Reglas Fiscales y Sostenibilidad: la experiencia chilena Jaime Crispi Alejandra Vega XVI Seminario R

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Reglas Fiscales y Sostenibilidadla
experiencia chilena Jaime CrispiAlejandra
VegaXVI Seminario Regional de Política
FiscalCEPALSantiago, 27 de Febrero 2004   
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Introducción

• Sostenibilidad fiscal motivo de creciente
  preocupación
• Respuesta análitica Indicadores de
  sostenibilidad
• Respuesta de política Reglas macrofiscales
• Esfuerzo por hacer converger ambos desarrollos
  análisis de sostenibilidad de la regla chilena

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Contenido de la presentación

• Indicadores de sostenibilidad tradicionales
• Historia fiscal reciente de Chile
• Hacia un indicador intertemporal de
  sostenibilidad
• Aplicación a la regla chilena

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Indicadores de sostenibilidad tradicionales

• Relación de consistencia entre variables de flujo
  y stocks (deuda o patrimonio del gobierno), dada
  una trayectoria de equilibrio de la economía
• Ejemplos
• Brecha Impositiva (Blanchard)
• tn- t ? g (r q) d - t 
  (deuda)
• Brecha de balance primario (Buiter)
• b - bt (r q) wt bt
  (patrimonio neto)
• Son diagnósticos estáticos no asumen respuesta
  de autoridad fiscal a cambios en el cuadro macro
  
• Por lo mismo no permiten acomodar variabilidad
  intertemporal de la política fiscal

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Historia fiscal reciente de Chile

• Grandes superávits hasta 1998
• Reducción de la deuda del GC desde 40 del PIB en
  1989 a menos del 5 en 1998
• Crisis Asiática revierte parcialmente proceso
• Pero, regla de superávit estructural a partir de
  2000 acota efecto fiscal de la macro a
  estabilizadores automáticos
• Pequeños deficit y moderada expansión de deuda
  durante período 2000-2003, con PIB efectivo bajo
  el tendencial y precio cobre bajo nivel de largo
  plazo

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Historia fiscal chilena reciente Deuda Neta del
Gobierno Central, 1989 2002(porcentajes del
PIB de cada año)
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Historia fiscal reciente de Chile

• Déficits financiados en gran parte con
  desacumulación de activos
• Credibilidad de la regla fiscal (entre otros
  factores) disminuye fuertemente spread de
  instrumentos soberanos chilenos
• Esto permite nuevo financiamiento externo mas
  barato y prepagos de stock de deuda mas cara
• Gasto financieros se mantienen bajos y
  relativamente estables como porcentaje del PIB y
  del gasto total

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Historia fiscal chilena reciente Gasto en
intereses Gobierno Central, 1989 2002(en
porcentajes del PIB de cada año)
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Hacia una evaluación dinámica de sostenibilidad

• Existencia de regla fiscal impone marco
  intertemporal y, por tanto, altera patrones de
  comportamiento de la autoridad fiscal
• Reciente historia fiscal chilena al respecto (y
  de otros países) sugiere necesidad de reevaluar
  indicadores tradicionales
• Necesidad de incorporar función de reacción de
  autoridad fiscal a cambios en parámetros macro y
  fiscales en el tiempo

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Hacia una evaluación dinámica de sostenibilidad

• Croce y Hugo (2003)
• Indicador de Posición Fiscal Sostenible
• PFSt (ßt - ?t) (1rt /1gt) (bpt -
  bp)/(dt-1 d)
• ß Relación entre tasa de interés real y tasa
  de crecimiento del PIB
• ? Función de reacción de la autoridad fiscal
• Regla de interpretación de Croce y Hugo
• PFS lt 1 más del 75 de las veces gt Sostenible
• PFS gt 1 más del 75 de las veces gt Insostenible

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Análisis del indicador PFS
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Hacia una evaluación dinámica de sostenibilidad

• Indicador es un avance porque evalua reacción en
  el tiempo de política fiscal en respuesta a
  condiciones macro y fiscales
• Sin embargo, regla de interpretación de Croce y
  Hugo supone regla de política específica, que
  puede imponer sesgo procíclico a la política
  fiscal
• En el caso de Chile, esta regla de interpretación
  sesga evaluación de sostenibilidad hacia el final
  del período, bajo regla de superávit estructural
• Este problema se extiende a cualquier país que
  siga una regla que permita algún rango de
  política fiscal contracíclica (i.e. bajo
  Masstricht)

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Hacia una evaluación dinámica de sostenibilidad
Evolución Indicador PFS
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Hacia una evaluación dinámica de sostenibilidad
Evolución de indicador ?t 1991 - 2002
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Aplicación a la regla chilena

• Regla de politica fiscal impone marco
  intertemporal a finanzas públicas
• En países que siguen una regla creible de
  política fiscal, por tanto, es necesario evaluar
  si este marco en si mismo asegura sostenibilidad
• En Chile, por ejemplo, algunos analistas han
  sugerido imponer un límite a la deuda como
  condición adicional al 1 de superávit
  estructural
• Se requiere ejercicio específico evaluar
  sostenibilidad bajo el marco de la regla chilena

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Aplicación a la regla chilena

• Metodología
• Variación de deuda resulta de modelar
  inversamente ajustes cíclicos y contables para
  obtener deficit contable compatible con superávit
  estructural de 1 del PIB bajo distintos cuadros
  macroeconómicos futuros (expresados en términos
  de brechas entre PIB efectivo y tendencial, y
  brecha entre precio del cobre efectivo y de largo
  plazo)
• Esto requiere modelar en el período de proyección
  los niveles de PIB tendencial asociados a
  distintas trayectorias del PIB efectivo y del
  precio del cobre de largo plazo asociado a
  distintas trayectorias del precio del cobre.

