Capital Flows and Capital Market Crises: The Simple Economics of Sudden Stops'

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Capital Flows and Capital Market Crises The
Simple Economics of Sudden Stops.

• Guillermo Calvo

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Índice de la Presentacion
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Resumen del Paper

• Se estudian mecanismos a traves de los cuales un
  sudden stop puede generar una crisis financiera
  y una crisis de balanza de pagos.
• Se demuestra que estas crisis pueden ocurrir aun
  cuando IED financia el deficit en cuenta
  corriente.
• Equity y financiamiento de largo plazo protege a
  la economia de sudden stops
• Se estudian factores que generan sudden stops

IED Inversion Externa Directa
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Fenómeno Observado

• Crisis en paises emergentes y no emergentes.
• Economistas dicen altos Cads y bajas tasas de
  ahorro ? crisis

CAD Deficit en Cuenta Corriente. Notar que un
deficit negativo es un superavit.
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Objetivo y Metodologia

• Objetivo Estudiar mecanismos a traves de los
  cuales un sudden stop en el flujo
  internacional de credito puede generar una crisis
  financiera y una crisis en la balanza de pagos,
  tomando en cuenta las observaciones anteriores.
• Metodologia Uso de identidades contables basicas
  y principios economicos elementales.

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Caida exogena en el ingreso de capitales en una
economia no monetaria (I)

• KI CAD (1)
• CAD Z GNP Z - GDP - NFTA (2)

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Caida exogena en el ingreso de capitales en una
economia no monetaria (II)

• Un S-S ? ?KI ? ?CAD, por (1)
• ?CAD ? ?Z, por (2)
• ?(Z - Z) ? ?pN ? ?TCR ? Repago de creditos al
  sector no transable imposibles de cumplir ?
  Quiebras generalizadas y ruptura de la cadena de
  pagos

Definiendo TCR pT/pN
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Caida exogena en el ingreso de capitales en una
economia no monetaria (III)
Conjetura 1 Cuanto mayor es la proporcion del
consumo en la demanda agregada Z y, en
particular, en Z, mayor sera el daño en la
economia dada una caida en CADs.
P. 39, NO ENTIENDO PRUEBA DE LA CONJETURA!
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S-S y madurez de la deuda (I)

• La teoria de S-S es independiente de la madurez
  de la deuda
• E.g.
• Suponemos CAD esta enteramente financiado por IED
• Si IED es una nueva inversion ? No hay
  posibilidad de S-S
• Si IED es compra de firmas existentes locales ?
  Solo ocurrira un aumento en CAD si los dueños
  originales gastan o invierten en el pais
• El origen del CAD es irrelevante.
• La forma en la cual se gasta el CAD es relevante.

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S-S y madurez de la deuda (II)

• Conjetura 2 Cuanto menor es la madurez residual
  de la estructura de deuda de un pais, mas fertil
  es la situacion para un sudden stop.
• ???

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El Por que de los sudden stops

• Objetivo Argumentar que las conjeturas que
  originalmente dieron lugar al sudden stop
  puedan convertirse en ciertas por un mecanismo de
  profecias autocumplidas.
• Caida en entrada de capitales ?
• Quiebras generalizadas/destruccion de contratos
  implicitos/quiebre de canales de
  credito/destruccion del producto y de los
  incentivos a reconstruirlo
• Reduccion en las productividades media y marginal
  del capital fisico
• Destruccion de capital humano
• Destruccion de contratos implicitos
• Destruccion del credito interempresario

Mismo mecanismo que antes
CRISIS
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Economia Monetaria (I)

• Identidad de Cuentas Nacionales
• KI CAD RA (3) (notar que reemplaza a (1))
• De esta forma, RA puede solventar una caida en
  KI. Resulta evidente que solo se lo puede
  solventar hasta que se acaben las reservas.

