La salida de la crisis: entre el escepticismo y la esperanza

1
La salida de la crisis entre el escepticismo y
la esperanza

• Manuel Conthe
• Escuela Andaluza de Economía
• Confederación de Empresarios de Andalucía
• Sevilla, 27-5-09

2
Esquema

• La(s) crisis
• Crisis financiera internacional problemas
  específicos de España
• Evolución reciente y previsiones
• Economía internacional
• España
• Razones para la esperanza
• La intensidad de los estímulos aplicados
• Potenciales indicios de recuperación (nuevos
  brotes)
• Razones para la cautela
• El problema del sobre-endeudamiento (Fisher y la
  debt deflation)
• Agustinismo fiscal y estrategias de salida
• La forma de la recuperación
• España y sus problemas específicos

3
Exceso de confianza la parábola de Camba

• El director de una vieja y acreditada casa de
  banca recibe una vez en Londres la visita de un
  caballero que abre ante sus ojos una maleta con
  doscientas mil libras esterlinas en diversos
  valores. Se verifican estos valores, se encierra
  la maleta en una caja fuerte y se le da un
  resguardo al caballero, quien comienza a extender
  cheques contra la casa de banca.
• Hasta que un día se le ocurre al director de la
  casa de banca echarle una ojeada a la maleta.
  Nunca lo hubiera hecho! Robo o estafa, lo cierto
  es que la maleta aparece vacía, y todo se viene
  debajo de un golpe. Y pensar que, con la maleta
  cerrada, hubiese habido aún bienestar y
  prosperidad por muchísimo tiempo!
• Nadie sabe a ciencia cierta lo que es el dinero.
• (Julio Camba, El Dinero en Millones al
  Horno)

4
Francia (1902) La gran Teresa y su herencia
imaginaria
5
La crisis el espejismo del precio de la vivienda
( variación interanual)
6
EEUU Índice Case-Shiller(variación inter-anual)
7
EEUU Índice Case-Shiller(niveles absolutos)
8
El (des) acelerador financiero
Caída de precio de la vivienda y otros activos

• Pérdida de valor de garantías
• Pérdida de valor de las garantías
• Deterioro de solvencia de prestatarios

• Endurecimiento del crédito (credit crunch)
• Deterioro de solvencia de entidades financieras
• Crisis de entidades financieras

• Caída de la inversión
• Retracción del consumo privado
• Crisis de empresas
• Destrucción de empleo

9
La crisis se manifestó primero en EEUU
10
pero pronto trajo al resto del mundo de
cabeza(compra de activos tóxicos, caída de
exportaciones, crisis de mercados)
11
Economía Internacional evolución reciente y
previsiones
12
Tasas inter-anuales vs. inter-trimestrales
13
Países industriales primer trimestre 2009
Fuente OCDE, 25 mayo 2009
14
Países industriales primer trimestre 2009
Fuente OCDE, 25 mayo 2009
15
Países industriales primer trimestre 2009
Fuente OCDE, 25 mayo 2009
16
Eurozona producción industrial(media móvil 3
meses, tasa interanual)
17
Recesiones en Estados Unidos
18
Previsiones de la Comisión Europea
19
España
20
España evolución del PIB
21
(No Transcript)
22
(No Transcript)
23
(No Transcript)
24
Previsiones 2009-2010
25
Previsiones 2009-2010
26
Previsiones 2009-2010
27
Previsiones 2009-2010
28
Previsiones 2009-2010
29
Previsiones 2009-2010
30
Esquema

• La(s) crisis
• Crisis financiera internacional problemas
  específicos de España
• Evolución reciente y previsiones
• Economía internacional
• España
• Razones para la esperanza
• La intensidad de los estímulos aplicados
• Potenciales indicios de recuperación (nuevos
  brotes)
• Razones para la cautela
• El problema del sobre-endeudamiento (Fisher y la
  debt deflation)
• Agustinismo fiscal y estrategias de salida
• La forma de la recuperación
• España y sus problemas específicos

31
Dr. Spock vs. Ben Bernanke
He has landed where no one landed before !
He has lended where no one lended before !
32
Tipos de interés
33
BCE corredor de tipos
34
Crecimiento del balance de los Bancos Centrales
35
Euro crecimiento moderado de M3
36
Medidas de estabilización del sistema financiero

• Provisión de liquidez (Bancos Centrales)
• Rebaja de tipos de interés
• Ampliación de plazos de préstamos
• Ampliación de activos aceptados en garantía
• Préstamos de emergencia a entidades financieras
  no bancarias
• Relajación cuantitativa (quantitative easing,
  enhanced credit policy)
• Compra de otros instrumentos (p.ej. Deuda
  Pública)
• Medidas de apoyo y saneamiento (Gobiernos)
• Garantía de depósitos (y otras deudas
  ordinarias) ampliación cobertura de fondos de
  garantía blanket guarantees
• Fondos de recompra de activos dudosos (TARP.
  PPIP)
• Garantía pública de activos dudosos
• Inyección de capital público (p.ej. acciones
  preferentes)
• Nacionalización (temporal) de entidades
• Pruebas de tensión (stress tests)

37
Potenciales indicios de recuperación (nuevos
brotes)

• Indicadores financieros
• Evolución bursátil
• Mercados bancarios y de renta fija
• Indices de confianza
• Desaceleración en ritmo de caída de magnitudes
  (segunda derivada)
• Inflexión en índices adelantados

38
Índice de uso de palabras (brotes nuevos)
39
Las profecías que se auto-realizan

• En It happened one night (1934) , Clark Gable
  se quita la camisa y.

40

• y como no lleva camiseta de ninguna clase,
  aparece ante el espectador con el torso desnudo.
  
