Desequilibrios de la Economa Mundial y su Impacto en Amrica Latina - PowerPoint PPT Presentation

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Desequilibrios de la Economa Mundial y su Impacto en Amrica Latina

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El downgrade de General Motors y Ford gener p rdidas importantes en ... ADICIONALMENTE POR LOS 'DOWNGRADES' DE GRANDES EMPRESAS INTERNACIONALES ... – PowerPoint PPT presentation

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Title: Desequilibrios de la Economa Mundial y su Impacto en Amrica Latina


1
Desequilibrios de la Economía Mundial y su
Impacto en América Latina
  • LILIANA ROJAS-SUÁREZ
  • Center for Global Development
  • Mexico, Junio 2005

2
En Resumen
  • A diferencia del 2004, el 2005 es un año de
    crecimiento económico muy divergente entre los
    países industriales. En tanto que la recuperación
    económica continuará en Estados Unidos y América
    Latina en general se beneficiará de dicha
    recuperación, Europa y Japón muestran un
    crecimiento muy débil.
  • Los extremadamente altos precios de commodities
    no agrícolas están beneficiando las cuentas
    fiscales y de balanza de pagos de muchos países
    de la región.
  • América Latina también se viene beneficiando de
    las aún muy bajas tasas de interés
    internacionales.
  • Pero los resultados del 2005 son muy frágiles y
    existen riesgos importantes para la región
    latinoamericana producto de la necesidad de
    corregir los desequilibrios macroeconómicos en
    países industrializados y en China. Esto, por
    supuesto, además de las vulnerabilidades
    particulares de cada país de la región.

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  • Los mayores desequilibrios macro en el mercado
    internacional se dan por
  • La necesidad de ajustar la política monetaria
    en los países industriales para evitar brotes
    inflacionarios y/o un desordenado movimiento en
    los tipos de cambio.
  • Los desequilibrios fiscales en muchos países
    industriales, especialmente en Estados Unidos y
    Japón, que son insostenibles en el mediano plazo.
  • El enorme déficit en cuenta corriente en Estados
    Unidos que requiere ajustes de tipo de cambio
    para ser corregido.
  • El sobrecalentamiento en la economía China.
  • Los conflictos con el mundo árabe y los posibles
    ataques terroristas
  • Dada la necesidad de ajustes a nivel global, el
    mayor riesgo para América Latina es que se
    interpreten los resultados de crecimiento del
    2004 - 2005 como permanentes y no se aproveche
    el ambiente internacional relativamente favorable
    para introducir las reformas necesarias.

4
El inusual crecimiento mundial del 2004 no se
repetirá en el 2005-2006
La necesidad de ajustes macroeconómicos a nivel
global llevará a un menor crecimiento en el 2005
y 2006
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El inusual crecimiento mundial del 2004 no se
repetirá en el 2005-2006
Las perspectivas mundiales se reflejan de igual
forma en América Latina. Aunque el 2005 aún se
presenta favorable, las proyecciones son hacia
una desaceleración del crecimiento en el
2005-2006, especialmente drástica en Argentina y
Ecuador.
6
El inusual crecimiento mundial del 2004 no se
repetirá en el 2005-2006
Las perspectivas mundiales se reflejan de igual
forma en la mayoría de países de Centroamérica
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Qué decisiones de política en el mundo
industrializado explican el actual ciclo
económico?
  • A diferencia del 2004, la Reserva Federal de
    Estados Unidos tiene este año menos dudas sobre
    la consolidación de la recuperación económica y
    mayor preocupación por los brotes inflacionarios.
    Por ello las tasas de interés subirán
    continuamente.

Dado que Japón muestra aún tasas de crecimiento
muy bajas, la tasa de interés nominal se
mantendrá en cero en el 2005. Sin embargo, hay
presiones para que suban las tasas en Europa.
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Qué decisiones de política en el mundo
industrializado explican el actual ciclo
económico?
  • Las bajas tasas de interés permitieron una
    importante alza en el precio de la vivienda, lo
    cual indujo un efecto riqueza que mantuvo
    estable el consumo en Estados Unidos, a pesar de
    la caída del stock market en el periódo
    2000-2002.
  • Las autoridades norteamericanas mantuvieron esta
    política monetaria expansiva hasta que se
    recuperara la inversión. Una vez recuperada la
    Inversión en el 2004, la política monetaria se
    revirtió lentamente y continuará ajustándose en
    el 2005-2006 para contener posibles brotes
    inflacionarios.