Acumulacion de reservas por unidad de tiempo
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Economia Monetaria (II)

• Balance del Banco Central
• R NDA H

???High Powered Money
Reservas Internacionales
Activos Domesticos Netos (incluye credito
domestico)
Shock Exogeno Caida en KI
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Economia Monetaria (III)

• Caida Exogena en KI

Si el BC esta dispuesto a liberar reservas,
haciendo que el CAD caiga menos que KI
Si el BC quiere mantener reservas
Mismo ajuste que en el modelo no monetario
Si cae KI es comun que aumente r
Aumenta NDA (Credito Domestico!)
Aumenta H
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Economia Monetaria (III)

• BC debe intervenir el mercado de cambios

Si TC Fijo o Semi Fijo
Si TC Flexible
Ataque especulativo

• Cae la demanda por activos denominados en moneda
  domestica
• Se convierten pasivos denominados en moneda
  extranjera por pasivos denominados en moneda
  domestica

La venta de reservas puede aliviar la huida de
capitales O la baja en reservas puede generar una
mayor contraccion en KI y una presion adicional
en la economia real
1. y 2. se dan bajo credito internacional escaso,
por lo que aumenta r
La venta de moneda domestica acentua la caida en
KI
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Economia monetaria II

• ?R
• R NDA H
• Si ?KI (con R fijo) ? mismo ajuste que economia
  No monetaria
• Encontrar mecanismo que logren ?R ? ?CAD sea
  menor que ?KI para mejorar resultados
• Nota una ?KI asociado a ?r domestico ? ? NDA el
  Bco. Ctral. (para suavizar ?r) con R fijo ? ?H ?
  ?TCNom (devaluacion) sin embargo esto no resuelve
  el problema dado que la R sigue fijas.

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Economia monetaria II (cont.)

• Para que el mecanismo funcione el BC debe
  intervenir en el mercado de TC y flexibilizar las
  reservas.
• Si el pais tiene TCF ? vulnerable a ataque
  especulativo (si es percibido por el publico).
  En ese momento
• ?D bienes denominados en moneda domestica
• Se tratara de convertir pasivos en dolares a
  moneda domestica
• Empiricamente se demostro 2 en Mexico e Indonesia
  dada la existencia de firmas y bancos con inside
  information.
• ?r , ? ? KI
• Pregunta Puede el pais liberar reservas y luego
  volver a flotar? SI
• Pero una gran perdida de R hace ? KI aun mas ?
  presion a la economia real.

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Economia monetaria II (cont.)
Resumiendo La habilidad de vender reservas
puede suavizar el shock de Sudden cut en KI. Sin
embargo, la experiencia demuestra que hacerlo
correctamente es dificultoso.
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Conclusion y Discusion de Politica

• Conclusiones
• S-S ? quiebras bancarias generalizadas
• destruccion Capital Humano
• destruccion de canales de
  credito
• Grandes CADs son peligrosos independientemente de
  cómo sean financiados (es necesario nuevo dinero,
  dificil de conseguir en S-S)
• 3. Cuanto mayor la Prop. Mg Consumir en NT ?
  mayores son los efectos de ?KI.
• ? considerando al C como mas intensivo NT que
  la Inv. ? mayor la proporcion del consumo
  financiado por KI ? Mayores impactos futuros de
  un S-S.
• 4. Financiamiento de CP contribuye a generar
  mayores caidas en KI.

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Conclusion y Discusion de Politica (II)

• Discusion de politicas
• Sector financiero es el quid de la cuestion
  directa o indirectamente ? debe ser la clave para
  solucionarlo.
• La liberalizacion financiera genera grandes KI,
  de cons. a firmas, tomando la forma de credito de
  CP. Estos flujos pueden revertirse facilmente y
  causar serios problemas financieros. Por otra
  parte si el sistema se encuentra liberalizado ?
  se ha incurrido en los riesgos mencionados
  anteriormente.
• 3. Regulaciones de quibras eficientes son
  necesarias para prevenir que las crisis de
  liquidez resulten en una mayor destruccion del KH
  especifico.
• Un S-S en KI es de por si un problema serio en la
  economia. Politicas monetarias y/o fiscales son
  inefectivas. Grandes devaluaciones y dinero
  facil son casi inoperantes.? pol. Monetaria cuyo
  objetivo sea la estabilidad de precios y una pol.
  Fiscal que no restringa DA en el CP y se mueva al
  eq. Presupuestario.

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(No Transcript)