda expansión observada de la Inversión
en China, financiada con un agudo crecimiento del
crédito doméstico (especialmente a través de la
banca estatal) no es sostenible. A pesar de que
algunos analistas arguyen que la economía china
se enfriará lentamente, los riesgos de crisis
aún se mantienen ya que las políticas actuales de
las autoridades para frenar el excesivo
crecimiento de dinero y crédito son aún muy
limitadas. China ya tuvo la experiencia de
comienzos de los 1990s, pero entonces no tenía la
actual importancia internacional.
33LOS RIESGOS
- EL POSIBLE SOBRECALENTAMIENTO DE LA ECONOMÍA
CHINA TIENE RIESGOS SISTÉMICOS POR SU CRECIENTE
IMPORTANCIA EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES
(COMERCIALES Y FINANCIEROS)
- Aunque las reservas internacionales han aumentado
significativamente, el crédito doméstico viene
creciendo a tasas excesivas, incrementando la
potencial fragilidad financiera. - La buena noticia es que la probabilidad de una
crisis financiera en China es aún modesta, pero
seguirá aumentando si no se profundizan los
esfuerzos por enfriar la economía. - Otro indicador de fragilidad es la aceleración en
el crecimiento de los precios en el mercado
hipotecario.
34LOS RIESGOS
- EL POSIBLE SOBRECALENTAMIENTO DE LA ECONOMÍA
CHINA TIENE RIESGOS SISTÉMICOS POR SU CRECIENTE
IMPORTANCIA EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES
(COMERCIALES Y FINANCIEROS)
- Los riesgos se derivan de los efectos sobre los
mercados internacionales que podría traer un
hard landing (frenazo) de la economía china. - Presiones hacia una disminución en el precio de
commodities de exportación de muchos países de
América Latina, no solo por una disminución de la
demanda directa de China, sino por el efecto
indirecto sobre la demanda agregada del resto de
Asia. - Presiones recesivas a nivel global dado que China
explica más del 20 del crecimiento del comercio
mundial en los últimos años. - Presiones hacia una disminución en la demanda de
bonos del Tesoro de Estados Unidos, exponiendo
aún más los desequilibrios en la balanza de
pagos de ese país. - Incremento en la volatilidad en los mercados
financieros internacionales. La experiencia
demuestra que ello tiende a incrementar la
aversión al riesgo y, por lo tanto, a disminuir
el financiamiento hacia países emergentes. - Dada la gran acumulación de reservas
internacionales, no se anticipa una devaluación
del yuan, y, por lo tanto, no se vislumbra en el
corto plazo una mejora en la competitividad
internacional de China que pueda perjudicar a los
países latinoamericanos que compiten con las
exportaciones chinas.
35LOS RIESGOS
- UN RIESGO ADICIONAL PROVENIENTE DE CHINA
El vencimiento de las cuotas sobre el comercio
de textiles que ocurrió a fines de 2004 (para los
países miembros de la OMC) puede generar
presiones adicionales hacia la disminución de
precios de textiles (producto que exportan
algunos países latinoamericanos). Sin embargo
los analistas internacionales no consideran que
este sea un riesgo muy grande debido a la
preferencia de los importadores norteamericanos
de no concentrar su comercio en China, sobre todo
ahora que se ha anunciado la imposición temporal
de cuotas de importación de productos chinos
hacia Estados Unidos y que Europa está también
considerando restricciones a importaciones de
China.
36LOS RIESGOS
- UN RIESGO GLOBAL IMPORTANTE ES LA CONTINUACIÓN DE
LOS PRECIOS ALTOS DEL PETRÓLEO
Esto se debe a los factores anteriormente
mencionados (la recuperación económica de Estados
Unidos, el sobrecalentamiento en China), a la
alta frecuencia de los shocks climatológicos que
aumentan la demanda por productos energéticos y a
factores de oferta que incluyen los derivados del
conflicto en Irak
Aunque las proyecciones son a la baja, los
precios en el mercado de futuros se mantienen
extremadamente altos. Esto se debe a que el
precio del petróleo ha experimentado un
incremento permanente debido a un sustancial
aumento en la demanda global.
37LOS RIESGOS
- ADEMÁS, EL PROBLEMA CON LAS PROYECCIONES ES QUE
LOS ANALISTAS SISTEMÁTICAMENTE SUBESTIMAN EL
PRECIO OBSERVADO DEL PETRÓLEO.
Y esto ha vuelto a ocurrir en el 2005
38LOS RIESGOS
- EL RIESGO PARA AMÉRICA LATINA DE LOS PRECIOS
ALTOS DEL PETRÓLEO
- Radica básicamente en las presiones para
acomodar el incremento de precio de este insumo
mediante el relajamiento de la política
monetaria. Felizmente, este riesgo no se viene
materializando pues la mayoría de países
latinoamericanos viene siguiendo una política
monetaria restrictiva. - Otro riesgo importante es que cálculos recientes
estiman que cada incremento sostenido de US 10
por barril disminuye el crecimiento global en
alrededor de ½ por ciento por año.
39LOS RIESGOS
- UN RIESGO DE EXPORTACIÓN LATINOAMERICANA
INSATISFACCIÓN CON LOS RESULTADOS DE LA
DEMOCRACIA Y LA ECONOMÍA DE MERCADO.
- Encuestas recientes muestran un alto grado de
insatisfacción de la población con la democracia
y los resultados de las reformas. En todos los
países, el porcentaje de población descontenta
está por encima del 50. - Este es un riesgo importantísimo para la
continuación del proceso de reforma que la región
requiere y debe atenderse para evitar
retrocesos en las reformas.
40LOS RIESGOS EN RESUMEN
- El riesgo más importante para América Latina es
la disminución en la liquidez global pues la
Reserva Federal de Estados Unidos continuará el
aumento de tasas de interés con el fin de
corregir, por lo menos en parte, los
desequilibrios macroeconómicos globales.
41LAS OPORTUNIDADES EN RESUMEN
- Dado que la resolución de los desequilibrios
macroeconómicos en los países líderes implicará
en el 2006 una disminución en el crecimiento
global, tasas internacionales de interés más
altas y menores flujos de capitales a la región,
el 2005 se presenta como una ventana de
oportunidades para América Latina. - Este es el mejor momento para consolidar las
cuentas fiscales, evitar problemas de deuda y
acelerar las reformas institucionales. - Demorar estos esfuerzos puede ser muy costoso
para la región. Sin embargo, dado el grado de
descontento de la población con los resultados de
las reformas ya implementadas, es esencial la
inclusión de los diferentes segmentos sociales
y la búsqueda de consensos.