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Aplicación a la regla chilena

• Metodología (cont)
• Serie de PIB tendencial proyectada surge de
  aplicar recursivamente período a período a serie
  de PIB efectivo el filro de Hodrick Prescott,
  reproduciendo lo que se habría estimado en cada
  período puntual con la información disponible.
  Dado el peso de los últimos períodos en el
  filtro, esta metodología asegura que el PIB
  tendencial tienda a converger a PIB efectivo y
  simula la metodología que utiliza el Ministerio
  de Hacienda.
• Serie de precio del cobre de largo plazo resulta
  de aplicar promedio móvil de 10 años a precio del
  cobre efectivo (buen ajuste con datos históricos)

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Aplicación a la regla chilena Estimación de PIB
Tendencial en Distintos Años
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Aplicación a la regla chilena

• Tres escenarios
• Base Brecha entre PIB efectivo y tendencial se
  cierra gradualmente entre 2004 y 2008 (tasas de
  crecimiento del PIB efectivo y tendencial
  convergen a 4) y el precio del cobre converge a
  su actual precio de referencia (88 centavos de
  dólar la libra) en 2004 y se mantiene en ese
  nivel por el resto del período de proyección
  (2004-2030)
• Base cíclico PIB efectivo sigue ciclos futuros
  con duración de cada fase y varianza del producto
  igual al promedio de duración y varianza del
  producto entre 1925 y 2002. Precio del cobre
  sigue ciclos de igual duración y temporalidad que
  el producto, con varianza del precio del cobre
  similar a su varianza histórica
• 3. Histórico reproduce hacia el futuro la
  evolución efectiva de la tasa de crecimiento del
  PIB y el precio del cobre entre 1970 y 1996,
  período extremadamente turbulento de la historia
  económica chilena

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Aplicación a la regla chilena Deuda neta del
Gobierno Central escenario base (porcentajes del
PIB de cada año)
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Aplicación a la regla chilena Deuda neta del
Gobierno Central escenario base
cíclico(porcentajes del PIB de cada año)
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Aplicación a la regla chilena

• Escenarios anteriores irreales para economía
  chilena
• Primero (base) no incorpora efecto del ciclo,
  aislando un factor escencial de la economía
  chilena y de la operación de la regla de balance
  estructural. En este caso, desaparecen efectos
  cíclicos y balance efectivo converge a la meta
  estructural (1 del PIB).
• Segundo (base cíclico) presenta un ciclo muy
  suave y simétrico. Esta realidad esta muy alejada
  de la experiencia cíclica chilena caracterizada
  por crisis profundas y períodos asimétricos de
  recuperación

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Aplicación a la regla chilenaVariación real
anual PIB 1970-1986
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Aplicación a la regla chilena Precio real del
cobre 1970-1986
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Aplicación a la regla chilena Balance efectivo
proyectado(en porcentajes del PIB de cada año)
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Aplicación a la regla chilena

• La aplicación de la regla en un escenario futuro
  equivalente a 1970-1996 (en crecimiento y precio
  del cobre) generaría varios años de déficit entre
  2004 y 2008, expandiéndose a un máximo de 5 del
  PIB en 2009 (situación macro de 1975) para
  recuperar un balance positivo hacia 2012
  (equivalente a 1978), que duraría cuatro años.
• El efecto de simular las condiciones macro de
  1982-1986, se traduciría en un nuevo período de
  déficit, el que sería seguido por diez años de
  superávit hacia el final del período, con niveles
  promedio algo mayores a 1 del PIB desde 2022 en
  adelante (situación macro de 1988-1996).

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Aplicación a la regla chilena Deuda efectiva
proyectada(en porcentajes del PIB de cada año)
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Aplicación a la regla chilena

• Aun en una situación macro futura tan extrema
  como la del período 1970-1996, la aplicación de
  la regla de superávit estructural de 1 del PIB
  aseguraría que el nivel de deuda neta del
  gobierno central se mantuviera en niveles
  inferiores al 25 del PIB, y aseguraría su
  extinción en menos de tres décadas.
• Este ejercicio tiene consecuencias metodológicas
  y empíricas. Metodológicamente propone un camino
  para evaluar sostenibilidad bajo marcos de
  política plurianuales (reglas fiscales).
  Empíricamente reafirma la solidez de la actual
  regla de política chilena.

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Reglas Fiscales y Sostenibilidadla
experiencia chilena Jaime CrispiAlejandra
VegaXVI Seminario Regional de Política
FiscalCEPALSantiago, 27 de Febrero 2004