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Qué decisiones de política en el mundo
industrializado explican el actual ciclo
económico?
  • La política monetaria expansiva se complementó
    con una política fiscal expansiva en los países
    industriales.
  • Pero, a diferencia del proyectado ajuste
    monetario (por lo menos en Estados Unidos), no se
    prevé una disminución importante en los déficit
    fiscales de los países industriales.
  • El ajuste fiscal será más lento que el ajuste
    monetario.

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Qué decisiones de política en Asia explican el
actual ciclo económico?
  • III. La estrategia de China y otros países
    emergentes de Asia de crecer vía exportaciones ha
    aumentado la oferta global de productos. Este ha
    sido el principal factor que explica la
    coexistencia de políticas expansivas en el mundo
    industrializado con inflaciones bajas.

En gran medida, el superávit en la cuenta
corriente de Asia financia el alto déficit de la
cuenta corriente de Estados Unidos
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Qué decisiones de política en Asia explican el
actual ciclo económico?
  • El crecimiento de China por encima del 8 no
    disminuirá en el 2005. Lo que está en
    cuestionamiento es la sostenibilidad de este
    crecimiento (como se verá más adelante).
  • El rol de China como jugador importante en el
    funcionamiento de la economía mundial se
    manifiesta en el extremadamente rápido
    crecimiento de su comercio.

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El Efecto productividad se refleja en el
comportamiento económico global
  • En tanto que Asia y América del Norte se
    destacan por un impresionante incremento en la
    productividad en la última década, en Europa y
    América Latina el crecimiento de la productividad
    ha disminuido.

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LOS EFECTOS DEL AMBIENTE INTERNACIONAL EN AMÉRICA
LATINA
  • El efecto de la impresionante subida del precio
    de los commodities no agrícolas ha beneficiado
    a muchos países de la región, pero ha perjudicado
    a los importadores netos de petróleo.

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LOS EFECTOS DEL AMBIENTE INTERNACIONAL EN AMÉRICA
LATINA
Pero también una serie de commodities
agrícolas, tales como el azúcar y el café, han
mostrado una significativa recuperación.
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LOS EFECTOS DEL AMBIENTE INTERNACIONAL EN AMÉRICA
LATINA
La mejora en precios de commodities se extiende
a productos mineros no petroleros que exporta
América Latina. Por ejemplo, el precio del oro y
cobre ha aumentado significativamente y
estimaciones de mercado anticipan que el precio
del oro continuará subiendo durante el 2005 y el
2006. Aunque los precios forward del cobre
predicen una disminución moderada, no hay acuerdo
entre los analistas y algunos esperan que se
mantenga un exceso de demanda global que
mantendrá los precios altos.
La combinación de bajas tasas de interés en los
países industriales, un dólar débil y stock
markets volátiles viene apoyando la subida de
metales preciosos en los últimos años.
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LOS EFECTOS DEL AMBIENTE INTERNACIONAL EN AMÉRICA
LATINA
  • La entrada de flujos de capital a los países
    emergentes continuará en el 2005 y América Latina
    se beneficiará de ello.

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LOS EFECTOS DEL AMBIENTE INTERNACIONAL EN AMÉRICA
LATINA
  • La mayor entrada de flujos de capital se debe a
    una combinación de factores incluyendo
  • La aún amplia liquidez a nivel global (pero
    disminuyendo)
  • El debilitamiento del dólar que incentiva el
    flujo de capitales hacia otros países del mundo,
    incluyendo los emergentes.
  • El mayor interés de los fondos dedicados a
    países emergentes que viene contrarrestando la
    disminución de préstamos bancarios
    internacionales.
  • El incremento de la inversión directa extranjera
    motivado por la recuperación económica de Estados
    Unidos y los datos macroeconómicos favorables
    para muchos países de la región, incluyendo los
    balances aún superavitarios (aunque decreciendo)
    de la cuenta corriente. Brazil y México
    absorberán la mayor proporción de inversión
    directa extranjera a la región.
  • La mejora en los indicadores de sostenibilidad de
    deuda externa, pues varios países de la región
    aprovecharon las bajas tasas de interés para
    colocar bonos relativamente baratos y de mayor
    plazo con el fin de recomprar deuda cara.