• A partir de entonces la venta de camisetas
  descendió un 40 en Estados Unidos.
• Muchos fabricantes dieron en quiebra
• (Julio Camba, Millones al horno)

41
Bolsas recuperación y menor volatilidad
42
Euro tipos de interés
43
Euro demanda de crédito por familias
44
EEUU perspectivas de compras de manufacturas
(índice PMI)
45
EEUU Confianza de consumidores(Conference Board
Index)
46
EEUU licencias para casas uni-familiares
47
Alemania Índice ZEW de confianza de inversores y
analistas
48
Alemania Indice IFO de clima de negocios
49
Eurozona Matriculación de automóviles
50
OCDE composite leading indicators
Fuente OCDE, 11 mayo 2009
51
OCDE composite leading indicators, pero
Fuente OCDE, 11 mayo 2009
52
Esquema

• La(s) crisis
• Crisis financiera internacional problemas
  específicos de España
• Evolución reciente y previsiones
• Economía internacional
• España
• Razones para la esperanza
• La intensidad de los estímulos aplicados
• Potenciales indicios de recuperación (nuevos
  brotes)
• Razones para la cautela
• El problema del sobre-endeudamiento (Fisher y la
  debt deflation)
• Agustinismo fiscal y estrategias de salida
• La forma de la recuperación
• España y sus problemas específicos

53
Debt deflation Fisher (1931) y el
sobre-endeudamiento

• Las familias, empresas y países sobre-endeudados
  aumentan su ahorro, para poder pagar sus deudas
• Disminuye el consumo, la inversión, la actividad
  y el empleo
• Los precios y salarios empiezan a bajar en
  términos absolutos (deflación)
• El valor real y el peso efectivo de las deudas
  aumenta

54
Paradoja de la frugalidad

• Cooperativa de babysitting de Capitol Hill
• Hacer media hora de baby-sitting daba derecho a
  1 bono , que la pareja podía usar más adelante
  para pagar a otro baby-sitter .
• Como no tenían suficientes bonos, las parejas
  querían ahorrar (quedarse en casa y hacer
  baby-sitting.). Pero como todas querían hacer lo
  mismo ninguna podía hacerlo!
• La cooperativa obligó a sus miembrosa salir al
  menos 2 veces al año! Pero la recesión sólo se
  solucionó cuando la cooperativa distribuyó
  gratuitamente bonos entre sus miembros.
• (Joan Sweeny y Richard Sweeney, Journal of Money,
  Credit Banking, Febrero 1977)

55
Agustinismo fiscal y estrategias de salida

• Señor, dame castidad fiscal y continencia,
  pero todavía no!.
• (Confesiones, Libro VIII, Capítulo VII, S.
  Agustín)

56
España y San Agustín
57
(No Transcript)
58
Precio del petróleo Brent
59
La forma de la recuperación Comisión Europea
Fuente Comisión Europea, Mayo 2009
60
La forma de la recuperación analistas privados
Fuente BCE, Encuesta a Analistas Privados, Mayo
2009
61
Esquema

• La(s) crisis
• Crisis financiera internacional problemas
  específicos de España
• Evolución reciente y previsiones
• Economía internacional
• España
• Razones para la esperanza
• La intensidad de los estímulos aplicados
• Potenciales indicios de recuperación (nuevos
  brotes)
• Razones para la cautela
• El problema del sobre-endeudamiento (Fisher y la
  debt deflation)
• Agustinismo fiscal y estrategias de salida
• La forma de la recuperación
• España y sus problemas específicos

62
España mercado inmobiliario
Fuente IMF, Spain-Selected Issues, February 10,
2009
63
España mercado inmobiliario
Fuente IMF, Spain-Selected Issues, February 10,
2009
64
España mercado inmobiliario
Fuente IMF, Spain-Selected Issues, February 10,
2009
65
Psicología económica la influencia del nivel de
partida (framework effect)

• JUEGO 1
• Nos regalan 1.000 . Acto seguido, nos pidan
  que elijamos entre ganar
• A 500 adicionales seguros o
• B Una probabilidad del 50 de ganar otros 1.000
  
• ? Qué elegir?
•  
• JUEGO 2
• Nos regalan 2.000 . Acto seguido, nos piden que
  elijamos entre perder
• A 500 de nuestros 2.000 , con certeza o
• B Una probabilidad del 50 de perder 1.000 de
  nuestros 2.000 .
•  ? Qué elegir?

66
Psicología económica la influencia del nivel de
partida (framework effect)

• En ambos juegos, las alternativas son las mismas
• A ? 1.500 seguros
• B ? 1.000 o 2.000 , a cara o cruz
• Por qué tomamos decisiones distintas?
• El cambio del nivel de partida (nivel de
  referencia) hace que
• Juego 1 ? ganancias
• Juego 2 ? pérdidas
• En materia de ganancias, somos amarrones
  (aversos al riesgo)
• Para intentar evitar pérdidas seguras, aceptamos
  riesgos

67
España endeudamiento de las familias
Fuente Banco de España, Boletín Económico abril
2009
68
España el problema de la competitividad
Fuente IMF, Spain-Selected Issues, February 10,
2009
69
España Índices de competitividad
70
Reformas económicas la parábola de Liautey

• De regreso de Indochina donde estuvo destinado
  entre 1894 y 1897-, trajo a París las semillas de
  un árbol exótico, y le pidió al jardinero que las
  plantara al día siguiente.
• El jardinero miró las semilas y dijo
• Sabe Vd, mi general, que estas semillas son de
  un árbol que tarda 100 años en crecer?
• - Bueno, en ese caso, plántelas esta misma
  tarde, respondió el general.

General Hubert Lyautey (1854-1934)
71
Muchas gracias!

• mconthe_at_yahoo.com
• Expansion.com/blogs/Conthe