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LOS EFECTOS DEL AMBIENTE INTERNACIONAL EN AMÉRICA
LATINA
Un factor positivo adicional es que no sólo la
Inversión Directa Extranjera ha aumentado, sino
que además la participación de América Latina en
el total de Inversión Directa Extranjera hacia
países en desarrollo se ha mantenido estable y
parece ser más resistente a variaciones en las
tasas de interés internacionales.
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LOS EFECTOS DEL AMBIENTE INTERNACIONAL EN AMÉRICA
LATINA
La mejora en el ambiente internacional se
refleja en un incremento en el índice EMBI
(precios de los bonos), con excepción de
Argentina.
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LOS EFECTOS DEL AMBIENTE INTERNACIONAL EN AMÉRICA
LATINA
Sin embargo, la proyectada disminución en la
liquidez global generada por las expectativas
de ajuste de las tasas de interés de Estados
Unidos han resultado en mayor variabilidad en los
precios de los bonos y en un retorno para los
inversionistas en el período 2004-Mayo del 2005
bastante menor que en el 2003.
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LOS RIESGOS
  • El riesgo más importante para la estabilidad
    económica global es que los gobiernos de países
    claves en el mundo (Estados Unidos, Europa y
    China) no tomen las medidas necesarias para
    corregir los grandes desequilibrios
    macroeconómicos.
  • Los europeos y los asiáticos piensan que el
    desequilibrio más importante es el bajo ahorro
    (especialmente fiscal) y las excesivas
    importaciones de Estados Unidos
  • El gobierno de Estados Unidos afirma lo
    contrario, o sea, que el problema es un excesivo
    ahorro asiático y europeo y unos niveles de
    importación muy bajos de esos países
  • Los europeos y americanos piensan que la solución
    más importante radica en que China aprecie su
    moneda y que así aumente sus importaciones y
    disminuya sus exportaciones. Lo irónico de esta
    última propuesta es que una apreciación del yuan
    implicaría que China disminuya su adquisición de
    bonos del Tesoro Americano!

Todos tienen razón. Ninguna medida por sí sola
(fiscal y/o monetaria/cambiaria) sería suficiente
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LOS RIESGOS
  • EL TIMING Y LA MAGNITUD DE LAS SUBIDAS DE TASAS
    DE INTERÉS EN ESTADOS UNIDOS
  • Lo esperado
  • Los mercados financieros internacionales esperan
    que el Fed suba la tasa de interés hasta llegar a
    una posición neutral, o sea, una tasa
    compatible con el retorno al crecimiento de
    pleno empleo y una tasa de inflación estable
    (alrededor de 2).
  • Los cálculos de mercado sugieren que la tasa
    neutral es de alrededor del 4 , pero que habrá
    un overshooting para frenar brotes
    inflacionarios y/o una excesiva depreciación del
    dólar.

Este sendero esperado ha permitido que los
inversionistas ajusten sus posiciones y que no
se hayan producido distorsiones en los mercados
financieros internacionales.
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LOS RIESGOS
  • EL TIMING Y LA MAGNITUD DE LAS SUBIDAS DE TASAS
    DE INTERÉS EN ESTADOS UNIDOS
  • Lo Incierto
  • Aunque es conocida la dirección de largo plazo
    de la tasa de interés de Estados Unidos, las
    incertidumbres en el corto plazo son grandes
    debido a que
  • La Reserva Federal puede acelerar las subidas de
    tasas de interés si
  • La inflación aumenta rápidamente por encima de lo
    esperado
  • La depreciación del dólar causa inestabilidades
    financieras
  • Una subida muy lenta de las tasas de interés
    incentiva la generación de una burbuja en los
    mercados hipotecarios
  • Y ya hay algunos signos importantes de
    sobrecalentamiento en el mercado hipotecario

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LOS RIESGOS
  • EL TIMING Y LA MAGNITUD DE LAS SUBIDAS DE TASAS
    DE INTERÉS EN ESTADOS UNIDOS
  • Lo Incierto
  • Además, la Reserva Federal le da mucha
    importancia a los costos laborales unitarios
    como indicador de inflación, y estos costos
    vienen aumentando significativamente en tanto que
    el crecimiento de la productividad ha disminuido.

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LOS RIESGOS
  • EL TIMING Y LA MAGNITUD DE LAS SUBIDAS DE TASAS
    DE INTERÉS EN ESTADOS UNIDOS
  • Una subida excesiva de la tasa de interés puede
    revertir los flujos de capitales a la región.
  • El mayor problema es el renacimiento de los
    problemas de sostenibilidad de deuda de varios
    países latinoamericanos.

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LOS RIESGOS
  • LA LIQUIDEZ INTERNACIONAL SE VIENE AFECTANDO
    ADICIONALMENTE POR LOS DOWNGRADES DE GRANDES
    EMPRESAS INTERNACIONALES
  • El downgrade de General Motors y Ford generó
    pérdidas importantes en instituciones financieras
    (incluyendo hedge funds) que mantenían colateral
    en bonos y acciones de estas empresas.
  • Esto ha incrementado la aversión al riesgo de
    inversionistas y está incrementando el costo de
    las empresas de financiarse a través de bonos.

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LOS RIESGOS
  • LOS DÉFICIT FISCALES EN EL MUNDO INDUSTRIAL,
    ESPECIALMENTE EN ESTADOS UNIDOS, PUEDEN GENERAR
    INCERTIDUMBRES EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES
  • Dadas las presiones fiscales a mediano plazo
    derivadas del seguro social y Medicare en Estados
    Unidos (por el incremento relativo en la
    población en edad de retiro), las correcciones
    fiscales se requieren en el corto plazo o se
    corre el riesgo de hacer insostenible la posición
    fiscal con la correspondiente necesidad de un
    ajuste excesivamente fuerte y prolongado. Son
    obvios los efectos negativos para América Latina
    de un fuerte ajuste vía contracción económica de
    Estados Unidos, especialmente en el contexto de
    nuevos tratados de libre comercio.

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LOS RIESGOS
  • LOS DÉFICIT FISCALES EN EL MUNDO INDUSTRIAL,
    ESPECIALMENTE EN ESTADOS UNIDOS, PUEDEN GENERAR
    INCERTIDUMBRES EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES
  • Dada la intención del nuevo gobierno de Bush de
    convertir en permanentes las disminuciones
    impositivas del 2001, ha aumentado el riesgo de
    que se incremente el déficit fiscal en los
    próximos años.
  • Si los mayores déficit fiscales se materializan,
    se puede generar presiones adicionales para una
    fuerte subida en la tasa de interés, con los
    consecuentes efectos adversos sobre América
    Latina.

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LOS RIESGOS
  • El ENORME DÉFICIT EN CUENTA CORRIENTE EN ESTADOS
    UNIDOS REQUIERE UNA MAYOR DEPRECIACIÓN DEL DÓLAR
    CON RESPECTO AL EURO Y A LAS MONEDAS ASIÁTICAS
  • Se estima que para corregir este desequilibrio el
    tipo de cambio real efectivo de Estados Unidos
    necesita depreciarse en alrededor de 20.

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LOS RIESGOS
  • El ENORME DÉFICIT EN CUENTA CORRIENTE EN ESTADOS
    UNIDOS REQUIERE UNA MAYOR DEPRECIACIÓN DEL DÓLAR
    CON RESPECTO AL EURO Y A LAS MONEDAS ASIÁTICAS

y los mercados forward reflejan la tendencia
de largo plazo, especialmente con respecto al yen.
A pesar de la reciente ligera apreciación del
dólar, se espera que el equilibrio de largo plazo
requiera de un dólar más depreciado
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LOS RIESGOS
  • CUÁLES SON LOS RIESGOS PARA AMÉRICA LATINA DEL
    DESEQUILIBRIO EN LA BALANZA DE PAGOS DE ESTADOS
    UNIDOS?
  • El primero es que una fuerte depreciación del
    dólar elevaría los costos de producción (por
    importaciones más caras) de empresas americanas,
    incentivando una disminución generalizada de
    insumos importados. Un atenuante, sin embargo, es
    la posibilidad de una sustitución de
    importaciones norteamericanas de mercados con
    monedas apreciadas hacia los mercados cuyos
    productos de exportación estén denominados en
    dólares.
  • El segundo es que una severa depreciación del
    dólar incrementaría la tasa de inflación en
    Estados Unidos, incentivando al Fed a subir
    fuertemente la tasa de interés.
  • El tercero es que una severa depreciación del
    dólar disminuiría el valor real de las reservas
    internacionales mantenidas en los países
    latinoamericanos. Es por ello que recientemente
    se ha observado cierta venta de dólares por los
    Bancos Centrales tanto de países emergentes como
    de países industriales (Noruega, por ejemplo).

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LOS RIESGOS
  • EL POSIBLE SOBRECALENTAMIENTO DE LA ECONOMÍA
    CHINA TIENE RIESGOS SISTÉMICOS POR SU CRECIENTE
    IMPORTANCIA EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES
    (COMERCIALES Y FINANCIEROS)
  • Es el mayor consumidor de cobre, zinc, hierro y
    acero, y el segundo importador de petróleo
    (después de Japón). Por lo tanto tiene relevancia
    en la determinación de precios de commodities
  • La tremenda expansión observada de la Inversión
    en China, financiada con un agudo crecimiento del
    crédito doméstico (especialmente a través de la
    banca estatal) no es sostenible. A pesar de que
    algunos analistas arguyen que la economía china
    se enfriará lentamente, los riesgos de crisis
    aún se mantienen ya que las políticas actuales de
    las autoridades para frenar el excesivo
    crecimiento de dinero y crédito son aún muy
    limitadas. China ya tuvo la experiencia de
    comienzos de los 1990s, pero entonces no tenía la
    actual importancia internacional.


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LOS RIESGOS
  • EL POSIBLE SOBRECALENTAMIENTO DE LA ECONOMÍA
    CHINA TIENE RIESGOS SISTÉMICOS POR SU CRECIENTE
    IMPORTANCIA EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES
    (COMERCIALES Y FINANCIEROS)
  • Aunque las reservas internacionales han aumentado
    significativamente, el crédito doméstico viene
    creciendo a tasas excesivas, incrementando la
    potencial fragilidad financiera.
  • La buena noticia es que la probabilidad de una
    crisis financiera en China es aún modesta, pero
    seguirá aumentando si no se profundizan los
    esfuerzos por enfriar la economía.
  • Otro indicador de fragilidad es la aceleración en
    el crecimiento de los precios en el mercado
    hipotecario.

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LOS RIESGOS
  • EL POSIBLE SOBRECALENTAMIENTO DE LA ECONOMÍA
    CHINA TIENE RIESGOS SISTÉMICOS POR SU CRECIENTE
    IMPORTANCIA EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES
    (COMERCIALES Y FINANCIEROS)
  • Los riesgos se derivan de los efectos sobre los
    mercados internacionales que podría traer un
    hard landing (frenazo) de la economía china.
  • Presiones hacia una disminución en el precio de
    commodities de exportación de muchos países de
    América Latina, no solo por una disminución de la
    demanda directa de China, sino por el efecto
    indirecto sobre la demanda agregada del resto de
    Asia.
  • Presiones recesivas a nivel global dado que China
    explica más del 20 del crecimiento del comercio
    mundial en los últimos años.
  • Presiones hacia una disminución en la demanda de
    bonos del Tesoro de Estados Unidos, exponiendo
    aún más los desequilibrios en la balanza de
    pagos de ese país.
  • Incremento en la volatilidad en los mercados
    financieros internacionales. La experiencia
    demuestra que ello tiende a incrementar la
    aversión al riesgo y, por lo tanto, a disminuir
    el financiamiento hacia países emergentes.
  • Dada la gran acumulación de reservas
    internacionales, no se anticipa una devaluación
    del yuan, y, por lo tanto, no se vislumbra en el
    corto plazo una mejora en la competitividad
    internacional de China que pueda perjudicar a los
    países latinoamericanos que compiten con las
    exportaciones chinas.

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LOS RIESGOS
  • UN RIESGO ADICIONAL PROVENIENTE DE CHINA

El vencimiento de las cuotas sobre el comercio
de textiles que ocurrió a fines de 2004 (para los
países miembros de la OMC) puede generar
presiones adicionales hacia la disminución de
precios de textiles (producto que exportan
algunos países latinoamericanos). Sin embargo
los analistas internacionales no consideran que
este sea un riesgo muy grande debido a la
preferencia de los importadores norteamericanos
de no concentrar su comercio en China, sobre todo
ahora que se ha anunciado la imposición temporal
de cuotas de importación de productos chinos
hacia Estados Unidos y que Europa está también
considerando restricciones a importaciones de
China.
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LOS RIESGOS
  • UN RIESGO GLOBAL IMPORTANTE ES LA CONTINUACIÓN DE
    LOS PRECIOS ALTOS DEL PETRÓLEO

Esto se debe a los factores anteriormente
mencionados (la recuperación económica de Estados
Unidos, el sobrecalentamiento en China), a la
alta frecuencia de los shocks climatológicos que
aumentan la demanda por productos energéticos y a
factores de oferta que incluyen los derivados del
conflicto en Irak
Aunque las proyecciones son a la baja, los
precios en el mercado de futuros se mantienen
extremadamente altos. Esto se debe a que el
precio del petróleo ha experimentado un
incremento permanente debido a un sustancial
aumento en la demanda global.
37
LOS RIESGOS
  • ADEMÁS, EL PROBLEMA CON LAS PROYECCIONES ES QUE
    LOS ANALISTAS SISTEMÁTICAMENTE SUBESTIMAN EL
    PRECIO OBSERVADO DEL PETRÓLEO.

Y esto ha vuelto a ocurrir en el 2005
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LOS RIESGOS
  • EL RIESGO PARA AMÉRICA LATINA DE LOS PRECIOS
    ALTOS DEL PETRÓLEO
  • Radica básicamente en las presiones para
    acomodar el incremento de precio de este insumo
    mediante el relajamiento de la política
    monetaria. Felizmente, este riesgo no se viene
    materializando pues la mayoría de países
    latinoamericanos viene siguiendo una política
    monetaria restrictiva.
  • Otro riesgo importante es que cálculos recientes
    estiman que cada incremento sostenido de US 10
    por barril disminuye el crecimiento global en
    alrededor de ½ por ciento por año.

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LOS RIESGOS
  • UN RIESGO DE EXPORTACIÓN LATINOAMERICANA
    INSATISFACCIÓN CON LOS RESULTADOS DE LA
    DEMOCRACIA Y LA ECONOMÍA DE MERCADO.
  • Encuestas recientes muestran un alto grado de
    insatisfacción de la población con la democracia
    y los resultados de las reformas. En todos los
    países, el porcentaje de población descontenta
    está por encima del 50.
  • Este es un riesgo importantísimo para la
    continuación del proceso de reforma que la región
    requiere y debe atenderse para evitar
    retrocesos en las reformas.

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LOS RIESGOS EN RESUMEN
  • El riesgo más importante para América Latina es
    la disminución en la liquidez global pues la
    Reserva Federal de Estados Unidos continuará el
    aumento de tasas de interés con el fin de
    corregir, por lo menos en parte, los
    desequilibrios macroeconómicos globales.

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LAS OPORTUNIDADES EN RESUMEN
  • Dado que la resolución de los desequilibrios
    macroeconómicos en los países líderes implicará
    en el 2006 una disminución en el crecimiento
    global, tasas internacionales de interés más
    altas y menores flujos de capitales a la región,
    el 2005 se presenta como una ventana de
    oportunidades para América Latina.
  • Este es el mejor momento para consolidar las
    cuentas fiscales, evitar problemas de deuda y
    acelerar las reformas institucionales.
  • Demorar estos esfuerzos puede ser muy costoso
    para la región. Sin embargo, dado el grado de
    descontento de la población con los resultados de
    las reformas ya implementadas, es esencial la
    inclusión de los diferentes segmentos sociales
    y la búsqueda de consensos.
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